小米披露亮眼三季報。11月18日晚，小米集團三季度業績公告顯示，實現了80.9%的淨利潤增幅。值得注意的是，該季度小米汽車及AI等創新業務分部首次實現單季度經營收益轉正，單季度經營收益為7億元。不過，這些亮眼資料與同期股價的持續疲軟形成鮮明對比。當日，小米集團股價下跌2.81%，創下7個月新低，總市值跌至1兆港元附近，較今年9月的高位也已回呼近30%。投資者普遍擔憂，小米集團怎麼了？三季度業績出爐11月18日晚，小米集團發佈的三季度業績公告顯示，第三季度營收1131億元，同比增長22.3%，連續4個季度突破千億元；經調淨利潤為113億元，超出此前預估，同比增長80.9%，創歷史新高。小米集團毛利率由2024年第三季度的20.4%上升至2025年第三季度的22.9%，同比提升2.5個百分點。具體業務來看，第三季度，公司手機×AIoT分部收入841億元，同比微增。其中智慧型手機業務收入460億元，出貨量保持連續同比增長；IoT與生活消費產品業務收入276億元，同比增長5.6%；網際網路服務收入94億元，同比增長10.8%，其中境外網際網路收入33億元，佔比34.9%，創歷史新高。小米集團第二大塊業務主要是智能電動汽車及AI等創新業務，收入為290億元，創歷史新高，其中智能電動汽車收入283億元。值得注意的是，該季度小米汽車及AI等創新業務分部首次實現單季度經營收益轉正，單季經營收益為7億元。前三季度來看，小米集團前三季度總營收已達3404億元，接近去年全年，經調淨利潤328億元，已超去年總額。小米集團合夥人、集團總裁盧偉冰在業績電話會上透露，小米汽車預計將於本周完成全年35萬台的年度交付目標。財報資料顯示，第三季度小米汽車新車交付超10萬台，前三季度累計交付已突破26萬台。股價持續回呼亮眼財報資料下，小米集團在資本市場卻持續受挫。近期，小米集團股價持續回呼。披露季報當日收盤，小米集團股價下跌2.81%，創下7個月新低，總市值跌至1兆港元附近，較今年9月的高位已回呼超30%，也是恆生科技指數中跌幅最大的成份股之一。受益於今年年初股價的一路高歌猛進，小米集團年內股價仍有18.2%的漲幅。市場專業投資者分析，小米集團股價大跌背後，或受近期輿論事件衝擊。在汽車業務領域，小米一度遭受多重爭議。11月16日，小米創辦人、董事長兼CEO雷軍在社交媒體上重申小米汽車安全設計理念。雷軍連發多條微博回應外界質疑。比如他在一條微博中發佈多個截圖，內容分別涉及小米汽車車身強度、電池安全、安全標準、各大機構碰撞測試評級等。他還在一條微博下評論：“在去年4月的一次採訪中，我在談產品定義時說，‘一輛車，好看是第一位的’，這和‘安全是基礎、安全是前提’矛盾嗎？還是在這次採訪，我談設計時說輪轂最難設計，這有啥問題？”雷軍還提到，“網上有不少人斷章取義、歪曲抹黑。”除此之外，一些機構分析師認為，手機競爭超預期、儲存成本上升超預期、IoT進展不及預期、智能車競爭超預期等因素或是小米集團未來面臨的風險之一。盧偉冰在電話會上還透露，2026年非常有挑戰，“第一，購置稅補貼減半；第二，目前汽車行業玩家非常多，一定會經過一段激烈的競爭才會形成收斂。”盧偉冰還稱，相較今年，小米汽車的毛利率可能會有一些下降。基金經理三季度減持居多公募基金三季報資料顯示，三季度基金經理對小米集團採取了顯著的減持操作，這或許成為其遭遇市場拋售壓力的重要來源。天相投顧統計的基金三季報資料顯示，小米集團不僅退出主動權益基金前十大重倉股行列，更以108.34億元的減持市值成為三季度公募基金減持最多的個股。具體而言，主動權益基金對小米的持股數量環比下降45.9%，重倉持有小米的基金數量減少216隻，持股市值降幅達51%。比如廣發行業嚴選三年持有、中歐創新成長、匯添富數字經濟引領發展三年持有等選擇不同程度減持。有基金投資人士分析，自2024年下半年以來，在機構等資金的一路增持下，小米集團股價一路飆升，2024年斬獲超121%的漲幅，今年上半年漲幅超過70%，二季度末還進入主動權益基金的前十大重倉股名單。這些基金獲利頗豐，一部分資金選擇落袋為安或是減持的動力之一。與此同時，也有不少基金經理選擇在三季度堅守小米集團，市場並非一邊倒地減持。比如規模超百億元的景順長城品質長青連續2個季度增持小米集團，睿遠基金旗下多隻產品在三季度仍將小米納入重倉配置，如睿遠均衡價值三年等產品三季度並未減持小米，仍是其前十大重倉股。此外，前海開源滬港深優勢精選、前海開源優質企業6個月持有、嘉實競爭力優選、安信睿見優選等選擇了不同程度增持。 (券商中國)

曾經的“仿製藥大王”，正努力撕掉舊標籤。10月27日晚，恆瑞醫藥（600276.SH；01276.HK）發佈2025年三季報，交出營收淨利雙增的成績單。其中，公司經營性現金流淨額（年初至報告期末）暴增98.68%，達到91億元，格外引人注目——這背後，是創新藥持續放量以及與國際藥企巨頭達成重磅授權合作的大單效應。受集采拖累業績影響，近年來恆瑞醫藥轉型之路可謂不易，已累計砸下超過500億元用於研發，試圖駛向創新藥藍海。然而，與老對手百濟神州等創新藥企相比，恆瑞卻面臨著國際化處理程序緩慢、源頭創新不足等問題。從自主出海探索到轉而擁抱“借船出海”的BD（業務拓展）模式，這家老牌藥企能否在創新藥的新賽道上真正突圍，或許還需要更多時間來證明。01 痛失“醫藥一哥”寶座恆瑞醫藥三季報顯示，公司前三季度實現營業收入231.88億元，同比增長14.85%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為57.51億元，同比增長24.5%。單看第三季度，公司實現營收74.27億元，同比增長12.72%；淨利潤13.01億元，同比增長9.53%。增長的引擎來自創新藥。前三季度，恆瑞醫藥研發費用高達49.45億元，而根據季報資料計算，其累計研發投入已突破500億元大關。如今，恆瑞在中國獲批上市的1類創新藥達24款，2類新藥5款。上市申報方面，前三季度新藥上市申請獲得國家藥監局受理的數量累計為13項（按品種適應症計），第三季度有8項。同時公司有100多個自主創新產品正在臨床開發，400余項臨床試驗在中國外開展。然而，值得注意的是，恆瑞醫藥第三季度的單季增速，無論是營收還是利潤，都明顯低於前三季度的整體增速。這或許表明，公司增長勢頭在第三季度遇到了些許阻力。也正是從第三季度開始，恆瑞醫藥再也沒有從百濟神州（688235.SH）手中奪回A股市值“醫藥一哥”寶座。恆瑞醫藥A股總市值在今年2月21日被百濟神州強勢反超，貼身肉搏之後，在6月12日再度被反超。截至10月28日收盤，恆瑞仍落後約168億元。這不僅是市值的超越，更像征著兩種發展模式的碰撞。恆瑞從仿製藥起家，轉型路徑是“快速追蹤”（Fast-Follow），風險相對可控，但產品易陷於同質化競爭。而百濟神州自誕生便聚焦創新藥，採取“首創新藥+自主出海”模式，創新經驗豐富。這場“一哥”爭奪戰，遠未到終局。恆瑞醫藥雖然三季度業績穩健，但要想在資本市場重獲巔峰時期的輝煌，真正的考驗或許才剛剛開始。02 集采衝擊，昔日護城河成軟肋對於恆瑞醫藥而言，集采帶來的衝擊，徹底改變了其依賴二十餘年的仿製藥生意模式。這家從連雲港起步的藥企，曾憑藉首仿藥和快速跟進的“仿創結合”策略，坐上A股“醫藥一哥”的寶座，市值在2021年初一度逼近6000億元。然而，風暴來臨，昔日的護城河變成了軟肋。在2018年首批集采試點中，恆瑞的一款主力麻醉注射液鹽酸右美托咪定因未及時完成一致性評價而丟標。此前，恆瑞該產品在醫療機構年採購額高達16.8億元，佔據八成以上市場份額。丟標後，其營收如自由落體般下滑，2019年這款產品營收跌至5.2億元，2020年更是萎縮至1.2億元，市場迅速被中標者蠶食。這僅僅是開始，隨後幾批集采不斷擴圍。到2021年，恆瑞進入集采的仿製藥已達28個品種，中選18個，但平均降價幅度超70%，利潤被大幅擠壓。在第五批集采中，恆瑞為了保住市場，甚至報出遠低於競爭對手的價格，其苯磺順阿曲庫銨注射液中標價僅為15.8元，而同類競品報價則在20-35元之間。直接的後果是業績的顯著下滑。2021年，恆瑞出現了上市以來的首次營收下滑，同比下降6.59%；淨利潤同比下滑近29%。更嚴峻的是，其王牌創新藥PD-1卡瑞利珠單抗在納入醫保後，價格從每瓶19800元降至2928元，降幅達85%，但醫保放量卻未能完全避險降價影響。資本市場反應更為劇烈，恆瑞市值從高峰期的超過6000億元，在一年多時間裡一度跌去超過4000億元，2022年年中時曾跌至2000億元附近。這場危機迫使已卸任的恆瑞創始人孫飄揚於2021年7月緊急復出，重掌帥印。他面臨的是棘手的問題：核心仿製藥業務持續失血，而創新藥引擎尚未完全接過增長重擔。孫飄揚不得不刮骨療毒，全面轉向創新。他砍掉大量同質化嚴重的“me-too”仿製藥（規避專利的模仿性創新藥）項目，即便這意味著短期業績陣痛。同時，公司大幅精簡人員。儘管銷售團隊規模減半，但銷售費用卻不降反升，更多的資源被投入到創新藥的學術推廣和專業化學術平台建設上，這被視為一場以短期利潤空間換取未來創新藥市場主導權的“戰略性投入”。此後，恆瑞必須在創新藥這個競爭激烈的領域與經驗豐富的巨頭們血拼。今年5月，孫飄揚帶領恆瑞醫藥在香港敲鐘上市，募集約99億港元，其國際化野心，也由此拉開。03 靠BD補國際化短板當恆瑞醫藥在中國市場推進創新藥轉型之際，其國際化短板依然醒目。儘管創始人孫飄揚早在二十年前就拿出290萬美元在美國設立辦公室，探索國際市場，但多年過去，這塊海外業務的表現仍顯得有些“雷聲大雨點小”。資料顯示，2017至2024年的八年間，恆瑞的國外營收始終未能突破8億元大關，佔營收比重最高也未超過5%，2024年這一比例僅為2.56%。與中國競爭對手百濟神州相比，這種差距更為明顯。2024年，百濟神州國際化收入高達約171億元，海外收入佔比超過60%，其明星產品澤布替尼僅在美國市場就創下了138.9億元的銷售額。而恆瑞在美國這一全球最大的醫藥市場，至今尚無一款創新藥獲批上市，被寄予厚望的“雙艾組合”（卡瑞利珠單抗聯合甲磺酸阿帕替尼）兩次衝刺FDA均未達成預期，其國際化路徑仍面臨技術細節與監管標準的深度磨合。孫飄揚重新掌舵後，開始大幅調整國際化策略，試圖用創新藥對外授權（BD）補短板。隨著2023年1月具有豐富國際經驗的江寧軍加入，恆瑞開啟了瘋狂的BD交易之路。2023年，恆瑞醫藥全年達成5筆海外授權，交易額超40億美元；而進入2025年，節奏進一步加快，僅前7個月就宣佈了3筆重要交易，斬獲7億美元外加1500萬歐元的首付款，相關里程碑款金額更是高達137.7億美元。其中今年7月與英國醫藥巨頭葛蘭素史克（GSK）達成的協議尤為引人注目——恆瑞將HRS-9821項目的全球獨家權利（不包括中國大陸、香港特別行政區、澳門特別行政區及台灣地區）和至多11個項目的全球獨家許可的獨家選擇權（不包括中國大陸、香港特別行政區、澳門特別行政區及台灣地區）有償許可給GSK。獲得5億美元（約合人民幣35.8億元）首付款，里程碑付款潛在總金額高達約120億美元（約合人民幣860億元）。這些密集的BD動作帶來大量資金。不過，三季報或許還未完全反映海外授權的首付款收入。從合同負債項看，從年初的1.60億元激增至三季度末的39.71億元，或許正是源於“海外授權首付款收到的現金增加”。有分析認為，近40億元的收入可能已經收到，只待後續履約逐步確認，以此推高四季度業績資料。耐人尋味的是，近兩年的季度報告中，恆瑞醫藥鮮少披露國外營收資料。除了BD模式之外，其自主創新藥的海外銷售如何撐起國際化野心，仍存懸念。 (鳳凰網財經)

據財聯社，研究公司Counterpoint周一在一份報告中指出，蘋果新款智慧型手機iPhone 17系列在中國和美國兩大市場的早期銷售強勁，表現優於iPhone 16系列。報告指出，iPhone 17在中美上市後的10天內，銷量比iPhone 16系列高出14%。其中，iPhone 17標準版在中國的銷量與iPhone 16相比幾乎翻了一番，兩個市場的銷量平均增長了31%。圖片來源：介面新聞該公司高級分析師Mengmeng Zhang在報告中指出，iPhone 17標準版對消費者來說非常有吸引力，該機型擁有更好的晶片、改進的螢幕、更高的基本儲存空間以及升級後的自拍相機，但價格卻與去年的iPhone 16相同。上海蘋果智能產品旗艦店內，新上市不久的iPhone 17系列手機人氣旺。圖片來源：視覺中國另一份來自Deepwater的報告也強調，iPhone 17開啟了蘋果自新冠疫情以來的最強勁銷售勢頭，新款iPhone等待時間比去年拉長了13%，顯示出市場需求之旺盛。iPhone Air遭減產據介面新聞，在美國市場，iPhone 17 Pro Max需求增長最為迅猛。美國三大營運商將最高補貼額度提高了10%，約合100美元。此外，僅支援eSIM（嵌入式SIM卡）的iPhone Air機型，銷量表現略優於前代的iPhone 16 Plus。蘋果已宣佈iPhone Air機型於10月17日在中國市場開啟預售。不過，日本瑞穗證券上周的一份報告顯示，由於市場表現未達預期，蘋果決定減少100萬台超薄機型iPhone Air的產量，並增加其他機型的生產規模。調整後，17系列出貨預期從8800萬台上升至9400萬台，預計在2026年初完成生產。供應鏈消息也稱，蘋果已通知零部件供應商調整生產配額，優先滿足17系列基本款以及Pro機型的元件供應。而為Air預留的產能可能轉移，也可能儲備下一代產品技術。Counterpoint Research高級分析師林敬淵認為，iPhone Air的發售對蘋果乃至整個eSIM行業而言都是一個重要里程碑。但他也指出，較短的預售周期，加上與配置豐富、功能全面的iPhone 17標準版相比偏高的售價，意味著iPhone Air初期可能仍將處於小眾定位。目前國行iPhone Air提供256GB、512GB和1TB三種儲存容量選擇，對應價格分別為7999元、9999元和11999元。蘋果將公佈第四財季季報iPhone 17系列9月10日官宣以來，蘋果公司股價累漲超7%，截至發稿，蘋果股價報252.29美元/股，市值約為3.74兆美元。分析師目前預測，蘋果智慧型手機收入將在最新財年增長4%至2093億美元，2026財年則更進一步增長5%至2189億美元。蘋果將於下周四公佈其第四財季季報，並透露iPhone 17系列的早期銷售資料。智慧型手機仍佔到蘋果年收入的一半以上，因此iPhone銷售資料向好將幫助減輕市場對蘋果的擔憂。由於蘋果在人工智慧領域的落後，該公司股價今年來較其他科技巨頭一直表現疲軟。10月18日，在全球財富管理論壇·2025上海蘇河灣大會上，蘋果公司CEO庫克在對話中透露，Apple Intelligence（蘋果智能）目前正在努力進入中國市場。他同時表示，人工智慧可以做了不起的事情，它改變了人們的生活，包括救人性命。 (每日經濟新聞)

大中華區之外的客戶佔比超過50%大家對富途的印象可能還停留在給中國人去買港美股的網路券商，其實截至2季度末，富途證券（香港）以外的客戶佔比已經超過50%，也就是說富途有50%以上的使用者並非來自於大中華區，而是來自於新加坡、美國、馬來西亞和日本市場，而且澳大利亞和加拿大的增長勢頭也很猛。富途是立志做全球金融服務平台的，如果只想做大陸客戶，就不會去贊助紐約大都會職業棒球隊了。第二季度來自大中華區以外海外市場的資產流入量，幾乎超過了富途2024全年從同類市場獲得的絕對量。二季度新增帳戶來源香港和馬來西亞合計佔新增客戶總量的 50% 以上，其餘部分主要來自新加坡、美國和日本。今年上半年已新增 46 萬個帳戶，全年公司目標是新增80萬個帳戶目標。管理層認為“香港關於新客戶開戶的新規不會產生重大影響，到目前為止，各市場的新增客戶獲取情況依然健康且強勁，對實現全年目標非常有信心。”2季度交易熱度：美股升港股降二季度總交易額達到3.59億港元，同比增長121%，環比增長12%。平台美股成交額環比增長20%，達到2.7兆港幣，跟貿易談判引發的市場成交激增有關。港股成交環比下降9%，至8335億港幣，主要是科技股交易熱度環比1季度降溫（1季度要感謝deepseek），新消費2季度交易熱度較高（要感謝泡泡瑪特）。極佳的商業模式：高無息槓桿+輕營運=低破產風險+高ROE富途有三個收入來源，一是賺交易佣金，2季度交易佣金與手續費收了26億港幣，同比增長87%，跟交易量增幅同比，該項業務成本只有1.61億元。二是賺息差，2季度收入23億港幣，同比增長44%，利息來自於放貸給使用者融資、閒置資金存銀行吃利息，而且富途手上有券源，可以借給看空市場的使用者賺利息。管理層說“由於市場波動性加大，投資者觀點出現分歧，第二季度做空需求大幅增加。特別是在證券借貸業務中，一些難以借入的股票為公司帶來了豐厚收益。”公司利息成本只有3.78億元，為什麼這麼低？跟公司資本結構有關，公司股東資本金只有330億港幣，有息負債只有80億元，高達1500億元的生息資產來自於應付客戶款項以及應付代理商款項，跟網際網路公司很像，自身資產較輕，但能佔上下游款。第三塊收入是賣基金產品，賺手續費，富途平台上面有290萬個使用者，通過賣基金產品來變現流量，這部分收入2季度有4.44億港幣。多好的商業模式，大量無息、低息槓桿可以用，傳統金融行業，無論券商還是銀行，都是依賴有息槓桿賺錢，以及遍地的營業網點，重資本+重營運。富途屬於典型輕資本+輕營運，風險更低利潤更高，毛利率87%，淨利潤率48%，單季ROE 8.1%。富途2季度會議紀要中文版全文已放在卓哥的知識星球，裡面會有更多網際網路公司的資訊和資料，知識星球使用者可以進卓哥研討群。 (卓哥投研筆記)

得益於科技巨頭在AI領域的大舉投入，企業盈利有望得到提振。雖然本周美股市場以下跌收官，但下周開啟的財報季，很可能再次帶來上漲行情。本周的市場頗為反常。儘管標普500指數周四收於歷史新高，但周內仍下跌了0.2%；而受益於輝達收盤市值創下4兆美元紀錄，以科技股為主的納斯達克綜合指數周內上漲了0.2%。道瓊斯工業平均指數則下跌了1%。創下歷史新高和周內下跌通常不會同時出現，但實際上本周的跌幅都很小，尤其是在關稅新聞不斷爆出——如果談判不順利，對巴西可能徵收50%的關稅、對加拿大可能徵收35%等——以及川普陣營對聯準會主席鮑爾持續展開抨擊的背景下。畢竟，標普500指數自4月低點以來仍上漲了26%，今年以來累計漲幅已達6.4%。考慮到標普500指數目前的市盈率為22.4倍（基於未來12個月的預期收益），這是過去三年來的最高估值，因此股市僅出現小幅下跌顯得更加令人意外。隨著財報季的開啟，如果因關稅或其他因素導致業績不及預期，市場可能會進一步下行。不過，企業盈利大機率不會讓人失望。首先，市場預期本身並不算高。根據FactSet的資料，分析師預計標普500的銷售額將同比增長3.8%，而亞特蘭大聯儲的GDPNow工具預計今年第二季度美國經濟增速為2.8%，加上略高於2%的通膨率，這一銷售增長目標還是比較現實的。銷售額的增長疊加股票回購，是分析師預計標普500指數每股盈利將增長5%，達到62.59美元的主要原因。事實上，這些預估可能還偏於保守。自3月底川普啟動關稅措施以來，盈利預期已經下調了4%，其中受關稅影響較大的類股，尤其是工業和零售業類股，預期下調幅度更大。而公司盈利往往會超出預期，德意志銀行股票策略師賓基·查達就此認為，當前的市場“正為盈利超預期的向5%的歷史均值回歸做鋪墊”。業績指引將變得至關重要。華爾街有些人擔心，受關稅帶來的實際或潛在干擾影響，公司要麼給出的前景不及預期，要麼幹脆不提供業績指引。壞消息可能導致股價大跌——Conagra Brands在發佈因關稅受擾的業績指引後股價下跌了4.3%，但強勁的業績指引也能推動股價大漲，比如達美航空股價就因此上漲了12%。“達美航空的表現提供了一個很好的案例，”資產管理公司Bycoff Group的道格·拜科夫表示，“進入第三季度，航空出行狀況正在改善，這為股價帶來了上行空間。”推動企業盈利增長的，還有科技巨頭們在人工智慧領域的大舉投入。例如，分析師預計微軟本季度的資本支出將達到175億美元，比去年同期增長26%，但增速已不到此前的一半。這些支出大多用於資料中心的投資，將為輝達等晶片製造商，以及那些參與建設資料中心和其他AI基礎設施的公司帶來利多，但規模又不會大到讓投資者感到恐慌。Raymond James的股票策略師塔維斯·麥考特表示：“我們仍在不計後果地大力發展人工智慧。參與這場建設的企業目前處於相當有利的位置。”歷史表明，目前較高的市盈率倍數還不值得過於擔心。根據道瓊斯市場資料，在過去五年裡，標普500指數市盈率達到22倍或更高時，接下來的三個月平均上漲了4.6%。這些上漲往往出現在每年四月、七月和十月，也就是財報最密集的時候。只要企業盈利持續增長，市場就有望繼續上漲——估值高低並不會成為阻礙。 (Barrons巴倫)

上周，騰訊和阿里巴巴都先後發佈了今年一季報。從資料來看，騰訊業績大超預期，各項資料都凸顯三個字“高品質”——實現營收約1800億元，同比增長13%；毛利約1005億元，同比增長20%；經營利潤為693億元，同比增長18%。毛利與經營利潤增速，已經連續10個季度超過營收增長。而阿里巴巴的成績單，很多人認為未達到預期。其中，營收2365億元，不及市場預期的2379億；歸屬於股東的每股收益5.17元，不及市場預期的8.17元；季度自由現金流37億，同比下降約76%。最近幾年，阿里巴巴始終處於戰略搖擺狀態，從“新零售”到“全球化”“雲端運算”再到“AI”，這艘巨輪似乎總是在不停掉頭。把騰訊和阿里巴巴的財報放在一起看，有非常明顯且具體的落差感。前者有明確的護城河，而且又深又寬，競爭壁壘越來越高，毛利越來越高。後者則遭遇多路夾擊，拼多多、京東、抖音等似乎已經能在其護城河周圍日常“巡邏挑釁”了，電商還沒弄明白，現在即時零售又迎來激烈大戰，讓阿里巴巴連喘口氣的時間都沒有。當然，以上我們也不是憑空而論，下面是具體分析——騰訊，如今已是高護城河的“數字生態帝國”。原因有三點：一是“社交+內容+支付建構閉環壁壘”。微信作為國民級入口，月活已經突破14億，具備極高的使用者粘性，而遊戲、視訊號、小程序、金融科技等業務均依託微信生態發展，在支付場景中，支付寶雖強，但微信支付在社交場景中更具優勢。二是“高毛利業務支撐盈利能力”。騰訊遊戲業務毛利率約有60%，且極為穩定。如今視訊號商業化提速，一季度使用者總使用時長同比快速增長，這也對廣告業務形成了正向影響，另外，金融科技和企業服務一直以來也保持了盈利結構健康狀態。三是“投資佈局廣泛，形成外部生態”。騰訊長期持有美團、京東、拼多多、快手等頭部企業的股份，形成對外圍生態的掌控力，每年僅分紅就能覆蓋遊戲部門的工資。這種“不控股、不操盤、只賦能”的模式降低了管理壓力，也提升了抗風險能力。從最新的港股市值來看，騰訊（4.67兆）≈阿里巴巴（2.36兆）+3個美團（8028億）。以上三點，就好比有黃金甲護體，騰訊現在活脫脫就是一個“現金奶牛+生態控制者”，穩健而且增長勢頭好。反觀阿里巴巴，作為平台型電商巨頭，深陷激烈競爭格局，一直走不出來。原因有四點：一是核心業務受到全方位挑戰。拼多多通過“下沉市場+社交裂變”迅速崛起，京東憑藉“自營物流+高端供應鏈”持續鞏固中高端使用者，抖音、快手等內容電商平台也在分食流量紅利。使得阿里巴巴在電商主戰場受到多重擠壓，彷彿失去自我，被幾家牽著鼻子走。二是即時零售衝擊傳統電商邏輯。美團閃購、京東秒送、抖音生活服務等快速擴張，推動“萬物到家”趨勢。使用者需求從“隔日達”轉向“分鐘級送達”，這對阿里以中心化貨架為主的淘天體系提出了新挑戰，也跟進推出了淘寶閃購。三是毛利率承壓。阿里的核心收入來自廣告和佣金（淘天為主），但隨著平台競爭加劇、商家成本敏感度上升，整體毛利空間受到壓縮。同時阿里在本地生活、菜鳥、盒馬等多個領域持續投入，短期內拖累利潤率，今年一季度本地生活就虧了23.2億元，虧損率14.4%。四是組織架構調整頻繁。張勇卸任後，阿里進入“多元化治理”階段，各業務線獨立營運（如淘天、阿里雲、菜鳥等），雖然有利於激發活力，但也反映出其戰略重心不夠聚焦的問題。不過，在一季報出來前有一些傳言，阿里巴巴全面打通了內部網路權限、調整員工跨業務流動機制等。具體情況如何，還有待進一步觀察。最後，從阿里巴巴的財報能夠看出：零售行業現在越來越難做了。如果要問零售行業還是不是一個好行業，我想起了芒格生前說過的一句話：“they are still a god-damed retailer”（他們仍然是個該死的零售商）。 (財富情報局)

有人淨利潤直接翻番，有人慘跌160%。3家淨利翻番！9家車企一季度財報出爐，僅比去年同期多賺8億。車東西5月16日消息，日前，吉利汽車公佈了2025年一季度財務報告，截至現在，共有9家車企交出了今年一季度成績單。拿到這9家車企的一季度財報後，車東西第一時間結合各家車企近5年資料以及相關研報，進行了一番全面梳理，發現了多處關鍵點。1、比亞迪一季度總營收首超特斯拉、上汽，比亞迪也和吉利成為這9家車企中唯二兩家營收上漲的車企，7家車企營收集體走跌。2、比亞迪、吉利、賽力斯成為盈利標竿，3大國企普遍過的比較慘。比亞迪一天淨賺1億，淨利翻番，毛利率超特斯拉；吉利淨利猛增超兩倍；賽力斯扭虧為盈、毛利率領先；廣汽淨利潤墊底，同比暴跌160%，虧去7個億。3、9家車企在今年一季度總營收超過6389.25億元，歸母淨利潤為240.69億元，較上年同期淨增8億元。簡單計算一下，這9家車企一季度淨利率僅為3.77%。▲主要車企2025年一季度財報資料在新能源汽車賽道上發展較快的車企，正通過技術壁壘與規模效應實現盈利突破，而腳步稍慢的傳統車企在轉型陣痛中呈現分化。9大車企Q1財報交卷，誰在盈利，誰在裸泳？本文福利：9家車企2025年一季報出爐，營收相差超60倍。車東西都為你打包好了，回覆【車東西0792】獲取報告。01.營收差距拉大至64倍7家都在下滑通過綜合對比近5年這九家車企一季度財務資料，車東西就營收資料方面發現了以下幾大關鍵點：1、比亞迪領跑東風墊底 差距拉大至64倍2025年一季度，9家車企中比亞迪營收規模最大，達到1703.6億元。▲主要車企2025年Q1營收對比放到最近五年來看，比亞迪一季度營收從409.9億元躍升至1703.6億元，翻了兩番，發展極為迅猛。▲比亞迪近5年Q1營收、淨利潤對比這也得益於比亞迪近5年在產業鏈垂直整合、最佳化成本與供應、規模效應方面的積累。而在這9家車企中，一季度營收營收規模最小的是東風汽車，2025年一季度營收為26億元，同比下滑2成，比亞迪和東風的一季度營收差距已經從2021年的9倍拉大至64倍。2、比亞迪吉利猛增 7家車企營收下滑比亞迪一季度營收同比增長勢頭還是比較明顯的，另一家民營車企巨頭吉利表現也很亮眼。今年第一季度，吉利汽車營業收入為725億，同比增長25%，這和新能源盈利能力的改善及規模效應釋放有關。在第一季度，吉利汽車的銷量達70.4萬輛，同比增長48%，創下歷史新高，新能源汽車銷量達到33.9萬輛，加速朝著新能源轉型的成果也體現在了財報上。而除了比亞迪、吉利外，7家車企Q1營收均呈現同比下滑，幅度最大的是賽力斯，賽力斯今年一季度營收為191.47億元，同比下降27.91%，而這則是受到了銷量下滑的影響。2025年一季度，賽力斯銷量為6.84萬輛，同比下滑了40%，這是因為賽力斯在一季度處於車型換代期，部分車型生產受限，銷量下滑，而隨著問界M8產能爬坡以及港股上市後的全球化資源整合，賽力斯有望在2025年下半年重回增長軌道。▲賽力斯一季度銷量3、特斯拉連續兩年下滑 被比亞迪趕超除了比亞迪外，今年一季度營收超過千億元的車企還有特斯拉和上汽。特斯拉一季度營收為193.35億美元（約合人民幣1394億元），同比下降9.2%，在2024、2025年的一季度營收均呈現下滑，值得注意的是，特斯拉一季度營收被比亞迪趕超，這也是特斯拉在最近五年Q1營收首次不敵比亞迪。之所以呈現這種局面，主要是受到了產品迭代陣痛、供應鏈成本攀升、市場競爭格局劇變等因素的影響。4、三大國企壓力大 上汽5年連跌上汽一季度營收表現也不容樂觀，今年一季度，上汽營業總收入為1408.6億元，同比下降1.55%，已經是連續五年下滑。除了上汽外，廣汽、東風這兩家國企一季度也面臨業績壓力，廣汽集團一季度營收連續兩年下滑，東風一季度營收墊底9家車企。02.淨利潤有人5年增長37倍有人3年削減209億從淨利潤維度上看，9家車企中，2025年一季度，最能賺錢的是比亞迪，憑藉91.55億元的歸母淨利潤領跑，盈利能力較差的則是廣汽，一季度淨虧超7億，淨利潤同比下滑160%。1、比亞迪淨賺90億翻番 為上汽、特斯拉三倍今年一季度，比亞迪淨利潤均超過了上汽、特斯拉同期淨利潤的3倍，相較去年同期直接翻番。從近5年發展趨勢來看，比亞迪一季度淨利潤直接增長37倍，展現出強大的盈利能力。▲主要車企近5年Q1淨利潤對比這其中，比亞迪在一季度全球取得了100.08萬輛銷量，同比增長近6成，並且高端汽車品牌貢獻率提升，方程豹、騰勢、仰望品牌總銷量達到5.26萬輛車，同比增長36.5%。此外，自研碳化矽晶片與刀片電池，輔助降本，也成為了比亞迪淨利潤躍升的核心動能。2、吉利淨利潤瘋漲超2倍 賽力斯扭虧為盈今年一季度，吉利、賽力斯淨利潤分別為56.72億元、7.48億元，同比增長264%、241%，吉利、賽力斯成為了9家車企中淨利潤增速最快的兩家車企。吉利的淨利潤爆發本質上是集團品牌共振的結果，銀河精準卡位大眾市場、極氪品牌破局高端、領克全球化試水，共同建構了差異化競爭壁壘，內部垂直整合與供應鏈協同形成成本護城河，同時全域智能化佈局也為集團打開了新的增長空間。賽力斯則在近5年實現一季度淨利潤扭虧為盈，這很大程度上是由於問界M9的熱銷。作為均價50萬左右的新能源車型，M9連續蟬聯中國市場豪華品牌50萬級銷量冠軍。3、三家淨利下滑 廣汽轉虧暴跌最慘在這9家車企中，一季度淨利潤同比下滑的車企有三家，分別是長城、廣汽、特斯拉，淨利潤分別為17.51、-7.3、29.51億元，同比下滑45.6%、160%、71%。這其中，廣汽一季度淨利潤下滑幅度最大，更是在近五年由盈轉虧。廣汽集團在財報中解釋稱，淨利潤的下滑主要是報告期內汽車銷量同比下滑，以及汽車市場競爭加劇、促銷投入加大所致。今年第一季度，廣汽總銷量為37.1萬輛，同比下滑9.42%，新能源汽車銷量為6.68萬輛，同比下滑6.46%。具體到品牌來看，一季度廣汽本田、傳祺、埃安分別同比下滑20.73%、19%、3.61%。旗下主力品牌中，僅廣汽豐田保持了增勢，第一季度增長3.55%。今年一季度廣汽本田銷量下跌兩成，廣汽豐田雖有增長但頻繁依賴降價促銷，這也導致了廣汽這兩大合資品牌利潤貢獻銳減。今年一季度，特斯拉在多個全球市場銷量下滑，特別是在歐洲市場，特斯拉總銷量為5.32萬輛，同比下降36%。在此基礎上，特斯拉今年一季度幾乎跌回了2021年一季度的淨利潤水平。近五年間，特斯拉曾在2022年一季度淨利潤達到頂峰（238.82億元），三年後一季度淨利潤減少了209億元。03.比亞迪毛利率超特斯拉3大國企盈利能力下降從毛利率對比來看，援引相關研報資料，9家車企中，一季度毛利率最高的是賽力斯，達到27.6%，毛利率最低的則是廣汽，僅為0.21%。具體來看，賽力斯最近三年來一季度毛利率增長了18個百分點，提升極為顯著，盈利能力大幅增強，得益於產品結構最佳化、成本控製成效突出等因素。比亞迪最近三年一季度毛利率整體提升，雖然在今年一季度有小幅回落，但仍然達到了20.07%，保持較高水平。▲主要車企近3年Q1毛利率對比長城最近三年一季度毛利率呈先升後降但略有增長的態勢，顯示其盈利水平有一定波動但總體改善。國企方面，長安、上汽、廣汽三年來一季度毛利率下降明顯，說明盈利能力下降，經營狀況面臨挑戰。這其中廣汽毛利率持續惡化，2025年Q1毛利率僅0.21%。此外，特斯拉一季度毛利率連續兩年下滑，從2023年Q1的19.3%降至2025年Q1的16.3%。04.比亞迪百億研發再加3成東風研發費削減6成研發投入方面，比亞迪、特斯拉、吉利、賽力斯、廣汽是這9家車企中進一步擴大研發費用的車企。▲主要車企2025年Q1研發費用9家車企中，比亞迪一季度研發投入總額第一，達142.23億元，同比增長34.04%，特斯拉同期研發投入達到102億元，同比增長22.40%，均保持較高投入水平。吉利一季度研發費用達到33億元，同比增長24.55%，賽力斯一季度投入達到10.51億，同比增長10%，廣汽則在一季度投入3.77億元，同比變化不大。而上汽、長城、長安、東風的研發費用同比均呈現下滑，特別是東風一季度研發費用為0.42億元，同比下降59.22%，降幅顯著。05.4家車企銷量下跌吉利達成年銷1/4銷量方面，相較去年同期，特斯拉、長城、廣汽、東風4家車企一季度銷量下滑，比亞迪、上汽、長安、吉利銷量則比較穩定，均保持在70萬輛以上。▲主要車企近5年Q1銷量1、比亞迪日均狂賣超萬台 5家車企銷量走跌這其中，比亞迪一季度銷量突破百萬輛，平均一天賣1萬台，同比增長近6成，這背後是比亞迪新能源汽車業務快速發展，市場份額持續擴大，規模化效應顯著，推動銷量高速增長。而從近5年發展來看，長城、上汽、廣汽一季度銷量整體上呈現出負增長，這主要有兩方面原因。一方面，雖然多家車企新能源車型銷售佔比在提升，但合資品牌“遇冷”的難題，仍需時間解決。另一方面，這些車企對於燃油車依賴度較高，仍然需要加快新能源轉型步伐。2、吉利達成1/4年銷 車企立下新能源、出海目標截至現在，大多車企都公佈了2025年銷量目標，結合今年一季度銷量來看，這9家車企中，吉利今年一季度年銷達成度最高，達到26%，開局態勢良好。▲主要車企2025年Q1年銷達成度對比一季度年銷達成度最低的則是東風等車企，這意味著後續需大幅提升銷量才能完成全年目標，壓力顯著。從新能源汽車銷量目標來看，長安、上汽、廣汽、東風等車企新能源年銷目標佔總目標的比例分別為33.33%、30%、43.48%、33.33%，這也意味著這幾家車企雖然也在猛攻新能源汽車領域，但也把傳統燃油車視為今年工作重中之重。從海外市場銷量目標來看，上汽（150萬輛）、比亞迪（80萬輛）、長安（100萬輛）、東風（50萬輛）均設定了較高的海外年銷目標，反映出其對海外市場的重視，計畫積極拓展國際份額，參與全球競爭。總體來看，吉利一季度年銷達成度最高，賽力斯、東風達成度相對較低、壓力較大；吉利、賽力斯等車企今年極為重視新能源業務，長安、上汽等車企在海外市場佈局上更為積極。06.結語：2025年車企分化加劇9家車企都交出了一季度成績單，雖然財務資料是一堆冰冷的數字，車企的綜合實力不能只靠賺不賺錢來衡量，但是要在汽車市場持續保持競爭優勢，盈利能力則是車企發展的保障。從一季度各個財務維度看，中國車市捲得無以復加。而伴隨著今年中國車企的激烈競爭，中國車企的盈利能力或許將車市格局進一步分化。 (車東西)

Google2025一季報收入同比增長12%，淨利潤同比增長46%，厲害！下面分別列出我看到的值得關注的幾個點。先來看看淨利潤增加這麼多的原因下面是一季度的損益表可以看到，除了成本控制比較好，淨利潤大幅增加的原因在於其他損益淨值同比增加了將近三倍，財報解釋是因為本期包含了對被投資企業的公允價值重估造成的未實現收益80億美元，但沒說是那家企業。減掉這80億美元後，損益表變成這樣淨利潤只增長18%。所以，就主業而言，本季度沒那麼炸裂。Google雲收入佔比繼續提高，其營業利潤率也有提高Google雲本季度繼續表現優秀，而且，管理層在電話會議中提到，隨著硬體部署的進行，雲收入會繼續增長，因為現在是產能跟不上需求。雲收入佔總收入比例由去年一季度的11.9%提高到本季度的13.6%；營業利潤率由9.4%提高到17.8%。👍買了一家公司翻譯如下：2025年3月，我們達成最終協議，以320億美元的全現金交易收購領先的雲安全平台Wiz，可於交易完成時調整。對Wiz的收購預計將於2026年完成，須滿足慣常成交條件，包括獲得監管部門的批准。收購完成後，Wiz將成為Google Cloud部門的一部分。——分割線——對於Google，我認為非常穩，也很欣賞公司的工程師文化和不作惡的企業信條。但我始終不太明白公司為什麼一直堅持要自己開發手機硬體。根據36Kr平台上的文章分析如下，文章發表於2023年10月07日：當然，這是文章作者觀點，並非官方解釋。感覺在這塊業務上，Google和蘋果有點像當下貿易戰，都想活成對方的樣子😅。蘋果想要AI卻做不出，Google努力做出一款款被吐槽“軟體很硬，硬體太軟”的手機。我想不通Google持續在手機上努力的原因。為了更好地完善Android？那弄個實驗室也就可以了嘛。為了實現全生態產業鏈，達到軟硬通吃，與其他智能終端，可穿戴裝置，甚至Waymo汽車的整合？哇，真的能實現的話，那就是一個Google帝國，想想就很美。真是這樣的話，先把反壟斷大棒放在一邊，純從技術和商業的角度來看的話，這裡面的難度很高。首先，硬體製造是個累活，考驗企業的成本控制能力，品控能力，供應鏈整合能力，產品外觀和UI設計能力等。做軟體出身的Google有那個基因嗎？其次，假如Google真的把手機做成了，那麼現在的Android系下的手機廠商會不會擔心被“針對”，一個又做裁判員，又做運動員的體系，會不會被現在的手機廠商們拋棄，從而影響現在GMS下收的過路費及其廣告收入等。至於說Google這麼做是為了自己的AI資料收集。確實，如果硬體也在自己手上的話，無論那個層級的資料，都能穩穩拿在手上。但Android在系統底層，只要Google想要，有什麼樣的資料傳輸是能避開Google的呢？最好的合作方式為什麼不能是這樣：硬體廠商與Google深度合作，兩者共同定義手機，然後Google完成軟體部分，廠商完成硬體部分？另外，Waymo未來的商業化路徑我也很好奇會演變成什麼樣子。畢竟汽車是一個比手機複雜得多得多得多的產品。涉及到的東西包括但不限於感測器，控製器，地圖，車機系統，自動駕駛系統，整車製造等等。Google將來不會又想做成特斯拉吧…… (安妮的農場)