高盛：中國在關稅壓力下保持耐心與韌性

高盛發佈的報告《China Matters Patience and Resilience (Shan)》對中國宏觀經濟形勢進行了分析。報告指出，受中美關稅等因素影響，中國經濟面臨諸多不確定性，但政府在政策應對上保持耐心與謹慎。

一、中國宏觀經濟形勢的轉變

2025 年第一季度，中國經濟因 AI/DeepSeek 發展以及出口前置、政府補貼消費品以舊換新計畫等因素，呈現出樂觀態勢。但 4 月美國宣佈的高額“互惠”關稅，使中美雙邊關稅在 4 月 9 日飆升至 100% 以上，引發市場情緒急轉直下，中國 4 月製造業採購經理人指數（PMI）下降。據此，高盛將 2025/26 年中國實際 GDP 增長預測分別從 4.5%/4.0% 下調至 4.0%/3.5% ，此後彭博共識和國際貨幣基金組織也下調了對中國實際 GDP 增長的預期。

二、關稅談判的不確定性

中美雙方在關稅談判方面存在諸多分歧。美國財政部長和總統雖釋放出關稅調整的訊號，但中國官方表示美國需取消所有單邊關稅才會開啟貿易談判，且雙方在談判風格、信任程度、核心訴求以及涉及的議題（如芬太尼管控、TikTok 出售、產業政策、貨幣管理、貿易失衡和地緣政治等）上存在較大差異，短期內達成協議的難度較大。不過，5 月 2 日中國商務部的表態顯示，雙方近期可能會有與關稅相關的官方溝通，但等級可能不會太高。

三、政策應對策略

（一）“反應式”策略

面對川普貿易政策的不確定性以及出口市場的變化，中國政策制定者採取“反應式”而非“先發制人”的策略。雖然中國有擴大財政支出刺激經濟的空間，但考慮到長期財政可持續性，政策刺激更為保守和有選擇性。例如，在消費刺激方面，更傾向於通過銀行貸款和行政措施，而非大規模財政支出。

（二）政策傾向

政策刺激更加注重結構性調整，向高科技製造業和“高品質增長”傾斜。如政府出台或計畫出台的政策措施，包括擴大消費品以舊換新計畫、推進戰略基礎設施建設、設立 AI 政府引導基金等，既體現了“底線思維”，也反映了對高科技和高品質發展的重視。

四、關稅對中國經濟的影響

（一）政策調整的觸發條件

中國政策制定者在看到經濟增長和勞動力市場惡化的具體跡像之前，不太可能推出大規模政策寬鬆措施。因為目前政策採取“反應式”策略，需依據實際經濟資料來決定政策調整。

（二）通縮壓力

美國高額關稅和對美出口下降可能給中國帶來通縮壓力。製造業產能難以快速調整以應對關稅突然增加，可能加劇部分行業的產能過剩問題，使得國內和國外買家需要通過價格下降來消化美國進口商留下的過剩供應。高盛對中國 2025 年消費者物價指數（CPI）和生產者物價指數（PPI）的通膨預測分別為 0% 和 - 1.6%，低於市場共識。

（三）貿易關係調整困難

儘管中國政府希望加強與其他經濟體的貿易關係，但實際推進並不容易。以日本和德國為例，2017 - 2024 年，中國與日本的貨物貿易逆差從 280 億美元縮小至 40 億美元，與德國的貨物貿易從逆差 250 億美元轉變為順差 120 億美元。這使得其他國家對中國的工業能力和製造業競爭力有所顧慮。此外，人民幣相對歐元和日元貶值約 10%，雖增強了中國商品的價格競爭力，但也增加了與其他國家建立貿易關係的難度，因為中國需要在購買商品和服務、投資及開放市場准入等方面做出重大改變。

（四）經濟結構調整的壓力與方向

貿易緊張局勢加劇促使中國經濟向更注重國內市場和消費驅動轉型。過去，中國經濟再平衡進展緩慢，在經濟下行時仍依賴基礎設施建設和生產補貼。但鑑於美國關稅可能長期維持在高位，且過剩供應難以被其他國家完全吸收，中國需推進改革，如賦予地方政府徵收消費稅的權力以刺激消費、加強社會保障體系建設、投資消費相關基礎設施等。雖然這一過程不會很快實現，但長期方向較為明確。

(資訊量有點大)