高盛：長期投資組合中黃金與石油的戰略價值分析

一、引言：股債投資組合面臨的挑戰

近期美國國債未能有效避險股市下跌，且美國借貸成本迅速上升，投資者亟需為股債投資組合尋求保護。本文聚焦於黃金和石油在 5 年以上長期投資組合中的戰略組態價值，通過歷史資料分析與未來風險預判，為投資者提供組態建議。

二、黃金與石油的戰略避險作用

（一）歷史表現：危機時期的正收益保障

在股票和債券實際收益均為負的 12 個月期間，黃金或石油總能提供正的實際收益。例如 1973-1975 年石油危機、2022 年能源衝擊等時期，黃金或石油均發揮了避險作用。

（二）風險避險機制

黃金：主要避險美國機構可信度衝擊，如財政擴張、聯準會獨立性受影響等導致的通膨預期失控風險。

石油：重點避險負面供應衝擊，如地緣政治衝突、產油國減產等引發的通膨與增長放緩風險。

三、長期投資組合組態建議

（一）超配黃金的兩大理由

美國機構可信度風險高：美國債務佔 GDP 比率持續攀升，潛在財政寬鬆加劇可持續性擔憂，且聯準會獨立性受挑戰，歷史表明央行獨立性下降常伴隨高通膨。若機構可信度受損，可能引發股債雙殺，黃金作為“中性抵押品”將受追捧，2026 年中期目標價或達 4000 美元 / 盎司。

央行購金需求強勁：2022 年俄羅斯央行儲備被凍結後，新興市場央行加速增持黃金，預計未來至少三年將持續購金以達到目標儲備水平，推動黃金價格上漲 21%。

（二）低配但正配石油的邏輯

短期過剩風險可控：2025-2026 年石油閒置產能高，歐佩克 + 有增產意願，非歐佩克（不含俄羅斯）供應增長強勁，短缺風險較低。

長期供應風險隱現：2028 年後非歐佩克供應增長可能大幅放緩，石油通膨衝擊風險上升，需保留一定組態以應對尾部風險。

四、戰術與戰略投資策略

（一）短期（0-2 年）戰術組態

做多黃金：受益於央行購金和美國機構風險避險需求。

買入石油看跌期權或價差期權：避險 2025 年美國經濟衰退風險，同時從石油供應增長中獲利。

做多 2026 年 4 月美國天然氣：美國液化天然氣出口需求快速增長帶來機遇。

（二）長期（5 年以上）戰略組態

超配黃金：重點防範美國機構可信度衝擊對投資組合的影響。

低配但持有增強型石油期貨：平衡 2025-2026 年預期供應過剩與長期潛在風險。

五、結論與資料支援

歷史資料表明，黃金和增強型石油期貨能有效降低長期投資組合風險，在股債雙殺的尾部風險事件中表現突出。當前建議超配黃金、低配石油，短期結合期權工具對衝風險，長期建構兼顧穩定性與抗風險能力的投資組合。 (資訊量有點大)