自美伊戰爭開打以來，國際油價快速上漲引發全球通膨擔憂，美股也快速轉頭向下。類似的事件分別在35年前和52年前發生過。這一次，美股會不會有崩盤的風險呢？油價上漲導致美股連跌周五，美伊戰爭進入第六天，國際油價快速上漲，目前報91美元/桶，單周累計漲幅達超過35%，創下1983年該品種交易以來的最大周漲幅紀錄。卡達能源部長卡比表示，即使衝突立即結束，卡達也需要"數周到數月"才能恢復正常交付周期。卡達能源部長預計，原油價格可能在兩到三周內飆升至150美元/桶。國際油價上漲引發全球通膨的擔憂，美股周五三大指數集體下跌。本周，道指下跌3%，創近一年最差表現，標普500指數累計下跌2%，納指下跌1.2%。投資者不禁擔心，美伊戰爭及油價上漲，會不會像35年前和53年前一樣造成美股崩盤？重大地緣政治事件曾引發恐慌從長遠來看，華爾街可以說是全球最大的財富創造者。基準標普500指數在任何滾動20年期間都從未下跌過，而道瓊斯工業平均指數和納斯達克綜合指數 也經常與標普500指數同步上漲，連續創下歷史新高。然而，股市的短期方向性走勢遠沒有那麼確定——尤其是在重大地緣政治事件介入的情況下。2月28日，美國和以色列軍隊對伊朗發動軍事行動，這顯然擾亂了股市。美股崩盤的陰影再次浮現。雖然任何事情都無法斷言，但近九十年的美股歷史提供了寶貴的見解。重大地緣政治事件在某些情況下確實會引發短暫的恐慌。過去九十年間，重大地緣政治事件層出不窮，包括戰爭、恐怖襲擊、針對世界領導人的暗殺未遂、入侵和金融危機。雖然其中許多事件導致了情緒驅動的交易和短期波動加劇，但股市崩盤卻並不常見。但在這數十起重大地緣政治事件中，唯一增加股市崩盤機率的因素是石油。當全球能源供應因地緣政治事件而中斷或面臨受限風險時，我們更有可能看到股市出現大幅短期下跌，甚至短暫崩盤。例如，1990年8月伊拉克入侵科威特後的三周內，標普500指數下跌了13%。1973年10月，當歐佩克阿拉伯成員國禁止向支援以色列的部分國家（包括美國）出口石油時，標普500指數在不到兩個月的時間裡下跌了17%，並在11.5個月內暴跌了約44%。雖然九十年的歷史先例並不能保證什麼，但伊朗戰爭期間發生美股崩盤事件的機率比大多數其他地緣政治事件都要高。回呼帶來買入良機雖然歷史經驗表明動盪在所難免，但數十年的經濟周期資料表明，投資者保持理性思考至關重要。根據卡森集團首席市場策略師瑞安·德特瑞克彙編的資料，自二戰以來，重大地緣政治事件發生一年後，標普500指數上漲的機率高達65%。儘管3%的年均回報率低於股市的長期年化回報率，但樂觀情緒依然佔據主導地位。此外，Bespoke Investment Group 的資料顯示，自大蕭條開始（1929 年 9 月）以來，標普500指數平均熊市（下跌20%或以上）的持續時間為286個日曆日。與此同時，典型的標普500指數牛市持續時間大約是熊市的3.5倍（1011個日曆日）。退一萬步說，如果美伊戰爭真的導致股市崩盤，歷史經驗表明，崩盤也將是短暫的，對於善於把握機會的長期投資者來說，這將是一個買入良機。 (美股財經社)

據多家媒體報導，五角大廈洩露的消息表明，如果對伊朗的襲擊持續超過10天，美國一些關鍵導彈的庫存可能會開始告急。受此消息影響，週一大幅沖高的美股軍工股普遍回呼，堪比科技股的超高估值引發擔憂。儘管如此，由於美國軍費預算不斷增加，過去一年軍工股的表現仍然優於大盤。美股軍工龍頭股沖高回落據美國《華盛頓郵報》《野獸日報》報導，五角大廈官員非常擔憂，如果按照美國總統川普設定的時間表繼續推進對伊朗的打擊行動，局勢恐將失控。《野獸日報》稱，美國軍方領導人在幕後敲響警鐘，警告如果戰事拖延，美國防空儲備將被耗盡。“這裡的氣氛緊張且充滿猜忌”，知情人士表示，美方高級領導人擔心對伊朗的打擊持續數週，將進一步加劇美國有限的防空儲備的壓力。美股軍工股中的龍頭股——生產F-35戰鬥機和PAC-3 MSE導彈的洛克希德·馬丁 (LMT) ——週一上漲近3%創出歷史新高，但是週二轉頭下跌1.31%，報667.82美元/股，總市值1537億美元。儘管如此，洛克希德·馬丁2026年至今兩個月的時間內仍然暴漲超過30%。同樣的，生產“戰斧”巡航導彈的雷神技術（RTX）公司股價在週一大漲4.7%創出歷史新高，但週二回呼2.66%，報206.52美元/股，總市值2772億美元。年內股價漲幅超過10%。自2026年初以來，美股軍工股的表現一直優於大盤，這主要得益於格陵蘭、委內瑞拉、烏克蘭以及伊朗等地的地緣政治局勢。此外，軍工股也受益於長期結構性利好因素，預計到2030年，全球國防開支將達到3.1萬億美元。如果國會批准川普政府的最新提案，僅美國一國的軍費開支就可能達到1.5萬億美元。Global X研究總監Tejas Dessai認為，不斷增長的軍費預算並非僅僅由偶發性衝突驅動，全球國防開支已變得“基礎廣泛、持久，並且日益與長期現代化處理程序緊密相連”。與此同時，人工智慧武器、數位化系統以及更快的產品週期，已推動該行業的估值達到科技行業的水平。這些新興國防公司更像是科技公司，而非工業製造商。許多公司專注於軟體、資料分析、自主系統、空間技術、網路安全和人工智慧，而非坦克和戰鬥機。‍因此，它們的增長模式和估值更像是矽谷，而非傳統的軍工複合體。投資者越來越願意為快速營收增長和未來巨額利潤的承諾支付高價，即便短期盈利可能較為微薄。然而，近期美股的科技股由於持續受到人工智慧的推動，估值已普遍達到高位，甚至產生了“AI恐慌”導致快速下跌，這也引發了投資者對軍工股類似的擔憂。長期對伊戰爭存在風險然而，美國軍事儲備的捉襟見肘可能會給軍工股的上漲蒙上一層陰影。川普一直堅稱，美國的軍事儲備足以維持在伊朗的軍事行動。“美國的中級和中高級軍火儲備從未如此充足或完好——正如我今天所聽到的，我們擁有幾乎無限的此類武器供應。僅憑這些儲備，戰爭就可以‘永遠’進行下去，而且會非常成功，”川普週二在Truth Social上發帖寫道。儘管川普週一表示，伊朗戰爭計畫最初預計“持續四到五週”，但可能會持續更長時間，但分析人士表示，到那時庫存中的一些武器可能已經非常短缺，特別是關鍵的攔截導彈。《華日》2月23日報導，五角大廈官員和參謀長聯席會議主席丹·凱恩將軍曾警告川普，長期對伊朗發動戰爭存在危險。與此同時，《華盛頓郵報》報導稱，凱恩曾告訴川普，如果美國發動襲擊，缺乏關鍵彈藥和地區盟友的支援可能會阻礙遏制伊朗可能進行的報復的努力。報告稱，由於美國將部分彈藥用於支援以色列和烏克蘭等盟友，其彈藥儲備（包括導彈防禦系統使用的彈藥）已經捉襟見肘。川普猛烈抨擊媒體報導凱恩曾發出此類警告，並補充說這位將軍“相信”應該與伊朗開戰。導彈攔截系統可能最先被消耗光去年6月13日至24日，伊朗與以色列爆發了為期12天的戰爭。美國加入以色列一方參戰，並在戰爭後期轟炸了伊朗的多個核設施，包括先進導彈防禦系統在內的武器系統已被大量消耗。分析人士表示，如果如今與伊朗的戰爭繼續下去，美國最有可能出現短缺的是精確、高端的彈藥和像“薩德”這樣的攔截系統。早在2024年，據報導一套“薩德”系統的成本在10億美元到18億美元之間。專家表示，高端導彈防禦系統的主要設計目的是應對來自有限的高強度攻擊，而不是應對持續時間長、數量龐大的廉價導彈攻擊。分析人士表示，隨著時間的推移，數量有限的先進導彈攔截系統庫存將會以非常高昂的代價耗盡，因為每次攔截可能要花費數十萬甚至數百萬美元才能擊落一枚造價可能只有幾千美元的導彈。美國國務卿馬可·魯比奧週一在新聞發佈會上表示，伊朗能夠製造的進攻性武器數量遠遠超過美國及其盟友能夠製造攔截器來阻止這些武器的數量。“據估計，他們每月生產超過100枚這種導彈。相比之下，攔截導彈每月只能製造六、七枚，”魯比奧說。“他們一個月能造出100架這樣的無人機，更別提他們還有成千上萬架單向攻擊無人機了。他們這麼做已經很久了。順便說一句，他們是在制裁下這麼做的。”此外，由於生產緩慢、對也門胡塞武裝的打擊以及此前與伊朗的衝突，標準-3型導彈（SM-3）的庫存已接近耗盡。SM-3是一種從軍艦發射的反彈道導彈攔截器。美國不僅在消耗武器，而且還因為戰事誤判而損失武器。例如，上週日至少有三架美國戰機在科威特被擊落，美國官員稱這是一起友軍誤傷事件。美國智庫史汀生中心高級研究員克里斯托弗·普雷布林表示，雖然美國擁有萬億美元的國防預算，能夠承擔戰爭的財政成本，但真正的制約因素是攔截導彈的庫存，例如愛國者和SM-6導彈。普雷布林警告說，高攔截率不可能無限期地持續下去。他說：“可以合理推測，就攔截數量而言，目前的行動速度肯定無法無限期地持續下去，或許最多也只能持續幾週。”替換件的製造並非一蹴而就。“愛國者導彈或SM-6導彈……都是非常複雜的裝置，”他補充道。普雷布林表示，他無法評論製造這些武器需要多長時間。“他們又不是每天批次生產成百上千件。製造業的節奏不是這樣的。” (美股財經社)

中東地區迅速蔓延的衝突加劇了投資者的焦慮情緒，並強化了避險資產（如國債、黃金和瑞士法郎）的需求。宏觀交易員表示，周一交易全面恢復後，所有人的目光都將聚焦能源市場。亞洲早盤交易中，交易員紛紛尋求避險資產，美元大幅上漲，瑞士法郎兌主要貨幣小幅走強，而日元基本持平。中東局勢可能持續動盪以及油價上漲帶來的連鎖反應，為基金經理拋售股票、轉向避險資產提供了新的理由。據法國外貿銀行（Natixis）美國利率策略主管約翰·布裡格斯稱，交易員將採取“先避險，後問問題”的策略。他表示：“襲擊和伊朗的報復規模超出了市場預期。”布裡格斯表示，美國國債價格可能延續上周五的跌勢，當時短期收益率跌至2022年以來的最低水平。其他投資者則在關注能源咽喉要道。朗德希爾金融公司的戴夫·馬扎表示，他正密切關注荷姆茲海峽的交通狀況，這條狹窄的水道承擔著全球約四分之一的海上石油貿易。“這關乎荷姆茲海峽的風險。如果航運保持暢通，股市就能渡過難關，”他說。“如果航運中斷，一切都將難以預料。”哥倫比亞Threadneedle投資公司投資組合經理埃德·Al-侯賽尼表示，全球股票和信貸市場的高估值也使得投資者更容易降低風險。市場此前已因美國關稅政策的變化、人工智慧帶來的顛覆性影響以及與私人信貸相關的壓力而感到不安。“風險降低的程度，誰也說不準，”侯賽尼說。巴克萊銀行的策略師警告投資者不要在股價下跌時倉促買入。該公司全球研究主席阿傑·拉賈迪亞克沙指出，投資者已經習慣了迅速消退的地緣政治衝突，但此次事件可能持續更長時間，原因包括美方人員傷亡、伊朗領導層可能遭受襲擊以及荷姆茲海峽交通中斷。“風險回報似乎並不誘人，”他說。“如果股市回呼到一定程度（比如標普500指數下跌超過10%），或許會有買入的時機。但現在還不是時候。”嘉信理財宏觀研究與策略主管凱文·戈登：“如果油價因此持續走高，可能會引發短期通膨恐慌，進而衝擊股市。但我認為投資者仍需繼續區分頭版風險和實際盈利風險。如果這場衝突對經濟增長或盈利沒有實質性的後續影響，那麼股市的任何負面反應都可能是短暫的。”安盛投資首席投資官文森特·莫蒂埃：“短期內，在等待事件影響更加明朗的同時，我們可以預期油價將飆升（5%至10%），美國利率將下降，黃金價格上漲，而股市將小幅下跌（約1%）。這也為市場處於歷史高位時進行一些合理的獲利回吐提供了藉口。”富國銀行紐約新興市場策略師布倫丹·麥肯納：“這無疑是一記重擊，令新興市場走弱，”富國銀行駐紐約新興市場策略師布倫丹·麥肯納表示。“伊朗的反應比以往任何情況都更加敵對，荷姆茲海峽實際上已經關閉，美以對伊合作也更加強硬。這一沖擊，再加上新興市場目前估值過高、持倉過重的現狀，應該會在衝突初期引發拋售潮。”Amerivet Securities美國利率主管Gregory Faranello：“對伊朗的軍事行動可能會持續幾周。我們認為它不會曠日持久。過去四年，美國國債收益率一直處於區間波動，如果投資者尋求避險資產，收益率仍有下行空間。最終，收益率將由聯準會和經濟狀況決定。此次對伊朗的軍事行動不會改變美國的基本面。”布法羅河口商品公司跨資產宏觀策略和交易主管弗蘭克·蒙卡姆：“周末伊朗的襲擊幾乎完美地觸發了本已脆弱的股市拋售，近期的波動性加劇很可能在短期內持續。儘管如此，地緣政治衝突通常只會引發暫時的拋售，而非持續的熊市，因此我預計，一旦中東局勢被充分消化，股市最終會趨於穩定。”從更宏觀的角度來看，宏觀層面的問題在於，石油衝擊會對經濟產生怎樣的潛在影響，而根據最近的資料，經濟已經出現了輕微滯脹的跡象。因此，我也預計在未來幾周和幾個月內，政策波動將再次成為關注的焦點。Gama Asset Management SA 全球宏觀投資組合經理Rajeev de Mello：“美國和伊朗之間敵對行動的長期升級，首先會通過石油行業傳導至新興市場。大多數大型新興市場經濟體都是石油淨進口國，能源在其進口支出和通膨籃子中仍然佔據重要份額。原油價格上漲會擴大經常帳戶赤字，壓縮實際收入，並迫使各國央行在支援經濟增長和抑制通膨預期之間做出選擇。鑑於新興市場風險資產近期表現強勁，這一點尤為重要：倉位和市場情緒均有所改善，留給市場應對不利貿易條件衝擊的空間較小。誠信資產管理公司投資組合經理喬·吉爾伯特：“能源股和金屬股將領漲，房地產和公用事業股——這些更傳統的防禦型類股——也將如此。由於對國防產品的需求增加，國防股也將受到追捧。非必需消費品類股將受到油價上漲的衝擊，這將損害航空公司和零售商的利益。”法國巴黎銀行財富管理首席投資策略師斯蒂芬·肯珀：“我預計股市將大幅下跌，因為這將打擊市場情緒。主要的下行風險來自石油。”“如果油價持續高位運行，可能會影響經濟增長前景和通膨資料，最終使聯準會更難降息。這可能會阻礙近期周期性股票的上漲勢頭。但如果油價受到的影響有限，我更傾向於將任何更大的下跌視為長期買入良機。”摩根大通私人銀行全球投資策略師麥迪遜·法勒和歐洲、中東及非洲投資策略主管埃瑞克·懷特努斯：“對投資者而言，連鎖反應可能波及全球經濟和金融體系。能源是這些風險的核心，而中東是全球油氣運輸的關鍵樞紐。即使只是可能出現中斷，也會迅速影響生產成本、消費者價格、貨幣政策預期、市場情緒以及更廣泛的增長和通膨前景。”“我們對今年的展望依然樂觀，但這些事件也凸顯了全球秩序日益分裂的現實。現在比以往任何時候都更需要建構具有韌性的投資組合——既要配置黃金，也要配置政府認為具有戰略意義的關鍵行業。”投資公司Arkevium駐迪拜的研究主管馬克桑斯·維索：他表示，就美國國債而言，“我預計收益率在最初階段至少會下降5到10個基點。但問題在於石油。如果荷姆茲海峽出現任何中斷，導致原油價格飆升至每桶80到90美元，那麼長期債券市場將陷入避險需求和通膨預期重新定價之間的拉鋸戰。”隨著市場開始預期聯準會降息預期落空，盈虧平衡點可能會進一步擴大，收益率曲線可能會急劇陡峭化。聯準會目前已將利率維持在3.5%-3.75%的區間，而通膨率接近3%——能源衝擊將使他們的工作難度顯著增加，並可能迫使他們採取鷹派立場。 (美股財經社)

今年以來，大約有18%的標普500成分股漲幅超10%，遠超過去五年平均值。而過去一年，數十隻股票漲幅超50%、總市值超4兆，走勢圖幾乎是直線上升。近期，許多股票幾乎呈直線上漲的走勢。原因很簡單，世界正在迅速變化。幾乎每天都有人說：“你看到那隻股票了嗎？它又直線上漲了。”他們說得沒錯。根據道瓊斯市場資料，截至上周五早盤，標普500指數中大約有18%的股票今年以來至少上漲了10%，而過去五年裡，到1月16日為止，平均只有9.4%的成分股能有這樣的漲幅。這延續了一個持續的趨勢。我們統計發現，過去一年裡有數十隻股票——主要集中在科技、金融和金屬採礦等行業——漲幅超過了50%。目前，這組飆升股票的總市值超過了4兆美元。它們的股價走勢圖看起來幾乎像拋物線式上升——幾乎是一條直線向上。最新的例子包括美光科技（Micron Technology）、西部資料（Western Digital）和閃迪（SanDisk），這些公司都受益於輝達等正在製造人工智慧晶片的公司對儲存晶片的強勁需求。在過去一年裡，這些記憶體類股票漲幅超過200%。美光科技在上周五的漲幅就超過了5%。對於更廣泛的科技類股而言，隨著企業在其軟體中採用AI智能體以提高效率和削減成本，需求正在上升。這將半導體需求推向了頂峰，因為資料中心需要海量的計算能力來訓練AI模型。幾年前，輝達、超威半導體（AMD）和博通等晶片製造商曾有過輝煌時刻。現在，輪到儲存類股的玩家們成為焦點了。即使是其他與人工智慧相關的公司也迎來了高光時刻。例如，安費諾公司生產小型連接器，來自資料中心的銷售佔比正在不斷增長。過去一年，該公司股價已翻了一倍多。康寧公司是一家市值800億美元的玻璃及其他材料製造商，在企業擴建產能帶動需求上升的推動下，其股價同期上漲了88%。AI熱潮也帶動了銅礦股票的上漲。銅價在過去一年裡上漲了30%，部分原因是全球經濟前景轉好，同時也因為資料中心對銅的需求不斷上升。大宗商品價格的上漲推高了礦業巨頭的股價。南方銅業的股價在過去一年裡上漲了91%，因為礦業公司的預期銷售額會隨著銅價同步上升，而利潤預期則增長得更快，因為礦企有大量固定成本（這些成本變化不大），所以銷售額增加意味著利潤率更高。即使是黃金礦業股也在大幅上漲，儘管這並不是因為人工智慧。隨著金價上漲了66%，礦業巨頭紐蒙特（Newmont）和巴裡克黃金（Barrick Mining）的股價在過去一年中都翻了一倍多。推動黃金上漲的，是全球政治格局的劇烈變化。2025年4月，川普政府重新點燃的關稅政策導致美元兌一籃子主要貨幣大幅下跌，當時市場一度擔憂美國經濟。如今，美元依然徘徊在去年4月份的低位，因為各國央行開始減少美元儲備，轉而增持黃金。各國央行對美元的未來感到擔憂，尤其是在美國凍結了俄羅斯聯邦中央銀行數千億美元資產等事件發生之後。如今，黃金已成為更受青睞的避險資產，這也讓黃金礦企受益匪淺。此外，美國投資銀行也經歷了大規模反彈。花旗集團（Citigroup）和高盛集團（Goldman Sachs Group）在過去一年裡股價都上漲了50%以上。股價上漲的一個原因是，市場預期聯準會降息後銀行的利潤將持續增長，這會降低銀行的融資成本，增加貸款需求，同時也帶動併購等以服務費為主的業務需求。不過，真正推動這些股票達到當前高位的因素是監管放鬆。這包括放寬銀行必須持有的現金儲備要求，從而釋放出更多資金用於貸款或併購。同時，聯邦貿易委員會和司法部對交易的審查流程加快，這降低了企業在交易中的相關成本，並讓它們對交易能否順利完成有了更大的把握。重點在於：AI正在重塑商業世界，而川普政府正在重塑政策環境。這兩股力量如今都已反映在股價之中——投資者必須將它們納入考量。 (Barrons巴倫)

2026年，市場面臨著更高的賭註：歷史高位的市盈率、極窄的企業信貸利差、不斷膨脹的主權債務，以及天文數字般的AI資本開支。提及如何定義2025年的美股市場時，高盛全球避險基金業務負責人Tony Pasquariello陷入了猶豫。Pasquariello在年度回顧中表示，幾經斟酌，他還是選擇了用“非常好（Very Good）”來形容剛剛過去的這一年——畢竟，標普500不僅實現了雙位數回報，更創下了自2017年以來首次連續8個月上漲的驚人紀錄；納斯達克100指數狂飆21%，道瓊斯指數也錄得15%的漲幅。然而，對於身處一線的投資者而言，這並非是“躺贏”的一年。光鮮的指數背後，是高達19%的波動率，是輝達在七周內蒸發兆市值的驚魂時刻，也是數次流動性枯竭帶來的劇烈顛簸。如果說2025年是高回報與高波動的共舞，那麼在Pasquariello看來，2026年，市場將變得更加“狂野（Wilder）”：“我認為明年也不會平淡無奇。 雖然總體趨勢是利多，但我直覺認為明年會更加狂野。”高回報與高波動性共舞從帳面資料看，2025年無疑是一場多頭的盛宴。納斯達克100指數（NDX）全年大漲21%，標普500指數錄得18%的總回報（含股息），道瓊斯指數與羅素2000指數分別上漲15%和13%。標普500甚至以一波罕見的“8個月連漲”收官，這是自2017年以來未曾有過的強勢表現。但獲取這一回報的代價，是市場的波動性顯著上升。Pasquariello指出，2025年的市場特徵是典型的“高回報、高波動”：實際波動率飆升：全年實際波動率（Realized Volatility）高達19%，處於歷史第83百分位的高位。夏普比率腰斬：標普500的回報/波動率比率僅為1.0。相比2023和2024年超過2.0的“穩穩幸福”，2025年每獲得一分收益，投資者都要承受加倍的顛簸。深坑驚魂：年內標普500的最大回撤幅度達到19%，幾乎是歷史年度中位數（10%）的兩倍。市場並非風平浪靜。無論是DeepSeek引發的AI類股閃崩（導致AI領軍籃子一度暴跌18%），還是川普關稅政策後的市場劇烈震盪（標普跌破9%，VIX恐慌指數一度觸及60），都讓這一年的操作難度呈指數級上升。Pasquariello表示：“歷史書會記載2025年是美股的好年景，但這只是膚淺的結論。對於身處其中的交易員而言，這一年的難度係數曾數次爆表。”科技巨頭的裂痕：大數定律與輝達的“過山車”科技股依然是2025年的絕對主角，但劇本已開始改寫。納斯達克100指數在過去17年中，有16年錄得正回報，這種長期統治力令人歎為觀止。然而，內部的撕裂感正在加劇：2025年，約三分之一的納指成分股最終收跌，個股走勢的分化顯著提升。“七巨頭”（Magnificent 7）的邊際效應正在遞減。雖然Google以65%的漲幅領跑，輝達錄得39%的漲幅，但整個組合的市值增量正在縮小：2023年增量：5.1兆美元2024年增量：5.6兆美元2025年增量：4.0兆美元對於任何其他類股，4兆是天文數字，但對於這一超級權重組合，“大數定律”的引力似乎開始顯現，增量的獲取正變得愈發艱難。最能體現2025年市場分裂特徵的莫過於輝達。Pasquariello用一組矛盾的資料刻畫了這家AI霸主：神蹟： 輝達市值再增1兆美元（用他前老闆的話說，“重要的是第四個逗號”），單只股票貢獻了標普500指數全年15%的回報。崩塌： 該股在10月下旬見頂，隨後的短短七周內，市值蒸發了1兆美元。自ChatGPT問世以來，輝達的盈利和股價均增長了約10倍，這是金融史上罕見的奇蹟。但也引發了華爾街最深刻的焦慮：極高的利潤率與極高的市場份額，究竟還能維持多久？Pasquariello提到，更值得注意的是內部撕裂：儘管納指大漲，但成分股中約有三分之一全年收跌。或許，這一資料正在暗示，依靠“無腦買入科技股”躺贏的時代正在遠去。驅動力拆解：EPS為王、期權賭局是什麼支撐了2025年的牛市？答案是基本面，而非泡沫。Pasquariello分析稱，在標普500指數18%的總回報中，EPS（每股收益）增長貢獻了絕大部分（14個百分點），估值擴張僅貢獻3個百分點。儘管CEO信心指數一度低迷，但美國企業再次證明了其在降息75bp、去監管化浪潮中捍衛利潤率的驚人能力。與此同時，期權市場已成為左右短期走勢的“暗手”。資料顯示，上市SPX期權中，近90%的交易量集中在1個月以內的期限，其中約三分之二的交易是0DTE（零日到期期權）。這種工具雖然為機構管理風險提供了便利，但也引發了關於“過度零售化”的擔憂，成為加劇日內波動的核心引擎——當市場大部分參與者都在進行超短線博弈時，流動性的突然枯竭便成為了常態。“避險資產”王座更替：黃金狂飆，比特幣落寞如果說2025年有一個資產不僅跑贏了通膨，還跑贏了信仰，那就是黃金。美元經歷了艱難的一年，貿易加權美元指數下跌7%。在法幣信用動搖的背景下，資金並未如預期般大規模流向比特幣，而是瘋狂湧入貴金屬。黃金成為年度最大贏家之一，全年暴漲65%。白銀更是錄得148%的驚人漲幅，銅（+43%）和鉑金（+127%）等工業金屬也表現搶眼。Pasquariello指出，黃金的上漲反映了全球央行等結構性投資者的持續需求，這是當投資者“無法選擇持有何種貨幣”時的終極避險。相比之下，比特幣（BTC）經歷了令人失望的一年。儘管曾一度突破12.5萬美元大關，但BTC最終全年收跌6%，較峰值回落超過30%。Pasquariello認為：“比特幣沒有收益率，也沒有內在價值，它主要由敘事和資金流驅動。”他認為，與黃金受到央行等結構性買家支撐不同，比特幣在2025年遭遇了顯著的獲利了結與清算。視線轉向全球，機會不再侷限於美國。歐洲股市在GDP增長僅1.5%的疲弱宏觀下，意外錄得21%（本幣）的回報，銀行股更是大漲80%。亞洲市場中，韓國（+79%）和日本（+29%）表現優異，特別是那些與AI、先進製造及國防戰略掛鉤的資產，為投資者提供了寶貴的凸性回報。2026前瞻：擁抱“狂野”站在2026年的門檻上，市場面臨著更高的賭註：歷史高位的市盈率（從21.5倍升至22.0倍）、極窄的企業信貸利差、不斷膨脹的主權債務，以及天文數字般的AI資本開支。Pasquariello預測，2026年絕不會是平淡的一年。雖然基準預期依然是淨正向的，但市場將變得更加“狂野”。在這樣一個高估值與高技術變革並存的時代，簡單的“買入持有”策略可能面臨挑戰，戰術性的靈活性將變得至關重要。正如人們評價金融大鱷索羅斯時常說的那句話：“投資的秘密在於保住本金，再加上幾次全壘打。”文末，Pasquariello寫道：2026年，或許正是驗證這一智慧的最佳年份。新年快樂，祝您2026年狩獵愉快！ (invest wallstreet)

不是AI，不是降息，而是一場“由市場引發的經濟輪動”過去兩年，美股投資者幾乎形成了一種條件反射：只要談未來，就談AI；只要談配置，就談Mag 7；只要談風險，就談衰退。但進入2025年底，華爾街最敏感的那批人已經開始悄悄改口。一個共識正在成型——2026年真正決定美股走向的，不是“科技是否繼續創新”，而是：👉 市場結構是否還能承受如此集中的定價。而這，正在同時引發三件看似無關、實則高度一致的變化。一、華爾街罕見共識：2026年的關鍵詞只有一個——“輪動”先說結論：2026年，大機率不是熊市，但一定不是“科技獨舞”的牛市。從美銀、摩根士丹利、高盛，到BCA Research，幾乎所有頂級策略團隊，都在傳遞同一個訊號：資金將從“講故事的資產”，轉向“對真實經濟更敏感的資產”。這不是情緒判斷，而是結構判斷。為什麼“Mag 7”開始讓位？過去3年，核心科技股漲幅接近 300%AI資本開支已經從“想像力階段”，進入“回報驗證階段”市場開始意識到：即便AI是對的，股價也可能已經走在基本面前面太遠近期Oracle、Broadcom等AI鏈條公司的財報反應，已經說明問題——不是業績差，而是“不夠好”。而在市場裡，“不夠好”就是利空。與此同時，另一邊發生了什麼？羅素2000自低點反彈兩位數標普500等權指數開始跑贏市值加權指數金融、工業、能源、非必需消費品開始“悄悄抬頭”這說明什麼？👉 不是資金離場，而是在換車道。二、高盛真正想說的不是“周期股”，而是“市場定價錯位”很多人誤以為，高盛看多周期股，是因為“經濟要大爆發”。但高盛真正的核心判斷是：市場對2026年的經濟增長，定價太保守了。市場共識：美國2026年GDP約 2.0%高盛預測：2.5%差距不大，但對資產定價影響極大因為當前周期股、防禦股、成長股的相對估值，仍然錨定在“低增長、低彈性”的假設上。這就是輪動的本質輪動不是因為某個類股突然變好，而是因為——原有的“壞預期”，正在被現實慢慢否定。尤其是被壓制最久的一條線：非住宅建築、工業資本開支、實體投資。在財政刺激、投資激勵、領先指標回升的背景下，這類資產的“賠率”正在悄然改變。三、為什麼避險基金突然“下凡”，去碰又重又髒的實物資產？如果你只從股市角度看輪動，會錯過一個更重要的訊號。那就是——聰明錢正在爭奪“資訊源頭”。當Balyasny、Citadel、Jane Street、Jain Global開始買天然氣資產、租油庫、做電力儲能時，他們賭的不是油價、不是電價。他們賭的是三件事：金融市場的資訊，已經被過度挖掘真正領先的資料，只存在於“實物世界”宏觀拐點，一定先出現在供需，而不是K線一句話總結：當Alpha在金融市場被壓平，資金就會回到“現實經濟”裡找答案。這和美股輪動的邏輯，是同一枚硬幣的兩面。四、真正的“黑天鵝”：不是衰退，而是“市場本身”BCA Research給出了一個非常反直覺、但極其重要的判斷：2026年最大的風險，不是經濟先崩，而是市場先崩。為什麼？因為美國經濟如今被一群特殊人群支撐著——約250萬“超額退休”的股市受益者。他們：不再生產但持續消費消費能力直接來自股市財富這意味著什麼？👉 股市 = 需求的穩定器一旦市場出現系統性下跌，這部分消費會迅速消失，經濟才會真正掉頭向下。於是，聯準會陷入一個前所未有的選擇題：堅持2%通膨 → 風險是市場崩盤容忍3%通膨 → 但能穩住資產價格BCA的判斷非常明確：聯準會會選後者。這也解釋了為什麼——“降息不一定利多科技，反而利多輪動”。五、結局可能不是崩盤，而是一次“安靜的權力交接”所有線索拼在一起，其實指向同一個終局：科技股不會集體暴雷AI也不會一夜證偽但“一股獨大”的時代正在結束未來更可能出現的是：指數不死波動不大但內部結構徹底換人就像高盛所說的那樣：真正的機會，可能不在頭條，而在“沒人關注的標普493”。寫在最後如果你問：2026年最重要的一件事是什麼？不是猜點位，不是賭政策，而是認清一句話：當市場從“講故事”走向“算帳本”，輪動，就已經無法避免。而提前看懂輪動的人，往往不是跑得最快的，但一定是最後站著的那批人。 (美股投資網)

現在是12月中旬，當你正在為假期挑選禮物、計畫行程的時候，華爾街的那群人正盯著日曆，嘴角露出了貪婪的微笑。為什麼？因為美股市場上最著名、勝率最高的“都市傳說”——聖誕老人行情（Santa Claus Rally），它的雪橇鈴聲已經隱約可聞了。很多人覺得這是玄學，但如果你仔細扒一扒近百年的資料，你會發現這其實是一場精準的“合謀”。我們現在的標普500指數大約在6830點附近，距離那個令人心潮澎湃的7000點大關僅一步之遙。在這個節骨眼上，你是應該恐懼回呼，還是應該大膽上車？這張圖表展示了過去幾十年標普500指數在“聖誕行情”期間的表現。一眼望去，滿屏的綠色柱子是不是讓你覺得很安心？所謂的“聖誕老人行情”，有著非常嚴格的時間定義：它特指每年的最後5個交易日，加上新年的前2個交易日。資料不會撒謊：自1929年大蕭條以來，在這短短的7天窗口期內，標普500指數有 79% 的機率是上漲的，平均回報率達到+1.6%。如果我們把時間縮短一點，從1950年算起，勝率依然高達79%，平均漲幅也有+1.3%。更誇張的是，在過去整整8年裡，這個指數在聖誕期間只下跌過一次。這就好比你去賭場，荷官悄悄告訴你：“下一把開大的機率是80%。”這時候，你會怎麼做？如果你覺得上面的柱狀圖還不夠直觀，那下面這張“季節性走勢圖”可能會讓你更加興奮。請仔細看那條紅色的箭頭。這是標普500指數從1950年到2024年這75年間，12月份的平均走勢。你會發現一個驚人的規律：真正的狂歡，往往是從12月15或16日左右開始的。也就是說，前半個月的市場可能還在猶豫、震盪（就像我們最近看到的那樣），但一旦過了月中，行情就像是被按下了啟動鍵，一路向上直到年底。為什麼會有這種“必漲”的魔咒？我想給你們一個不同的觀察角度很多分析師會告訴你是因為節日樂觀情緒，但真相往往更現實、更充滿了人性的博弈。這不僅僅是情緒，這是華爾街的一場“面子工程”和“年終突擊”。試想一下，基金經理們辛苦了一年，馬上要發年終獎了，年終業績報告也即將出爐。這時候，誰願意手裡拿著一把跌跌不休的股票去見客戶？沒人願意。所以，機構們會拚命地“粉飾業績”（Window Dressing），買入那些表現好的龍頭股，把指數推高，讓年底的報表看起來漂漂亮亮的。再加上年底很多悲觀的空頭都要去休假滑雪了，市場流動性變低，買盤稍微一用力，指數就蹭蹭往上漲。這時候做空美股？那是跟整個華爾街的年終獎金過不去，簡直是“自殺式行為”。現在的宏觀環境更是為這把火添了一桶油。聯準會的降息周期已經開啟，AI的需求依然強勁得離譜——看看輝達的顯示卡在中國賣得有多火就知道了，那是實打實的真金白銀在投票。就連烏克蘭那邊的和平談判傳聞，也在給市場注入地緣政治緩和的強心劑。在這樣的背景下，標普500指數沖擊7000點，絕對不是盲目樂觀，而是一個極其合理的“熔斷式”目標。當然，市場總有兩面性。在大家都在期待聖誕老人送禮物的時候，我也得給你們看一張讓我笑出聲的圖，以此提醒大家：選對賽道很重要我簡直愛死這張比特幣的圖了，甚至想把它印在連帽衫上。看著聖誕老人駕著雪橇在K線上“滑滑梯”，一路暴跌，確實挺諷刺的。這告訴我們，雖然美股大盤有著79%的上漲鐵律，但高風險的資產在流動性枯竭的假期裡，如果不小心，真的可能讓你體驗一把“高空跳水”。總結一下：雖然歷史不能100%預測未來，但在12月中旬這個節點，押注股市下跌，就是在對抗近百年的季節性規律、對抗流動性、對抗人性中對獎金的貪婪。聖誕老人的雪橇已經預熱完畢，阻力最小的方向就是——向上。系好安全帶吧，未來的兩周，7000點見。 (capitalwatch)

最近高盛發佈了《2025-2035全球股市十年展望》。這份報告之所以重要，是因為它並未糾結於短期的漲跌，而是從資產定價（Asset Pricing）的底層邏輯出發，對過去十年“美股獨大”的趨勢提出了修正預警。不僅是結論，其拆解回報來源的方法論更值得我們參考。以下是我們美股投資網核心觀點的客觀梳理：標普回報率：回歸“常態”過去十年，標普500指數實現了年化15%的高回報，這在歷史上屬於極其罕見的“長牛” 。然而，均值回歸是金融市場的鐵律。高盛模型預測，未來十年（2025-2035），標普500的年化名義總回報率預計將降至6.5% 。這一數值處於歷史分佈的後1/3區間 。簡單來說，投資者需要降低對美股貝塔（Beta）收益的預期，過去那種“躺贏”的高斜率增長恐難以為繼。回報歸因分析 成長的動力 vs 估值的拖累為什麼回報率會“腰斬”？高盛將預期回報拆解為三個核心變數：盈利增長（Earnings）： 依然是正向貢獻，預計年複合增長約6%，顯示美股基本面依然穩健 。股息回報（Dividends）： 預計貢獻約1.4% 。估值調整（Valuation）： 這是最大的變數。 當前美股前瞻市盈率（Forward P/E）約為23倍，處於歷史高位 。高盛模型假設估值倍數在未來十年會緩慢收縮，預計每年將對總回報產生約1%的負面拖累 。非美市場 超越美股的結構性機遇當美股回報中樞下移，全球資產的相對性價比開始顯現。高盛預測未來十年全球股市（MSCI ACWI）年化回報約為7.7%，優於美股 。高盛認為，美國以外的市場，無論是發達還是新興經濟體，都因各自的結構性優勢和更具吸引力的估值，預計將全面跑贏美股。A. 亞洲與新興市場：增長的爆發點該類股擁有全球最高的預期回報，核心動力是高達9%的盈利年均增長和更低的估值起點。總體預測： 新興市場（EM）本幣年化總回報預計為 10.9%，亞洲（除日本）為 10.3%。高增長細分： 印度以 13% 的預期回報領跑全球，中國為 10.4%，韓國/台灣均為 10%。B. 歐洲與日本：更穩健的超額回報這兩個發達市場也因結構性優勢，在模型預測中跑贏了美股。日本： 預計年化回報 8.2%。驅動力主要來自持續的公司治理改革、股東回報提升以及產業結構調整。歐洲： 預計以美元計的年化回報為 7.5%。主要支撐點是高分紅和回購（貢獻約3.5%），以及歐股公司60%的收入來自歐洲以外的全球化商業模式。匯率因素： 如果美元結束強勢周期進入長期貶值通道，非美資產將獲得額外的匯率收益（預計年化貢獻0.6%-3.5%不等） 。結語我們美股投資網 TradesMax.com 認為這份報告並非看空美股的“崩盤論”，而是一份關於預期管理的修正案。對於配置的方面： 過去十年高度集中於美股（尤其是科技巨頭）的單一策略，在未來十年可能面臨夏普比率下降的風險。對於方向的方面： 從“美股例外論”思維轉向全球均衡配置。在關注美股盈利韌性的同時，適度增加新興市場及非美發達市場的權重，以捕捉估值修復和匯率波動帶來的多元化收益 。 (美股投資網)