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【波克夏股東會】巴菲特2025年會：60年最好的洞見與最後的忠告
2025年5月初，全球投資者的目光再次聚焦在美國中部小城奧馬哈。波克夏·哈撒韋公司迎來了其第60屆年度股東大會，這不僅是一場商業盛會，更像是一場智慧的朝聖。在經歷了全球疫情的餘波、地緣政治的持續緊張以及人工智慧（AI）浪潮的席捲之後，世界經濟格局正經歷著前所未有的深刻變革。就在此背景下，已屆94歲的華倫·巴菲特（Warren Buffett）先生，攜同其指定的繼任者格雷格·阿貝爾（Greg Abel）以及保險業務的掌舵人阿吉特·賈恩（Ajit Jain），再次登上主席台，向來自世界各地的數萬名股東及線上觀眾分享其對投資、商業、乃至人生的洞見。
本次股東大會恰逢巴菲特執掌波克夏的甲子之年，意義非凡。正如巴菲特在開場時提及： 「這是我的第60屆年度股東大會，也是規模最大的一次，我想它會是迄今為止最好的一次。」（"This is my 60th annual meeting, and it's the biggest,and I think it'll be the best yet."） Candies）與布魯克斯跑鞋（Brooks）的銷售額再創新高，更重要的是，它在全球投資者普遍感到迷茫與焦慮的時刻，提供了一份來自「奧馬哈先知」的清醒與篤定。國際貨幣基金組織（IMF）在2025年4月的《世界經濟展望報告》中指出，全球經濟復甦雖然持續，但各地區差異顯著，且面臨通膨反覆、供應鏈重構等多重下行風險(IMF, World Economic Outlook, April 2025)。在此大環境下，巴菲特的發言，無疑為市場注入了寶貴的理性思考。
「01」波克夏之道：文化、人才與信任的基石
巴菲特在會上多次強調，波克夏的成功並非僅僅依賴資本的體量或投資的技巧，更深植於其獨特的企業文化和對人才的尊重與信任。
他首先介紹了董事會成員，並特別提到了在董事會服務長達28年的羅恩·奧爾森（Ron Olson），讚揚其在波克夏經歷的“危機、喜悅、失望和驚喜等各種時刻”中所提供的“寶貴幫助”（"a variety of times of crisis and joy and dispointalments and surpriapments and surprise valeveral, topablekable' us."）。這種對長期合作者發自內心的感謝與尊重，是波克夏凝聚力的體現。
巴菲特進一步闡述了波克夏內部人才的奉獻精神，以年度股東大會的籌備為例：「你今天所看到的是波克夏許多人努力的成果……波克夏的員工每年都會舉辦這場盛會。」（"what you see today is the product of a lot of people at Berkshire...The people of Berkshire put on on put put year."）他特別感謝了梅麗莎·夏皮羅（Melissa Shapiro）以及為公司60周年紀念冊付出巨大努力的凱莉·索爾瓦（Kerry Solvej）。凱莉在撫養三個孩子的同時，自願承擔了紀念冊的編纂工作，並且分文不取，巴菲特對此深為感動，並決定將紀念冊限量簽名版的收入以及他個人的匹配捐款贈予慈善機構史蒂文斯中心（Stevens Center）。這種不計較個人得失、樂於奉獻的精神，正是巴菲特所珍視的。
在回答關於繼任者格雷格·阿貝爾的問題時，巴菲特更是將話題引向了波克夏的整體生態：「這確實需要很長很長時間。它需要你身邊有一小群核心人物，然後逐漸擴展。你們擁有相互的信任，人們會做得比分內之事更多。」（"And the answer, of course, getis And s long longs longs longk s .you a small cadre of people, which then spreads out somewhat. You've got mutual trust, where people do more than their share."）他認為，格雷格之所以是合適的繼任者，不僅因為其個人能力，更因為他能融入並傳承這種文化。格雷格·阿貝爾也回應道：「當你找到像波克夏這樣特別的公司時，你會愛上它，它會成為你每天都想做的事情，這是一個令人難以置信的機會。」（"And as you touched on, when you find something like that and you find something like Berkshire that's sooo special with jet special with cat bekshire that lioo special with j want to do every day, and it's just an incredible opportunity, so thank you."）
巴菲特曾在2010年的致股東信中寫道：「我們最重要的資產是我們的文化。」（ "Our most important asset is our culture."）（ Berkshire Hathaway Inc., 2010 Chairman's Letter ）。這種文化的核心在於信任、正直、以及對股東利益的長期承諾。《哈佛商業評論》的一項研究指出，高度信任的企業文化能夠顯著降低交易成本，提升營運效率，並增強員工的敬業度和創新能力(Zak, PJ (2017). "The Neuroscience of Trust." Harvard Business Review)。波克夏的實踐無疑是這理論的生動例證。
「02」投資的藝術：耐心、機會與“翻閱每一頁”
面對股東關於波克夏持有超過3000億美元現金及短期投資（約佔總資產27%，遠高於過去25年13%的平均水平）的提問，巴菲特再次闡釋了他的投資哲學。
他明確表示，持有大量現金並非刻意為繼任者格雷格·阿貝爾鋪路，而是源於投資機會的非線性特徵：「投資業務的一個問題在於，事情不會以有序的方式出現，也永遠不會。」("And the one problem with the investment business is thatThings don't come along in an orderly feverionwill."）他強調：「事情會變得非常有吸引力，但只是偶爾。
這與他一貫的「安全邊際」和「等待好球」的理念一脈相承。巴菲特在1996年致股東信中曾說： 「對於大多數投資者而言，重要的不是他們知道多少，而是他們如何定義自己不知道的。」（"What's important for most investors is not how much they know, but rather how receptly they define atha they don they know, but rather how revedly they define atha they )'s know.a.Letter）。在市場估值高漲或缺乏清晰投資邏輯時，保持現金的彈性，正是這種自知之明的體現。
談到在日本五大商社的成功投資，巴菲特透露最初是透過翻閱一本收錄了數千家日本公司的手冊發現的這些「價格低得離譜」的公司（"ridiculously low prices"）。他強調：「我會說，翻閱每一頁是投資領域一個重要的組成部分。很少有人會翻閱每一頁，而那些翻閱每一頁的人也不會告訴你他們發現了什麼。所以你必須自己做一些。」（"And I would say that turning every page is one important ingredient to ing to perientment to the page is one important ingredient to per perientment and the per perwperwhihi ing and perk遠, 片相關者 . who turn every page aren't going to tell you what they're finding. So you got to do a little bit yourself."）這種勤奮盡責、不走捷徑的調研方式，是巴菲特能夠發現「別人恐懼時我貪婪」機會的前提。
對於何時需要快速行動，巴菲特也給出了答案：「當有意義的交易出現時，你不想在行動上表現得有耐心。」（"You don't want to be patient about acting on deals that make sense."）他回憶了1966年收購一家費城公司的經歷，當時因為賣方急於出售，他和芒格迅速做出了決定。這體現了耐心等待與果斷出擊的辯證統一。格雷格·阿貝爾補充說： 「在我們保持耐心的時候，永遠不要低估為準備迅速行動而進行的大量閱讀和工作。」（"But while we're being patient, never underestimate the amount of reading and work that's being done to be prepared to act quickly."
「03」全球視野：貿易、貨幣與新興市場的審慎樂觀
在談到國際貿易時，巴菲特重申了他對平衡貿易的偏好，並對將貿易作為武器的做法表示擔憂：「貿易不應該成為武器……當我們擁有75億不太喜歡你的人，而你有3億人以某種方式吹噓自己做得有多好時，我認為這是一個巨大的錯誤。我認為這既不正確，也不明智。 view, when you have 7.5 billion people that don't like you very well, and you've got 300 million that are crowing in some way about how well they've done. And I don't think it's right it it's right, itdon's' wise."）他認為，世界其他地區的繁榮不會以美國為代價，反而會使美國更繁榮、更安全。
關於美元及貨幣政策，巴菲特表達了對財政政策可能引發貨幣貶值的擔憂：「財政政策是美國讓我害怕的地方……政府隨著時間的推移想要貶值其貨幣的趨勢。沒有任何體系能夠戰勝這一點……政府的自然趨勢是讓貨幣隨著時間的推移變得一文不值，這會帶來重要的後果。 」（"Fiscal on sst theed thesed spaed spaed 50000205m 99999999999999900000s ？to debase its currency over time. There's no system that beats that...The natural course of government is to make the currency worthless over time, and that's got important consequences."）這件事呼應了許多擴張經濟學家對主權持續經濟的警告和經濟學超發風險 (Renhart, CM. Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly).
面對「美國例外論」是否受到質疑的提問，巴菲特堅定地表達了他對美國長期前景的信心。他回顧了美國歷史上經歷的種種變革與挑戰，從建國初期的不平等，到經歷世界大戰和經濟蕭條，再到原子彈的出現。他說：「我生命中最幸運的一天就是我出生的那一天。我出生在美國…如果我今天出生，我會一直在子宮裡談判，直到他們說，你可以在美國出生。」（"The luckiest day in my life is the day I was born. I was born in the United States...if I were being day I was born. I was born in the United States...if I were being day I was yborn I was born in the United States...if I were being day I was 問題。 said, you can be in the United States."）這種樂觀，可能是基於他對美國制度彈性和創新能力的深刻理解。巴菲特在2008年金融危機最深重時，曾在《紐約時報》發表題為《購買美國貨，我正在這樣做》（Buy American. I Am.）的文章，展現了他對美國復甦能力的信念。
對於新興市場，例如一位來自蒙古的股東提問如何吸引機構投資者，巴菲特建議：「隨著時間的推移，建立起擁有穩健貨幣的聲譽…如果一個國家建立了商業友好和注重貨幣（價值）的聲譽，我認為這對該國居民來說預示著非常好的前景。」("it's to develop peruation reputation for having solidal peralwper...p. repution reputation for having solid.... repution repution reputation for having sarf repution reputifion repution repution repution 訂購... It. .business-friendly and currency-conscious. I think that bodes very well for the residents of that country."）這再次強調了宏觀經濟穩定和可預測性對於吸引長期投資的重要性。
「04」駕馭變革：保險業的挑戰與AI的未來
保險業務是波克夏的核心引擎之一。阿吉特·賈恩在談到GEICO的轉型時提到，透過改進「費率與風險匹配」（matching rate to risk）和遠端資訊處理技術（telematics），GEICO的競爭力得到顯著提升，並且透過削減約2萬名員工，每年節省至少20億美元成本，使得過去七個季度的綜合成本率都以數字「8」開頭。巴菲特對此評論：「這是一個引人入勝的案例研究，但這正是整個商業遊戲，特別是我們業務的有趣之處。」（"It's a fascinating case study, but that's what's so interesting about the whole game of business, but particularly ses our businesses."
當被問及AI對保險業的影響時，阿吉特·賈恩認為：“毫無疑問，AI將成為一個真正的遊戲規則改變者，它將改變我們評估風險、定價風險、銷售風險以及最終支付賠款的方式。 ”（"Well, there is no question in my mind that AI is going to be a real game changer, and it's going to change the way we assess risk, we price risk, we sell the risk, and then the way we end up paying claims."）但他同時表示，波克夏不會盲目追逐潮流，而是「等待機會明朗化，並在我們對失敗風險、上行空間和下行空間有更好看法時再行動。 have a better point of view in terms of risk of failure, upside, downside."）巴菲特更是風趣地表示，如果讓他選擇未來十年AI的頂級產品或阿吉特來做決策，他會「毫不猶豫地選擇阿吉特」（"I would take Ajit any time."）。這既是對阿吉特能力的極度信任，也反映了巴菲特對科技炒作的審慎態度──技術是工具，但人的判斷和智慧更為關鍵。
關於自動駕駛汽車對車險業務的潛在顛覆，賈恩認為，隨著自動駕駛汽車的普及，保險的重心將從“駕駛員失誤”轉向“產品責任”（"product liability"）。事故數量可能會大幅下降，但單次維修成本因車輛技術含量增加而上升，這兩者如何相互作用，仍是未知數。巴菲特則以更宏觀的視角看待變化： 「我們預計我們所有的業務都會發生變化……如果遊戲一成不變，那真的會很無趣。」（"We expect change in all our businesses...If the game didn'tchange at all, it really wouldn't be very interesting."他認為他總是適應世界。
「05」人生的智慧：良師益友、愛、行動與韌性
除了商業和投資，巴菲特在股東大會上也分享了許多人生智慧，充滿了人情味。這些智慧並非深奧的哲理，而是源自於人生的點滴感悟，平實而深刻，對個人成長、生活和工作極具指導意義。
首先，關於擇友與環境的塑造力，巴菲特一再強調「與誰交往至關重要」（"Who you associate with is just enormously important 」）。他進一步解釋道：「你會朝著與你共事、你欽佩、成為你朋友的人的大致方向發展……你想和比你優秀的人在一起，因為你會朝著你交往的人的方向發展。」（"you are going to go into—you're going to have your life progress in the general that the general that the thation, that the general, that the general that the thation, that the pire that that the pire that that the pire that that the pire that that the pire that that the pire that that the cire that that the pire that that the pire that that the pire that that the general, that the cire that that the pire that that the ple your friends...You want to hang out with people that are better than you are and that you feel are better than you are, because you're going to go in the direction of the people that you associate with."）這不近古語與中國人赤合的道理，近古語而赤合者。他補充說： 「我一直努力與聰明人交往，我可以從他們身上學到很多東西。」（"I've tried to be associated with smart people, too, where I could learn a lot from them."）他以波克夏董事會中的湯姆·墨菲（Tom Murphy）為例，請稱讚你想去工作：“如果你想為你的人，” become a better person, you went to work for Tom Murphy."）這生動地說明了良師益友的正面影響。同時，他也提醒年輕人： 「要非常小心你為誰工作，因為你會染上周圍人的習慣，所以有些工作你不應該接受。 」（"be very careful who you work for, because you will take on the habits of the people around you, so there are sotain so there bs sooo so there you' take."）更要警惕的是，巴菲特提醒：「你不想與那些要求你做或告訴你做一些你不應該做的事情的人或企業有任何瓜葛。這不僅關乎個人成長，更關乎職業生涯的道德底線與個人聲譽的累積。
其次，關於事業的熱愛、行動與誠信，巴菲特建議年輕人尋找自己真正熱愛的事業： 「你在生活中真正尋找的是一份即使你不需要錢也會從事的工作。」（" you're really looking for in life is somethingwhere you've got a job that you'd hold 愛 you'd holdtif you'.whatm.」他以著名音樂家格倫·米勒（Glenn Miller）歷經多年終於「找到了自己的聲音」（found the sound）並大獲成功的故事為例，鼓勵人們去發現並追隨自己的熱情所在。他談到自己和那些優秀的同事：「我們每個人都做得比份內之事更多，而且從不索取超出應得的讚譽。他們的行為方式正是你希望與你共事的任何人所應有的。當你找到他們時，你會珍惜他們。」（"Every one of those ones I named, they always did than they als shever the y the share the shir the y always s the shir than shir the shir than y always the shir than than alir .credit. They just behaved just the way you'd like anybody you work with. And when you find them, you treasure them."）這種工作中的愉悅和成就感，遠非金錢所能衡量。因此，他建議年輕人：「不要太擔心起薪。」（"Don't worry too much about starting salaries."）而在追尋熱愛的過程中，巴菲特強調了果敢行動與克服疑慮的重要性。他直言：「你不能在事業中充滿自我懷疑。如果你總是懷疑，那它就不會成功，你不如去做點別的。」(You can't be filled with self-doubt in the business. You just forget it isn't going to work. Go into some otherivity.to be willing to say yes after five seconds）。這種行動力，是抓住機會、實現自我價值的關鍵。同時，建立和維護誠信與贏得信任也是事業成功的基石。巴菲特認為， 「人生的一大樂趣，實際上，就是獲得他人的信任。」(one of the great pleasures—it is the great pleasure, actually, in this business is having people trust you .)這種信任並非憑空而來，而是源於長期的正直、可靠和言行一致。
再一次，關於生活的韌性：適應變化、管理情緒與終身學習，巴菲特坦言：「每個人都會遇到挫折…這是生活的一部分，它們並不有趣。」（"Well, everybody gets setbacks...It's part of life, and they're not any fun."）然而，關鍵在於如何應對。他建議人們更專注於生活中的美好，常常懷感恩之心：「我會專注於你生活中美好的事物，而不是發生的壞事，因為壞事確實會發生。但這通常可以是一個美好的生活。」（"So I would focus on the things that have been good in your life rather than thing the bad things that have been good in your life rather than 結束can often be a wonderful life."）他風趣地以一位來自中國的提問者為例，說道：「想想看，如果你回顧中國的整個歷史，你更願意出生在什麼時候？ 一百年前，五百年前，一千年前，還是現在？born? you know, 100 years ago, 500 years ago, 1,000 years ago, or now. You know, it's just hands down, you'd be lucky."）這種跨越時空的視角，能讓人更珍惜當下。巴菲特甚至用自己來打趣：「94年來，我想喝什麼就喝什麼。他們預言了各種可怕的事情會發生在我身上，但至今還沒有發生。」（"For 94 years, I've been able to drink whatever I want to drink. They predict all kinxn of terribles forwhatever I want to drink. They predict all kinn of terribles forwhatever Iaal ds kinhas'me'an kinn kinble, ex' yet."）這種幽默豁達的背後，是一種積極的人生態度。他總結道： 「我認為一個快樂的人比那些在生活中做著自己並不真正欣賞的事情的人活得更長久。」（"I think a happy person lives longer than somebody that's doing some things that they don't really admire that much in life."）這種「做自己欣賞的事情」的理念，也暗合了他一貫倡導的「內部計分卡」原則——即更關注自己內心的標準和價值判斷，而非外界的評價。
除了這種正向的心態，巴菲特的人生智慧也體現在強大的適應力與情緒管理上。他曾就市場波動告誡投資人：「如果你的股票下跌15%對你來說很重要，那麼你需要一個有所不同的投資哲學，因為世界不會適應你，你將不得不適應世界。」(If it makes a difference to you, whether your whatstocks are down 15% or not, you, whether your whatstocks are down 15% or not, younifone to Hemment tocaf ion or nable, youf 周到is not going to adapt to you. You're going to have to adapt to the world.) 這種「在投資時把情緒拋在門外」 (you've got to check them [emotions] at the door when you invest) 的原則，同樣適用於生活的諸多方面，幫助人們在變局中保持清醒和理性。此外，巴菲特強調了持續思考與終身學習的必要性。即使在自己深耕數十年的領域，他依然認為：「你在這個行業永遠找不到最終答案…事情的發展會與你的預想有所不同。如果你從事管理業務，你應該每天早上醒來都思考這一點。」(You never reach an answer in this business...it will be differ than you th .alk than youth. that em em , hunent than youth .m. if you're in the business of managing businesses.) 這種對未知保持敬畏、對學習永不懈怠的精神，是個人在快速變化的時代中不斷成長的驅動力。
「06」結尾：在不確定性中尋找確定性，智慧之光照亮前路
巴菲特的第60次股東大會，更像是一場關於長期主義、理性與正直的公開課。在人人渴望快速致富、資訊爆炸卻真知難覓食的時代，巴菲特用他數十年如一日的堅持，詮釋了何為真正的投資，何為基業長青的秘訣。他所強調的「翻閱每一頁」的勤奮、在別人貪婪時恐懼的審慎、對優秀人才和穩健文化的珍視，以及對國家和人類未來的基本樂觀，這些看似樸素的道理，在紛繁複雜的世界中反而愈發顯示出其強大的生命力。
目前，全球正站在新一輪科技革命與產業變革的門檻上。正如歷史學家尤瓦爾·赫拉利在《未來簡史》中所探討的，人工智慧和生物技術的發展可能會從根本上改變人類社會和經濟模式(Harari, YN (2016). Homo Deus: A Brief History of Tomorrow)。面對這些可能帶來巨大不確定性的未來，巴菲特的智慧提醒我們，無論外在環境如何變化，商業的本質——創造價值、管理風險、以及人與人之間的信任——是相對恆定的。
與其在變幻莫測的市場中追逐短期熱點，不如沉下心來，學習巴菲特那樣“翻閱每一頁”，理解商業的底層邏輯，尋找那些擁有寬闊“護城河”的企業，並與正直、有能力的人同行。這不僅是投資成功的路徑，更是建構充實人生的基石。奧馬哈的這場年度盛會，給予我們的不僅是投資的技巧，更是一種在不確定世界中尋找內心確定性的力量，一盞在迷霧中指引方向的智慧明燈。 （青衿小見）