人民幣在岸和離岸市場的博弈，99%的人需要高度關注

在全球經濟格局風雲變幻的當下，人民幣在在岸與離岸市場的表現備受矚目，其背後的博弈不僅反映了中國經濟的韌性，更彰顯了人民幣在國際金融舞台上的獨特地位。

夜盤收報，在岸市場穩健前行

5月21日，在岸人民幣對美元夜盤收盤報 7.2165，較上一交易日夜盤收跌 10個基點。這一微小波動背後，是在岸人民幣市場在嚴格政策調控下的穩健運行。在岸人民幣（CNY）主要活躍於中國大陸市場內的銀行間外匯市場與銀行櫃檯。中國人民銀行通過政策調控，為其劃定相對穩定的波動範圍，旨在保障國內經濟交易和結算的穩定，避免匯率大幅波動衝擊實體經濟。這種調控機制在過往的經濟周期中發揮了關鍵作用，使得在岸人民幣匯率能夠在複雜的國際金融形勢下，保持相對穩定，為國內企業的進出口貿易、跨境投資等經濟活動提供了可預期的匯率環境。

離岸市場，靈活波動中的機遇與挑戰

與在岸市場不同，離岸人民幣（CNH）活躍於中國大陸之外的國際金融中心，如香港、新加坡和倫敦等地。這裡的市場化程度極高，匯率由市場供需關係主導。國際金融形勢、投資者情緒等因素的細微變化，都能在離岸人民幣匯率上引發顯著波動，使其波動更為靈活自由。例如，當全球經濟前景不明朗，投資者避險情緒升溫時，離岸人民幣匯率可能會迅速做出反應，出現較大幅度的波動。這種靈活性在為國際投資者提供更多交易機會的同時，也帶來了更高的風險。但從另一個角度看，離岸人民幣市場的高度市場化，也使其成為人民幣國際化處理程序中的重要試驗田，為人民幣在國際金融市場上的廣泛應用和接受奠定了基礎。

中間價，連接政策與市場的橋樑

人民幣中間價在這一博弈格局中扮演著至關重要的角色。每日上午 9 時 15 分，中國外匯交易中心向眾多銀行間外匯市場做市商詢價後，通過科學計算確定並公佈人民幣中間價。它不僅是在岸人民幣匯率交易的重要參考基準，更折射出央行對人民幣匯率的政策導向與長期預期。人民幣中間價如同在岸人民幣匯率的 “定盤星”，在岸人民幣匯率圍繞其上下波動，央行通過調控中間價，精準引導匯率走勢，實現穩定經濟的政策目標。同時，人民幣中間價儘管主要錨定在岸市場，卻也憑藉其蘊含的政策訊號，為離岸市場的交易提供重要參考，左右著離岸市場參與者對人民幣匯率走勢的判斷。在岸與離岸人民幣匯率雖因市場環境差異而存在價差，但始終保持著相互影響、趨同發展的態勢。離岸人民幣匯率的變化，會吸引資金在不同市場間流動，進而推動其向在岸人民幣匯率靠近；反之，在岸市場的政策調整與匯率波動，也會影響離岸市場投資者的決策。

政策護航，支援實體經濟發展

5月19日，中國人民銀行召開金融支援實體經濟座談會。行長潘功勝表示，要實施好適度寬鬆的貨幣政策，滿足實體經濟有效融資需求，保持金融總量合理增長。加力支援科技創新、提振消費、民營小微、穩定外貿等重點領域，用好用足存量和增量政策，提高金融支援實體經濟質效，支援經濟結構調整、轉型升級和新舊動能轉換。強化貨幣政策執行和傳導，維護市場競爭公平秩序，推動金融服務實體經濟和銀行自身可持續發展的有機統一。在這樣的政策背景下，人民幣在在岸和離岸市場的穩定運行顯得尤為重要。穩定的匯率環境有助於企業更好地規劃生產和投資，吸引外資流入，促進實體經濟的健康發展。

升值趨勢下的多空博弈

近期，人民幣升值趨勢成為市場焦點。5月13日，中國央行自4月初以來首次將人民幣中間價設在 7.2 以下，報 7.1991。而後幾日，中間價都維持在 7.2 以下，5月16日報 7.1938，當日美元兌離岸人民幣一度下破 7.2，上周收盤報 7.2098。6月19日，人民幣兌美元中間價報 7.1916，上調22點。多家投行對人民幣升值持積極態度，高盛稱若貿易協議最終達成，美元 / 人民幣將有望回落至7。然而，人民幣大幅升值可能性不大。聯準會降息門檻頗高，各大機構預測首次降息預計在9月到12月，相比之下，歐洲央行、英國央行等更可能在聯準會之前降息，因而美元繼續走弱的可能性下降。貿易協議的走向仍將主導市場情緒，渣打中國宏觀策略主管劉潔表示，短期中間價回到 7.2 以下，和報復性關稅撤回的節奏保持同步。未來人民幣匯率仍將取決於中國經濟狀況和貿易談判進展，中國央行並無刻意推動升值的意願，未來人民幣走強的程度可能有限。

出口商結匯與貨幣格局調整

在人民幣升值過程中，出口商的結匯行為備受關注。多家出口商和銀行人士表示，中國境內出口商結匯的跡象不明顯，和分紅購匯的力量基本抵消。短期美元很難持續走弱，但美元持倉過高的亞洲企業、機構會逐漸考慮在中期分散自己的貨幣敞口。巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙表示，根據中國的外匯結售匯和交易資料，估算中國企業可能存在約1000億美元的潛在美元結匯流動資金。從2020至2022年，銀行（代表客戶）淨結匯額與中國年度貨物貿易順差的比率平均為 0.3，而這一比例在 2023 年降至 -0.07，2024年進一步降至 -0.11。假設 “缺失” 的結匯流主要是由於出口商保留美元所致，巴克萊估算，自2023年以來，出口商持有的美元總額已達到7000億美元。不過，這些美元資產未必都會被轉換為人民幣。中國企業正在積極尋找其他出路，例如通過 “一帶一路” 倡議在供應鏈多元化和海外資源配置方面加大投入。但如果美元對人民幣匯率繼續下跌至 7.10 - 7.15 以下，最多也可能有1000億美元被轉換成人民幣，這可能進一步推動匯率下探至7附近。

人民幣在在岸和離岸市場的博弈，是中國經濟與全球經濟深度融合過程中的必然現象。在政策的有力調控下，人民幣在穩定中尋求發展，在波動中展現韌性。無論是支援實體經濟發展，還是應對複雜的國際金融形勢，人民幣都將在未來的經濟格局中發揮更為重要的作用，其在在岸和離岸市場的表現也將持續影響著全球金融市場的走勢。 (中國貿易報)