高盛：亞洲股市反彈過猛過快

2025 年 5 月 10 日，高盛發佈亞洲股市研究報告，深入剖析亞洲股市近期走勢、驅動因素、收益前景、市場估值等關鍵方面，並給出投資建議與主題展望。報告核心結論是，亞洲股市雖經歷大幅反彈，但增長前景仍存挑戰，投資者需謹慎應對。

一、市場走勢：先抑後揚，接近年初高位

MXAPJ 指數從 2 月 21 日高位至 4 月 9 日低點暴跌 15% 後，強勁反彈 16%，再度逼近年初高點。各亞洲股市表現相似，此前跌幅在 11 - 28%，隨後反彈幅度為 13 - 28%，跌得越多的市場反彈越明顯，多數市場距年內高點不足 5%。

二、反彈驅動因素：多因素共同發力

貿易預期升溫：美國與貿易夥伴談判消息增多，如與英國達成貿易協議，美財長和貿易代表將與中國副總理會面，市場對“關稅見頂”預期增強。

壓力指標緩和：美國經濟政策不確定性指數和金融狀況指數緩解，雖經濟學家預計美國經濟衰退機率仍高達 45%，但市場擔憂有所減輕。

美元走弱：美元對新台幣貶值明顯，新台幣單日昇值 4% 創四十多年來最高紀錄。高盛貨幣策略師預計亞洲貨幣將進一步升值，提升以美元計價的投資回報。

資金流向轉變：此前新興亞洲股市持續遭外資淨賣出，近期外資重新恢復淨買入，顯示出投資風險偏好有所回升。

三、收益前景：增長預期下調，風險猶存

考慮到一季度財報、匯率預期、商品價格、關稅調整等因素，高盛更新亞洲地區盈利預測。2025 年和 2026 年 MXAPJ 盈利增長預期分別為 7% 和 8%，低於市場普遍預期的 10% 和 11%。由於貿易混亂、美國及全球需求可能走軟（調查資料顯示增長動力存在風險），盈利預期面臨下調風險，相關領先指標也顯示企業盈利預期負面情緒較高。

四、市場定價：表現過度樂觀，估值趨於中位

實際回報高於模型預期：通過宏觀模型分析，4 月 MXAPJ 指數實際回報為 + 1%，而模型隱含回報為 - 5%，市場表現過度樂觀。

估值恢復至中等水平：從多種估值指標來看，如 12 個月遠期市盈率恢復至 13.3 倍，處於 20 年平均水平，但地區內差異較大。

地緣政治風險未充分計價：自上而下的市盈率模型顯示，當前估值未充分考慮地緣政治風險。

五、市場展望：短期或調整，12 個月回報溫和

受盈利增長乏力和市場定價樂觀影響，預計亞洲股市短期內可能回呼，3 個月內可能下跌 4%。基於盈利預期和目標市盈率調整，預計 12 個月美元價格回報為 4%，MXAPJ 指數 3/6/12 個月目標分別調整為 570、595 和 620。若政策不確定性上升，市場可能出現盤整。

六、情景分析：風險回報差異大，關注 alpha 機會

在政策不確定背景下，高盛進行情景分析。假設更樂觀情景（低關稅、政策不確定性降低），MXAPJ 指數 12 個月潛在回報較基線高 6 個百分點；悲觀情景（美國經濟衰退）下，回報較基線低 23 個百分點。這表明投資者應關注區域內 alpha 機會，而非單純追求 beta 收益。

七、投資建議：維持國內和防禦性組態

基於上述分析，高盛維持市場和行業組態建議。超配中國（傾向 A 股）和日本；低配澳大利亞和台灣；印度和韓國為標配。行業方面，偏好網際網路和防禦性板塊，迴避大宗商品和全球週期性板塊。

八、關鍵主題：聚焦多領域投資機會

高盛看好在複雜宏觀環境下具有韌性的領域，包括國內消費、盈利質量；中國政策支援相關領域，如消費、新技術、新興市場出口商、股東回報；人工智慧受益領域；股東收益（股息和回購）；國防（航空航天和國防供應鏈）。此外，篩選出美元貶值受益和受損的股票。

(資訊量有點大)