央行持續購金，錨定中國黃金國際扭虧為盈後的α機會

2025年，地緣裂痕未彌、美元信用式微、能源轉型加速。這一系列宏大變數交織下，黃金作為“終極貨幣”與戰略資源的雙重屬性被重新啟動。

從供給維度看，黃金的稀缺性正面臨結構性重構。礦產周期漫長、資源勘探成本攀升，使得供給端難以敏捷響應短期價格波動。

這一矛盾在上市黃金礦企的一季報中得以具象化。今年一季度，中國黃金國際、紫金礦業等企業業績均迎來爆發，其中，中國黃金國際憑藉長山壕與甲瑪礦的產能釋放實現扭虧為盈。

財報背後更深層的敘事，是全球資源版圖重構下中國礦企的“α突圍”。

扭虧為盈 供給剛性下的結構性機會

過去十年間，黃金股與國際金價曾保持著緊密的聯動效應。但當2024年黃金開啟史詩級牛市，倫敦金價一年暴漲35%時，港股黃金類股卻跑輸了大盤。中國黃金國際微漲1%，山東黃金上漲25%，紫金礦業逆勢下跌6%，僅赤峰黃金以84%的漲幅脫穎而出。

這場看似反常的市場表現，實則揭示了黃金產業深層的運行規律。

黃金供給端的特殊性在於，全球黃金儲量天花板效應日益顯著，近兩年金礦產量增幅持續低於1%，資源枯竭與開採成本上升形成雙重壓制。從探礦到投產長達10年的周期，更讓礦產供給對短期價格變動近乎“絕緣”。這種供給剛性導致礦企難以通過快速擴產享受金價紅利，反而容易受制於自身資源儲備與開採效率。

隨著金價暴漲一年多，上游礦企結構性機會正在緩慢浮現。作為央企中國黃金集團的國際業務平台，中國黃金國際在大環境驅動下，2025年第一季度業績強勁增長，收入同比增長351%至2.73億美元，淨溢利8600萬美元，扭虧為盈，去年同期虧損2600萬美元。

這份成績單的背後，是金價上漲疊加產業釋放帶來量價齊升的機會。中國黃金國際目前有2座礦山。其中長山壕金礦，分為露天礦、地下礦兩部分，露天礦預計會在2027年采盡，但地下礦將在未來幾年順利投產。

全球已探明黃金儲量有限，尋找新礦壓力預計會越來越大，而中國黃金國際主力礦區處於產能釋放周期。在黃金供給剛性的行業痛點下，這意味著中國黃金國際能夠實現有效產能擴張，業績潛力有望持續釋放。

當前宏觀環境下，當金價β行情逐漸兌現，市場更應關注這種“結構性產能釋放”的α機會。

央行購金力挺 避險需求構築長期確定性

當前全球貿易秩序動盪，黃金的價值屬性持續強化。全球黃金需求主要就是三大方面，黃金珠寶消費者、金條和金幣投資者以及中央銀行。其中，央行購金需求是推動全球黃金需求增長的關鍵動力。

根據國家外匯管理局最新發佈的統計資料，截至2025年4月末，中國央行黃金儲備環比增加7萬盎司，連續第六個月增持黃金儲備，印證了“去美元化”處理程序中主權貨幣信用重塑的迫切需求。

作為戰略資源，黃金在人民幣國際化處理程序中的作用不容忽視。中國黃金國際背靠央企資源，有望深度參與國家戰略儲備項目，進一步鞏固其在全球黃金供應鏈中的地位。

因此，儘管金價短期可能因市場情緒出現回呼，但中長期來看，美元信用弱化、地緣政治風險及全球降息周期將支撐黃金上行趨勢。

值得一提的是，在市場目光聚焦以老鋪黃金為代表的黃金消費股時，中國黃金國際、紫金礦業等上游企業展現出獨特的投資價值。

相較於波動劇烈的下游消費類標的，掌握核心資源的上游礦企更具投資確定性。比如，中國黃金國際過去五年超1500%的股價漲幅，印證了其在行業周期中的配置價值。

一方面，上游礦企同時具備產能釋放彈性和資源儲備優勢。從黃金定價機制來看，其價格本質由供需動態決定。供給端的剛性特徵尤為顯著，全球已探明儲量增長停滯，礦產金產量連續兩年增幅不足1%，資源稀缺性形成天然護城河。相較於下游黃金消費股受金價波動與消費情緒影響較大，上游礦企的盈利確定性與資源壁壘更高。

另一方面，聚焦估值層面，經歷了近年的黃金熱後，類股估值已經大幅調整。橫向比較，中國黃金國際TTM市盈率約16倍，紫金礦業則為12倍，顯著低於“新消費股”老鋪黃金的74倍，較傳統珠寶公司周大福的24倍也更具吸引力。

此外，中國黃金國手握金、銅兩大戰略資源，充分受益於新能源產業爆發及中國“黃金+石油”雙軌戰略，未來增長空間明確。

巴菲特曾言：“最好的生意是即使一個傻瓜也能經營的生意。”

對於投資者而言，黃金的長期投資邏輯已從簡單的價格博弈轉向更深層的價值發現。中國黃金國際的“金礦”本質賦予了其穿越周期的能力。在黃金戰略價值提升、全球資源爭奪加劇的背景下，公司憑藉產能釋放與資源卡位，或將成為投資者配置黃金資產的優選標的。

更別提，此刻的黃金市場，既是地緣風險的避風港，亦是資源主權的競技場。當聯準會的利率剪刀仍在試圖剪裁經濟周期時，黃金已悄然嵌入大國博弈與文明轉型的底層邏輯之中。 (港股研究社)