日本再次獻祭，美債最終以日債崩潰買單，廣場協議2.0來了？

2025/05/23

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據環球時報消息報導，日本美國計畫在G7財長與央行行長會議後的5月23日舉行第三輪日美關稅談判。然而5月20日，日本20年期國債拍賣遭遇史詩級崩盤，讓全球市場倒吸一口冷氣。投標倍數暴跌至2.5倍，創2012年以來最低，尾差飆至1.14，打破1987年“黑色星期一”股災紀錄。

在過去幾年中，日本一直努力阻止日元貶值，如今日元崩盤：20年期收益率沖上2.611%（2000年以來最高），40年期國債更是以3.591%的收益率刷新歷史峰值。這場危機不僅暴露了日本央行政策的兩難，更可能成為全球債市“車諾比時刻”的導火索。

日本國債這次崩盤並非偶然，自日本2024年啟動量化緊縮（QT）以來，其央行每月購債規模從5.7萬億日元降至5萬億，但市場早已嗅到危險訊號——央行持有的國債佔比仍高達52%，而國內壽險公司等傳統買家卻在拋售長債避險。

日本央行此刻如同被架在炭火上的秋刀魚。 若堅持QT計畫（目標2026年購債規模降至2.9萬億/月），國債收益率可能繼續飆升。在這個情況下，日債收益率每上漲0.5%，持有者的賬面損失將達58萬億日元，足以擊穿銀行資本充足率防線。更加致命的是，即使轉向重啟QE（量化寬鬆），後果同樣不堪設想。

首相石破茂在危機爆發前夜公開承認：“日本財政狀況比希臘還要糟糕。 ”政府債務與GDP比率超250%，收益率每上升1%，利息支出將暴增50萬億日元——相當於日本全年國防預算的5倍。

石破茂的擔心不是沒有來由的，因為目前市場恐慌的邏輯非常清晰，現在日本國債規模達約8.3萬億美元，一旦出現大規模拋售，持有日債的全球機構將被迫減持其他資產補倉。

現在這場匯率危機也絕非日本的獨舞，這其中的連鎖反應最早要追溯於5月19日穆迪將美債評級從Aaa下調至Aa1。

美國作為全球最大的經濟體，美債評級也一直被視為全球金融市場的風向標，穆迪此次下調評級，背後反映的是對美國財政狀況和債務可持續性的擔憂。

消息一出，美國國債市場率先受到衝擊，30年期美債收益率迅速突破 5%，10年期收益率也升至4.44%，美國政府、企業和個人的融資成本都會因美債收益的提高受到負面影響。

美國國債市場的動盪，很快就波及到了全球其他金融市場，日本首當其衝，而在日債崩盤之下，德國10年期國債收益率單日暴漲31個基點，美債30年期收益率在5%關口反覆橫跳。

過去20年，國際資本以0.1%利率借入日元，轉手買入5%收益的美債來賺取利差，現在這種套利交易的成本隨著日債收益率的飆升而上升。根據華爾街預測，若日債收益率再漲0.5%，國際機構的平倉規模將超過2008年雷曼危機。

38年前的廣場協議，讓日元三年升值116%，直接刺破日本房地產泡沫。如今，川普政府被曝推動“海湖莊園協議”，意圖通過關稅威脅迫使日元升值，複製當年收割邏輯。

日本若再度屈服，製造業出口競爭力將遭重創；若反抗，則面臨美國“匯率操縱國”關稅打擊。

耐人尋味的是， 2025年中美關稅和解協議中，中國首次寫入“對等反制權”，這或許解釋了為何日本成為危機第一張骨牌——當中美博弈進入新階段，夾縫中的日本正淪為大國角力的犧牲品。

雖然現在中國持有美債規模已降至第三位，但日本的前車之鑑已經表明，單純減持美債還是不足以抵禦系統性風險，因此我們並不能完全放鬆警惕。

5月20日的東京債市崩盤，或許會被歷史標記為全球債務危機的起點。 當美聯儲降息預期與日本央行政策困境碰撞，當美債信用裂痕遭遇日債流動性枯竭，這場醞釀多年的風暴正從太平洋西岸席捲全球。唯一確定的是，在央行印鈔機與市場規律的終極對決中，沒有國家能獨善其身。 (中華元智庫)