如何看美股大反彈？高盛：熊市多長陽，目前估值看上行空間有限

很多投資者在4月初被迫拋售風險資產，現在又在股市反彈時被迫“捏著鼻子買回來”。高盛表示，當前市場的最大驅動力仍是不確定性，投資者尚未真正看漲或看跌市場。1980年以來的熊市反彈平均漲幅為14%，本次反彈已上漲18%，或已接近極限。

高盛警告稱，熊市反彈是常態，不確定性主宰市場動向。

過去兩周來，美股大幅反彈，已完全收復4月2日以來的全部跌幅。高盛分析師Peter Oppenheimer近日在其研報中表示，近期股市的急劇反彈可能只是典型的熊市反彈現象，當前市場環境對股票投資者而言處境兩難。

Oppenheimer認為，當前市場的最大驅動力仍是不確定性，投資者尚未真正看漲或看跌市場：

“股票投資的不對稱性很差。熊市中的急劇反彈是常態，而非例外。”

“如果美國關稅政策迅速撤銷且幾乎沒有造成持久經濟損害，這確實表明下行風險有限。但以當前的估值水平來看，上行空間同樣有限。”

這種市場環境使投資變得極為困難，決策被模糊的頭條新聞所困。市場參與者必須在追逐減弱的反彈然後冒險過晚退出，或者完全錯過另一輪擠壓性上漲之間做出選擇。

棘手的市場環境迫使投資者“捏著鼻子買入”

許多投資者在4月初關稅前景不明時被迫拋售風險資產，但現在又在反彈時買入，而很少有投資者擁有足夠敞口充分受益於此次表現。

野村證券跨資產策略師Charlie McElligott形容當前局面為“這是一個令人厭惡的股票交易，也是沒人想要的情境”。

McElligott在一份報告中證實，“捏著鼻子被迫買回敞口”的現象正在股指期權中上演，“儘管大多數投資者厭惡未來的宏觀增長前景”。

歷史資料顯示反彈或已接近極限

從資料看，作為歷史上4月中最劇烈的月內反彈之一，本次反彈可能已經耗盡了上漲空間。

據媒體統計，自1980年以來，全球股市經歷了幾次熊市反彈，平均持續44天，漲幅為14%。雖然今年的全球股市下跌還不能正式稱為熊市，但價格已從4月7日的盤中低點上漲18%。

Academy Securities宏觀策略師Peter Tchir表示：

“利率和風險資產將繼續受新聞頭條驅動。政策和交易將輪流推動市場。”

投資者情緒與定位已趨於擁擠

高盛董事總經理John Marshall在另一份報告中寫道，融資利差——衡量通過股票衍生品（如掉期、期權和期貨）對多頭敞口的需求——已與近期股市上漲脫鉤。“這表明宏觀投資者在近期走強時削減了股票敞口。”

他Marshall預計，本周將尤其動盪，因為本周將舉行聯準會會議，屆時“關於6月/7月的評論將尤其重要”。

系統性投資者的買入正在穩步增長，這為反彈提供了支撐。高盛交易員指出，系統性宏觀投資者的買入上周攀升至510億美元，預計本周將購買570億美元。

“總的購買規模並非微不足道，但也沒有更大，因為如果訊號快速翻轉，它會降低資金流動的即時速度，並且波動性環境高於以前。”

其他在反彈期間起支撐作用的買入流，可以說看起來更加緊張。摩根大通的戰術倉位監測器目前處於中性狀態，一周變化顯示“倉位適度增加”。

避險基金的槓桿率環比反彈，目前處於長期性的第96個百分位。與此同時，散戶繼續增加風險敞口。

摩根大通定位情報團隊負責人John Schlegel表示：

“自2017年以來，散戶在我們資料中出現了最強勁的買入月份，他們同時購買個股和ETF。” (invest wallstreet)