高盛：市場反彈後該怎麼操作？

一、熊市區分：三種類型下的當前市場定位

當標普500 指數從高點下跌近20%、納斯達克跌23% 時，市場必須面對一個核心問題：這是一場怎樣的熊市？高盛將熊市劃分為三類：

結構性熊市，如1929 年大蕭條、2008 年金融危機，常伴隨資產泡沫破裂與私人部門槓桿危機，跌幅深（平均- 40%）且持續久（45 個月以上）；

周期性熊市，由經濟衰退預期驅動，先於獲利下滑出現，平均跌幅約- 30%，持續15 個月左右；

事件驅動熊市，由外部衝擊觸發，如本次中美關稅摩擦，特點是急跌但恢復較快，平均跌幅- 25%，持續約8 個月。

當前市場特徵更接近事件驅動型：儘管美股估值偏高，但企業與家庭資產負債表穩健，未出現結構性泡沫破裂跡象。高盛特別指出，私部門槓桿率維持低位，降低了危機演變為系統性風險的可能。

二、關稅緩和後的市場矛盾：資料背離與預期博弈

中美90 天關稅暫停的超預期進展，迅速扭轉了市場情緒。高盛宏觀團隊隨之調整預測：美國2025 年GDP 增速從0.5% 上調至1%，中國從4.0% 至4.6%，歐洲提升0.3%；標普500 指數12 個月目標點從6200 升至6500，斯托克歐洲600 指數12 個月目標點從6200 升至6500，斯托克歐洲600 指數從520 570。

但市場矛盾依然存在：周期性類股估值已反映「硬資料」（如Q1 企業獲利）的穩健，卻高於「軟資料」（如PMI 預期）隱含的水平。這意味著，若後續經濟指標走弱，市場可能會重新定價衰退風險。高盛提醒，儘管關稅摩擦緩和，美國有效關稅稅率仍達13%（高於衝突前的3.5%），通膨壓力可能迫使聯準會推遲降息（從7 月調整至12 月），進一步限制股市上行空間。

三、估值迷局：美股的「昂貴」與非美市場的「性價比陷阱」

當前美股估值已接近歷史極值－ 標普500 指數12 個月遠期本益比20.8 倍，處於2003 年以來90% 分位，而非美市場如歐洲（13.6 倍）、中國（11.1 倍）看似便宜，但估值水準僅處於自身歷史中位數。高盛指出，美國ROE（淨資產收益率）對非美市場的優勢已見頂，難以支撐當前估值溢價。例如，儘管標普500 ROE 仍比非美市場高4 個百分點，但這一差距較2021 年的6 個百分點已縮小，而估值溢價卻維持高位。

地域分散的價值逐漸顯現：年初至今，歐洲股市美元計價漲幅達10%，義大利、德國股市漲超27%，香港市場漲14%，顯著跑贏美股。這一趨勢與美元走弱形成共振—— 當美元實際指數下跌時，非美資產往往表現更佳。

四、配置策略：從「集中押注」到「多元Alpha」

在高估值與政策不確定性並存的環境下，高盛強調「重阿爾法（個股選擇）輕貝塔（市場整體）」的策略：

科技的「危險」與「機器」：儘管美國科技股短期波動加劇，但Q1 財報顯示，大型科技公司獲利年增30%（標普非科技成分股僅9%），AI 投資持續加碼。高盛認為，在經濟溫和成長背景下，具備「AI 護城河」的企業仍具有長期吸引力，當前估值已部分消化前期回呼壓力。

價值股的「逆襲」：歐洲銀行、亞洲金融等價值類股自2022 年以來累計跑贏美國科技巨頭25%，低估值（歐洲銀行PE 僅6-8 倍）與高股息（部分銀行股息率超5%）形成安全墊，尤其在利率波動環境下更顯穩健。

地理再平衡：超配歐洲（受益貿易修復與製造業回流）、中國（政策寬鬆與消費復甦），低配估值擁擠的美股科技類股。高盛資產配置團隊維持中性權益、超配現金的立場，以應對潛在波動。 （資訊量有點大）