科大訊飛，研發還要投

2024年和2025年，科大訊飛在經營上依舊保持著“快”和“慢”的節奏差異。

“快”，指的是經營收入的增長。財報顯示，2024年，科大訊飛實現營收233.4億元，同比增長18.79%；2025年一季度，科大訊飛實現營收46.58億元，同比增長27.74%。

“慢”的則是企業淨利潤的累積。財報顯示，2024年，科大訊飛實現淨利潤為5.6億元，較2023年的6.57億元下滑了14.78%；2025年一季度，科大訊飛淨利潤較去年一季度的-3.005億元實現了大幅減虧，但仍虧損1.93億元。

一快一慢形成的對比，說明時間到了2025年，在花錢投入方面科大訊飛仍是大手筆。而這些大手筆中很重要的一部分，是投到了大模型相關的科技研發中。

研發投入不可避免。尤其是人工智慧時代已經發展到如今的程度，為了夯實這部分技術實力的底盤，犧牲短期利潤更加在所難免。

但對於科大訊飛來說，讓技術積累在大模型時代實現爆發，遠比幾個億的利潤更加重要。

01. 驗證

從2008年上市開始，科大訊飛已經向資本市場無數次證明了自己的掙錢能力。

過去的17年間，除了2022年和2023年外，科大訊飛都保持著雙位數增長的態勢，且只有兩年增長低於20%，成長性無可挑剔。

掙錢能力的高度確定，與科大訊飛的專業地位密不可分。

1985年，中國科學技術大學成立“語音通訊實驗室”，成為科大訊飛的技術起點。當科大訊飛創始人劉慶峰加入這個實驗室之後，其心中一片廣闊天地被徐徐開啟。

1999年，劉慶峰帶領團隊正式成立科大訊飛，開啟從實驗室到商業化公司的轉型。天生的科研國家隊背景，使得公司科研進度一直在業內身位搶先。

2006年，科大訊飛首次在國際語音合成大賽中奪冠，此後連續十四年保持領先。

2015年，科大訊飛吹響向人工智慧進軍的號角，機器的語音識別全球首次超過人類速記員；

2019年，科大訊飛在斯坦福大學發起的國際著名的 SQuAD 機器閱讀理解比賽中，讓機器在英文閱讀理解中首次超過了人類平均水平；

到2022 年，在艾倫研究院組織的 OpenBookQA 科學常識推理比賽中，科大訊飛單模型首次超過了人類平均水平。

科大訊飛所面對一個全新的科技轉折點，出現在了2023年。當時ChatGPT的出圈，帶動了AI領域技術、商業化營運的飛速發展。當年，科大訊飛也發佈了純國產化自主可控的星火認知大模型。

短短十幾年內，科大訊飛歷經了科技產業的變遷，逐漸成長為一家中國本土頭部等級的科技企業。其價值養成不僅在於其技術上的領先，也在於其產品能夠順利落地。

早在2004年，科大訊飛就為中國聯通在業界率先推出彩鈴/炫鈴語音搜尋業務。2012年，面對蘋果Siri的爆火，中國移動為了建構自己的Siri而入股科大訊飛，並逐漸成為其第一大股東。這也讓科大訊飛奠定了其在營運商語音服務領域的地位。

此後，科大訊飛的各類語音應用逐漸深入到諸多B端領域。同時，科大訊飛在G端（政府機構）的影響力也厚重了起來。

2017年11月15日，科技部宣佈成立新一代人工智慧發展規劃推進辦公室，並公佈了首批依託於百度、阿里、騰訊、科大訊飛這四家公司建設的國家新一代人工智慧開放創新平台名單，正式確立了科大訊飛在AI領域“國家隊”的地位。

2016年，科大訊飛推出的中英文口語評測系統，被納入全國英語四六級考試，又從B端、G端向C端邁出了重大跨越。

如今，科大訊飛形成了“1+N”的體系佈局。“1”是指通用底座大模型，“N”是指以底座大模型賦能教育、醫療、汽車、辦公、工業、智能硬體等多個行業領域。

領先的技術支撐，疊加成功的商業落地，讓科大訊飛在資本市場一路高歌。

2008年，科大訊飛在深交所上市，當時是國內語音產業的首家上市公司，其市值從上市至今增長已超30倍。2023年6月，股價一度突破80元，市值逼近2000億元。

02. 自證

如果科大訊飛的掙錢能力（營收）已經毋庸置疑的話，那麼賺錢能力（淨利潤）還需要一些時間才能被市場所證明。

總體來說，在2021年之前，科大訊飛的盈利能力非常亮眼。14年間，除了2017年因為收購安徽訊飛的非經常性損益導致了淨利潤下降之外，其他年份其淨利潤均為雙位數增長。

但是，從2022年開始，科大訊飛的淨利潤經歷了較大的波折。科大訊飛2022年淨利潤為5.61億元，同比下降63.94%。 2023年，科大訊飛淨利潤有所提升至6.57億元。但去年又下滑了14.78%至5.6億元。

三年內出現了兩次比較大的淨利潤下滑，導致其在收入規模不斷增長的情況下，淨利潤水平反而退回到了2018年水平。

可以看出，科大訊飛盈利能力下降的背後，既有外部衝擊，也有戰略選擇的主動犧牲。

從外部因素來說。2022年，科大訊飛遭遇疫情衝擊，以及金融資產股價波動導致的公允價值變動影響。這基本上屬於人力不可抗拒的因素。

2024年，科大訊飛遭遇的外表影響有：計提壞帳減值損失10.14億，計提壞帳準備較去年同期增加2.77 億元；持股的三人行、寒武紀等金融資產投資收益較上年減少1.12億元；公允價值變動損益較上年減少1.02億元。

如今到了2025年，外部困難的影響因素已經基本消除。

首先，特殊的歷史時期已經過去，後續所產生的影響也開始逐漸消退。其次，計提壞帳數額雖然在增加，但科大訊飛在投資者互動交流平台中對外解釋，這些應收帳款“主要來源於政府、金融機構及B端的大中型企業等優質客戶們”，客戶質量較好，款項的安全性高。

根據科大訊飛的經營資料來看，近年來實際壞帳核銷佔應收帳款比例均小於0.1%，也確實佐證了這個說法。

科大訊飛顯然已經意識到了應收帳款給投資者帶來的焦慮心態。因此去年狠抓回款管理，回款230多億元，導致經營活動產生的現金流量淨額比2023年大漲了6倍多。

另外，科大訊飛對三人行、寒武紀、商湯等公司均是在IPO前入股，2022中報顯示其最初投資成本為2204.73萬元。其公允價值的變動並不是虧了，只是賺得不夠多了。

企業內部也確實存在影響淨利潤的內部因素，不過並非企業經營的基本面發生偏離，主要是因為公司研發投入增加。

十幾年來，科大訊飛的研發投入已經從0.55億元猛增至45.8億元。2024年，公司更是新增了7.43億元的研發投入，支出的絕對值以及增長的絕對值均創下歷史新高。

這種“以利潤換技術”的策略可以理解。AI不同於其他領域，是一個需要持續投入研發力量的領域，短期的犧牲看起來壓制盈利，實則是為長期業務表現爆發蓄力。

03. 薄發

2025年，科大訊飛繼續加大了研發投入，在2024年高基數的基礎上又增加了1.05億元，這導致了淨利潤狀況不出意外地繼續承壓。

劉慶峰對此表示，“大模型的自主進化在未來2～3年內還有巨大的提升空間，天花板非常高”，因此“當前還不是減少研發的時候。”

從業績結果來看，即便是研發投入繼續增大，科大訊飛的淨虧損已經同比縮小達35.68%。這說明，此前企業在商業化、技術兩方面的投入已經在發揮作用。

首先是商業化落地方面的積累。

科大訊飛確立了2025年的業務結構，將“加強C端、做深B端、選擇G端”。其中，C端將是科大訊飛最為看重的關鍵戰場。

與很多人之前的認識不同，去年科大訊飛的開放平台及消費者等偏C端業務，已經成為公司的第一大業務類股，合計營收達到78.86億元，同比增長超20%，佔營收比近33%。

在財報溝通會上，劉慶峰對智能硬體和學習機產品寄予厚望。

智能硬體著重在耳機、眼鏡等穿戴式裝置上，同時會關注醫療硬體。同時，劉慶峰視學習機產品為“必贏之戰”。他認為，學習機是C端中“最來不得半點虛假”的核心產品，意義遠超手機、家電對家庭的影響力。

對於眾多家長來說，這也是個美好的期待，畢竟現在能把孩子從手機前拉走的機會不多了。

第二，是支撐商業的技術積累。

今年1月15日，科大訊飛發佈了國內首個基於全國產算力訓練的具備深度思考和推理能力的大模型——訊飛星火X1。

很快4月20日，科大訊飛又推出訊飛星火X1的最新升級版。該版本在數學、程式碼、邏輯推理、文字生成、語言理解、知識問答等通用任務上效果顯著提升，在模型參數比業界同類模型小一個數量級的情況下，整體效果對標OpenAI o1和DeepSeek R1，再次證明了基於國產算力訓練的全端自主可控大模型，已經具備登頂業界最高水平的實力和持續創新的潛力。

業界認為，2024年是大模型應用的元年，而2025年可能就是爆發之年。同樣，這一年就最可能成為科大訊飛價值顯現的分水嶺。

如果在研發投入持續加大的前提下，公司經營業績仍能繼續穩步提升。那麼等到下一個突破性技術成熟落地的時刻，通常就會迎來業績和價值的雙豐收。

對於科大訊飛來說，這也許就是那個最理想的狀態。 （巨潮WAVE）