騰訊的護城河，阿里巴巴望塵莫及！

上周，騰訊和阿里巴巴都先後發佈了今年一季報。

從資料來看，騰訊業績大超預期，各項資料都凸顯三個字“高品質”——實現營收約1800億元，同比增長13%；毛利約1005億元，同比增長20%；經營利潤為693億元，同比增長18%。毛利與經營利潤增速，已經連續10個季度超過營收增長。

而阿里巴巴的成績單，很多人認為未達到預期。其中，營收2365億元，不及市場預期的2379億；歸屬於股東的每股收益5.17元，不及市場預期的8.17元；季度自由現金流37億，同比下降約76%。

最近幾年，阿里巴巴始終處於戰略搖擺狀態，從“新零售”到“全球化”“雲端運算”再到“AI”，這艘巨輪似乎總是在不停掉頭。

把騰訊和阿里巴巴的財報放在一起看，有非常明顯且具體的落差感。

前者有明確的護城河，而且又深又寬，競爭壁壘越來越高，毛利越來越高。

後者則遭遇多路夾擊，拼多多、京東、抖音等似乎已經能在其護城河周圍日常“巡邏挑釁”了，電商還沒弄明白，現在即時零售又迎來激烈大戰，讓阿里巴巴連喘口氣的時間都沒有。

當然，以上我們也不是憑空而論，下面是具體分析——

騰訊，如今已是高護城河的“數字生態帝國”。原因有三點：

一是“社交+內容+支付建構閉環壁壘”。

微信作為國民級入口，月活已經突破14億，具備極高的使用者粘性，而遊戲、視訊號、小程序、金融科技等業務均依託微信生態發展，在支付場景中，支付寶雖強，但微信支付在社交場景中更具優勢。

二是“高毛利業務支撐盈利能力”。

騰訊遊戲業務毛利率約有60%，且極為穩定。如今視訊號商業化提速，一季度使用者總使用時長同比快速增長，這也對廣告業務形成了正向影響，另外，金融科技和企業服務一直以來也保持了盈利結構健康狀態。

三是“投資佈局廣泛，形成外部生態”。

騰訊長期持有美團、京東、拼多多、快手等頭部企業的股份，形成對外圍生態的掌控力，每年僅分紅就能覆蓋遊戲部門的工資。

這種“不控股、不操盤、只賦能”的模式降低了管理壓力，也提升了抗風險能力。

從最新的港股市值來看，騰訊（4.67兆）≈阿里巴巴（2.36兆）+3個美團（8028億）。

以上三點，就好比有黃金甲護體，騰訊現在活脫脫就是一個“現金奶牛+生態控制者”，穩健而且增長勢頭好。

反觀阿里巴巴，作為平台型電商巨頭，深陷激烈競爭格局，一直走不出來。原因有四點：

一是核心業務受到全方位挑戰。

拼多多通過“下沉市場+社交裂變”迅速崛起，京東憑藉“自營物流+高端供應鏈”持續鞏固中高端使用者，抖音、快手等內容電商平台也在分食流量紅利。

使得阿里巴巴在電商主戰場受到多重擠壓，彷彿失去自我，被幾家牽著鼻子走。

二是即時零售衝擊傳統電商邏輯。

美團閃購、京東秒送、抖音生活服務等快速擴張，推動“萬物到家”趨勢。使用者需求從“隔日達”轉向“分鐘級送達”，這對阿里以中心化貨架為主的淘天體系提出了新挑戰，也跟進推出了淘寶閃購。

三是毛利率承壓。

阿里的核心收入來自廣告和佣金（淘天為主），但隨著平台競爭加劇、商家成本敏感度上升，整體毛利空間受到壓縮。

同時阿里在本地生活、菜鳥、盒馬等多個領域持續投入，短期內拖累利潤率，今年一季度本地生活就虧了23.2億元，虧損率14.4%。

四是組織架構調整頻繁。

張勇卸任後，阿里進入“多元化治理”階段，各業務線獨立營運（如淘天、阿里雲、菜鳥等），雖然有利於激發活力，但也反映出其戰略重心不夠聚焦的問題。

不過，在一季報出來前有一些傳言，阿里巴巴全面打通了內部網路權限、調整員工跨業務流動機制等。具體情況如何，還有待進一步觀察。

最後，從阿里巴巴的財報能夠看出：零售行業現在越來越難做了。如果要問零售行業還是不是一個好行業，我想起了芒格生前說過的一句話：“they are still a god-damed retailer”（他們仍然是個該死的零售商）。 (財富情報局)