2025年5月初，全球投資者的目光再次聚焦在美國中部小城奧馬哈。波克夏·哈撒韋公司迎來了其第60屆年度股東大會，這不僅是一場商業盛會，更像是一場智慧的朝聖。在經歷了全球疫情的餘波、地緣政治的持續緊張以及人工智慧（AI）浪潮的席捲之後，世界經濟格局正經歷著前所未有的深刻變革。就在此背景下，已屆94歲的華倫·巴菲特（Warren Buffett）先生，攜同其指定的繼任者格雷格·阿貝爾（Greg Abel）以及保險業務的掌舵人阿吉特·賈恩（Ajit Jain），再次登上主席台，向來自世界各地的數萬名股東及線上觀眾分享其對投資、商業、乃至人生的洞見。▲巴菲特2025股東大會海報本次股東大會恰逢巴菲特執掌波克夏的甲子之年，意義非凡。正如巴菲特在開場時提及： 「這是我的第60屆年度股東大會，也是規模最大的一次，我想它會是迄今為止最好的一次。」（"This is my 60th annual meeting, and it's the biggest,and I think it'll be the best yet."） Candies）與布魯克斯跑鞋（Brooks）的銷售額再創新高，更重要的是，它在全球投資者普遍感到迷茫與焦慮的時刻，提供了一份來自「奧馬哈先知」的清醒與篤定。國際貨幣基金組織（IMF）在2025年4月的《世界經濟展望報告》中指出，全球經濟復甦雖然持續，但各地區差異顯著，且面臨通膨反覆、供應鏈重構等多重下行風險(IMF, World Economic Outlook, April 2025)。在此大環境下，巴菲特的發言，無疑為市場注入了寶貴的理性思考。▲巴菲特2025股東大會現場「01」波克夏之道：文化、人才與信任的基石巴菲特在會上多次強調，波克夏的成功並非僅僅依賴資本的​​體量或投資的技巧，更深植於其獨特的企業文化和對人才的尊重與信任。他首先介紹了董事會成員，並特別提到了在董事會服務長達28年的羅恩·奧爾森（Ron Olson），讚揚其在波克夏經歷的“危機、喜悅、失望和驚喜等各種時刻”中所提供的“寶貴幫助”（"a variety of times of crisis and joy and dispointalments and surpriapments and surprise valeveral, topablekable' us."）。這種對長期合作者發自內心的感謝與尊重，是波克夏凝聚力的體現。巴菲特進一步闡述了波克夏內部人才的奉獻精神，以年度股東大會的籌備為例：「你今天所看到的是波克夏許多人努力的成果……波克夏的員工每年都會舉辦這場盛會。」（"what you see today is the product of a lot of people at Berkshire...The people of Berkshire put on on put put year."）他特別感謝了梅麗莎·夏皮羅（Melissa Shapiro）以及為公司60周年紀念冊付出巨大努力的凱莉·索爾瓦（Kerry Solvej）。凱莉在撫養三個孩子的同時，自願承擔了紀念冊的編纂工作，並且分文不取，巴菲特對此深為感動，並決定將紀念冊限量簽名版的收入以及他個人的匹配捐款贈予慈善機構史蒂文斯中心（Stevens Center）。這種不計較個人得失、樂於奉獻的精神，正是巴菲特所珍視的。在回答關於繼任者格雷格·阿貝爾的問題時，巴菲特更是將話題引向了波克夏的整體生態：「這確實需要很長很長時間。它需要你身邊有一小群核心人物，然後逐漸擴展。你們擁有相互的信任，人們會做得比分內之事更多。」（"And the answer, of course, getis And s long longs longs long​​k s .you a small cadre of people, which then spreads out somewhat. You've got mutual trust, where people do more than their share."）他認為，格雷格之所以是合適的繼任者，不僅因為其個人能力，更因為他能融入並傳承這種文化。格雷格·阿貝爾也回應道：「當你找到像波克夏這樣特別的公司時，你會愛上它，它會成為你每天都想做的事情，這是一個令人難以置信的機會。」（"And as you touched on, when you find something like that and you find something like Berkshire that's sooo special with jet special with cat bekshire that lioo special with j want to do every day, and it's just an incredible opportunity, so thank you."）巴菲特曾在2010年的致股東信中寫道：「我們最重要的資產是我們的文化。」（ "Our most important asset is our culture."）（ Berkshire Hathaway Inc., 2010 Chairman's Letter ）。這種文化的核心在於信任、正直、以及對股東利益的長期承諾。《哈佛商業評論》的一項研究指出，高度信任的企業文化能夠顯著降低交易成本，提升營運效率，並增強員工的敬業度和創新能力(Zak, PJ (2017). "The Neuroscience of Trust." Harvard Business Review)。波克夏的實踐無疑是這理論的生動例證。▲巴菲特2025股東大會現場「02」投資的藝術：耐心、機會與“翻閱每一頁”面對股東關於波克夏持有超過3000億美元現金及短期投資（約佔總資產27%，遠高於過去25年13%的平均水平）的提問，巴菲特再次闡釋了他的投資哲學。他明確表示，持有大量現金並非刻意為繼任者格雷格·阿貝爾鋪路，而是源於投資機會的非線性特徵：「投資業務的一個問題在於，事情不會以有序的方式出現，也永遠不會。」("And the one problem with the investment business is thatThings don't come along in an orderly feverionwill."）他強調：「事情會變得非常有吸引力，但只是偶爾。這與他一貫的「安全邊際」和「等待好球」的理念一脈相承。巴菲特在1996年致股東信中曾說： 「對於大多數投資者而言，重要的不是他們知道多少，而是他們如何定義自己不知道的。」（"What's important for most investors is not how much they know, but rather how receptly they define atha they don they know, but rather how revedly they define atha they )'s know.a.Letter）。在市場估值高漲或缺乏清晰投資邏輯時，保持現金的彈性，正是這種自知之明的體現。談到在日本五大商社的成功投資，巴菲特透露最初是透過翻閱一本收錄了數千家日本公司的手冊發現的這些「價格低得離譜」的公司（"ridiculously low prices"）。他強調：「我會說，翻閱每一頁是投資領域一個重要的組成部分。很少有人會翻閱每一頁，而那些翻閱每一頁的人也不會告訴你他們發現了什麼。所以你必須自己做一些。」（"And I would say that turning every page is one important ingredient to ing to perientment to the page is one important ingredient to per perientment and the per perwperwhihi ing and perk遠, 片相關者 . who turn every page aren't going to tell you what they're finding. So you got to do a little bit yourself."）這種勤奮盡責、不走捷徑的調研方式，是巴菲特能夠發現「別人恐懼時我貪婪」機會的前提。對於何時需要快速行動，巴菲特也給出了答案：「當有意義的交易出現時，你不想在行動上表現得有耐心。」（"You don't want to be patient about acting on deals that make sense."）他回憶了1966年收購一家費城公司的經歷，當時因為賣方急於出售，他和芒格迅速做出了決定。這體現了耐心等待與果斷出擊的辯證統一。格雷格·阿貝爾補充說： 「在我們保持耐心的時候，永遠不要低估為準備迅速行動而進行的大量閱讀和工作。」（"But while we're being patient, never underestimate the amount of reading and work that's being done to be prepared to act quickly."▲巴菲特2025股東大會現場「03」全球視野：貿易、貨幣與新興市場的審慎樂觀在談到國際貿易時，巴菲特重申了他對平衡貿易的偏好，並對將貿易作為武器的做法表示擔憂：「貿易不應該成為武器……當我們擁有75億不太喜歡你的人，而你有3億人以某種方式吹噓自己做得有多好時，我認為這是一個巨大的錯誤。我認為這既不正確，也不明智。 view, when you have 7.5 billion people that don't like you very well, and you've got 300 million that are crowing in some way about how well they've done. And I don't think it's right it it's right, itdon's' wise."）他認為，世界其他地區的繁榮不會以美國為代價，反而會使美國更繁榮、更安全。關於美元及貨幣政策，巴菲特表達了對財政政策可能引發貨幣貶值的擔憂：「財政政策是美國讓我害怕的地方……政府隨著時間的推移想要貶值其貨幣的趨勢。沒有任何體系能夠戰勝這一點……政府的自然趨勢是讓貨幣隨著時間的推移變得一文不值，這會帶來重要的後果。 」（"Fiscal on sst theed thesed spaed spaed 50000205m 99999999999999900000s ？to debase its currency over time. There's no system that beats that...The natural course of government is to make the currency worthless over time, and that's got important consequences."）這件事呼應了許多擴張經濟學家對主權持續經濟的警告和經濟學超發風險 (Renhart, CM. Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly).面對「美國例外論」是否受到質疑的提問，巴菲特堅定地表達了他對美國長期前景的信心。他回顧了美國歷史上經歷的種種變革與挑戰，從建國初期的不平等，到經歷世界大戰和經濟蕭條，再到原子彈的出現。他說：「我生命中最幸運的一天就是我出生的那一天。我出生在美國…如果我今天出生，我會一直在子宮裡談判，直到他們說，你可以在美國出生。」（"The luckiest day in my life is the day I was born. I was born in the United States...if I were being day I was born. I was born in the United States...if I were being day I was yborn I was born in the United States...if I were being day I was 問題。 said, you can be in the United States."）這種樂觀，可能是基於他對美國制度彈性和創新能力的深刻理解。巴菲特在2008年金融危機最深重時，曾在《紐約時報》發表題為《購買美國貨，我正在這樣做》（Buy American. I Am.）的文章，展現了他對美國復甦能力的信念。對於新興市場，例如一位來自蒙古的股東提問如何吸引機構投資者，巴菲特建議：「隨著時間的推移，建立起擁有穩健貨幣的聲譽…如果一個國家建立了商業友好和注重貨幣（價值）的聲譽，我認為這對該國居民來說預示著非常好的前景。」("it's to develop peruation reputation for having solidal peralwper...p. repution reputation for having solid.... repution repution reputation for having sarf repution reputifion repution repution repution 訂購... It. .business-friendly and currency-conscious. I think that bodes very well for the residents of that country."）這再次強調了宏觀經濟穩定和可預測性對於吸引長期投資的重要性。▲2025股東大會上巴菲特誤把接班人阿貝爾叫成“查理（蒙格）”「04」駕馭變革：保險業的挑戰與AI的未來保險業務是波克夏的核心引擎之一。阿吉特·賈恩在談到GEICO的轉型時提到，透過改進「費率與風險匹配」（matching rate to risk）和遠端資訊處理技術（telematics），GEICO的競爭力得到顯著提升，並且透過削減約2萬名員工，每年節省至少20億美元成本，使得過去七個季度的綜合成本率都以數字「8」開頭。巴菲特對此評論：「這是一個引人入勝的案例研究，但這正是整個商業遊戲，特別是我們業務的有趣之處。」（"It's a fascinating case study, but that's what's so interesting about the whole game of business, but particularly ses our businesses."當被問及AI對保險業的影響時，阿吉特·賈恩認為：“毫無疑問，AI將成為一個真正的遊戲規則改變者，它將改變我們評估風險、定價風險、銷售風險以及最終支付賠款的方式。 ”（"Well, there is no question in my mind that AI is going to be a real game changer, and it's going to change the way we assess risk, we price risk, we sell the risk, and then the way we end up paying claims."）但他同時表示，波克夏不會盲目追逐潮流，而是「等待機會明朗化，並在我們對失敗風險、上行空間和下行空間有更好看法時再行動。 have a better point of view in terms of risk of failure, upside, downside."）巴菲特更是風趣地表示，如果讓他選擇未來十年AI的頂級產品或阿吉特來做決策，他會「毫不猶豫地選擇阿吉特」（"I would take Ajit any time."）。這既是對阿吉特能力的極度信任，也反映了巴菲特對科技炒作的審慎態度──技術是工具，但人的判斷和智慧更為關鍵。關於自動駕駛汽車對車險業務的潛在顛覆，賈恩認為，隨著自動駕駛汽車的普及，保險的重心將從“駕駛員失誤”轉向“產品責任”（"product liability"）。事故數量可能會大幅下降，但單次維修成本因車輛技術含量增加而上升，這兩者如何相互作用，仍是未知數。巴菲特則以更宏觀的視角看待變化： 「我們預計我們所有的業務都會發生變化……如果遊戲一成不變，那真的會很無趣。」（"We expect change in all our businesses...If the game didn'tchange at all, it really wouldn't be very interesting."他認為他總是適應世界。▲巴菲特2025股東大會現場「05」人生的智慧：良師益友、愛、行動與韌性除了商業和投資，巴菲特在股東大會上也分享了許多人生智慧，充滿了人情味。這些智慧並非深奧的哲理，而是源自於人生的點滴感悟，平實而深刻，對個人成長、生活和工作極具指導意義。首先，關於擇友與環境的塑造力，巴菲特一再強調「與誰交往至關重要」（"Who you associate with is just enormously important 」）。他進一步解釋道：「你會朝著與你共事、你欽佩、成為你朋友的人的大致方向發展……你想和比你優秀的人在一起，因為你會朝著你交往的人的方向發展。」（"you are going to go into—you're going to have your life progress in the general that the general that the thation, that the general, that the general that the thation, that the pire that that the pire that that the pire that that the pire that that the pire that that the pire that that the cire that that the pire that that the pire that that the pire that that the general, that the cire that that the pire that that the ple your friends...You want to hang out with people that are better than you are and that you feel are better than you are, because you're going to go in the direction of the people that you associate with."）這不近古語與中國人赤合的道理，近古語而赤合者。他補充說： 「我一直努力與聰明人交往，我可以從他們身上學到很多東西。」（"I've tried to be associated with smart people, too, where I could learn a lot from them."）他以波克夏董事會中的湯姆·墨菲（Tom Murphy）為例，請稱讚你想去工作：“如果你想為你的人，” become a better person, you went to work for Tom Murphy."）這生動地說明了良師益友的正面影響。同時，他也提醒年輕人： 「要非常小心你為誰工作，因為你會染上周圍人的習慣，所以有些工作你不應該接受。 」（"be very careful who you work for, because you will take on the habits of the people around you, so there are sotain so there bs sooo so there you' take."）更要警惕的是，巴菲特提醒：「你不想與那些要求你做或告訴你做一些你不應該做的事情的人或企業有任何瓜葛。這不僅關乎個人成長，更關乎職業生涯的道德底線與個人聲譽的累積。其次，關於事業的熱愛、行動與誠信，巴菲特建議年輕人尋找自己真正熱愛的事業： 「你在生活中真正尋找的是一份即使你不需要錢也會從事的工作。」（" you're really looking for in life is somethingwhere you've got a job that you'd hold 愛 you'd holdtif you'.whatm.」他以著名音樂家格倫·米勒（Glenn Miller）歷經多年終於「找到了自己的聲音」（found the sound）並大獲成功的故事為例，鼓勵人們去發現並追隨自己的熱情所在。他談到自己和那些優秀的同事：「我們每個人都做得比份內之事更多，而且從不索取超出應得的讚譽。他們的行為方式正是你希望與你共事的任何人所應有的。當你找到他們時，你會珍惜他們。」（"Every one of those ones I named, they always did than they als shever the y the share the shir the y always s the shir than shir the shir than y always the shir than than alir .credit. They just behaved just the way you'd like anybody you work with. And when you find them, you treasure them."）這種工作中的愉悅和成就感，遠非金錢所能衡量。因此，他建議年輕人：「不要太擔心起薪。」（"Don't worry too much about starting salaries."）而在追尋熱愛的過程中，巴菲特強調了果敢行動與克服疑慮的重要性。他直言：「你不能在事業中充滿自我懷疑。如果你總是懷疑，那它就不會成功，你不如去做點別的。」(You can't be filled with self-doubt in the business. You just forget it isn't going to work. Go into some otherivity.to be willing to say yes after five seconds）。這種行動力，是抓住機會、實現自我價值的關鍵。同時，建立和維護誠信與贏得信任也是事業成功的基石。巴菲特認為， 「人生的一大樂趣，實際上，就是獲得他人的信任。」(one of the great pleasures—it is the great pleasure, actually, in this business is having people trust you  .)這種信任並非憑空而來，而是源於長期的正直、可靠和言行一致。再一次，關於生活的韌性：適應變化、管理情緒與終身學習，巴菲特坦言：「每個人都會遇到挫折…這是生活的一部分，它們並不有趣。」（"Well, everybody gets setbacks...It's part of life, and they're not any fun."）然而，關鍵在於如何應對。他建議人們更專注於生活中的美好，常常懷感恩之心：「我會專注於你生活中美好的事物，而不是發生的壞事，因為壞事確實會發生。但這通常可以是一個美好的生活。」（"So I would focus on the things that have been good in your life rather than thing the bad things that have been good in your life rather than 結束can often be a wonderful life."）他風趣地以一位來自中國的提問者為例，說道：「想想看，如果你回顧中國的整個歷史，你更願意出生在什麼時候？ 一百年前，五百年前，一千年前，還是現在？born? you know, 100 years ago, 500 years ago, 1,000 years ago, or now. You know, it's just hands down, you'd be lucky."）這種跨越時空的視角，能讓人更珍惜當下。巴菲特甚至用自己來打趣：「94年來，我想喝什麼就喝什麼。他們預言了各種可怕的事情會發生在我身上，但至今還沒有發生。」（"For 94 years, I've been able to drink whatever I want to drink. They predict all kinxn of terribles forwhatever I want to drink. They predict all kinn of terribles forwhatever Iaal ds kinhas'me'an kinn kinble, ex' yet."）這種幽默豁達的背後，是一種積極的人生態度。他總結道： 「我認為一個快樂的人比那些在生活中做著自己並不真正欣賞的事情的人活得更長久。」（"I think a happy person lives longer than somebody that's doing some things that they don't really admire that much in life."）這種「做自己欣賞的事情」的理念，也暗合了他一貫倡導的「內部計分卡」原則——即更關注自己內心的標準和價值判斷，而非外界的評價。除了這種正向的心態，巴菲特的人生智慧也體現在強大的適應力與情緒管理上。他曾就市場波動告誡投資人：「如果你的股票下跌15%對你來說很重要，那麼你需要一個有所不同的投資哲學，因為世界不會適應你，你將不得不適應世界。」(If it makes a difference to you, whether your whatstocks are down 15% or not, you, whether your whatstocks are down 15% or not, younifone to Hemment tocaf ion or nable, youf 周到is not going to adapt to you. You're going to have to adapt to the world.) 這種「在投資時把情緒拋在門外」 (you've got to check them [emotions] at the door when you invest) 的原則，同樣適用於生活的諸多方面，幫助人們在變局中保持清醒和理性。此外，巴菲特強調了持續思考與終身學習的必要性。即使在自己深耕數十年的領域，他依然認為：「你在這個行業永遠找不到最終答案…事情的發展會與你的預想有所不同。如果你從事管理業務，你應該每天早上醒來都思考這一點。」(You never reach an answer in this business...it will be differ than you th .alk than youth. that em em , hunent than youth .m. if you're in the business of managing businesses.) 這種對未知保持敬畏、對學習永不懈怠的精神，是個人在快速變化的時代中不斷成長的驅動力。▲巴菲特2025股東大會現場「06」結尾：在不確定性中尋找確定性，智慧之光照亮前路巴菲特的第60次股東大會，更像是一場關於長期主義、理性與正直的公開課。在人人渴望快速致富、資訊爆炸卻真知難覓食的時代，巴菲特用他數十年如一日的堅持，詮釋了何為真正的投資，何為基業長青的秘訣。他所強調的「翻閱每一頁」的勤奮、在別人貪婪時恐懼的審慎、對優秀人才和穩健文化的珍視，以及對國家和人類未來的基本樂觀，這些看似樸素的道理，在紛繁複雜的世界中反而愈發顯示出其強大的生命力。目前，全球正站在新一輪科技革命與產業變革的門檻上。正如歷史學家尤瓦爾·赫拉利在《未來簡史》中所探討的，人工智慧和生物技術的發展可能會從根本上改變人類社會和經濟模式(Harari, YN (2016). Homo Deus: A Brief History of Tomorrow)。面對這些可能帶來巨大不確定性的未來，巴菲特的智慧提醒我們，無論外在環境如何變化，商業的本質——創造價值、管理風險、以及人與人之間的信任——是相對恆定的。與其在變幻莫測的市場中追逐短期熱點，不如沉下心來，學習巴菲特那樣“翻閱每一頁”，理解商業的底層邏輯，尋找那些擁有寬闊“護城河”的企業，並與正直、有能力的人同行。這不僅是投資成功的路徑，更是建構充實人生的基石。奧馬哈的這場年度盛會，給予我們的不僅是投資的技巧，更是一種在不確定世界中尋找內心確定性的力量，一盞在迷霧中指引方向的智慧明燈。 （青衿小見）

94歲的巴菲特，除了大腦和財富，看起來與一般老年人並無多大差異：脊椎彎曲了，聲音沙啞了，走路需要扶持。2025年的波克夏股東大會，這是他最後一次全程參與，也是他第一次沒有查理蒙格的陪伴。巴菲特的接班人Greg Abel現場有十幾萬觀眾、有主流媒體直播、盛況如斯威夫特的演唱會。但巴菲特卻難掩飾內心的孤獨，一遍又一遍地嘮叨著「查理」。“查理總是告訴我，有一些問題是好的。”“查理總覺得我做的事情太多了。”“查理推動我這樣做。”“查理從不滿足於膚淺的東西。”“如果你聽到查理的解釋，你會理解的。”桌上照舊放了可口可樂，巴菲特摸了摸紅色的易拉罐，一聲嘆息道：“查理和我想喝什麼就喝什麼，想做什麼就做什麼，我們從來沒有認真鍛煉過，沒有小心翼翼地保護自己的身體。”巴菲特的年齡已超過美國平均壽命15歲，但美國富豪圈存在一批老當益壯到不可思議的老人：94歲還在片場拍電影的伊斯特伍德，80歲又娶了90後華裔的Oracle老闆拉里·埃裡森，75歲仍然少女體態、年輕男友不斷的王薇薇。長年累月的健身訓練、康復保養和科技加持，億萬富翁可以用金錢改變年齡和荷爾蒙水平，永遠工作、永遠戀愛彷彿不是幻覺。自然老去的億萬富翁巴菲特，顯得那麼樸實無華。他說他自己的股份都會捐出去，他的兒子霍華德·巴菲特一個人向烏克蘭捐了14.5億美元。成功、財富、聲名，對他來說，就像桌上的可口可樂，「喝了很多年，想喝就喝」。生命中更重要的意義，是和查理一起喝可樂、一起吃麥當勞、一起爭論、一起成功、一起老去的歲月。對等智慧、對等高度、對等交流，這種關係勝過血緣和利益。全世界熱衷於傳播股東大會的盛況，有的人說連續來了30年。人們讚嘆巴菲特20%的年化收益率（精確資料是19.8%），總結並背誦他的談話要點。現場提問的觀眾但這沒有任何意義。巴菲特的投資邏輯極為簡單，簡單到只有四個字，四個男女老少皆耳熟能詳的字：低買高賣。如果擴充一下，那就是：在地緣政治風險相對較低、財務資料相對透明的公開市場，低價買入好公司，長期持有後賣出。他賣出了比亞迪、台積電，不是因為它們不好，是因為地緣政治風險很高。他錯過了許多科技股，特斯拉、輝達、Google、Meta、網飛……，不是因為它們不是好公司，是因為估值太貴了。他也曾公開表示遺憾，沒有買更多的亞馬遜和微軟。等到他理解它們是「好生意」的時候，估值已經太高了。他買了5家日本商社，並一再強調50年不賣，不是因為它們比亞馬遜、微軟的生意模式更好，是因為它們是更便宜的好公司。他說5家公司都快買到頂格了，正在跟日本洽談，希望能突破10%持股比例的限制，他想再買一些。他從來不看概念，他認為的好公司，就是財務上的好公司。他只買「現在完試進行時態」的好公司，不會買「將來時態」的好公司。財務上的好公司，簡單到只看幾個指標：充裕的現金流、低負債率、高毛利潤率。如果再增加一條，那就是，這個公司產品，是人人都知道、人人都想用，也是他能夠理解的東西，像是可口可樂、蘋果手機。60年以來，他只有這一條策略，如此簡單的邏輯、如此刻板的操作、如此狹隘的投資標的。他錯過了無數新興產業投資機會，他也從不投資房地產和貴金屬。一個人一生只相信一條規則、一生只遵照這條規則去交易，他要嘛成為乞丐，要嘛成為傳奇。他60年翻了5.9萬倍，成為一代傳奇。 （見識）

通過視訊看著94歲的巴神坐在舞台上4個半小時，思維敏捷，頭腦清晰，分享智慧知識大餐，滔滔不絕，聊了很多很多，有最近的貿易戰、有關於美元風險，有新科技人工智慧、有給年輕人的建議，實在太棒了。這是巴神第六十次參加股東大會，規模最大，他也覺得最好。巴神宣佈退休，但是波克夏股份一股不賣。台下坐滿了來自世界各地的人們歡呼鼓掌，場面氣氛滿滿。我被感動得熱淚盈眶，被震撼到了。從書院朋友們分享的內容，摘錄部分記錄下來。1，波克夏公佈的最新財報，2025年第一季度，公司帳上現金與短期國債總額已突破3477億美元，再創歷史新高，佔比高達總資產的27%，遠高於過去25年13%的均值。投資就是比較，巴神手拿3千多億美元現金及短期國債，恰恰說明現在資產價格不便宜，暫時沒找到合適的標的。不為了投資而投資，在沒有找到機會之前，最好的策略就是耐心等待機會的出現。芒格說：一生只做5件事，可能比做50件還賺得多。投資這件事不會因為你做得多，就賺得多。事實是股市裡太多多動症患者了，總想動一動，動一動才會有快感。但沒想到這種快感會容易付費。沒認識老唐之前的我，也為多動症付費不少。投資中呆坐不動比做什麼更重要, 也是最難的。2，美國從250年前一無所有，走到今天——這在人類歷史上可以說沒有先例。依我看，當世界上的75億人對你心存不滿，而3億人還在對自己的成就沾沾自喜，這顯然既不正確也不明智。全世界繁榮才是最好的，生活環境會變得更安全。只有你強走不遠。假如在一條村裡，只有地主一家有錢，有飯吃，其他人都是餓肚子的，短時間內可能沒什麼大事發生，時間長了，地主家不做出改變，地主家還能安全嗎？想起老唐說的富人在村裡有修橋鋪路的義務，也有異曲同工之妙。3，“翻每一頁”這件事，其實是投資中非常關鍵的一環。但現實是，很少有人真的會去一頁頁翻；而那些願意去翻的人，他們找到的東西，大機率也不會告訴你。所以這活兒，得你自己親自去做。投資不是投一個程式碼就賺錢，買股票就是買公司，需要理解公司的生意模式，去閱讀公司財報，瞭解公司是做什麼產品，產品賣給誰，有什麼競爭優勢，未來還可以持續嗎，並大致確認其未來利潤會增長。因為我們的長期收益是由所投公司的經營盈利能力決定，不是由牛市決定。投資需要我們一輩子深入學習，需要我們日拱一卒。4，滿足幾個條件就行：我們看得懂，估值要合理，風險要匹配。如果這兩個條件都滿足了，我們就會出手；如果還不到合適的時候，我們也願意繼續等。未來，總會有合適的機會出現。投資機會不需每天都有，也不可能每天都有。長期看，總會有那麼一些機會。機會永遠留給有準備的人，有足夠的知識儲備，總能有“好球”進帳的生意。人生只需要富一次就好，不追求一夜暴富，通過複利慢慢變富就足夠。我們做的是那種極度依賴少數大機會、但長期奏效的投資。投資機會從來不是按我們預想的來出現的，過去沒有，將來也不會出現。5，身為主動投資者，我們必須接受一個事實：節奏註定不規律。但也正是這種“不追求頻率，只等待好球”的節奏，讓我們走出了與眾不同的投資之路。真正超值的機會，往往出現得非常偶然。市場的特點是恐懼時無限放大恐懼，樂觀時無限放大樂觀，每天都在變動，我們不做市場的提線木偶。只有等到合理偏低的“好球”才出手，從長期趨勢看，市場是螺旋式上漲的，可問題是，沒有人知道市場明天、下周或下個月會怎麼走。我不知道，你也不知道，沒人知道。但長期看，估值高了，就會藉故下跌，估值低了，就會藉故上漲，至於這個“故”究竟是什麼，千奇百怪的，猜不了。6，我們遲早會被一連串機會砸中，到時候你會慶幸自己手裡有現金可以接住它們。明天很可能不會來，拉長到五年，機率就會慢慢變高。其實就像死亡一樣。你10歲的時候，明天就死的機率幾乎為零；可你要是活到100歲，那就幾乎是板上釘釘的事了。尤其是你是男性的話所有的長壽紀錄幾乎都是女性保持的。我當年還試圖說服查理去做變性手術，這樣他就有機會破紀錄了。不過以男性標準來說，他已經活得非常好了。投資需要長期視角，三到五年，十年最好。投資的資金同樣是以三到五年不會動用這筆錢的視角去思考，那麼買到優質企業和提高收益率的機率會變大。投資是一連串的事情，等待是其中重要的一環。巴神太幽默了，用死亡來做比如出現機會機率，誰都永遠不知道是那天。但這種“你永遠不知道那天會有機會”的狀態，才是投資的樂趣。7，保持耐心的同時，千萬不要低估我們。為了快速出手所做的大量閱讀和準備工作。“耐心”的很大一部分，其實就是為行動做好準備的過程。當機會來臨時，千萬不要還在那裡“保持耐心”，你得在當天把事情敲定下來！巴神每天坐在辦公室時，大部分時間都是在閱讀，閱讀是是提高認知的捷徑，芒格曾說：我這輩子遇到的聰明人沒有不每天閱讀的，一個也沒有。有知識儲備，才能看得見機會。盡你所能，閱讀一切。碰到看得懂的機會來了，不要猶豫，果斷下注，下重注。8，你問我們是否會為了減少季度或年度利潤的波動去做什麼，我們從不基於“季度或年度利潤的影響”來做決策。最終的資料會是什麼樣，那就讓它去吧，真正重要的是我們在5年、10年、20年後的狀態。企業需要時間去經營，真正優秀的企業，一個季度或一年不會有太大的變化。投資估值是看企業未來的現金流，那麼未來是多久，最好是以5年、10年、20年來做決策。遠離市場，避免自己患得患失，投資是為了更好地生活，別搞反了。瞅地，別瞅傻子。9，我們會用長期持有的心態去思考這類投資——無論是收購100%的公司，還是買入1%的股權，我們都必須清楚地理解：這家公司5年、10年、20年後的經濟前景會怎樣。巴神多次說過，在他們看來，適用於企業經營的原則，同樣適用於股票投資，持有一家公司少量股票，思考方式應當和持有該公司全部股權一模一樣。投資賺錢的法寶：那怕持有100股，也要像擁有該公司100%股權那樣去思考和行動。10，查理和我都享受被人信任的感覺。你值得信任，就會被信任，被信任的感覺實在太好了。巴神獲得信任的過程，其實和搞某銷的差不多，從親戚朋友開始，然後一個影響一個，最終資金蜂擁而來。看看巴神的股東大會從十幾個人發展到現在的幾萬人容易嗎，不經歷風雨，不會有彩虹。獲取信任是一連串的事情，建立很難，破壞它很容易。所以體面做人，體面做事真的很重要。11，你要適應這個世界, 而不是這個世界適應你。世界不斷在改變，我們會不斷犯錯和學習，為別人提供價值，就會找到屬於自己的機會，保持好奇心, 閱讀所有，提高知識儲備，去適應市場的變化。老芒格說：我總是把一天中最好的時間賣給自己，用於獲取智慧、提升自己。在給自己充完電之後，我才會把時間賣給客戶，為客戶提供法律服務。在很多年裡，我都是如此。當嚴峻的挑戰來臨時，我當然會脫穎而,出。老芒格適應變化的方法特別值得我們學習。12，給年輕人的建議，第一份工作可能不一定喜歡的，因為要養家餬口，但是未來一定會變好。巴神給年輕人建議，第一份工作可能不一定喜歡的，實在沒得選就先做著。不要太在乎開始的工資，主要看老闆和一起工作的夥伴是不是優秀的，正直的，和誰相處很重要。遇到暫時賺不到錢的工作，但還是想做的事情，就先去做吧。然後和優秀的、喜歡的、尊敬的人一起，他們的優秀會長期複利，從而會影響我們向優秀靠近。13，專注人生好的地方，而不是不好的地方。所有人都會經歷人生困難，改變不了，接受事實就好。今天比以往什麼時候都要好。能生活在這個環境，我們已經非常幸運了。世間不如意事十之八九，多看一二。芒格說過，他們也沒有辦法避免自己的一些子公司日落西山。他們經歷過失敗，因為沒有人懂得一切。只要投資生涯足夠長, 一定會遇到挫折和失敗的。你不能因為害怕失敗而不做投資。14，巴菲特：我花更多的時間看資產負債表，而不是收入表。華爾街喜歡看收入和利潤，但是我喜歡學習過去八到十年的資產表，摸清楚後再去看收入。資產表上面藏不了這麼多東西，也不像利潤表那樣搞那麼多的貓膩。你要學會看這些：數字說明什麼，不能說明什麼，管理層希望說的東西，而審計不讓他們說的。老唐在《手把手教你讀財報》裡寫到：投資高手關心的表是資產負債表，經驗豐富的投資者，首先看的報表一定是資產負債表。他們也許會翻閱利潤表和現金流量表來相互印證，但視線最終總是聚焦在資產負債表上。15，人生建議：如果我是你，找到讓你心跳的事情，做你自己。讓好奇心帶你找到屬於你的老師，他們可以來自任何地方。我人生有至少十位導師，而我也非常幸運能遇到他們。當你有點迷茫的時候，這個幫助十分的重要。我覺得學生時代非常的好，但是這個和一些人有關，而不是學校本身。從學生時代就開始與喜歡的人在一起，不亞於學校本身。保持好奇心，做喜歡的事，比如大量閱讀，收穫匪淺。16，巴菲特：房地產投資比股票投資難多了，因為房地產投資耗時耗力，在所有權問題上還涉及到多個第三方。在碰到問題時，房地產比股票要處理的問題更多。曾經有過大量房地產以低廉價格易主的時候，但通常情況下，股票價格會更低，而且交易起來也要容易得多。在美國，股票市場的投資機會比房地產要多得多。地產是七尺欄杆，我們跳過。哈哈! (厚道芯)

2025年波克夏股東大會上94歲的巴菲特攜手副董事長格雷格·阿貝爾和保險業務主管阿吉特·賈恩，圍繞投資、人工智慧（AI）、風險管理和企業傳承等核心議題，回答投資者長達四個半小時的提問。小編整理了本屆大會上巴菲特及管理層的十大金句。1、關於情緒：不是說我沒有情緒，只是我不會對股價特別有情緒化的反應。面對市場波動，巴菲特表示，即使波克夏股價暴跌，他也會視作“非常好的機會”。“有些別人會怕的東西我不怕，尤其是在金融行業。”他強調，關鍵時刻要靠理性判斷，而不是被情緒牽引。2、關於AI：不會把所有東西都圍繞AI來進行投資。儘管AI炙手可熱，巴菲特態度依舊謹慎。他表示不會將全部賭注押在AI上，並點名由保險主管阿吉特·賈恩來負責相關判斷。賈恩則稱，AI將在保險領域帶來顛覆性影響，但波克夏會採取“觀望”策略，避免成為盲目跟風的“時尚追逐者”。3、關於貿易：我們應該尋求與世界其他國家進行貿易，貿易不應該成為武器。巴菲特再次重申其對自由貿易的支援。他指出，雖然貿易可以被當作手段，但長期看，平衡且穩定的全球貿易對所有國家都有利。4、關於投資紀律：之所以賺了很多錢，是因為從未全倉投資談及投資紀律，巴菲特坦言，好的機會不會天天有，重要的是保持耐心。他透露，目前手頭現金水平確實偏高，但不會為了出手而勉強投資，寧可等待幾年，“事情偶爾會變得極具吸引力。”5、關於生意：做生意是最大享受巴菲特坦承，自己每天依舊熱愛走進辦公室，“我並不是一台機器，但做生意這件事本身就讓我感到快樂。”他強調，這種熱情遠比金錢重要。6、關於工作：如果你工作的地方是你喜歡的地方，那就是最好的地方面對年輕投資者提問，巴菲特建議職業初期別太計較起薪，更重要的是選對老闆和方向。“如果你聽到一首對味的音樂，就會一直聽下去。工作也應該如此。”7、關於現金：現金是一項戰略資產副董事長阿貝爾指出，波克夏堅實的資產負債表和充裕的現金儲備是一種“戰略性優勢”，不僅為公司提供抗風險能力，也使其無須依賴外部融資就能穩健運轉。8、關於房地產：房地產比股票還要更艱苦巴菲特談到對房地產投資的看法時表示，房地產交易相比股票更耗時、吸引力也更小。他表示：“我覺得房地產是比股票還要更艱苦。證券市場比房地產擁有更多、更新、更透明的投資機會。”9、關於規模：規模是業績的敵人巴菲特直言，波克夏如今的體量讓尋找高回報變得更加困難。“公司變得這麼大真是太糟糕了。”他坦言，雖然這不是一個完全無解的問題，但確實是波克夏當前面臨的最大挑戰之一。10、關於風險：不正確的投資比不投資更危險回應對巨額現金儲備的質疑時，巴菲特直言，貿然出手更可能損害股東利益。他希望在未來幾年中有更好機會出現，並稱願意將現金水平降至500億美元。 (invest wallstreet)

當地時間5月3日，一年一度的波克夏股東大會在美國小鎮奧馬哈盛大召開。這座原本寧靜的小城，因為這場全球投資者矚目的盛會，變得熱鬧非凡。來自世界各地的投資者、金融從業者、媒體記者等齊聚於此，共同聆聽“股神”巴菲特的投資智慧與人生哲學。94歲高齡的巴菲特，精神矍鑠地坐在台上，身旁是他的兩位得力副手——格雷格·阿貝爾和阿吉特·賈恩。此外，蘋果CEO蒂姆·庫克等商界大佬也現身大會現場，為這場盛會增添了更多的看點。本次股東大會在市場經歷動盪、全球經濟面臨諸多不確定性的背景下召開，顯得尤為引人關注。投資者們渴望從巴菲特的話語中，找到應對市場波動的策略，探尋未來投資的方向。一、會議開場與財報解讀大會伊始，巴菲特首先分享了一些周五波克夏公司大會的統計資料，參會人數達19700人，創下新紀錄，這充分顯示了全球投資者對波克夏和巴菲特的高度關注與信任。喜詩糖果的銷售額為31.7萬美元，布魯克斯的銷售額為31萬美元，賈茲wares的銷售額為25萬美元 ，這些資料也從側面反映了波克夏旗下部分業務的經營狀況。隨後，巴菲特介紹本次大會限量發售紀念波克夏被收購60周年的圖書，這不僅是對波克夏歷史的回顧與紀念，也承載著公司多年來的發展歷程和投資理念，具有特殊的意義。緊接著，大會對波克夏公司第一季度財報進行了深入解讀。財報顯示，公司第一季度營運收益為96.4億美元，去年同期112億美元，同比下跌14% 。這一資料的變化，引發了投資者們的廣泛關注和討論。在解讀過程中，巴菲特指出，雖然營運收益出現了下滑，但這並不代表公司的基本面出現了問題。他詳細分析了各項業務的營運情況，認為部分業務受到市場環境、行業競爭等因素的影響，導致收益出現波動。例如，某些傳統行業面臨著市場需求下降、成本上升等挑戰，而新興業務在發展初期需要大量的投入，尚未實現盈利的快速增長。同時，財報還顯示，波克夏在第一季度末的現金儲備升至3477億美元，再創歷史新高 。這一巨額的現金儲備，既體現了公司強大的財務實力和資金流動性，也反映出公司在尋找可投資機會方面面臨著一定的困難。在當前的市場環境下，優質的投資標的稀缺，投資難度加大，使得波克夏在資產組態上更加謹慎。綜合投資虧損後，第一季度淨利潤46.03億美元，上年同期盈利127.02億美元。面對淨利潤的大幅下降，巴菲特在解讀中強調，投資虧損是受到市場波動和部分投資項目短期表現不佳的影響。他以長期投資的視角看待這些波動，認為市場的短期波動是不可避免的，而長期來看，公司的投資組合仍然具有良好的增長潛力。他列舉了過去一些成功的投資案例，說明在市場波動中堅持價值投資的重要性，鼓勵投資者不要被短期的市場變化所左右。在開場環節，巴菲特還特別點名感謝蒂姆·庫克。他略帶幽默地表示：“說來有點難為情，庫克為波克夏賺的錢，比我為波克夏賺的還多。史蒂夫·賈伯斯做了只有他才能做的事情，讓蘋果走上了今天的道路，儘管賈伯斯不幸英年早逝，但他做了正確的決定，選擇了庫克來接任，事實證明庫克做得很好。”這番話不僅表達了巴菲特對庫克的高度認可和讚賞，也體現了蘋果公司在波克夏投資組合中的重要地位。蘋果公司憑藉其強大的品牌影響力、創新能力和市場競爭力，為波克夏帶來了豐厚的投資回報。二、接班人計畫：權力交接的重要決策在本次股東大會上，巴菲特正式宣佈將在年末交棒，由波克夏副董事長格雷格·阿貝爾接任CEO 。這一消息猶如一顆重磅炸彈，在全球投資界引起了軒然大波。巴菲特表示，他還會在少數情況下對公司提供幫助，但“最終決定權”將掌握在阿貝爾手中。巴菲特在闡述對接班人的看法時，對阿貝爾給予了極高的評價。他認為阿貝爾在各方面都已做好擔任波克夏CEO的準備，具備卓越的領導能力、深厚的專業知識和豐富的行業經驗。阿貝爾在過去的工作中，展現出了出色的決策能力和團隊管理能力，尤其是在能源、公用事業等領域，取得了顯著的成績。他成功地推動了波克夏旗下相關業務的發展，提升了公司在這些領域的市場地位和競爭力。巴菲特還透露，阿貝爾和波克夏公司大多數董事會成員在宣佈這一消息之前，並不知道他的計畫，儘管他已告知了他的兩個擔任董事的子女。這一決策過程體現了巴菲特對公司未來發展的深思熟慮和謹慎態度。他在選擇接班人時，經過了長時間的觀察和評估，確保阿貝爾能夠勝任這一重要職位，帶領波克夏繼續前行。對於巴菲特來說，選擇合適的接班人是確保波克夏長期穩定發展的關鍵。他深知公司的文化和價值觀是其成功的基石，因此在對接班人的期望中，特別強調要傳承和發揚波克夏的優秀文化和價值投資理念。他希望阿貝爾能夠繼續堅持穩健的投資策略，注重長期價值創造，不被短期市場波動所左右。同時，阿貝爾還需要具備創新精神和適應市場變化的能力，以應對不斷變化的經濟環境和行業競爭。阿貝爾在回應中表示，他深感責任重大，將全力以赴地接過巴菲特手中的接力棒。他承諾將延續波克夏的投資文化，將資本組態作為核心工作，不斷尋找優質的投資機會，為股東創造更大的價值。他還提到，將尊重和借鑑巴菲特的投資智慧和經驗，同時也會根據市場的變化和公司的發展需求，適時調整戰略，推動波克夏在新時代實現可持續發展。這一接班人計畫的宣佈，標誌著巴菲特掌舵波克夏公司60年後，一個時代的落幕，同時也開啟了波克夏的新篇章。投資者們對阿貝爾的領導充滿期待，相信在他的帶領下，波克夏能夠繼續保持其在全球投資界的領先地位，延續輝煌。三、貿易與關稅：批評貿易保護主義，倡導自由貿易在股東大會的問答環節，第一個問題便聚焦於貿易與關稅。有投資者提問：“在2003年時，你曾在《財富》發表文章稱，限制貿易逆差。而今年3月，你卻把川普發起的關稅戰稱為一場‘經濟戰爭’。你對貿易壁壘的觀點改變了嗎？”巴菲特對此做出了明確回應，他批評了當前的強硬貿易政策，雖未直接點名，但言辭間明顯針對川普的貿易保護主義舉措。他強調貿易不應該被當成武器，美國應該尋求與世界其他國家進行貿易 。他指出，對世界其他國家加征懲罰性關稅是一個重大錯誤，貿易壁壘不僅會阻礙全球經濟的發展，也會對美國自身的經濟利益造成損害。巴菲特進一步闡述道，貿易可以成為一種戰爭行為，它所引發的不良態度會導致許多不好的事情發生。美國作為一個經濟強國，應該發揮其積極作用，推動全球貿易的自由化和便利化。他舉例說明，美國在過去250年裡從一個一無所有的國家發展成為世界經濟的重要力量，正是得益於開放的貿易政策和全球市場的機遇。如果為了保護少數產業的利益而設定貿易壁壘，將會破壞全球貿易秩序，最終損害美國消費者的利益和企業的國際競爭力。在他看來，世界其他國家越繁榮，美國也會更繁榮且感覺更安全 。通過自由貿易，各國可以發揮各自的比較優勢，實現資源的最佳化組態，提高生產效率，促進經濟增長。他還提到，貿易應該是互利共贏的，而不是零和博弈。美國應該摒棄貿易保護主義的思維，積極與其他國家開展合作，共同應對全球性的經濟挑戰。巴菲特還回憶起自己曾經提出的進口憑證的想法，旨在平衡貿易，減少貿易逆差的過度增長。雖然這一想法在當時並未得到廣泛實施，但他認為這比當前的貿易保護主義措施要好得多。他表示，貿易的平衡對於世界經濟的穩定和可持續發展至關重要，各國應該通過協商和合作來解決貿易問題，而不是採取單邊的關稅措施。這一觀點體現了巴菲特作為一位具有全球視野的投資家對自由貿易的堅定支援，也反映了他對當前全球經濟形勢的深刻洞察。在貿易保護主義抬頭的背景下，他的聲音為投資者們提供了重要的思考方向，也對全球貿易政策的制定者提出了警示。四、美國財政政策：對財政赤字和貨幣貶值的擔憂當被問及美國的財政政策時，巴菲特表達了自己的深切擔憂。他指出，美國當前的財政決策機制及其背後的政治動機，正在系統性削弱貨幣價值 。這不僅是美國獨有的問題，全球許多國家都面臨著類似的困境。巴菲特分析了美國財政赤字的現狀和趨勢，認為政府長期以來的財政支出過度和稅收政策不合理，導致財政赤字不斷擴大。為了彌補財政缺口，政府不得不大量發行國債，這進一步增加了國家的債務負擔。同時，聯準會為了刺激經濟，採取了量化寬鬆等貨幣政策，導致貨幣供應量增加，貨幣貶值風險加劇。他形象地將貨幣貶值比喻為達摩克利斯之劍高懸頭頂，對經濟的穩定和可持續發展構成了巨大威脅。貨幣貶值會導致通貨膨脹加劇，物價上漲，居民生活成本增加，同時也會削弱美元在國際貨幣體系中的地位，影響美國的國際經濟影響力。巴菲特強調，控制政府預算赤字是一個“永遠無法完全解決”的問題，但這並不意味著可以忽視它的嚴重性。政府應該採取積極有效的措施，如合理調整財政支出結構、最佳化稅收政策、加強財政紀律等，來逐步降低財政赤字，穩定貨幣價值。他還呼籲政府在制定財政和貨幣政策時，要更加注重長遠利益，避免為了短期的經濟增長而犧牲長期的經濟穩定。這一觀點反映了巴菲特對宏觀經濟形勢的深刻理解和對經濟基本面的關注。作為一位長期投資者，他深知財政政策和貨幣政策對企業經營和投資環境的重要影響，因此對美國財政政策的擔憂也引起了投資者們的廣泛共鳴。在當前全球經濟不穩定的情況下，政府的財政和貨幣政策決策將對市場產生深遠的影響，投資者需要密切關注這些政策的變化，以便做出合理的投資決策。五、美股波動：短期波動正常，長期仍具投資價值在談到美國股市的波動時，巴菲特表現出了一貫的淡定和從容。他認為與歷史上的大崩盤相比，今年股票市場的波動根本不值一提 。過去幾十天的下跌，在他看來，只是市場正常的調整。他回顧了波克夏的歷史，指出波克夏的股票曾有三個時期下跌了50%，但最終都實現了強勁的反彈。他以1929年的大蕭條、1987年的股災等歷史事件為例，說明市場在經歷劇烈波動後，往往會迎來新的發展機遇。他強調，投資者不應該被短期的市場波動所嚇倒，而應該關注企業的基本面和長期投資價值。巴菲特認為，股票市場的波動是由多種因素共同作用的結果，包括宏觀經濟形勢、企業盈利狀況、投資者情緒等。雖然短期內市場可能會出現非理性的波動，但從長期來看，股票價格最終會反映企業的內在價值。他建議投資者要保持理性和冷靜，不要盲目跟風，避免在市場恐慌時做出錯誤的決策。他還提到，市場的波動為價值投資者提供了更多的機會。當市場下跌時，優質企業的股票價格往往會被低估，這正是投資者買入的好時機。他鼓勵投資者要學會利用市場波動，尋找那些具有穩定現金流、良好盈利能力和競爭優勢的企業進行投資，並長期持有，分享企業成長帶來的收益。這一觀點體現了巴菲特的價值投資理念和長期投資策略。他始終堅信，投資的關鍵在於選擇優質的企業，並在合理的價格買入，而不是試圖預測市場的短期走勢。在他看來，短期的市場波動是不可避免的，也是無法精準預測的，但只要企業的基本面沒有發生根本變化，長期投資就能夠獲得豐厚的回報。這種投資理念為投資者們在面對市場波動時提供了信心和指引，讓他們更加堅定地堅持價值投資的道路。六、人工智慧：謹慎看待投資，關注實際應用隨著人工智慧技術的快速發展，其對投資領域的影響也成為了本次股東大會的熱門話題。巴菲特在回答關於人工智慧的問題時，表示不會把所有的投資都圍繞AI進行 。他認為人工智慧雖然是一項具有巨大潛力的技術，但目前還存在很多不確定性和風險。他指出，AI技術的發展速度非常快，市場上對於AI相關企業的估值往往存在過高的情況。許多投資者盲目追捧AI概念，導致一些企業的股價脫離了其實際價值。他提醒投資者要保持理性，不要被市場的熱點所迷惑，要深入研究企業的基本面和商業模式，評估其真正的投資價值。巴菲特還提到，如果涉及AI投資選擇，他會讓負責波克夏保險業務的副董事長阿吉特·賈恩來做決定。阿吉特·賈恩在隨後的發言中表示，人工智慧將是改變遊戲規則的工具，會改變人們評估風險、為風險定價、銷售風險以及處理理賠的方式 。但他同時認為，波克夏在保險領域對AI應用持“觀望”態度 ，不擅長成為追逐新潮流的先行者。阿吉特·賈恩進一步解釋說，雖然AI技術在保險領域具有廣闊的應用前景，如通過資料分析提高風險評估的精準性、最佳化理賠流程等，但目前該技術還不夠成熟，存在資料安全、演算法偏見等問題。波克夏作為一家注重穩健經營的企業，需要在充分評估風險和收益的基礎上，謹慎地推進AI技術的應用。他還指出，很多人在人工智慧方面“最終是在花費巨額資金追逐下一個時尚潮流”，而波克夏更注重長期穩定的投資回報。在投資AI相關企業時，波克夏會關注企業的技術實力、市場競爭力、盈利模式以及對行業的實際影響等因素，只有在這些條件都滿足的情況下，才會考慮進行投資。這一觀點體現了波克夏在投資決策上的謹慎態度和對風險的嚴格把控。在面對新興技術和市場熱點時，他們不會盲目跟風，而是通過深入的研究和分析，尋找真正具有投資價值的機會。這種投資理念在人工智慧領域的應用，為投資者們提供了一個理性看待新興技術投資的視角，提醒他們要避免盲目跟風和過度投機。七、日本市場：堅定投資信心，長期持有日本股票在回答關於日本市場投資的問題時，巴菲特明確表示不會賣掉任何日本股票，現在不會，未來10年內也不會 ，甚至設想未來50年都不會出售。他對日本市場的投資信心十足，認為日本企業經營歷史記錄優秀，分銷系統出色，具有獨特的投資價值。巴菲特回憶起大約6年前開始關注日本市場的經歷。當時，他在一本手冊中發現了日本的5家貿易公司，它們的價格賣得非常低，顯得很荒唐。經過一年的研究和分析，他越來越喜歡這5家公司，最終在價格合適的時候進行了投資。他表示，這些公司的經營表現非常出色，與波克夏的投資理念相契合。他還提到，蘋果、美國運通和可口可樂等公司在日本市場的發展也非常良好，這進一步證明了日本市場的潛力。他認為，日本的商業文化和經營模式與美國有所不同，但這種差異正是吸引他的地方。日本企業注重長期發展，具有穩定的經營策略和良好的團隊合作精神，這些特點使得它們在全球市場中具有較強的競爭力。巴菲特指定接班人格雷格·阿貝爾也表示，設想持有日本貿易公司股票至少50年，或永遠持有 。他認為，這5家公司每一家都是非常好的投資，與它們的關係非常好，未來還會有更多的貿易合作機會。他強調，波克夏與日本公司的合作不僅是基於財務投資，更是基於長期的戰略合作夥伴關係。此外，巴菲特透露波克夏已在日本投資200億美元 ，並且希望當初投資的是1000億美元而不是200億。他表示未來還會不斷擴大對日本的投資關係，尋找更多的投資機會。他相信，隨著日本經濟的持續發展和市場的進一步開放，日本市場將為波克夏帶來豐厚的回報。這一觀點體現了巴菲特對日本市場的深入研究和獨特見解，以及他長期投資的理念。他通過對日本企業的深入瞭解和分析，發現了日本市場的投資價值，並堅定地持有日本股票，展現了他作為一位價值投資者的耐心和定力。這種對日本市場的投資策略，也為投資者們提供了一個成功的案例，啟發他們在全球範圍內尋找具有潛力的投資機會。八、現金儲備：耐心等待投資機會，避免盲目投資目前波克夏現金儲備已超3470億美元，這一巨額的現金儲備成為了投資者們關注的焦點。巴菲特在回答關於現金儲備的問題時表示，他之所以賺了很多錢，是因為從未全倉投資 。他強調，投資行業的機會並非以有序的方式出現，不能為了投資而投資，盲目投資只會損害投資人的利益。他表示一直在尋找投資機會，並希望減少手頭現金至500億美元 。他認為，當市場出現真正具有吸引力的投資機會時，要果斷出手，但在機會未出現之前，要保持耐心。他舉例說，波克夏最近有機會花掉100億美元，但經過仔細評估後，認為該投資項目不符合公司的投資標準，最終決定不進行收購。這表明波克夏在投資決策上非常謹慎，注重投資的質量和長期回報。巴菲特還提到，雖然希望現金儲備能夠降低，但這並非投資決策的唯一依據。他表示，市場上找到好的投資機會需要時間和耐心，不能因為現金儲備過多就隨意投資。他相信，波克夏有望在未來五年內為現金儲備找到合適的投資去處 ，但這需要等待合適的時機。九、投資原則與方法：尋找優質企業，注重長期價值巴菲特進一步闡述了投資的原則和方法，強調要尋找那些具有良好長期競爭優勢、穩定經營歷史和優秀管理層的企業。他認為，判斷一家企業是否值得投資，就如同評估一座堅固城堡的防禦能力，企業必須具備“護城河”特質，這是抵禦競爭對手的關鍵所在。這種競爭優勢的表現形式多樣，既可以是像可口可樂、蘋果那樣，憑藉百年品牌沉澱與強大的品牌號召力，在消費者心中建立起極高的認知度和忠誠度，形成難以撼動的市場地位；也可以是擁有獨特的技術專利，如某些製藥企業，通過研發創新掌握核心技術，在行業內築起技術壁壘；或是依靠龐大的生產規模與高效的營運體系實現規模經濟效應，大幅降低成本，增強市場競爭力；亦或是擁有難以複製的商業模式，像亞馬遜以電子商務和雲端運算為核心的創新模式，引領行業發展潮流。在評估企業時，巴菲特對財務指標的分析極為細緻且嚴謹。他尤為關注企業的淨資產收益率（ROE），該指標能夠直觀反映企業運用股東權益獲取收益的能力，長期保持較高ROE水平的企業，往往具備較強的盈利能力和資本運作效率。同時，毛利率和淨利率也是他重點考察的對象，高毛利率意味著企業在產品或服務定價上具有優勢，擁有較強的成本控制能力和市場議價能力；而穩定且較高的淨利率則表明企業在扣除各項成本和費用後，能夠實現良好的盈利水平。此外，他特別強調企業現金流狀況的重要性，充足且穩定的現金流如同企業的“血液”，不僅是企業應對市場風險、維持日常營運的保障，更為企業未來的業務擴張、技術研發和創新提供了堅實的資金支援。以蘋果公司為例，其龐大的現金儲備和持續增長的自由現金流，不僅使其在面對行業競爭和市場波動時遊刃有餘，還能不斷投入資源進行新產品研發和生態系統建設，這正是巴菲特持續看好並長期投資的重要原因之一。除了財務指標，管理層的誠信與能力也是巴菲特投資決策的關鍵考量因素。他認為，優秀的管理層是企業發展的核心驅動力，不僅要具備敏銳的市場洞察力、出色的戰略眼光和高效的營運管理能力，更要對股東負責，能夠合理組態公司資源，將股東利益放在首位。在他看來，那些能夠坦誠披露公司經營狀況，不刻意隱瞞問題、不誇大業績，以實事求是的態度與投資者溝通的管理層，展現出了足夠的誠信；而不盲目追求短期業績，而是著眼於企業長期發展戰略，注重可持續發展的管理層，更值得信賴。波克夏投資的許多企業，如美國運通，管理層在應對市場變化、把握髮展機遇方面展現出了卓越的領導力，在複雜的市場環境中帶領企業不斷前行，實現業績增長和價值提升，這也是巴菲特願意與之長期合作的重要原因。在投資周期上，巴菲特始終是堅定的長期主義踐行者。他將股票視為企業所有權的一部分，而不是短期交易的投機工具。他堅信，只要企業的基本面沒有發生根本變化，商業模式依然有效，競爭優勢依然存在，且仍具有增長潛力，就應該堅定持有，甚至伴隨企業成長數十年。他以富國銀行、吉列等投資案例為例，詳細闡述了長期持有優質企業帶來的複利效應。在漫長的投資過程中，企業的盈利增長、價值提升通過複利的力量不斷累積，能夠為投資者創造巨大的財富增值。他多次提醒投資者，不要被市場的短期波動和熱點炒作所幹擾，不要因市場的短期漲跌而頻繁買賣股票，而應專注於企業的長期價值創造，以平和的心態和堅定的信念，陪伴優質企業共同成長。( i財經)

重點內容劃線：領導層交接班明確化:阿貝爾正式接班在即： 巴菲特明確表示，計畫在年底薦格雷格·阿貝爾接任波克夏CEO，並將在董事會上提出建議。巴菲特高度評價阿貝爾的能力、文化契合度及學習能力，表達了充分信任。巴菲特角色轉變： 巴菲特卸任CEO後仍將擔任董事長，並可能在某些特殊機遇或困難時期提供幫助，尤其是在維護波克夏聲譽方面。最終的營運和資本組態決策權將屬於阿貝爾。文化傳承： 阿貝爾強調，維持波克夏獨特的企業文化、強大的資產負債表和聲譽是其工作的基石。現金儲備再創新高，耐心等待良機:歷史性高位： 波克夏持有的現金及等價物（主要是短期國債）超過3000億美元，約佔總資產27%，遠高於歷史平均（約13%）。並非擇時，而是缺乏機會： 巴菲特強調，持有巨額現金並非基於市場預測或擇時，而是因為當前缺乏估值合理、規模足夠大的“好球”（Fat Pitch）投資機會。隨時準備重拳出擊： 一旦出現符合標準（業務理解、價格合理、管理層優秀）的大型投資機會，波克夏隨時準備動用巨額資金（如1000億美元甚至更多），體現了“耐心等待與果斷行動”相結合的策略。核心業務表現:GEICO保險（汽車保險）強勢復甦： 在托德·庫姆斯（Todd Combs，向阿貝爾匯報）領導下，GEICO通過大幅成本削減和改進風險匹配（費率釐定），實現了卓越的承保業績（綜合成本率降至80以下）。在遠端資訊處理技術（Telematics）方面已追趕上競爭對手，並正積極應對AI和自動駕駛帶來的變革。BHE能源（波克夏能源）面臨挑戰： BHE，特別是其子公司PacifiCorp，在美國西部面臨嚴峻挑戰，主要是野火風險及其引發的巨額潛在責任和複雜的監管環境。阿貝爾承認，在早期收購時未能充分分離各州業務存在結構性問題。州級監管的複雜性、電網現代化所需巨額投資及責任界定成為難題。巴菲特和阿貝爾強調，波克夏不能成為系統性風險（如氣候變化導致的野火）的“最後保險人”，需要更清晰的法規和可能的聯邦協調。這種不確定性已影響到相關資產的估值。日本投資： 對日本五大商社的投資持續看好，認為這些是易於理解、管理良好、關係融洽的長期投資。通過發行日元債券為其部分融資，形成了資產與負債在幣種上的某種匹配。鐵路業務（BNSF）： 盈利較去年略有增長，但尚未達到應有水平，仍是波克夏的優質資產，正在解決一些遺留問題。投資哲學與策略:股票回購： 只有在股價被低估（基於保守估值）時才會進行。目前因1%聯邦消費稅的存在，回購吸引力略有下降，且當前價格可能高於巴菲特認為的內在價值。耐心與行動力： 再次強調投資成功的關鍵在於“極度的耐心”和在機會出現時的“快速行動力”，兩者缺一不可。股票 vs. 房地產： 總體偏愛股票，因其交易便捷、流動性好、機會眾多。房地產交易複雜、耗時長。市場波動： 市場下跌是常態，甚至是機遇，關鍵在於投資者的情緒控制和理性應對能力。貨幣與通膨： 長期看，政府有使本國貨幣貶值的傾向。對美國當前財政赤字和國債規模表示擔憂，認為長期不可持續。通常不進行貨幣避險，日本投資是特例。科技、AI與未來趨勢:AI影響深遠： 承認AI是遊戲規則改變者。賈恩認為AI將改變保險業的風險評估、定價、銷售和理賠等各個環節。波克夏正密切關注，但採取謹慎的“等待與觀望”策略，待風險收益更明朗後再投入。自動駕駛： 將導致汽車保險從關注駕駛員責任向關注產品（軟體、硬體）責任轉變。GEICO正為此做準備。這將是行業的根本性變化。大型科技公司： 指出“七巨頭”等科技公司因AI投入，正從“輕資產”向“重資產”模式轉變，其資本密集度顯著提高。波克夏文化與價值觀:信任與授權： 核心是信任管理人，給予充分授權，去中心化管理。聲譽至上： 維護公司聲譽是第一要務。財務穩健： 保持“堡壘般”的資產負債表，不依賴外部融資。長期主義： 關注5年、10年乃至20年的長期結果，而非季度盈利。正直與理性： 做正確的事，避免愚蠢的錯誤，不受市場情緒干擾。其他要點:美國經濟： 長期依然看好美國的“順風”，但對財政紀律表示嚴重關切。醫療改革： 回顧了與摩根大通、亞馬遜合作成立Haven嘗試改革醫療保健的失敗，認為美國醫療體系（佔GDP近20%）盤根錯節，利益固化，極難撼動。人生智慧： 多次強調與優秀的人為伍、做自己喜歡的工作、保持閱讀和好奇心、從錯誤中學習等。-會議發言問答全文整理（原視訊資料來自NBC4小時會議全程）-波克夏的規模變得如此之大，真是太遺憾了，因為我們很喜歡那個地位，我希望它比現在更大得多，但即使擁有那5家公司，它們也是非常大的公司，而且是在日本的大公司。而且我們以市場價計算，投資額在 200 億美元左右，我是這麼看待的。我們還有其他幾項投資，但在波克夏，規模是業績的敵人，我不知道有什麼好的方法來解決這個問題，但查理總是告訴我，有一些問題對我來說是好事。我從來沒有完全理解這一點，但如果你聽他訓誡，你就會明白了。而且這根本不是一個無法解決的問題。而對日本的投資非常符合我們的風格。這非常符合我們的風格，我完全同意，華倫。我確實相信我們會在長期看到一些非常大的機會，而這正是這段關係的一大優勢。他們願意為我們提供機會，我們很樂意接受這些機會。我們有資金。我們雙方相處得非常好，而且他們有一些和我們不同的習俗。他們喝排名第一的可口可樂產品，他們在那裡喝一種叫做喬治亞咖啡的東西。所以我沒有把他們變成櫻桃可樂的愛好者，他們也不會把我變成喬治亞咖啡的愛好者，但這是個完美的關係。我只是希望我們能有更多像這樣的關係。當我拿起那本小小的，其實也不算小，大概有這麼厚的書時，我從未夢想過這些，有時候一頁紙上有兩家公司，大概有幾千頁，我相信，但當你只是翻頁的時候，你能發現的東西真是太驚人了。去年我們放映了一部關於每次翻頁都會有新發現的電影。我認為，在投資領域，認真研讀每一頁資料是一個重要的因素。很少有人會真正做到逐頁研讀，而那些認真研讀的人也不會告訴你他們發現了什麼。所以你必須自己做一些研究。今天，波克夏持有超過3000億美元的現金和短期投資，約佔總資產的27%，與過去25年平均13%的比例相比，這是一個歷史性的高位。這也使得波克夏實際上擁有了近5%的美國國債市場。除了滿足保險義務所需的流動性之外，增加現金的決定主要是應對高市場估值而採取的降低風險策略，還是為了讓波克夏的資產負債表能夠更平穩地進行領導層過渡，從而為格雷格·阿貝爾提供最大的靈活性和一張全新的未來資本組態決策的藍圖？你們是否因為可能看到一些“好球”向你們飛來而感到鼓舞？我不會為了讓格雷格以後顯得更好，就克制自己不投資，做那麼高尚的事。如果我離開後他佔了任何便宜，我會很不高興。所以，我們擁有的現金量，我們願意花，不久前我們差點花了 100 億，但我們願意花 1000 億。這些決定並不難做。當有我們理解且對我們有意義，提供良好價值，並且我們不用擔心虧損的機會出現時。投資業務的一個問題是，事情不會以有條不紊的方式出現，而且永遠不會。不是每天都有長期記錄非常出色，但這並非一種產品。我經歷了200 個交易日乘以 80 年，也就是 16000 個交易日。如果每天都有四個類似的機會，並且預計它們同樣具有吸引力，那就太好了。如果我在經營非法賭博，每天都會有相同的期望值，我可以保留交易額的 40%。那麼唯一的問題就是我們交易了多少，但我們不是在經營那種類型的生意。所以我們經營的生意是非常非常非常機會主義的。查理總是認為我做了太多的事情。他認為，如果我們一生只做 5 件事左右，我們會比做 50 件事做得更好，而且我們從來沒有足夠專注。因此，如果現在我們有 3350 億美元的國債，我們寧願出現某種情況，讓我們持有大約 500 億美元之類的。但生意不是這樣運作的。我們通過不希望始終保持完全投資狀態，賺了很多錢。而且我們實際上認為，對於那些被動的投資者來說，僅僅做一些簡單的投資，然後安穩度日，這並沒有什麼不妥。但是我們已經決定進入這個行業。所以我們認為，通過以一種非常規的方式行事，我們可以做得更好一些。但如果你告訴我我必須投資，假設我們每年大約有 400 億美元的收入，並且我們從 335 美元開始。如果你告訴我我必須每年投資 500 億美元，直到我們的資金降到 500 億美元，那將是世界上最愚蠢的事情，以這種方式進行投資。有些事情在非常偶然的情況下變得極具吸引力。長期趨勢是上升的。沒人知道。我當然不知道。格雷格也不知道。阿吉特也不知道。沒人知道市場明天、下周、下個月會怎麼走。也沒人知道商業明天、下周或下個月會怎麼樣。但他們把所有時間都花在談論它上面，因為談論它很容易。而且它沒有任何價值。在這個話題上，我從未發現任何我想聽的人。另一方面，我發現翻閱像那本我再也讀不懂的日本大書之類的東西，就像尋寶一樣。你會時不時發現一些東西，偶爾發生，但它會再次發生。我不知道是什麼時候，可能是下周，也可能是五年後，但不會是50年後。我們將被大量的產品所轟炸，我們會很高興我們手頭有現金。如果它明天發生會更有趣，但它極不可能明天發生。但它並非不可能在五年內發生，而且隨著時間的推移，機率會越來越高。這有點像死亡。如果你10歲，你第二天就去世的機率很低，但活到115歲或者類似年齡，幾乎是板上釘釘的事，尤其是如果你是男性。所有年齡記錄都由女性保持。好的，一號站。二號站。早上好，華倫、格雷格和阿吉特。我叫韓Jackie。我來自中國，現在在加拿大多倫多工作。這算是我參加的第八次波克夏醫院會議了。我可能花在你們身上的時間比大多數人花在Netflix上的時間還要多。正如您可能猜到的，來自中國家庭，我們一直對房地產情有獨鍾。所以您的問題不是，你為什麼不擁有一棟房子？而是，你為什麼還在買股票而不是更多的房產？這是我的問題。在今天高利率和全球不確定的情況下，您仍然相信在別人恐懼時貪婪嗎？或者說，價值投資在今天的環境中面臨新的挑戰？謝謝。就房地產而言，在交易談判、花費的時間以及通常所有權涉及多方等方面，它比股票難得多。當房地產出現問題時，你會發現你不僅僅是在和權益持有人打交道。但曾有大量房地產以低廉的價格轉手的情況，但通常股票更便宜，而且更容易操作。查理做了更多的房地產交易。查理很享受房地產交易，實際上在他生命中的最後五年裡，他做了相當數量的房地產交易。但他在玩一個遊戲，而且這是一個令他感興趣的遊戲。但我認為，如果你讓他在21歲時做出選擇，要麼他餘生只投資股票，要麼只投資房地產，他會選擇股票。至少在美國，證券市場所呈現的機會遠多於房地產市場。而在房地產領域，你通常面對的是單一業主，或者擁有一處大型房產很久的家族。也許他們為此過度借貸。也許人口趨勢對他們不利。但對他們來說，這是一個非常重大的決定。當你走到紐約證券交易所，你可以完全匿名地進行價值數十億美元的交易，而且可以在5分鐘內完成，並且交易一旦完成，就真正結束了。在房地產領域，當你達成一筆交易，一筆與不良貸款機構的大交易時，你知道，當你簽署協議後，你就會進入另一個階段。人們會開始就更多的事情進行沒完沒了的談判，這完全是另一場遊戲。在某種程度上，不同類型的人會享受這種遊戲。我們在2008年和2009年做了一些順帶的房地產交易，但是與從事更明智且可能在證券方面更好的事情相比，這些交易會耗費我們大量時間，兩者根本無法相提並論。在房地產交易中，對當事人而言，每一句話都很重要。而在股票交易中，如果有人需要出售20000股波克夏或其他股票，他們打電話給我們，如果價格合適，五秒鐘就完成了，而且交易總是能完成。你肯定不想把女兒嫁給的那種人，他們在股票交易中實際上表現得很好。部分原因是，他們所說的一切，他們的線路、電話或其他東西可能都被錄音記錄下來了。但是，在股票交易中，只要在價格上達成共識，完成率基本上是100%，而在房地產交易中則不然。當你同意交易時，一切才剛剛開始，而且會耗費很長時間。所以對於一個94歲的人來說，參與談判可能需要數年的事情，並不是最有趣的事情。而且我們有這個能力。事實上，確實出現過一些巨大的失敗案例，如果你回顧到20世紀60年代的澤肯多夫，他當時也雄心勃勃地要改變世界，加利福尼亞州的世紀城就是他的作品。還有Eurus，他曾經坐擁Eurus大廈，站在世界之巔。所以人們在這個行業中很容易遇到麻煩。銀行通常不願意承認這一點，但走完銀行的流程需要很長時間。他們剛完成了對馬斯克3年前收購（現已更名為X）公司時所做的貸款的重組。耗時3年才完成一筆交易，或者說交易雙方都沒有準備好行動，我們覺得當人們準備好拿起電話，一天之內就能完成數億美元的交易時，情況要好得多。我已經被人寵壞了，但我喜歡被人寵壞的感覺，所以我們會保持這種狀態。這個問題來自舊金山的薩姆·英格蘭。這是給華倫和阿吉特的。隨著人工智慧系統變得越來越強大且更難以解釋，您認為這將如何影響保險業評估、定價和轉移風險的能力？在承保或資本組態方面，是否存在波克夏此前經歷過的類似顛覆？阿吉特的智商比我高大約100點，而他今天早上就在這裡。所以我先讓他來回答這個問題。毫無疑問，我認為人工智慧將成為一個真正的遊戲規則改變者，它將改變我們評估風險的方式、風險定價的方式、銷售風險的方式，以及最終理賠的方式。話雖如此，我也覺得人們最終會花費大量的資金來追逐下一個時髦的新事物。在成為最快或第一個行動者方面，我們並不擅長。我們的方法更多是等待和觀望，直到機會明朗化，並且在失敗風險、上升空間和下降空間方面有一個更好的視角。目前，各個個人保險業務部門確實在人工智慧領域有所涉獵，並試圖找出利用它的最佳方式。但我們尚未有意識地投入大量資金來抓住這一機遇。我猜測我們將保持一種準備就緒的狀態，一旦機會出現，我們將立即抓住。我不會用未來10年人工智慧領域的所有發展成果來換取一個G。如果讓我選擇，讓我選擇擁有1000億美元來參與未來10年的保險財產、意外傷害保險業務，或者選擇獲得由任何開發者提供的頂級人工智慧產品，或者選擇讓一個G來做決定，我每天都會選擇G。我對此毫不含糊。您好，我是來自伊利諾伊州芝加哥的肖恩·西格爾。感謝您和執行委員會投入時間舉辦這次會議，並將來自各行各業的人士聚集一堂。在波克夏公司擁有的所有公司中，有一家是你收購的，總部位於芝加哥的Portillo's Hot Dogs公司。你怎麼知道這家公司會很好地融入整個公司的投資組合？我得問問格雷格，因為我對此一無所知，也許他是在我沒注意的時候買的。我想我得向朋友求助了。我們擁有很多公司，但我認為我瞭解其中的大多數，它可能是某種方式的子公司的子公司，但我真的對此一無所知。對不起，但這可能是一件好事。不過，我對熱狗有一些瞭解。通過馬蒙公司，我們在芝加哥確實有很多公司，這是一個很好的機會，我們在該投資組合下積累了各種優秀的公司，但正如你所指出的，我不認為Portillo's屬於其中。我每個月都會查看大約50或60家公司的財務報表。以馬蒙為例，馬蒙本身就擁有一百多家公司。它是傑伊·普利茲克和他的兄弟鮑勃創造的。當我們收購它時，它是一家卓越的公司，但它已經高度多元化了。然後我們進一步多元化了它。所以它有點像波克夏內部的波克夏。我們發現這種安排運作得非常好。這很有意思。傑伊·普利茲克是一位卓越的管理者，而且普利茲克家族有各種分支。實際上可以追溯到A.N.在傑伊之前的普利茲克。但是在1954年，他們在美國大幅度地改變了聯邦稅法。這對我來說是個不小的打擊，因為我一直在哥倫比亞大學學習，而且一直在讀 J.K. 拉薩德關於稅法的書，結果他們就把整個東西都改了。 54 年是個大年份，一個很大的變化。這樣的年份時不時會到來，比如 1986 年。你可能會在未來的某一天看到一個大的變化。當時在布魯克林有一家名為洛克伍德巧克力公司。他們生產洛克伍德巧克力豆，過去我們在巴菲特雜貨店出售，人們用它們做巧克力餅乾等等。後來發現可可的價格最近也出現了一波大漲。 1941 年，當後進先出法首次被允許用於稅務目的時，可可的價格是每磅 5 美分。洛克伍德巧克力公司採用了後進先出法，因此他們擁有大約 3000 萬磅左右的可可。可可價格在 1955 年經歷了一輪上漲，而我當時剛搬到紐約。新的稅法中有一項規定，如果你在兩家或更多公司任職，而且做了某些事情，並且已經在這些公司任職五年，而且你離開了其中一家公司，那麼後進先出法（LIFO）的庫存收益將免徵資本利得稅。稅率大約是 48%，也許是 52%。因此，由於可可價格上漲，就產生了巨額利潤，但這使得他們銷售 Rockwood 巧克力碎變得非常糟糕，因為巧克力碎的零售價與批發價不符。幾乎完全相同的事情一直在巧克力行業發生。最近，好時巧克力公司剛剛宣佈他們將迎來糟糕的季度，而我們現在為每磅巧克力支付 4.50 美元，這些巧克力來自可可，因為西非正在發生一些事情，這些事情使得可可價格急劇上漲。無論如何，傑伊·普利茲克收購了 Rockwood 巧克力公司的控制權。我當時 24 或 25 歲，他們召開了一次會議，目的是以某種方式剝離兩家巧克力業務中的一家，使他們能夠在這些可可豆的收益上確認收益，而無需支付大約 50% 的聯邦稅。所以我去了那個在布魯克林舉行的會議，結果空無一人。這屬於典型的“翻篇”案例，除了一個人之外。我當時 24 歲，而他是 29 歲，他是傑伊·普利茲克。沒有人出席會議，而且他們擁有的那棟建築有點破舊，但他們那裡有很多可可。傑伊只是給我上了一堂關於稅法的課，或者說，應該說是一堂教訓。我靠它成功了。我就算讀好幾年研究生，也永遠學不到他所學到的那麼多。後來我們實際上收購了那家公司，那家羅克伍德公司，但在他做了其他事情之後，它成為了馬蒙公司的基礎。馬蒙公司，除其他外，開發了贏得第一屆印第安納波利斯賽車大賽的汽車。它發明了後視鏡，我不確定這在經濟學或其他方面是不是一個巨大的優勢。在印第安納波利斯500大賽上，過去他們在車裡安排兩個人，一個人負責向後看，看看其他人在做什麼，另一個人負責開車。後來我們的傢伙生病了，所以他們發明了後視鏡。所以如果你想看看波克夏實驗室裡在做什麼，我們有人員在研究像後視鏡這樣的東西。很高興有朋友打電話來，這仍然有效。彼得·伊斯特伍德，他經營著波克夏的一家子公司，而且經營得非常好。他追蹤到Portello's歸一家名為波克夏合夥公司的私募股權公司所有。這是問題的基礎，但它與波克夏無關。我們已經弄清楚了那件事的來龍去脈。謝謝你，彼得。這只是我們在波克夏運作方式的一個範例。這個問題來自傑西卡·潘，她說，您一直堅信美國的順風和美國的韌性，歷史也證明了您的正確。今天，美國似乎正在經歷重大且可能具有革命性的變化。一些投資者現在開始質疑美國例外論的概念。在您看來，投資者是否對美國經濟過於悲觀，或者美國是否確實正在進入一個需要從新的角度進行重新評估的根本變革時期？我想說傑西卡，我相信她是我們在年度報告中提到的其中一位經理的繼孫女，可能不是同一個。無論如何，美國一直在發生意義重大且具有革命性的變化，自從它被開發以來。我提到過，我們最初是一個農業社會。我們作為一個社會起步時，懷揣著崇高的承諾，但我們並沒有很好地兌現它。我們宣稱人人生而平等，然後我們制定了一部憲法，其中規定黑人算作3個計數，3隻拳頭。而且在第二條中，你會發現男性代詞使用了20次，而沒有使用任何女性代詞。所以直到2000年，我是說，1920年，我應該說，直到第19修正案通過，才說，哦，是的，早在1776年我們就向婦女承諾了這些，現在我們將為此做些什麼。然後我們在很長一段時間內什麼也沒做。所以我們始終處於變革的過程中，我們總會發現各種各樣的事情來批評這個國家。但我一生中最幸運的一天是我出生的那天，因為我出生在美國，當時世界上大約有3%的出生發生在美國。我想說我做了一些事情，但我向上帝發資訊給我的父母，看在上帝的份上，在我出生前就搬到美國，但我只是幸運而已。我很幸運生為男性，也很幸運生為白人。如果你認為自從1930年我出生以來，美國沒有發生變化，那就錯了。我們經歷了各種各樣的事情，也經歷了嚴重的經濟衰退，經歷了世界大戰，經歷了原子彈的研發，那是在我出生時，我們從未夢想過的。所以，我不會因為我們從未解決出現的問題而感到沮喪。如果我今天出生，我會一直在子宮裡談判，直到他們說你可以出生在美國。我們都很幸運。你們想說些什麼嗎？我們這裡有兩位非美國人士，只是想聽聽另一方的觀點，現在居住在美國的人。好的，第四站。您好，巴菲特先生。我叫丹尼爾，來自紐澤西州蒂內夫萊。首先，我只想表達我非常感激能有機會向您提問。談到您的投資原則時，您經常談到保持耐心是多麼重要。在您的投資生涯中，是否出現過打破這一原則並迅速行動反而使您受益的情況？謝謝。這是個好問題，有時候你必須迅速行動。事實上，我們賺了很多錢，因為我們願意比周圍任何人都更快地行動。傑西卡·圖姆斯，我想她是，我們的一位經理本·羅斯納的繼外孫女。在1966年，我接到了來自紐約一位名叫貝爾·斯坦納的先生的電話。他說，我代表安嫩伯格夫人。我相信在沃爾特·安嫩伯格作為兒子出現之前，實際上有9位安嫩伯格姐妹。但他說，我們有一項生意想賣給你。所以我打電話給查理，我瞭解了一些細節，聽起來非常有趣。然後，查理和我回到紐約威爾·費爾德斯坦的辦公室，他是個了不起的人。從那以後就再也沒見過他，但他當時正在為西蒙夫人處理事務，但她的名字是安嫩伯格，她的丈夫曾是本·羅斯納的合夥人，但他已經去世了。本有點緊張與她共事。所以他以一個很優惠的價格向我們提供了這項業務。他以600萬美元的價格向我們提供了一項業務，其中有200萬美元的現金，它在費城900號街區擁有一處價值200萬美元的房產，那兒的主要街道是市場街。它每年稅前盈利200萬美元，而價格是600萬美元。查理和我回到這個地方，本·羅斯納也在那兒，他只是對於和他合夥人的遺孀做生意感到不安。她非常富有，他只是不喜歡，他並不享受這件事。他對於出售它感到非常緊張。然後他對我和查理說，我會為你們經營這項業務直到12月31日，然後我就離開了。我找到了查理，我們走到走廊裡，我說，如果這傢伙年底辭職，你就可以把所有心理學書籍都扔掉了。然後就開始了一段美好的經歷，我們收購了這家公司，建立了良好的關係。那天早上我接到威爾·費爾德斯坦的電話時，並不知道這裡面還有背景故事。我曾有過幾次這樣的經歷，其中一次就是東部的人們認為他們對中西部的人有一種刻板印象。本結過婚，他的第一次婚姻是和一位來自愛荷華州的女性。他只是認為任何來自中西部的人都可以。當你和別人做生意，或者和這樣的人在同一個房間裡，他們想以600萬美元的價格賣給你一些東西，其中有200萬現金和幾百萬的房地產，並且每年能為你賺取200萬美元時，訣竅在於不想急於求成，想要耐心等待，等待偶爾會接到的電話。我的電話有時會響，帶著一些能讓我清醒的東西。我可能正在那裡睡覺或什麼的，但你永遠不知道它什麼時候會發生，這就是它的樂趣所在。耐心，它是耐心和願意在當天下午做某事的結合，如果它出現在你面前。你不想在處理那些有意義的交易時表現得過於耐心，你也不想對那些和你談論永遠不會發生的事情的人表現得非常耐心。所以，耐心不是一種持續的優勢，也不是一種持續的負擔。格雷格，你來。好的，華倫，我想補充一下，正如你保持耐心一樣，我碰巧知道，我認為這也適用於阿吉特以及我們所有的經理們，在尋找機會時都非常耐心，正如你所提到的，我們希望迅速行動，但當我們保持耐心時，永遠不要低估為做好準備而進行的閱讀和工作量，以便迅速行動。因為我們確實知道，無論是股票，但我會包括各種各樣的私營公司，當機會出現時，我們已準備好採取行動。而且，這很大程度上是保持耐心的一部分，就是利用它來做好準備。是的。而且，當然，它出現的頻率絕不是均衡的。這是你能遇到的最不均衡的活動。你必須做到的主要事情是，你必須願意在五秒鐘後掛斷電話，而且你必須願意在五秒鐘後說“是”。完全正確。你在生意中不能充滿自我懷疑。你就乾脆忘記它行不通，轉去做其他的活動。一個巨大的樂趣，實際上這個行業裡一個巨大的樂趣就是人們信任你。那真的是為什麼，為什麼要在90歲時工作，當你擁有的錢比任何人都多，你知道，如果他們今天開始，即使有機器幫助他們以及其他一切。這在你的生活方式，或者你的孩子們的生活方式，或者任何其他方面，都毫無意義。查理和我都很享受人們信任我們的事實，他們60年前或70年前就信任我們，以及我們擁有的合作關係。我們從未尋求專業的投資者加入我們的合夥企業。在我所有的合夥人中，我從來沒有一個機構投資者。我從來沒有想要一個機構。我想要的是人，而且我不想要那些每三個月左右就有人向他們匯報情況，然後告訴他們想聽什麼的人。這就是我們所擁有的，這就是為什麼我們今天能聚集起這個團隊。一切都進展順利，當事情進展順利，行動時機到來時，你不想保持耐心，你想在那天完成它。幾年前的這次會議上，簡先生概述了GEICO在IT系統現代化和整合方面面臨的重大挑戰。據說，競爭對手由於使用了遠端資訊處理技術，在定價策略上處於領先地位。如今，GEICO的扭轉局面通過強勁的定價和營運改善顯而易見。您能否提供更多關於托德領導下採取的具體行動的細節，以及這些改變將如何在未來幾年幫助維持長期的競爭優勢？是的，托德在扭轉營運方面為我們做了出色的工作。當他接手時，GEICO在兩個主要問題上落後於其競爭對手。首先，費率與風險相匹配。其次，是遠端資訊處理技術。大約5、6年前，就遠端資訊處理而言，我們排在名單的最末尾。從那時起，我們取得了快速進展，遠端資訊處理曾經是我們的競爭劣勢來源，現在已不再是。我認為，GEICO的遠端資訊處理技術目前與任何其他公司的技術一樣出色。這是一個巨大的追趕。其次，在風險匹配率方面，我認為我們再次趕上了競爭對手，並且我們在該領域與任何其他公司一樣出色。所有這些都與GEICO和Todd所做的成本削減努力一起，Todd為此功不可沒。他基本上裁減了20000名員工，最初的員工人數接近50000人。他已將其降至20000人，這轉化為我估計每年至少20億美元。因此，所有這些都使得GEICO成為一個更加專注的競爭對手。如此之多，以至於在過去的七個季度中，GEICO的綜合比率都顯示為8開頭。我從未想過我能活著看到任何人都能達到如此之低的綜合比率。所以我認為GEICO做得非常出色。80的綜合比率轉化為個人汽車業務承保方面所能獲得的最大利潤。我們已經取得了很多成就，托德也同樣功不可沒，但我不想狂妄自大地認為已經完成了任務。我們確實已經取得了很多成就，但我仍然認為我們在技術方面需要做更多的工作。正如我們所討論的，人工智慧將成為一股巨大的力量，我們需要迎頭趕上，甚至應該處於一種準備就緒的狀態。我認為GEICO目前狀況良好。每一個業務都略有不同，但它們都有某種挑戰，與此同時，很多數字也蘊含著機遇。我們在1976年為GEICO的一半股份支付了5000萬美元。我們在第一季度賺取的20億美元的50%就是10億美元，對於5000萬美元的投資來說，收益是20倍加四分之一。這需要多年才能發展，但有趣的是汽車保險單甚至在一百多年前都還沒有存在。它絕對是財產意外保險業務中最大的項目。除了承保利潤之外，GEICO還提供了290億美元的浮存金。你支付了5000萬美元來獲得這些業務，而這些業務卻給了你290億美元的資金來免費運作。最重要的是，它還在一個季度內為你帶來了10億美元的利潤。汽車保險有趣的地方在於，這家公司成立於1936年。我們賣的產品和1936年賣的是一樣的。我們在定價方面比那時更精細。有人做出了判斷，那位來自美國合眾集團（USAA）的先生，他做出了判斷，認為政府僱員——蓋可（GEICO）這個名字代表政府僱員保險公司——認為政府僱員是比平均水平更好的駕駛員。他不一定是精算師，但他只是做了一個觀察。他離開了美國合眾集團（USAA），該公司至今仍然非常成功。他用幾十萬美元創立了蓋可（GEICO）。他在第一年就通過承保業務賺了錢，在第二年也賺了錢。這不是那種首次公開募股，用虛假會計做10年之類的。他們只是為了賺錢而定價。自從1936年以來，情況一直如此。實際上，汽車保險保單看起來和那時擁有的很相似。一個巨大的領域已經湧現，並且仍在增長。 當然，沒有人喜歡買保險，但他們肯定喜歡開車。 GEICO是一個引人入勝的故事。 在過去的幾年裡，大約有三次，該公司以這樣或那樣的方式偏離了軌道。 然後它回到它的基本面，它是一個非常棒的企業。有一次我們在年度會議上展示了來自羅裡默·戴維森的一條資訊。 1950年1月，羅裡默·戴維森是那棟大樓裡唯一的人。 我曾經在星期六下去拜訪過他，但結果發現他們在華盛頓星期六不上班。 我用力敲門，直到最後一位清潔工讓我進去。 我對清潔工說，除了你之外，我還能跟這裡其他人談談嗎？ 他並沒有往心裡去。 他說，哦，有個人在六樓。一位名叫羅裡默·戴維森的先生為我做了很多了不起的事情。 在生活中會遇到一些轉機，遇到一些能夠戲劇性地改變你生活的人。 如果你需要這樣幾個人，當你遇到他們時，你要珍惜他們。 我們在波克夏的董事會中也遇到過這樣的人，比如湯姆·墨菲、桑迪·戈特斯曼、沃爾特·斯科特和比爾·斯科特。 我們所做的一件事就是我們一直緊緊抓住這些人力資產。 我們把合適的人變成了終身資產，他們擁有驚人的才能，而且和他們一起工作充滿樂趣，總是超額完成自己的任務。 能在周六下午有機會和羅裡默·戴維森交談，你只需仔細傾聽。 這就屬於那種“翻閱每一頁”的情況，有些你可能想快速翻過，但是，你只是在生活中很幸運，並且想利用你的運氣。好吧。 五號站。 我叫本傑明·格雷厄姆·桑德森，來自加利福尼亞州帕薩迪納。 華倫，感謝你多年來教導我們的一切。 早些時候，你說除了史蒂夫·賈伯斯，沒人能創造蘋果，但除了蒂姆·庫克，也沒人能像他那樣發展蘋果。 華倫，除了你，沒人能創造波克夏。 我推測你認為格雷格是離群值中的離群值，但他看起來如此正常。 抱歉，格雷格。 很高興你這麼委婉地說他不正常，實際上，但我很感激。 所以我希望你能分享一下，格雷格具體有那些特質讓你覺得他是你最合適的繼任者。 格雷格，我們很高興在接下來的幾十年裡能更多地瞭解你。 謝謝。好吧，你問到了最重要的一個問題，就業務而言。 我們擁有一批非常出色的業務。 我們有能力做到別人做不到的事情，這很難進入像美國這樣充分發展的資本主義體系。想像一下能夠創造出某種東西，它存在於一個非常大的競技場中。我認為要開發出類似的東西並不是非常困難。我認為你無法培養出圍繞它的人才，更不用說資本地位，以及歷史和所有其他因素了。這確實需要很長時間，並且需要在你周圍聚集一小群核心人員，然後這些人會逐漸擴散開來。在你們之間存在相互信任的地方，在那裡人們做的比他們應做的更多。這些年來我接觸過很多企業，而且我天生對所有事情都有些挑剔。我一直在尋找事物中的錯誤之處，因為那是投資的一部分，就是去尋找你遺漏了什麼。我們有這樣的人，如果他們被要求組織像這樣的展覽，而不是做他們原本的日常工作，他們會積極參與。昨天我花了一個半小時在各展台轉了一圈，那些參展人員都在感謝我，他們對能來這裡做很多沒有報酬或額外收入的工作感到非常興奮。我不瞭解各公司之間的具體安排，但是他們工作很努力，並且享受他們的工作。你真的應該從事你喜歡的工作。我一直以來，在我的人生中總共有5個老闆，我喜歡他們每一個人，而且他們都很有意思。但我仍然決定，我寧願為自己工作，也不願為其他人工作。但是，如果你能找到很棒的共事者，那就應該去那裡。我也已經基本上告訴我的孩子們，你們不會像我這麼幸運，能這麼早找到真正讓我感興趣的。這可能需要更長時間，但是，你想要去找到那首歌，找到那個聲音。這裡有一部電影叫做《格倫·米勒傳》，格倫·米勒從一個解散了15年的樂隊，到找到那個聲音，並創造了第一張金唱片。我不知道你們是否有人知道那是什麼，那是《查塔努加啾啾》，我想是1941年。他從一無所有，帶著他的樂隊，直到他找到了那個聲音，才扭轉了局面。我總是告訴我的孩子們，他們的聲音不是我的聲音。你不一定會在你做的第一份工作上找到它，因為你得吃飯。但是如果你像我一樣幸運，你會在很小的時候就找到它，然後堅持做下去。不要太擔心起薪，也要非常小心你為誰工作，因為你會染上周圍人的習慣，所以有些工作你不應該做。你擁有世界上最偉大的國家，正處於世界上最偉大的時代。在我把這個交給格雷格的時候，你甚至無法夢想所有關於像波克夏這樣的地方你可能擁有的夢想，但你必須做的最重要的事情，始終是確保你第二天還能上場。就大規模的金融活動而言，你不想，你不，有一本書，關於，那本書叫《你只需要富有一次》。你不想做任何冒險的事情，已經創造出來的東西，所以如果非常愚蠢的事情發生在你周圍，你不要參與。如果人們掙更多的錢是因為他們借錢，或者他們參與的是實際上是垃圾的證券，但是他們希望以後找到更大的冤大頭，你只需要忘記那種想法，那樣做在某個時候會反噬你。而且，這個基本的遊戲是如此美好，而你如此幸運地生在現在。如果我生在1700年，我會說，我想回到子宮裡，這到底算什麼？這太難了。但現在我卻能做一些事情，讓我整天可以玩弄我喜歡做的事情。這真是一種非常美好的生活。格雷格，你有什麼想補充或減少的嗎？沒什麼可減少的，我總是會說，再也沒有比能擔任這個角色更謙卑或者說更榮幸的事情了，正如我過去所說的那樣。能真正成為波克夏的一份子，現在已經超過25年了，有機會成為波克夏的一份子，並能與你、阿吉特以及我們的董事會，還有我們公司的許多其他人一起工作。正如你所提到的，當你發現類似的事情，當你發現類似波克夏這樣特別的東西時，你會愛上它，它會變成你每天都想做的事情。這真是一個難以置信的機會。非常感謝。還有，對那位提問的先生，如果你沒有立即找到，在此期間不要餓死或者怎麼樣，但你終會找到的，你會找到合適的那個人的。從某種意義上說，這有點像在婚姻中找到合適的人。可能有些人結婚，第一次約會就和對方結婚了。雖然我猜他們現在甚至都沒有約會了，但有時候等待也是值得的。好的。貝基。這是來自南達科他州拉皮德城馬克·邦基和海倫·弗裡德里希森的問題。鑑於2025年美元相對於其他外幣迅速貶值，波克夏公司是否正在採取措施，以最大限度地減少這種貨幣風險及其對季度和年度收益的影響？如果是，請解釋一下。另一位股東瑪麗·張說，波克夏目前借入日元，以抵消其貨幣風險以及未來在日本股市的投資。你們是否會投資未經避險的以外幣計價的資產？是的。我們一直都有。日本的情況有所不同，因為我們打算長期持有該頭寸，而且融資情況非常便宜，以至於我們基本上試圖在某種程度上將購買與日元計價的融資相匹配。但這並不是我們的政策。事實上，這是我們第一次這樣做。而且，我們擁有大量以外幣計價的證券。所以，關於它對季度和年度收益的影響這個問題上，我們什麼都不做。我們所做的一切都不是基於它對季度和年度收益的影響。我的意思是，從來沒有過一次董事會會議，我能記得我和查理的談話，我說，如果我們這樣做，我們的年度收益將會是這樣，因此我們應該，無論是會計方面還是其他方面，我們只是，這個數字最終會是多少就是多少。重要的是我們從現在開始的5年、10年或20年後會是什麼樣子。而且，如果你開始專注於你將要產生的數字，你會很快受到誘惑，至少根據我觀察20家公司的經驗來看，你會以某種方式玩弄數字，有時是嚴重地玩弄數字。我已經見過一些人，我在其他各個方面都信任他們，但他們認為玩弄數字是完全可以接受的。而這根本不是我們根本不會考慮的事情。所以，最後一季度末端的最終的行為導致了一些特定的公認會計原則費用，但這並不重要，這沒有任何區別。它會在下個月或明年發生變化。而且，顯然我們不希望持有任何我們認為會嚴重貶值的貨幣。這正是我們對美國貨幣的主要擔憂之處。我的意思是，政府長期以來都有一種貶低本國貨幣的傾向。沒有什麼制度可以克服這一點。你可以選擇獨裁者，可以選擇代表，你可以做任何事，但是人們總是會有一種推動貨幣貶值的力量。當然，正如我在年度報告中簡要提到的，美國的財政政策令我感到擔憂，因為它目前的運作方式就是如此。而且，所有動機都指向做很多可能導致貨幣出現問題的事情，但這不僅僅限於美國。這種情況在世界各地都存在。在某些地方，情況經常失控，他們以驚人的速度貶值貨幣。而且，這種情況還在繼續。人們可以研究經濟學，可以有各種各樣的安排，但最終，如果讓人們控制了貨幣，他們可以發行紙幣，或者像幾個世紀前那樣從事貨幣貶值活動，總會有人這樣做，這是他們工作的本質。政府的自然處理程序就是隨著時間的推移，讓貨幣的價值降低。這會產生重要的後果，而且很難在系統中建立制衡機制來阻止這種情況發生。在過去的那些日子裡，我們觀察著人們試圖確保他們沒有承擔財政風險時會發生什麼。這個遊戲還沒有結束，而且永遠不會結束。如果你尋找二戰後的惡性通貨膨脹，那清單簡直沒完沒了，而且同樣的名字不斷出現。所以貨幣的價值是一件可怕的事情，而且我們沒有任何偉大的系統來戰勝它。在這個特殊的日本頭寸中，我們確實有，因為我們預計持有它50年或100年以上。我們將擁有一種以日元計價且易於預測的東西。只要其融資成本是合適的，以及一切都妥當，我們會嘗試發行以日元計價的負債。但這並非因為我們對季度或年度收益有任何擔憂。相對於這個問題，毫無疑問，我們從根本上非常樂於投資那五家日本公司，並且認識到我們是在以日元進行投資。事實上，我們隨後能以日元借款，幾乎就像是一個不錯的增量機會，但我們對日本公司以及我們最終將實現的貨幣，即日元，都非常放心。正如我之前提到的，我們只做過一次大的貨幣交易，這與我為《財富》雜誌撰寫那篇文章時有點關係。據我記得，我們同時做了12種其他貨幣的交易，其中只有四五種是真正的大貨幣。但是，當我說我們同時做多時，這意味著我們做空美元。我們持有那個頭寸有幾年時間，我們從中賺了幾十億美元，這對當時的我們來說非常可觀。現在也是。如果必須選擇股票以外的領域進行投資，而且他對債券瞭解很多，他對房地產瞭解很多，他對很多事情都瞭解很多，他認為他可以從外匯交易中賺很多錢。但是，我們只做過一次。我們再次這樣做並非不可想像，但可能性不大。美國可能會發生一些事情，會讓我們想要持有大量其他貨幣。如果我們在某個歐洲國家進行了非常大的投資，可能會出現這樣一種情況：我們會以他們的貨幣進行大量融資。但這只是在日本的情況下，做這件事顯得很明顯，因為我們能夠以非常低的持有成本借入日元。而且，我們對從這些證券中獲得的收入感覺非常好。如果目前的情況，雖然不可能，但持續幾十年，我們可能會繼續做同樣的事情。但是，世界上的事情也在變化，所以不要把這當作預測。早上好，華倫和格雷格，阿吉特。非常感謝你們主辦這次活動。很高興來到這裡。我叫達什·博雲德加，我來自偉大的蒙古國。簡單介紹一下我的國家。蒙古是一個新興市場和內陸國家，夾在俄羅斯和中國之間，但我們擁有豐富的歷史和礦產資源，擁有完全的民主制度和不斷增長的經濟。上周，我們在紐約舉辦了第二屆年度蒙古投資者會議，以吸引像你們這樣的投資者。我知道你經常與韓國、中國和印度等國家的政府領導人進行非正式會面並提供建議。你會對蒙古等新興市場的政府和商界領袖提供什麼建議，以吸引像你這樣的機構投資者？如果你們有長期的新興市場投資計畫，將其作為一種避險或機會主義投資，那就太好了。最後，我歡迎大家來到蒙古，如果你們能參加今年7月的經濟論壇，我的同胞們會非常高興。是的，我連計畫去堪薩斯懸崖旅行都覺得困難，而那裡離這裡只有幾英里，但這需要樂觀主義者。實際上，大概20多年前的年會上，我在這裡遇到一位在蒙古做了很多事情的人。他在蒙古做得非常好，實際上還在那裡住了一段時間。如果你正在考慮給那裡的政府提供建議，那就是要建立一個隨著時間推移而保持堅挺貨幣的聲譽。我們真的不想進入任何我們認為存在失控性通貨膨脹可能性的國家，我是說存在顯著的可能性。它太難弄明白了。其他人找到了在惡性通貨膨脹情況下賺錢的方法，但那不是我們的遊戲，而且我不認為我能玩好。所以，那將是我們的一個考量因素。有可能我們不會在蒙古找到任何符合我們規模要求的項目，除了那個以外，但就像我說的，我認為我20年前在這裡認識的朋友在蒙古做得非常好。如果這個國家在商業友好和貨幣意識方面贏得了聲譽，那麼我認為這對該國的居民來說是個好兆頭，特別是如果它還有一些可以圍繞其發展的其他自然資源。我對那裡的礦產或其他類似的東西瞭解不多，但誰會在1790年的時候押注美國呢？我們不需要完美，我們只需要在很長一段時間內比其他人更好。我們一無所有地開始，最終佔據了世界GDP的近25%，並擁有更快的增長率和通常更健全的貨幣以及各種各樣的東西。所以我祝你好運。這個問題來自紐澤西州的彼得·申，它是給巴菲特先生和簡先生的。近年來，像黑石、阿波羅和KKR這樣的大型私募股權公司已經積極擴張到保險領域，募集永久資本，管理浮存金，並旨在複製波克夏公司幾十年前開創的模式。鑑於這些公司現在直接競爭保險資產，通常使用更高的槓桿和更激進的投資策略，您如何看待它們對波克夏公司的保險業務和承保紀律的影響？您是否認為私募股權模式對更廣泛的金融體系中的保單持有人構成風險？這種競爭是否讓波克夏公司在今天更難安全且有利可圖地尋找和定價保險機會？問題的部分非常簡單。毫無疑問，私募股權公司已經進入這個領域，我們在這個領域不再具有競爭力。我們過去在這個領域做了相當多的業務，但在過去的3、4年裡，我認為我們沒有做成一筆交易。現在，你應該把這個整個領域分成兩個獨立的領域：一個是財產意外險業務，另一個是人壽險業務。您提到的私募股權公司都非常活躍於人壽險業務，而不是財產意外險業務。你很正確地指出了這些私募股權公司正在承擔的風險，無論是在槓桿方面還是在信用風險方面。並且，雖然經濟形勢良好，信用利差很低，但那些從非常保守的投資中獲取資產的私募股權公司，雖然我不會說它們是高風險的，但它們肯定將這些資產投資於能夠獲得更高投資回報的領域。正如我所說，只要經濟形勢良好，信用利差很低，它們就會賺錢，而且由於槓桿作用，它們會賺很多錢。然而，總是存在一種危險，即監管機構在某個時候可能會變得不滿，並說，你們代表你們的保單持有人承擔了太多的風險，這可能會以悲劇收場。我們不喜歡這些情況提供的風險回報，因此我們舉起了白旗，說，我們目前無法在這個領域競爭。我認為有人想複製波克夏的模式，但通常他們不想通過同時複製首席執行官將所有資金永遠投入公司的模式來複製它。他們有不同的等式。他們感興趣的是資本主義，但他們有完全不同的情況，並且他們可能對他們正在做的事情有一種稍微不同的信託責任感。有時它會奏效，有時則不然。如果它不奏效，他們就會去做其他事情。如果我們在波克夏所做的事情不奏效，我會在生命的盡頭後悔自己創造了什麼。所以這完全是一個不同的個人等式。而且沒有任何一家財產傷亡保險公司能夠基本上複製波克夏。剛開始的時候並非如此。我的意思是，剛開始的時候，我們只有離這裡幾英里的國民賠償公司，任何人都可以複製我們所擁有的東西。但那是在“G”出現之前。“G”在1986年和我們一起到來了。在那時，其他人就應該放棄了。好吧，這些都是好問題。我希望我能在更早的時候就想到自我。你知道，你和誰交往是極其重要的。而且不要期望你在那方面做出的每一個決定都是正確的。你的生活將朝著你與之共事、你欽佩、並成為你朋友的人們的大方向發展。我提到了幾個在過去幾年去世的朋友。那些人都是這樣的人，如果我們一起做一件只有波克夏萬分之一規模的事情，他們會是你選擇的那種人。確實，有些人會讓你想要變得比你現在更好。你想和比你更好的人，以及你覺得比你更好的人交往，因為你將會朝著你交往的人的方向發展。這是你將會學到的東西。當然，你會晚年才明白，在你年紀更大之前，很難真正體會到這些因素有多麼重要。但是當你身邊有像湯姆·墨菲，以及像桑迪·戈茨曼，還有沃爾特·斯科特這樣的人時，你將會比那些只是走出去看著某人賺了很多錢，然後決定去嘗試模仿他們或類似行為的人活得更好。我會嘗試和聰明人交往，這樣我就可以從他們身上學到很多東西。而且我會嘗試尋找即使我不需要錢也想做的事情。你在生活中真正尋找的是這樣一種狀態：即使不需要錢，你也會堅持做的工作。我很長時間以來一直如此。事實上，我提到的那些人都達到了這種狀態。而且，我提到的那些人，每個人都總是比他們應做的做得更多。而且他們認為，他們從不追求超過他們應得的讚譽。他們只是表現得像你希望與你共事的任何人一樣。當你找到他們時，你會珍惜他們。而且，當你找不到他們時，你仍然會繼續做任何讓你得以謀生，或使你得以餬口的事情。但是，你不會放棄尋找。你會發現，人們會為你做很棒的事情。我之前提到過，我去GEICO公司，在門鎖著的時候敲門。誰知道我進去之後門後有什麼。但是，10分鐘之內，我發現我找到了一位會非常樂於助我的人。當然，如果有人願意幫助你，你就應該想辦法去幫助他們。所以，你會得到好意和良好行為的累積效應。不幸的是，在生活中，你也可能遇到相反的情況。在很多方面，我很幸運能夠擁有一個適合我過這種生活的好環境。還有其他人，有完全不同的環境狀況，必須克服它。但是不要因為你的好運而感到內疚。如果你住在美國，現在世界上有80億人，而美國有3.3億人。你已經在很大程度上贏得了這場遊戲，接下來就是充分利用它。但是你不想和那些要求你做不應該做的事情，或者告訴你做不應該做的事情的人或企業打交道。而這就是問題之一。不同的行業會選擇不同類型的人。讓我感興趣的是，在投資行業，很多人在賺了一大筆錢後就離開了。你的確想要一份你願意堅持下去的事業，無論你是否需要錢。克雷格不需要錢，她也根本不需要錢。但是他們享受自己所做的事情，而且他們在這方面非常出色。我很有幸能看到這在時間的推移中是如何運作的。他們是我所知道的最好的管理者。對於誰是最佳管理者，一直存在很多爭議，但實際上是湯姆·墨菲老先生，他活到了近98歲。我從未見過任何人能像墨菲那樣，更能挖掘出他人的潛力。如果你想成為一個更好的人，你就去為湯姆·墨菲工作。有很多成功人士，他們實際上並不具備那種品質，並沒有為團隊帶來那種特質。我並不是說這是成功的唯一途徑，但我認為這絕對是最令人愉悅的成功方式。我認為波克夏的經驗非常引人注目。從1963年與桑迪·戈特斯曼合作，直到幾年前他去世，以及與沃爾特·斯科特合作30年，與他共事大約25年左右。你真的不能錯過它。你會一直學習，而且你不僅會學到如何在商業上取得成功，還會學到如何在生活中取得成功。所以，這就是我的建議。而且，不知何故，我顯然也活得更久，因為這非常神奇。我想我們可以將此歸因於此以及其他一些事情，但我認為一個快樂的人比一個做著他們生活中不太欣賞的事情的人活得更久。 好的。讓我們繼續，我想接下來是貝基。 第一季度在3月31日結束，它確實顯示波克夏的現金儲備從去年年底開始增加，但最大的市場動盪發生在4月。來自蘇格蘭的股東馬丁·迪瓦恩今天參加會議，他想知道，最近的市場波動是否給波克夏帶來了機會？ 馬丁還在過去大約40分鐘內寫了一份附錄，指出你提到波克夏最近幾乎投資了100億美元，想知道你是否可以多談談這件事。我可以給你第二個問題的很好的答案，那就是沒有。 但是100億美元也做不了多少事情，這是事情的另一面。在過去的30、45天，或者100天裡，無論你選擇那個時間段，這段時間裡發生的事情實際上算不上什麼。 自我們收購波克夏以來，波克夏已經有三次在相當短的時間內下跌50%，三次不同的情況。 公司在任何時候都沒有出現根本性的問題，但這並不是一個巨大的變動。 道瓊斯指數在1929年9月達到381點，之後跌至42點。 所以這大概是從100跌到11。 而這還不是一個劇烈的熊市或者類似的情況。我想指出的是，如果我每天有250個交易日，在我持有交易股票的這麼多年裡，我有17或18000天，已經有很多時期與現在的情況截然不同。 我出生的那天，道瓊斯指數是240點。 那是1930年8月30日。 而在那個高點和低點之間，它從240跌到了41。所以如果人們認為它造成了非常重大的改變，那並沒有。 如果它上漲了15%而不是下跌15%，人們會認為他們能以非凡的優雅接受它。 但是，如果你的股票下跌15%與否會產生影響，你需要採取一種稍微不同的投資理念。 因為世界不會適應你，你必須適應世界。而且你會在接下來的時期內看到，肯定是在接下來的20年內，你將會看到一個時期，有人曾經在市場中將其形容為與你之前見過的任何情況相比，都像是捲髮器一樣劇烈。 它只是周期性地發生。 世界會犯下重大、重大、重大的錯誤，而且意外會以戲劇性的方式發生。 而且系統越複雜，意外就越可能出乎意料。 那就是股市的一部分。而且，如果你具備相應的性情，這會是一個讓你集中精力發揮的好地方；但如果你容易被下跌的市場嚇倒，又會在股市上漲時興奮不已，那麼這裡將是一個糟糕的涉足之地。我並非有意要顯得特別挑剔。我知道人們有情緒，但在投資時必須把它們拋在腦後。8號站，請提問。早上好，巴菲特先生、格雷格先生和阿傑先生。我叫陳彼得。我來自中國上海。這是我第一次參加股東大會。我想問一個關於人生智慧的問題。你是否曾在生活中遭遇過重大挫折或低谷，你是如何度過並克服它們的？非常感謝。是的，每個人都會遇到挫折，有些人在這方面尤其不幸，而另一些人則幾乎毫髮無損地度過。查理遇到過挫折，我也遇到過挫折。這是生活的一部分，而且這並不有趣。我沒有任何偉大的建議能讓你在遭遇重大挫折時也能享受生活，但這伴隨著一生。當你去世時，你肯定會遇到挫折。因此，每個人都註定會遇到那個挫折。有些人會遭遇極度的厄運，而另一些人則會遇到極度的好運。通常，那些走運的人並不真的認為那是運氣，而更多的是自己的功勞，但你終究會遇到的。我認為你在醫療問題方面，以及生活中各種事情方面，不太可能遇到麻煩。你生逢其時。縱觀整個中國歷史，你更願意出生在什麼時候？100年前、500年前、1000年前，還是現在？這毫無疑問，你很幸運。如果我來自一個綿延20代的牧羊人家庭，我想我會厭倦每天只是看著這些羊的生活。我們可以坐在這裡，我可以看著內布拉斯加隊打著和我們20年前不太一樣的橄欖球比賽，但是，生活中的一切都變得如此美好，你必須意識到，你在子宮裡待了幾十萬年，然後在正確的時間出現，抽中了一根幸運的稻草。所以我建議你關注你生活中美好的事物，而不是發生的壞事，因為壞事確實會發生，但生活往往可以很美好。你可能會遇到非常糟糕的挫折。到目前為止，我還沒有真正遇到這種情況，但我的朋友們遇到過，你時不時會遇到一些糟糕的挫折。但在94年裡，我一直能喝我想喝的任何東西，而且，他們預測我會遇到各種可怕的事情，但目前還沒有發生。如果你看看現在職業足球運動員的收入，以及所有其他方面與他們三、四十年前的收入相比，你可能會覺得現在很好。但如果你看看職業運動員的壽命，過一段時間你就會習慣，你會覺得，如果不是第一個被選入棒球隊或籃球隊的人，境況會更好。人體，查理和我，我想我也在某種程度上代表了其他人，我們從來沒有真正做過那麼多運動或做過任何事情。我們小心翼翼地為一年的後半段保存著自己。所以，儘可能地看到事情光明的一面，你足夠幸運，你今天在這裡，你很健康，你從很遠的地方來，有機會更多地瞭解你感興趣的東西，並將其與幾百年前你可能會被提供的境況進行比較。總之，說教到此為止。這個問題來自Himanshu Bindal，提給阿吉特和華倫。無人駕駛汽車已經在沒有駕駛員干預的情況下，在美國城市的道路上行駛。華倫和阿吉特如何看待這些無人駕駛汽車對GEICO汽車保險業務的任何顛覆性風險？GEICO的業務是建立在理解和承保人類駕駛員的基礎上的。難道我們今天所說的汽車保險不就變成自動駕駛汽車和自動駕駛軟體公司的產品責任險了嗎？是的，毫無疑問，一旦自動駕駛汽車成為現實，汽車保險將會發生巨大的變化。我們將看到的最大變化正如你所指出的那樣。目前銷售和購買的大部分保險都圍繞著操作員失誤及其發生的頻率、嚴重程度，以及因此我們應該收取多少保費。如果這些新型自動駕駛汽車更安全，並且涉及的事故更少，那麼對保險的需求就會減少。相反，正如你所提到的，它將被產品責任險所取代。因此，GEICO以及其他公司都在努力為這種轉變做好準備，即我們從為操作員失誤提供保險，轉變為更準備好為產品錯誤以及這些汽車的構造中的錯誤和遺漏提供保障。我們預計我們所有的業務都會發生變化，而且我們沒有固步自封是件好事。查理推動我做了這個轉變，但如果我滿足於從事新英格蘭紡織業，即使它在此之前已經運作良好了七十多年左右，世界總是在變化。如果遊戲一成不變，那就沒什麼意思了。如果你每次揮棒打棒球，都能打出一個全壘打，那就沒意思了。如果你每次擊打高爾夫球，都能一桿進洞，那就沒意思了。所以，在前進的過程中，你必須一直思考各種事情，而且你會犯錯等等，這些實際上都是樂趣的一部分。如果你現在沒有什麼問題，大腦會變成一團漿糊。汽車保險將會改變，儘管改變得如此之少，令人驚訝。但它存在的時間相對較短，而且誰也不知道未來一百年裡我們在交通運輸方面會做什麼。 回到幾百年前，誰又能預測到美國會變成現在的樣子，人們會像現在這樣出行，像現在這樣享受生活。這只是一個動態的世界，我們最需要擔心的，不幸的是，是近年來我們已經學會了如何毀滅世界。我們擁有這個美好的世界，現在我們知道有八個國家，而且可能還有第九個國家即將加入，可以摧毀它。而且我們並沒有在必要程度上擁有完美的人來領導這九個國家，或者說其中的一些國家。當愛因斯坦在1905年提出E=mc²時，他並沒有夢想過能量真的可以轉換，或者質量可以以改變世界的方式轉換成能量。當我1930年出生的時候，他們已經知道愛因斯坦提出的物理定律。在此之前的二十五年，據我所知，沒有人思考過，這能對未來戰爭的改變產生什麼影響？實際上，根本沒有人想過。愛因斯坦在那個時候也沒有考慮過。然後在1939年，羅斯福在德國入侵波蘭前一個月收到了一封信。大概是8月1日收到的。這是歷史上利奧·西拉德最著名的一封信。利奧·西拉德無法讓他的信呈到羅斯福面前，因為無人知曉利奧·西拉德是誰，但他讓愛因斯坦在信上籤了字。羅斯福可能和我一樣，對物理學的理解程度也差不多。所以他不理解其中的物理學，但他明白這是愛因斯坦簽名的。於是他召來了格羅弗將軍，並說，我們應該為此做些什麼。而我們所做的只是學會了如何毀滅世界，而且我們需要這樣做。德國有海森堡，而且他看起來領先於我們。而且我們無法將這個魔鬼放回瓶子裡。世界確實在改變，我們擁有所有這些美好的事物，但我們也面臨著危機。比如，我們有一個在朝鮮的人，如果我們批評他的髮型，誰也不知道他會決定用它來做什麼。朝鮮需要核武器做什麼？這會是世界上的好事嗎？但它們不會消失。這是一個充滿變革的世界，我們正在享受著令人難以置信的變革，這些變革使得在座的各位的生活都比幾百年前的人們要好得多。但是我們未能避免——到目前為止，我們還沒有改變人類本身太多。我們當然改變了大規模殺傷性武器，但是我們在人類進步方面沒有取得太大進展，我們將拭目以待會發生什麼。但與此同時，我們也會看到汽車保險、汽車等方面的變化，而且這將更容易——比我們當時不得不處理新英格蘭紡織品生產問題時更容易應對。你要隨著世界的發展而應對。這裡的每個人都生活在最幸運的時代，享受你的幸運吧。而且你仍然要努力找出隨著時間推移汽車保險領域將會發生什麼問題的答案，實際上我們適應這些答案做得相當不錯。保險業存在一些大問題，我不知道保險業將如何特別地適應這些問題，但這使得遊戲變得有趣。如果你知道你會在每個洞都把球打進洞裡，你就不想出去打高爾夫了。我想補充一點，我們討論了向產品責任的轉變，以及對因產品在設計或供應方面的錯誤而發生的事故的保護。唯一我想補充的是，除了這種轉變之外，我認為我們將會看到一個重大轉變，即由於自動駕駛，事故發生的次數和需要提供的保障將會急劇下降。但另一方面，每次發生事故時，維修成本，以及將一切恢復到原來狀態的成本將會大幅上升，因為汽車中使用的技術含量很高。這兩個變數如何在提供保險的總成本方面相互作用，我認為仍然是一個懸而未決的問題。我會給你兩個有趣的資料來思考。1950年我走進Geigel的辦公室時，保單的平均價格約為每年40美元。它變化很大，但很容易達到2,000美元，具體取決於你所在的地區有多麼城市化等等，甚至可能會更高。在同一時期，在汽車事故中喪生的人數從大約每1億英里6人下降到僅略高於1人。因此，汽車變得非常安全，但購買保險單的成本卻增加了50倍左右。因此，當人們談論汽車駕駛的發展以及諸如此類的事情時，有時會變得容易得多。人們會關注《巴克·羅杰斯》的那種科幻層面，但他們實際上並沒有考慮業務的數學運算會發生什麼變化。汽車保險行業一直是一個巨大的增長型行業。並且就此而言，內布拉斯加州的房屋保險價格在過去10年中翻了一番，已經根據普遍通貨膨脹進行了調整，而對流風暴也變得愈演愈烈。在過去10年中價格翻了一番之後，在內布拉斯加州承保房屋保險仍然是無利可圖的。因此，很難預測這些巨大變化意味著什麼。你必須一直思考，但你不想讀到一些研究報告，說世界末日即將來臨，或者世界會因為這樣或那樣的事情而變得美好，因為大約有50個其他發展同時發生，你需要考慮，並且需要隨著時間的推移不斷觀察。在這項業務中，你永遠不會得到一個答案，你只會達到一個你採取行動的節點。我們嘗試參與我們認為可以做到的機率最高的事情，並以相同的方式玩這個遊戲，但它會與你想像的不同。 如果你從事管理企業的業務，你也應該每天早上醒來都思考這個問題。當我們接近休息時，你願意談談營業收入嗎？ 好的，我們今天早上發佈了我們的10Q報表，我們總是儘量在周六發佈，這樣就不會有人搶先於其他人。我們只有三張簡單的圖表。 您會看到，我們的保險承保收入在第一季度大幅下降，而去年是你在保險業能看到的好年景。 保險總是難以預測的，但去年一切都對我們有利，或者說對整個保險業有利。 今年價格下跌，今年風險上升，所以你不需要是天才也能知道答案是什麼。但我們在保險業務方面確實擁有非同尋常的優勢。 這些優勢我們的競爭對手實際上無法複製。 這並不意味著他們沒有試圖獲得我們所不具備的優勢。 但我們會嘗試複製任何看起來更好的東西，事實上，我們會嘗試超越它。如果我不是真的認為我們在一個非常非常大的行業中擁有一些真正持久的優勢，我就不會像現在這樣談論我們的保險業務。 我們在過去的24小時內剛剛宣佈，我們在蘇黎世和沙巴斯已經安排了一項聯合行動，成為真正巨額資金的發行人，而很少有人能做到這一點。 當然，我們找到了一個發行人。 我們可以毫不猶豫地做到這一點，任何想做這件事的人都想讓我們參與其中。總之，我們的投資收入並沒有發生太大變化，因為我們有一個略微增長的浮動資金，這為我們提供了更多的投資資金，然後我們還有不斷增長的留存收益。 因此，我們預計在一年內將擁有大約400億美元或更多的資金用於投資積累，除非我們找到其他用途。因此，國債的投資收益率低於以前，或者應該說，短期票據的收益率低於以前。 所以這種負面影響拉低了收益，但幅度不大。 而且我們有了更多的資金，所以在收益方面獲得了一些增長。鐵路公司的盈利比去年略有增加，但目前的盈利還沒有達到應有的水平。 但這是可以解決的，而且正在得到解決。 而且它仍然是波克夏的一項令人難以置信的資產。 去年這家能源公司遇到了一些特別的問題，而今年這些問題已經不存在了，所以收益有所上升。在我們的一系列一般業務中，情況幾乎是不分上下。 你前幾天稍微計算了一下，有多少業務上升，有多少業務下降。 是的，在我們密切關注的49個業務中，21個上升，28個下降。 所以你可以看出，當你考察這些營運中的、非保險營運的業務時，這確實是一個好壞參半的季度。下一張幻燈片展示了我們的財務狀況，其中持有的現金和國庫券比我希望的要多得多。但這僅僅是出現什麼機會的問題。如果你每隔五六年才能得到真正的機會，那麼你必須要有耐心。查理總是指出，我們在50多年的時間裡，靠大約八九個想法賺到了我們的大部分錢。一直在談論這件事，但如果你認為你能每天從聽你喜歡的書，或者閱讀大量已發佈的財務資訊中獲得一個想法，那就算了吧，因為你偶爾才會得到非凡的機會，而且大多數時候，你並沒有太大的優勢。我們還有一件事，就是我們的浮存金，它還在持續積累。我認為沒有任何一家財產、意外傷害保險公司能像我們一樣把浮存金作為他們的成就。顯然，我們遠遠超過其他任何公司。這筆錢，只要我們以承保利潤的方式獲得它，就絕對是免費的錢。而且我們預期在50年、100年的時間跨度內，我們能夠說同樣的事情，但是會有一些年份，你會擁有浮存金收益。但到目前為止，在過去的20年裡，我認為我們只有一次承保虧損，數額很小。如果縱觀整個範圍，包括人壽保險，我們的浮存金成本是負的2.2%。這意味著我們得到了浮存金，而且有人還給了我們這筆現金的2.2%。這就像經營一家銀行，人們把錢留在你這裡，而且你支付負的2.2%，而且你沒有任何支票清算或其他事情要做。但實際上，我們經營業務的思維模式與其他財產及意外保險公司不同，我認為可能是世界上任何一家都不同。考慮過股票回購的問題，顯然我們今年到目前為止還沒有進行股票回購。如果波克夏購買波克夏的股票並進行回購，那麼我們現在支付的價格比你購買波克夏股票時支付的價格要高。我認為人們普遍不瞭解這一點，但是幾年前推出了一項稅收，我們需要支付1%的稅，這只會損害我們，因為我們為此支付的價格比你支付的價格更高。對你來說比對我們來說更划算。實際上它對我們的一些投資公司造成了相當大的損害。蒂姆·庫克做得很棒，在營運蘋果方面，他做得非常出色，但他一年花了大約1000億美元回購股票。現在這筆費用要額外收取1%的費用。因此，當他購買我們喜歡的蘋果股票時，他每年要支付10億美元，而你卻不用支付這筆費用。 10億美元聽起來仍然很多，有人想大幅提高這個特定的稅率。 你不會在任何地方讀到它，但這的確使其稍微缺乏吸引力，比以前要少了。只有當我們認為我們的股票是被低估的，以非常保守的方式估值時，我們才會回購。 我們偶爾會得到這樣的機會，但是聯邦政府向我們收取的手續費越高，我們能夠進行的購買就會越少。帶著這個愉快的想法，我們將在11點鐘重新集合，然後我們將繼續到1點鐘，在那之前，祝您愉快。 我想我們所有的商店仍然營業。 所以，把收銀機拿來。 好的，各位。 好的，我們準備好了。我將首先推薦一部電影。 我知道那是你們來的原因，但是我向各位推薦，你們可以去亞馬遜 Prime。 我與此沒有任何經濟利益關係，但你們可以去亞馬遜 Prime 並點選它。 有一部名為《成為凱瑟琳·格雷厄姆》的紀錄片。 這是一個令人難以置信的故事，發生在大概50年前左右。 在某種程度上，我很幸運地成為了一些美國歷史的旁觀者，我認為這非常迷人。 如果你們覺得我誤導了你們，你們可以給我寫張便條，我保證會報告有多少讀者不同意我的看法，但點選《成為凱瑟琳·格雷厄姆》，你們會看到一個故事，一個關於美國歷史的非凡故事。 其中有很多部分，我這個經歷過那個時期的人當時都不知道。 我真的認為每個美國公民都應該看看它。說到這裡，我希望你們都能在外面友好的商店裡多花些錢，我們將前往9號站。你好，華倫。 我叫羅伯特，是來自加拿大，多倫多的股東。 華倫，三年前，查理·羅斯問了你一個問題，大意是你希望人們記住你什麼。 你的回答是他是一名教師。 所以本著這種精神，格雷格，我很想聽聽你可能從華倫那裡學到的一些非常深刻的東西的故事。 我確信你學到了很多東西，但如果有一個故事浮現在你的腦海裡，我們很樂意聽聽。 反之亦然，如果我們有時間，華倫，你也許從格雷格那裡學到了什麼？ 謝謝。我會馬上把這個問題交給格雷格。現在我最希望人們記住我的事情是長壽。華倫顯然是一位傑出的老師，我每天都從中受益。正如我已經提到多年的，我很幸運。如果現在必須被記住為某種身份，我希望被記住是一位偉大的父親，同時也是一位教練，這適用於家人、朋友，以及參與指導孩子們打曲棍球或棒球或其他任何運動。我認為我們有一個很好的機會，可以在他們很小的時候就重新接觸他們。那些會是我希望被銘記的方式。希望那是很多很多年以後。我真的很喜歡把華倫當作一位老師來思考，並且每天都有機會繼續學習。華倫和我的對話每周都很強烈，我們總是圍繞波克夏的機會，或者在全球或美國正在發生的事情進行討論。每一次都是一個真正的學習時刻。我可能會回到與華倫的第一次會面，因為它仍然在我的腦海中很突出，那是一個絕佳的機會。當時華倫正在購買或者收購中美能源控股公司，或者正在考慮。我和我的合夥人有機會在一個周六的早上過去，我們在討論這個業務，華倫把財務報表放在他面前。我原本有點期待一些關於公司業務表現或者其他各種問題，但是華倫立刻鎖定了資產負債表上的內容，以及我們有一些衍生品合約，那些大規模殺傷性武器，並且與公用事業業務相關聯。我們的確擁有它們，因為他們用它們來匹配某些頭寸，而且它們永遠無法完全匹配，但你的確擁有它們，並且我們在受監管的業務中被要求持有。我記得華倫立刻關注到它，詢問它的構成以及它所包含的潛在風險，並且想要徹底地瞭解。它並不是一個很大的頭寸，但它絕對是他所擔心的一個風險，關於他收購中美能源。顯然鑑於安然事件和所有已經發生的事情，這是一個非常恰當的問題。接下來就是，當時美國出現了一場能源危機，圍繞電力和天然氣，很多人都賺到了大量的錢。這是在1年，18個月之後，華倫幾年後對我的後續問題是，我知道這更多隻是檢查或測試。那麼我們在這次能源危機中賺了多少錢？我們賺了很多嗎？我們是否投機性頭寸已經到位，而且我們正在從中獲利嗎？答案是，實際上我們今天的產量並不比6個月前多，因為所有那些衍生品確實是為了支援我們的業務，而不是投機性的。僅僅是關注理解他所收購業務的本質，理解其中的風險，這一點仍然在我腦海中揮之不去。這是我們在這裡從未真正談論過的一件事，但我花在看資產負債表上的時間比花在看損益表上的時間要多。而且，華爾街實際上並不太關注資產負債表，但我喜歡先看8到10年的資產負債表，然後再看收益帳戶，因為有些東西在資產負債表上比在損益表上更難隱藏或作假。這兩者都不能給你任何事情的全部答案，但是，你仍然想要理解這些數字在說什麼，它們沒有說什麼，它們不能說什麼，以及管理層希望它們說什麼，而審計師不希望它們說什麼。有很多東西可以學習，而且你的確會學到更多。在我看來，你從資產負債表中學到的東西比大多數人認為的要多，我真的不擔心人們記住這一點。人們記不住。例如，他們對凱瑟琳·格雷厄姆的記憶還不夠。在塑造美國的這個故事方面，他們在很多方面都產生了各種各樣的影響。歷史真是太迷人了。查理可能是在他所學到的東西方面，你能想像到的最好的人。查理從不滿足於僅僅瞭解任何科目的表面現象。他真的想理解它。他總是告訴我，在你能比正在和你爭論的人更好地描述反對它的論點之前，不要對任何事情採取立場，你應該能夠比他們更好地論證他們的案例。他是一位卓越的老師。我提到的那些其他人也是如此。我父親也是一位了不起的老師。所以，你要充分利用你遇到的那些能讓你變得更好的人，並在很大程度上忘記其餘的人。好的，我們繼續下一個問題。這個問題來自亞利桑那州斯科茨代爾的股中國衛·魯賓。這個問題是問格雷格的。幾十年來，我們已經聽過並且熟悉華倫和查理的投資理念以及他們的能力圈。在接任首席執行官後的最初10年裡，格雷格的任務是在這段時間內組態比波克夏公司歷史上所組態的更多的資本。鑑於此，我想聽聽格雷格對資本組態的看法，尤其是對新業務的組態。這個標準並不太高。當你再次想到波克夏時，非常幸運，我們已經討論過這一點，我們從那裡開始，我將明確地談到相關的投資組態，但我們從一個非常非常好的地方開始，我們在企業內部擁有一個偉大的文化。我們擁有偉大的價值觀，正如華倫和查理所定義的那樣，這些價值觀確實為波克夏的未來奠定了良好的基礎。當我們組態和分配資本時，這對波克夏未來的發展至關重要，同樣重要的是風險管理。有幾個價值觀絕對至關重要。一是維護波克夏以及我們公司的聲譽。無論是在投資還是在我們營運各項業務的方式中，這都將始終是優先事項，並且我們會確保它始終牢記於心。同樣重要的是，我們將擁有一份堅如堡壘的資產負債表。正如首席董事蘇·戴克昨天所說，我們目前擁有大量的現金，但擁有這些現金是一項巨大的資產。這將繼續成為一種理念。當我們能夠部署它時，我們會很好地部署它。重要的是，我們將其視為一項戰略資產，它使我們能夠度過艱難時期，並且不會依賴任何人。我們將保持波克夏的現狀，並且波克夏的成功永遠不會依賴於銀行或其他任何一方。接下來，我想談談資本組態，這絕對至關重要，但隨之而來的是風險管理和對風險的理解。這項責任落在我們所有的管理者身上，無論是保險業務還是非保險業務，我們都將在整個波克夏公司內貫徹執行。我們擁有一批出色的營運公司，它們能夠產生可觀的現金流，無論是在保險公司創造的浮存金，還是我們的各種非保險公司每年產生的可觀現金流。我們打算繼續確保這是波克夏公司未來發展的一項優勢。這對我們的長期成功絕對至關重要。有了這些現金流和浮存金，以及我們已經在資產負債表上擁有了大量的資源，我們將繼續以非常相似的理念，或者說與我們目前以及過去60年來所秉持的完全相同的理念，繼續前進，首先我們會考察我們業務內部的機會。指的是，在我們的保險業務和非保險業務內部，它們是否獲得了適當的資本組態，並且有機會管理其業務？它們將以自主的方式運作，但最終，波克夏仍然管理著將投入這些業務的資本，或潛在地從這些業務中產生的資本。下一個機會是完全或百分之百地收購企業。在某些絕佳的時機，我們可以做到這一點。上個季度我們有一個很有意思的項目，即100億美元的收購。但是，相對於風險而言，價值必須是合理的。如果它是合理的，我們想擁有它。如果時機不對，以後還會有機會擁有那樣的資產。然後，還有機會通過股權擁有部分公司的所有權。正如一直強調的那樣，這將是我們思考這些公司的方式。我們擁有一家公司的一部分，我們擁有那部分現金流，我們擁有他們資產負債表的一部分，這不僅僅是一張股票憑證。當我們接近這一點，並且我們確實會抱著長期擁有這家公司的想法來接近它。這又回到了理解，無論是百分之百的公司還是百分之一的公司，我們是否徹底理解，並且對這些公司的經濟前景將如何有強烈的看法？正如早些時候所說，從現在起的5年、10年、20年後，如果我們對此沒有看法，我們就不會投資，無論是通過股權擁有一家公司的百分之百還是百分之二。我們必須徹底瞭解這些前景是什麼樣的，並且與理解這些前景相關聯。我們需要理解企業潛在的風險。這真的是投資哲學，以及過去60年裡所秉持的方式，這不會改變，這也是我們未來將採取的方法。這個國家需要在電網方面進行難以置信的改進、重新思考、重新定向。我們已經超越了美國應該擁有的模型。從某種意義上說，這是一個問題，類似於州際公路系統，你需要政府的力量才能真正完成事情，因為當你有48或50個轄區，每個轄區都有自己思考問題的方式時，它就不能很好地運作。在第二次世界大戰中，我們隨時召集人員，而且我們知道必須瘋狂地生產艦船。我們也知道必須在幾天之內，而不是幾周或幾個月，將汽車製造商轉變為飛機製造商。在某些真正重大的投資情況下，我們擁有私營體系中無人能及的資本。我們在整個發電和輸電領域都擁有特定的技術訣竅，而國家將會需要它。但是我們必須找到一種方法，從政府的角度、公眾的角度以及的角度來看，都是合理的，而我們尚未找到這種方法。這是一個清晰且緊迫的對數千億美元的使用需求。有些人設立基金，他們僅僅因為組裝東西而獲得報酬。這不是處理事情的方式。處理事情的方式是建立某種政府與私營產業之間的合作，類似於戰爭時所做的那樣。我不認為建設高速公路系統時，政府會設立自己的隊伍來澆築水泥。你需要合作，我認為我們正處於那個階段，在能源方面也是如此，但是我不認為我們取得了任何進展，特別是現在。這些非常獨特，並非因為它反映了我們所處的境地而獨特。正如華倫提到的，在電力行業或能源領域，各種行業都將出現非常重大的投資機會。我們非常瞭解這一點，因為我們現有的業務以及滿足長期需求所需的資本，根據目前的需求預測，是巨大的。波克夏公司將處於有利地位，可以幫助滿足這些需求，但是圍繞它的模式以及部署此類資本需要解決的風險，將與今天不同。華倫的觀點是，需要聯邦政府的力量，但考驗在於你是否能夠擁有48或50個（取決於具體情況）正在合作的轄區來做一些事情，而這種事情在每個州都會遇到反對。如果在二戰期間進行投票，或者如果他們就州際公路系統進行投票，那麼它會被拖慢到一個令人難以置信的程度。所以問題是如何利用這個國家擁有的這些優勢，將其真正轉變為它應該能夠達到的狀態，同時仍然保留一個擁有48個州以及幾個未連接州的共和國。看看會發生什麼將很有趣，但我們確實擁有資本，而且我們實際上擁有一些知識，這種知識非常少的地方擁有。我們知道遊戲是怎麼回事，但將這種能量與知識、資本以及所有其他東西結合起來，這並不容易。這應該是我們這個國家有能力做的事情，但從某種程度上說，這個國家的設計初衷並不是為了擁有48個不同的司法管轄區，這些管轄區可能會搞砸你試圖做的任何事情。在戰時，達成一致意見是一回事，但在和平時期，這又是另一個問題。這將是下一代要解決的問題，但我只是覺得這很重要。早上好，巴菲特先生和阿貝爾先生。我是鄧多卡斯，我14歲。我父親莫唐，MGRT的首席執行官，連續兩年帶我來這裡。我保證我每年都會回來，因為我每天凌晨兩點就開始排隊，參加您舉辦的每一次會議。我爸爸擁有BRKA的股票，他說，我需要努力工作來賺取屬於我的BRKB。我們來自中國香港，我想問，像我這樣的全球青少年，如果想成為BRKSA的一份子，像格雷格·阿貝爾先生一樣，最 essential 的要素是什麼？我應該學習什麼樣的知識，才能讓您在未來僱傭我？如果你談論的是未來，你最好和格雷格談談，所以我們讓格雷格來回答這個問題。巴菲特先生，我從這次會議中學到了很多。 當然，我每年都會來這裡。 我希望您能儘可能多地參加會議，因為您和查理·芒格先生，這兩位最受尊敬的人，給了我和我父親很大的啟發。 祝您幸福健康，也許在未來的某一天，我們可以像您說的那樣，一起讓世界更加繁榮。 謝謝。我認為你父親說得最好。 他強調了，要成為波克夏的一員，擁有一些波克夏的股份，你必須努力工作。 而且我認為努力工作能讓我們所有人的人生走得很遠。 我絕不會貶低生命中有很多重要的事情。 但是，如果你從良好的職業道德開始，並且抱有想要貢獻的態度，你的人生將會走得很遠。 而且你會發現巨大的樂趣。 因為正如華倫所說，如果你努力工作，你將會找到你熱愛的事物。 它會引導你走向那個方向。 我們真誠地期待著你成為波克夏的一員的那一天。 謝謝。 保持強烈的好奇心並大量閱讀，正如查理所說。這個問題來自猶他州萊頓的馬修·泰扎克。 他說，請討論你們的策略，即如何保護我們公司免受未來因西部電力公司被指責引發的野火造成的責任。這是一個非常好的問題。我們在過去收購太平洋公司時犯了一些錯誤。在2000年，華倫·斯科特、大衛·索科爾和我自己，我們三個骨子裡都是資本家的人，在使用自己的錢，但是，我們犯了一個錯誤，就是沒有把它分成我們正在收購的7個州。而且，它帶來了一種聚合，它不是逐州的，而我們保持了相同的結構。那是一個很大的錯誤。每個地方都需要電力，而且將會存在一些地方，公共電力或私人持有的電力公司在那裡營運將非常愚蠢，以及在民主制度下如何解決這個問題，我們將拭目以待。就目前而言，這些就是事實。圍繞野火的風險的現實是，野火確實會發生，它們不會消失，而且，我們知道這一點，風險可能每年都在增加。所以，為了降低它影響我們的系統和我們的基礎資產的風險，以及伴隨這些事件而來的責任，我們可以改變並管理這一點。我們無法消除風險，但我們可以降低它。我們團隊位於西部，但實際上正在針對所有能源基礎設施採取行動，因為野火現在也發生在德克薩斯州。 美國各地都有各種各樣的措施，我們都非常關注如何管理這種風險。我們管理風險的方式是首先處理實際資產，如何維護它們，以及在那裡以及如何投資它們。 因此，我們努力確保它們既不會引起火災，甚至可以加強系統以抵禦潛在的風險。 大部分工作從營運人員的重點開始。公用事業公司開始意識到，當我們遇到這些不尋常的天氣事件時，雖然我們非常擅長說，必須以不同的方式管理系統，可能會斷電，因為很可能會發生事件，但尚未解決的一件事是，當火災逼近時，我們沒有對系統斷電。因為我們的員工和整個管理團隊一生都接受過訓練，要保持供電。 他們最不願意做的事情就是關掉電源，讓系統斷電。 在那些事件之後，我們作為一個團隊已經清楚地認識到，必須停止那些資產的供電。現在，當火災逼近到一定距離時，我們會停止供電，因為我們不想助長火勢，也不想傷害任何消費者，更不想造成死亡。 這確實是我們必須讓團隊認識到的，我們現在管理的是不同的風險。 已經不再是關於保持供電了，而是關於保護公眾，並確保火勢不會進一步蔓延。我們可能是在目前這樣做的一家電力公司，或者說我們旗下的電力公司。 我們堅信這一點。幸運的是，我們經常需要處理意外停電。 所以當我們審視關鍵基礎設施時，因為這是一個極好的觀點，我們一直在重新評估它，並且我們確實從客戶群體那裡收到很多關於我們如何管理它的反饋。但燈熄滅了，我們必須確保醫院保持運作，急救部門能夠響應，等等。 那裡確實存在風險。我們會花費更多的時間來教育消費者和我們的客戶。我們需要理解各位不同尋常的狀況，以及如何才能再次最好地解決這個問題，從而避免承擔另一項負債。因此，圍繞失電有很多問題需要考慮。正如華倫已經提到的，就總體能源政策而言，我們必須與各州和監管機構合作，以確保這不是我們在投資公用事業時承擔或預想的風險，其他能源公司的投資者也不會預想到。通過承擔與該資產相關的非常明確、界定的風險，來獲得非常確定的回報，而現在的情況已經遠遠超出這個範圍。我們無法獲得足以承擔這些風險的回報，而且也不可能獲得足夠大的回報來承擔這些風險。因此，這不僅僅是解決回報方面的問題，我們必須真正解決風險方面的問題，這意味著我們需要與監管機構合作，與州立法者合作，以找到正確的答案。這實際上只是一個持續的過程，目前還沒有萬全之策，但我們的公用事業團隊每天都在努力降低這種風險，同時認識到野火的根本風險不會消失。有些問題是無法解決的，我們不應該從事拿各位的錢，投資者的錢，去處理那些我們不知道解決方案的事情的業務。你可以提出論點，但當你在與各州或聯邦政府打交道時，這是一個政治決策。如果你參與的事情註定要失敗，最重要的是退出。你可以盡你所能地陳述你的理由和其他一切，但如果最終你沒有決定權，那麼，我們就不應該拿各位的錢去做愚蠢的事情。我們可以盡力解釋什麼是明智的做法，但那是各位的錢。因此，很難說如何處理政治決定的問題，這些決定在很多情況下會上訴到法院，但你知道這根本沒有意義。我們知道我們認為一個合理的系統應該是什麼樣子，而且我們應該解釋我們認為它是什麼樣子，盡最大努力爭取我們的立場，因為擁有正確的解決方案在社會上是有益的。但正確的解決方案，例如，在州際公路方面，不是讓48個州各自決定自己的做法。有些問題是無法解決的，而我們不從事試圖解決無法解決的問題的業務。你遇到的問題，當然，是為你工作的人，那是他們的工作，所以他們希望有理由繼續下去。如果你在管理，這些都是艱難的選擇，但這就是為什麼他們需要管理者。華倫，我只是想補充一點，因為你觸及了一個非常重要的問題，即實際上，例如，公用事業和野火，我們不能僅僅成為最後的保險人，並且我們將承擔任何成本和所有成本，無論發生了什麼。這正是我們目前面臨的最大挑戰，即2020年的野火，當時有四場火災同時發生，情況棘手。其中一場，我們一直堅稱是一次不在我們服務區域內的雷擊。 火勢蔓延到我們的服務區域，實際上，通過法院，我們成為了那場火災的責任方。 我們一直堅定地認為，我們對此不負責任，這是理所當然的。 我們沒有助長火勢，也沒有引發火勢，我們也不認為我們曾經助長過火勢。 但是，如果你再次審視風險，它就在那裡。 我們必須設法應對諸如此類的事情。我們會度過那場訴訟的。 我們很高興報告，例如，在那件事上。 經過5年，俄勒岡州林業部門已經發佈聲明，表示我們處理和撲滅的其他火災，並沒有助長那場火災。 第四場火災是這四場中規模最大的，它佔據了60%的索賠。 我們已經花了5年時間有效地將這些資訊送上法庭。 顯然，這將概述我們未來的法律策略，但這些都是我們正在處理的事情。作為一個公用事業行業，我們持續從中學習。 正如我所說，我們在各州立法機構積極活動，以確保我們得到關於責任歸屬的明確定義：經濟損失可能是什麼？ 但最重要的是，非經濟損失會是什麼？ 我們的想法是，我們不能成為最後的保險人。 我們不能對一個州內發生的所有事情負責。如果我們想用自己的錢來做，我們可以做，但我們不會用你們的錢來做我們認為愚蠢的事情。 如果我們那樣做了，你們就應該把我們趕走。 用別人的錢做蠢事比用自己的錢更容易。 這是一般來說政府面臨的問題之一。 我們不想把它引入私營企業。美國擁有明智的能源政策非常重要，就像二戰期間我們學會如何極快地製造船隻而不是汽車一樣重要。 我們找到了答案。 我們將私營企業與民主制度下可行性的力量相結合。 在第二次世界大戰期間，需要做什麼事情顯而易見，而且我們做到了。 但是，當3.3億人都在爭論各自的私利，並且當然地，決定會發生什麼，而且那些做出決定的人常常像20年前那樣反應，當他們實際上不承擔決策的責任時，情況就變得不那麼明朗了。無論如何，這就是管理，我們會盡最大努力。第11號提問台。 你好，我叫Alicja Burek，我來自波蘭，但目前住在芝加哥。 這個問題是代表一位我認識的鼓舞人心的人，Walid Ahmed，他今天和我們在一起。 巴菲特先生，大約74年前，在1951年1月一個寒冷的星期六，您乘坐火車從紐約到華盛頓，花了8個小時。 您一路前行，僅僅是希望有人能教您更多關於保險行業的知識。抵達GEICO的辦公室，發現大門緊鎖，我堅持不懈，直到一位清潔工讓我進去。我將與洛裡默·戴維森的那次會面歸功於保險浮存金，那是波克夏公司成功的火箭燃料。2011年，我15歲的時候，我懷著相似的決心給你寫信，請求與你見面。你很友善地回信說你只剩下3000天的時間，還有更緊迫的優先事項。好了，巴菲特先生，自從你回覆以來，已經過去了5000天。因此，受到你1951年的堅持以及B夫人的韌性的啟發，我謙卑地重新提出我的請求，只需戴維給你的時間的四分之一。在你的辦公室裡待一個小時。你可能想知道，為什麼必須是你？你經常分享一個關於一位從奧斯威辛集中營倖存下來的波蘭猶太人的軼事，他曾經對你說，華倫，我交朋友很慢，因為當我看著某人時，我會問自己，他們會藏匿我嗎？你說，願意藏匿你的人數是對美好人生最好的檢驗。我相信在這次會議上，你沒有40000名股東，但你有40000人會掩護你。你是生活無比精彩的證明。然而，即使是你也沒有完全見證客戶這種變革性的力量。我會讓你來寫我的傳記，但我認為我已經明白了你問題的重點。所以，恕我冒昧，我再次請求，巴菲特先生，在時間老人獲勝之前，您是否能抽出一個小時，或者任何您能奉獻的時間給瓦利德·艾哈邁德？非常感謝您抽出時間。我要說的是，我願意給在場的40000人每個人一個小時的時間。我發現當我非常年輕的時候，我經常開車去全國各地的公司。並且因為我當時很年輕，而這些公司又比較另類，沒有投資者關係部門，幾乎所有首席執行官都會見我，因為他們覺得以後再也不會見到我了。而且他們也接不到那樣的電話。我會問他們兩個問題。我會向他們解釋，如果你要走進別人的辦公室，說你想佔用他們10分鐘的時間，那麼拿一個沙漏，放在你談話對象的桌子上，把它倒過來，讓它計時10分鐘，然後你說你會在10分鐘後離開，除非他們讓你留下，這不失為一個好主意。這樣就明確了條件。但是，一旦你做到了這一點，如果他們在煤炭行業，我們假設是，碰巧大約70年前我對這個行業感興趣，你只要問他們一個問題，如果他們被困在一個荒島上，並且在他們要在島上的10年裡，他們的一個競爭對手備有庫存，那麼會是那一個競爭對手，為什麼？然後在他們給你答案後，你用同樣的方式提問。並且，如果你的淨資產減少了，在你被困在島上的這段時間裡，那一個競爭對手會減少？為什麼？因為每個管理者都喜歡談論他們的競爭對手，他們就像一群學童，當他們開始談論他們的競爭對手時，我會通過確保他們不認為我會待太久，從而學到更多關於各個行業的知識。同時，他們會佔據主導地位，談論他們的競爭對手。那些日子裡，我一直保持沉默。這是我後來逐漸遺失的一課。他們基本上已經將所有大型公司的投資者關係部門幾乎都部門化了。所以，有3000家公司或者無論有多少，他們都有部門，而且實際上每個部門都有一個投資者關係部門。他們的工作就是說，今天你能做的最好的事情就是購買我們的股票。整個概唸完全是愚蠢的。但這是一項大生意，而且變得越來越大，投資者關係部門也變得越來越大。這就是我們現在擁有的，但還是用你自己的方式做一些你自己的工作。波克夏公司有很多材料供你閱讀。當你讀完所有這些材料後，你就會比大多數在波克夏工作的人知道的更多。所以您不需要親自面試。如果我們接受採訪，如果我們花費一個小時，那怕是為這裡的40000人，加上貝基的眾多聽眾和觀眾，這根本行不通。所以我欽佩您的努力，但您只能以此為獲得的欽佩了。貝基。這個問題您在之前的回答中已經以多種方式觸及過了，但我確實從幾個人那裡得到了這個問題。所以我想問一下。來自巴拿馬的長期股東里卡多·布裡茲表示，他很高興看到波克夏收購BAG的百分之百股權。這是分兩步完成的。一步是在2022年末，從格雷格·阿貝爾手中購買了1%的股份，價格為8.7億美元，意味著BAG的估值為870億美元。隨後，2024年又購買了2%，剩餘的8%以39億美元的價格從小沃爾特·斯科特家族購得，這意味著該企業的估值為488億美元。第二次較大的交易表明，估值在短短兩年內下降了44%。裡卡多寫道，太平洋公司的負債似乎太少，無法解釋這一點。因此，在兩個時間點之間，是什麼因素導致了BAG的價值差異？我們不知道會因為太平洋公司和所做的決策損失多少，但我們也知道，那個特定案例所表現出的某些態度在整個公用事業系統中都有類似之處。有很多州，到目前為止一直非常好，適合營運。現在有一些州，正如查理所說，營運起來簡直是耗子藥。當我們看到太平洋西北地區發生的事情時，這種認識得到了加強。某些其他情況下公用事業公司受到的待遇，也加強了這種認識。這不僅僅是太平洋公司直接涉及的問題，而是對社會趨勢的一種推斷。其次，我們還做出了一個我們沒有預料到的關於房地產業務的決定。這些事情會改變價值，法院也可以改變價值。當你僅僅擁有可流通的有價證券時，比當你擁有企業時，更容易做出這些決定。在過去的70多年裡，我目睹了各個行業和公司發生的事情，我也做出了很多這樣的決定。格雷格做出了退出的決定，我們對此沒有異議。他並不知道房地產領域或公用事業領域將會發生什麼。我們沒有出售任何企業的打算，但是基於社會因素，波克夏能源公司的價值遠低於兩年前。這種情況也會發生在我們的一些企業中，當然也發生在我們的紡織企業中，而且已經發生了。公用事業企業的生意不如幾年前那麼景氣了。如果有人不相信這件事，看看夏威夷電力公司，再看看加州當前野火局勢下的愛迪生公司。存在一些社會趨勢。我剛在我的顯示器上收到一條消息說書已經賣完了。你們不必把錢花在其他東西上。這就是價值觀會改變的解釋，而且它們並不總是向上改變。當我們和格雷格達成協議時，我們本願意以那個價格收購斯科特家族。當我們和斯科特公司達成協議時，我們不會樂意支付給格雷格他所獲得的價格。但那就像波克夏的股票。我們以X的價格買入股票，並且我們以低於X的價格買入股票。如果情況發生變化，而且我們多年來一直在支付，我們會支付得越來越多，因為它積累了價值，但它不是以直線方式進行的。我想說，我們現在對購買公用事業公司的熱情與幾年前相比有所不同。其他行業也存在這種情況。這在公用事業領域非常顯著，尤其顯著，因為它們需要大量的資金。如果你需要大量的資金，你可能應該以一種鼓勵人們給你大量資金的方式行事，我們會看看進展如何。我們希望看到公用事業公司發展良好，但我們對波克夏公司的股東負有責任。好的。電台。再次，電台一。親愛的華倫，親愛的格雷格，以及親愛的各位所有者。很高興能來到這裡。我叫佈雷維·帕尼達。我出生於共產主義時期的阿爾巴尼亞，現在在英國倫敦教授經濟學。華倫和查理的精彩著作為我的思想和教學帶來了重大影響。非常感謝你們多年來的諸多洞見。華倫經常撰寫關於波克夏公司盈利能力對所有者重要性的文章。我的問題是，在你們的估計中，波克夏公司在最近的財政年度的盈利能力是多少？如果你們能評論一下與波克夏公司報告的淨利潤指標相比，任何增加或減少盈利能力的重要項目，那就太好了。謝謝。我認為我們潛在的盈利能力在前段時間受到了公用事業領域發生的事情的負面影響。我認為，我們的盈利能力並沒有因任何隨之而來的大型收購而擴大，但它們會周期性地出現。所以我們會在某個時候看到一些，可能，達到100億的規模，那就會增加我們的盈利能力。否則我們為什麼要這樣做呢？所以這完全取決於具體情況。當然，這很大程度上取決於整體市場表現、利率走向以及心理因素的影響。當人們最悲觀時，我們將達成我們最好的交易。自從我1930年出生以來，情況一直如此。我出生的時候，在接下來的兩年裡，情況變得更有吸引力，但顯然我當時對此無所作為。那是千載難逢的機會，而我卻因為擔心隔壁嬰兒床裡的孩子之類的事情而錯失了。在我的一生中，有時會遇到絕佳的機會，而這些機會之所以發生，是因為人是具有人性的。我害怕各種各樣的事情。我不想嘗試成為盧倫達斯那樣的人，在高聳的雙子塔之間的一條狹窄的細條上行走，或者諸如此類的事情。但我不會因為其他人感到害怕的財務方面的事情而感到害怕。如果波克夏公司下周下跌50%，我會將其視為一個絕佳的機會，並且我一點也不會為此感到煩惱。而且大多數人不是這樣的，他們的反應方式不同。這並不是說我沒有情緒，而是我對股票的價格沒有情緒。實際上，這些決定會一直到達我的大腦，而情緒可能會在其他地方受到阻礙。因此，隨著我們保留資金，波克夏公司將會隨著時間的推移提高其盈利能力。我們每天都在做事情，做出決定，人們在工作，我們正在保留收益。我們將建立盈利能力，但它不會以任何均勻的流的形式到來，而且肯定不會在市場價格的上漲或下跌方面實現一比一的匹配。但正是這一點使其成為一樁好生意。投資行業的特點在於並非所有事物都被恰當評估，而你的其他人越是精明，你的機會就越好。好的，這個問題來自阿奇特·帕特爾，是關於大型科技股的。在2017年的年度會議上，你說過，你真的不需要任何資金來營運這些公司，並將它們稱為理想的企業，指的是大型科技公司，蘋果、Alphabet、微軟和亞馬遜。鑑於所有這些公司現在都宣佈了圍繞人工智慧雄心的大規模資本投資項目，你是否重新考慮了上述評論，僅僅就它們是輕資產而言，以及你因此對它們的看法？不需要投入任何東西就能賺很多錢，總是比投入大量資金來賺很多錢要好。因此，不需要投入大量資本的企業...可口可樂，成品，經過裝瓶公司等等，這需要大量資本。但就銷售糖漿或濃縮液而言，這不需要大量資本。所以一個是一個了不起的生意，而另一個則...這取決於它在那裡以及諸如此類的事情。可口可樂在各地都很受歡迎，但是有些地方……如果你在瓶裝業務中，那需要真金白銀。 你要有真實的卡車，要有各種各樣的機械裝置，還要有資本支出。而且，我們有一些業務需要的資本非常少，但資本回報率非常高。那些政客們談論的，說回報率很高的企業，實際上通常在資本方面，回報率並不高。保險，財產意外保險，是一種比較特殊的業務，因為你需要資本作為保障基金，以確保你履行你的承諾。但你可以用它來收購其他資本密集度低的業務。你可以收購蘋果公司，這可以支援這項業務。所以這可能是一項非常好的業務，這也是我們長期以來表現良好的原因之一。看看資本密集程度有多高將會很有趣。當然，“七巨頭”的資本密集程度比幾年前更高。多年來蘋果公司實際上不需要任何資本，而且它還回購了股票。大幅度的縮減，無論未來世界是否相同，這都是值得關注的。好萊塢的答案總是從別人那裡獲取資金來投入資本。我變得非常富有，本質上是因為我搞清楚了如何讓別人投入資本。而這正是人們在資金管理業務中所做的事情，他們變得非常非常富有，因為他們可以從別人的資本中抽取提成。如果你們所有人去年在波克夏為投資管理費支付1%，那麼你們將為管理支付80億美元，而實際上你們本不必這樣做。但是，投資管理是一個非常好的遊戲，因為別人投入資本，而你向他們收取資本費用，無論他們做得好不好，如果他們做得好，你還會收取更高的費用。對於從事這項業務的人來說，這是一個精心設計的商業模式，誰又能責怪他們呢？這就是資本主義。我在所羅門工作時，看到了這種運作方式，但我早就知道它一直存在。人生的訣竅就是獲得別人的資本，並凌駕於其上。查理和我後來認為這不是一個太優雅的生意，但我們並不是在批評它的效力，只是過了一段時間之後不再吸引我們了。不過，我做了12年，或者類似的時間。查理和我與其他人唯一不同的是，我們把我們自己的錢都投了進去，所以我們用我們自己的資本承擔了損失，但我們獲得了凌駕於他人資本之上的權利。已經有人取得了進展，他們獲得了凌駕於他人資本之上的權利，而幾乎不需要投入他們自己的任何資本，那是非常好的生意，但是它可能導致許多濫用。格雷格，你觀察過美國的資本管理，你認為加拿大在這方面是落後還是領先？我認為當涉及到他們的資本體系時，它是非常相似的，毫無疑問。我認為美國，就擁有資本主義體系而言，很難被任何國家超越。而且我認為當我想到加拿大時，政府只想承擔某些責任或義務，而不會留給公共部門，這只是社會或加拿大人民做出的一個決定。如果你看看另一個國家，澳大利亞，無論在那裡，這有所不同。當你思考資本主義時，那種驅動力是存在的，而且渴望正確地組態資本，這是非常相似的。如果你仔細想想，它在美國創造了奇蹟。最初，洛克菲勒、甘迺迪、卡內基等等，他們實際上投入資金來建造鋼鐵廠，包括洛克菲勒的煉油廠和管道以及所有諸如此類的東西。他們投入資金來做這件事。現在，訣竅基本上是使用別人的錢。你不能責怪人類表現得像人類一樣，但你應該意識到他們的動機是什麼。美國的資本主義取得了前所未有的成功，但是它是這座宏偉的教堂與一個大型賭場的結合體，這座教堂創造了世界前所未有的經濟，而賭場則依附於它。你有了教堂和賭場，在賭場裡，每個人都很開心，大量的資金在流動。但是教堂必須確保得到供養，因為誘惑，而且現在的誘惑非常大，就是去賭場。那裡的人會說，我們有魔法盒子和各種各樣的東西，會為你做奇妙的事情，那裡的人最快樂，那裡能給你最多的承諾，那裡是那些推動事物的人獲得最多金錢的地方。賭場和教堂之間的平衡非常重要，美國在未來100年裡要確保教堂不會被賭場所取代，因為人們真的很喜歡去賭場，而且它更有趣，他們會搖鈴，當你贏的時候，他們會給你送飲料和其他東西，它的設計目的是將錢從一個口袋轉移到另一個口袋。在教堂裡，他們基本上是在設計能夠為3億多人生產商品和服務的機制，這在歷史上是前所未有的。我們開發的這個系統很有意思，但它需要付出努力。它以一種看似非常任性的方式分配獎勵。認為人們在生活中得到他們應得的東西，很難提出這種論點，但如果你用其他任何看起來運作得更好的系統來反駁它，答案是我們還沒有找到這樣的系統，所以我會把這個問題留給下一代，他們可以通過碟仙或其他任何有效的方式把答案告訴我。你好，我叫帕特里克·內斯特，我13歲，來自佛羅里達州坦帕市。我和我的哥哥約翰（15歲）以及我的父親一起來的。感謝你們舉辦這次會議。這是我第一次參加股東大會。我的問題是，高中時期的那門課程或活動對您產生了影響，使您成為了今天這位有史以來最偉大的投資者？這個問題很好。一生中遇到的老師會對你產生不可思議的影響，其中很多是正規的老師，但也有一些是非正規的老師。我從某些僱主那裡學到了很多。你真的希望你從每一個心地善良且經驗豐富的人身上學到東西，我在這方面很幸運。我真正幸運的是，我的父親從事投資業務，所以我會在星期六去他那裡，等著和他一起吃午飯，然後我會讀那些周圍沒有人讀過的書，那些書彷彿在和我對話。數字在和我對話，我永遠都學不夠，然後我發現了公共圖書館，我讀了奧馬哈第19街和哈尼街的公共圖書館裡所有關於投資的書籍，真的是所有，而且我很享受學習這些知識的過程。我和查理很像，如果查理在閱讀關於電學的知識，他會想知道托馬斯·愛迪生所知道的一切，甚至更多，這和相同的思考過程相關，並理解一切是如何運作的。我不在乎它如何運作，我只關心它是否有效，這是一種侷限性。我在這裡坦白，我不是在吹噓。正如查理會說的那樣，人們總是會問，如果你只能與一位在世或已故的人共進午餐，你會選擇誰？查理說，我已經和他們所有人共進過午餐，因為我讀過他們所有的書，基本上就是這樣，而且他確實如此。我認為擁有好奇心並真正找到志趣相投的老師是非常有用的。我遇到過幾位老師，無論是在高中還是大學。事實上，我想說我上了三所不同的高等院校，三所不同的大學，我在華盛頓上的高中，在每個地方，我都發現了大約兩到三個非常傑出的人。我只是把我的時間花在他們身上，沒有太關注其他的課程。我很幸運能很早就找到真正適合我的東西。如果我的志向是成為一名口技表演者，或者隨便什麼都好，那都不會奏效。我只是花了無數個小時，到頭來我還是不行。所以，我不相信那個說法。我想有本書說過在某件事上花費 10000 個小時。我可以花 10000 個小時跳踢躂舞，但你看了會想吐。但是如果我花 10 個小時閱讀本·格雷厄姆的書，讀完後我肯定會非常聰明。所以，人們的思維方式確實非常非常不同。我觀察過偉大的橋牌選手，也觀察過偉大的醫生，偉大的人們確實擁有非常非常不同的天賦。而且，我不認為你應該在你的大腦裡擁有 880 億個細胞。我不確定我身上是否處處閃耀著光芒，但你和任何人都不同。我父親過去總是這樣告訴我，你與眾不同。現在可能並不順利，但你會找到自己的道路，而且在學校裡你會找到那些願意和你交談的人。一般來說，教書的人都喜歡有真正對學科感興趣的年輕學生，他們會花額外的時間在你身上。他們會做各種各樣的事情，而且我遇到了這種情況。我在哥倫比亞大學遇到了格雷厄姆和多德。戴夫·多德基本上待我就像待兒子一樣。但我對他們所說的很感興趣，他們覺得我對這些如此感興趣很有意思。我會四處看看，或者做真正讓你著迷的事情。我不會試圖成為別人。你會發現學校裡有些老師，而且你會發現有些非常傑出的老師。我至少遇到過 10 位對我的生活產生巨大影響的人，而且他們每一個都是積極的，因為某種意義上說，是我選擇了他們。而且很多人真的很喜歡幫助年輕人。我在學校裡發現了這一點。也許看起來有點迷茫，好像需要幫助，也會有幫助。我想說我的學校經歷很好，而且是非常好。但我將其更多地歸功於個人，而不是機構。我已經告訴了你比我瞭解的還要多的事情了，所以我們繼續下一個問題。貝基，下一個是你。這個問題來自俄勒岡州波特蘭的斯科特·威廉姆斯。他說，你認為狗狗幣對美國長期健康的淨收益是積極的還是消極的？你為什麼不給我一個難題呢？我認為官僚主義是一種非常普遍且具有傳染性的現象，甚至在我們的資本體系中也是如此。而且那些大公司，絕大多數看起來都可以被更好地管理。我確信波克夏在很多方面也是如此。而政府是最終的，所以它實際上沒有任何制約。這就是為什麼在某種程度上，你會對貨幣的未來感到害怕，因為他們可以印鈔。如果有人通過承諾人們某些東西而被選上，這並不意味著他們對所有事情都不是真誠的，但是沒有那個政客會對任何人說，至少如果他們有錢，我真的覺得你口氣不好，如果你不介意，你能離我遠點嗎？這種情況根本不會發生。所以我認為如何控制政府的收入和支出的問題是永遠無法完全解決的，並且已經對許多文明造成了巨大的損害。我認為我們並非對此免疫，而且我們已經接近那個邊緣。但是，如果你告訴我如何在民主體制下真正地改變現狀，要知道，我們目前的財政赤字在非常長的時間內是不可持續的。我們不知道這意味著2年還是20年，因為從未有過像美國這樣的國家。但是如果某件事不能永遠持續下去，它終將結束，引用著名經濟學家赫伯特·斯坦因的話，而我們正在做的事情是不可持續的。並且它有一個特點，那就是在達到某個臨界點後會變得無法控制。我的意思是，本質上你只能放棄。保羅·沃爾克阻止了這種情況在美國發生，但我們當時非常接近。我們多次接近那個邊緣。而且，我們仍然在美國經歷了相當嚴重的通貨膨脹，但它從未失控。而那不是你想嘗試和實驗的事情，因為它會自我強化。我不想承擔這項工作，即試圖糾正美國在收入和支出方面的問題，目前存在大約 7% 的缺口，而大約 3% 的缺口可能是可持續的。而且你離那個目標越遠，就越接近失控的局面。我認為這是一份我不想做的工作，但我認為這是一份應該做的工作。而國會似乎並不擅長做這件事。聽起來我應該趁著還佔上風時退出。作為一個國家，我們總是面臨很多問題，但這是我們自找的。我的意思是，我們擁有前所未有的收入來源、資本生產來源以及人才生產機器。如果你非要找一種方法把它搞砸，那一定與貨幣有關。而且這種情況在很多地方都發生過。激勵加上制衡，根本沒有任何真正的制衡。理論上，應該讓那些把事情搞砸的人承擔巨大的後果，但實際上並沒有後果，反而有好處。所以這是這個國家，乃至世界歷史上最成功的公司所面臨的問題。而在解決這個問題上，我們還有一點空間可以努力。就這樣，我閉嘴了，繼續到第三個站點去。您好，巴菲特先生。我叫薩斯基亞，來自德國的吉芬。首先，我想感謝您，因為您對我和我所愛的人的生活產生了如此巨大的影響。這是無價的，非常感謝。巴菲特先生，想像一下現在是1776年，您和本傑明·富蘭克林一起，幫助塑造一個新國家的根基。你會倡導那些核心經濟原則來建構一個公平、有韌性且以機會為導向的資本主義社會？能夠支援未來世代長期繁榮的資本主義社會？這確實是個好問題，但我可能會對本·富蘭克林說，你繼續思考，別跟我說話，因為你提出的想法肯定比我的更好。他是一位極其傑出的人物。甚至可以說他幾乎是最後一位幾乎掌握國家各項活動的方方面面的人。他發明了各種各樣的東西。而且，順便說一句，我們剛才談到了複利的力量等等。他留下了一份遺囑，將一筆錢留給了費城，另一筆錢留給了波士頓，以此作為幾百年的榜樣，讓你瞭解複利的力量以及各種各樣的事情。他遠遠超前於他的時代，如果我和他一起在那棵樹下，我能做的最好的事情就是別打擾他，讓他繼續思考。但是，他看到了成功可能會給社會帶來的問題，以及其他問題。各種領域存在著更加直接的問題，但問題在於如何引導，如何對待80億人口，因為我們無法將自身與世界其他地方隔離開來。我們可以成為世界其他地方的榜樣。我認為，既然我們國家擁有如此多的好運，並且我們確實擁有一個良好的體系，那麼我們就有義務這樣做。我不認為僅僅通過向世界宣講你應該告訴他們該如何生活就能取得多大進展。我認為，僅僅幾百年前，另一批不同的國家還在統治世界，而現在你開始給他們提建議，這會引起一定程度的怨恨。我認為，在剛剛贏得比賽的時候就去訓斥一群人，這在溝通和說服方面是一個真正的錯誤。我會建議本想想辦法贏得比賽，同時保持一定的謙遜。我會告訴他嘗試設計一個不會發明太多可能摧毀地球，變得無法控制的東西的系統。一旦將原子彈擴散出去，我們開發原子彈就別無選擇。然而，有能力製造原子彈的國家數量從1個增加到8個，並且可能很快會增加到9個，伊朗也包括在內。這是一個社會根本無法承受的錯誤，解決問題需要考慮9個變數，而不是僅僅1個。這完全可以理解。當原子彈首次被使用時，我的父親是國會議員。令人驚訝的是，山姆·雷伯恩竟然能夠讓眾議院毫不知情，因為他們本應撥款所有資金，但他手下有435名國會議員，他們卻不知道自己正在為洛斯阿拉莫斯撥款，也不知道芝加哥和田納西發生了什麼。無論如何，我們的社會已經遠遠超出了本傑明·富蘭克林夢想中的任何事物。它實現了一些成就，並且正朝著正確的方向前進，以解決一些問題。我們在此過程中做出了關於人人生而平等的廣泛聲明，儘管也犯過一些錯誤，但總的來說，我們已經朝著正確的方向前進。我們面臨的問題是，本傑明·富蘭克林會如何解決以下問題：一旦大規模殺傷性武器掌握在許多人手中，以及當你本質上將世界視為一個存在贏家和輸家的地方，並且贏家會羞辱輸家並做各種事情時，該怎麼辦？但我會將這些問題的答案留給更年輕的人去尋找。儘管如此，它仍然是最美好的。從來沒有任何你能夢想到的事情能比得上發生在美國的事情。所以我們仍然處於歷史上最好的時代，也是最適合生存的地方，遙遙領先。想想幾百年前，有人會拔掉你幾顆牙齒，然後往你嘴裡灌威士忌。生存問題一直存在，尤其是在中西部，想像一下每年都要等到密蘇里河結冰才能確定你的馬車能否通過，也許車後座還坐著一個孕婦。在我一生中發生的積極變化簡直令人驚嘆。現在的問題是，如何保持它，又如何改進它？我認為，所有這一切的基礎，是擁有一種不會被貶值的貨幣。這會對一個社會的穩定造成什麼影響呢？所有信任政府的人都被坑害，而所有找到從中牟利方法的人都變得富有，或者更富有。我不認為我們需要一個以這種方式運作的社會。總之，讓我們看看，那是第三部分。現在我們轉向貝基，對嗎？是的，沒錯。格雷格，這個問題是給你的。它來自一位名叫傑伊·米爾羅伊的股東，他寫道，巴菲特先生對營運子公司的管理採取放任自流的態度。您會如何描述您的方法？更好。嗯，我們的經理們在那邊。我想說，回顧2018年，擔任這個角色非常幸運，因為，第一，我必須瞭解很多業務。擁有這些通用知識後，我必須與每個人進行接觸。他們在分享商業模式、策略以及對風險和機遇的思考方面都做得很好。經歷這些之後，我有一些問題，並且想要和他們交流。正如華倫所說，在經歷各種事情時，保持好奇心非常重要。提出關於業務和框架的問題與評論是我的風格。同時，他們也擁有很棒的業務，並且以高度自治的方式營運它們。這一點仍然保持不變。但是，如果存在機會，比如在另一項業務中看到了一些東西，或者在他們的行業中看到了一些機會，我們會進行討論，看看這是我們應該追求的事情，還是我們已經妥善地解決了風險。我發現所有的管理者都非常積極地參與其中，並且渴望進行這些對話。我認為這反映了我的處事方式。當想起我們的管理者時，他們是非常自治的，他們經營著自己的業務，而且他們比我更瞭解它。但如果我看到一個機會，讓他們與我們另一位經理交談非常值得，例如，如果他們是GEICO公司，並且經歷過技術轉型，那麼需要這樣思考的就不止他們自己。我們希望確保合適的人在進行對話，並弄清楚我們如何從先前的經驗中獲益。所以我會說，這種做法更加積極主動，但希望是以一種非常積極的方式。而且我們有一個非常優秀的團隊，所以在經歷這段時間的過程中，一切都進行得異常順利。與格雷格合作比與我合作效果好得多，我不想像他那樣努力工作，而且我可以逃避，因為我們基本上有一個良好的業務，非常好的業務，而且我不會因為所有權以及我們做得還不錯的事實而面臨被解僱的風險。僅僅是做得還不錯並不意味著不能做得更好，而且格雷格可以在很多方面做得更好。很多人希望被管理，需要在管理方面得到幫助。有些人不需要，有些人只需要放任自流。有些經理，如果開始對他們發號施令，那簡直是瘋了，因為他們會直接辭職，而且我不會責怪他們，因為我自己也會是同樣類型的人。但很多人確實歡迎指導和幫助，特別是當他們從像格雷格這樣真正身體力行、而不是高高在上地說“你們這樣做，我做其他事”的人那裡獲得指導時。如果一個經理的行為和他要求下屬的行為不一樣，長此以往是行不通的。人們想要一個他們欽佩的經理，如果那些人宣稱以一種方式行事，卻以另一種方式行事，他們就不會欽佩。這更容易。一個組織的質量下降比上升更容易，這是令人悲哀的。如果領導行為不端，會導致下屬也效仿，這種行為具有傳染性。在操作性管理方面，這種傳染性可能不那麼明顯。但如果管理者為了自身利益而做一些小動作，很快就會影響到其他人。比如，在零售企業中，員工可能會告訴朋友，他們可以從零售經營中獲得折扣，並為朋友記帳以獲取折扣。一旦開始向下偏離，這種行為就極具傳染性，且難以重建。因此，我們需要高層行為良好，不為私利玩弄權術。雖然有很多管理者努力避免此類行為，但也有一些管理者變本加厲。公司多了，就會看到各種各樣的行為。格雷格在採取措施方面更加積極，而我通常比較鬆懈。好的，4號站。您好，巴菲特先生和阿貝爾先生。我是堪薩斯·洛邁耶，埃爾克霍恩南高中三年級的學生，在奧馬哈出生並長大。我的問題是向格雷格·阿貝爾提出的。波克夏公司是美國第二大公用事業供應商，路透社2025年的一項調查發現，其煤炭能源艦隊是全美最髒的。目前沒有任何具體的公用事業計畫來淘汰煤炭並完全過渡到可再生能源。我今年17歲，考慮到這一點，您對像我這樣將承受像波克夏這樣的公司所導致的氣候變化後果的年輕人有什麼要說的？感謝您的問題和評論。重要的是要瞭解波克夏能源公司及其運作方式，可以以愛荷華州為例，因為我認為那是報告中引用的州之一。我想說的是，我們在早期收購能源公司時，可以追溯到我們收購中美能源公司的時候，我們在1999年收購了它，波克夏在2000年收購了中美能源公司。對我自己和我們的團隊來說，有一點變得非常清楚，那就是我們在公用事業領域所做的事情實際上是由兩個方面驅動的。首先，我們絕對必須滿足聯邦政府制定的要求和法律。但最重要的是，我們必須認識到我們在這些州實施公共政策。回到愛荷華州，這是一個有趣的對話，報告再次將此作為一個重大問題。在2000年代初期，在愛荷華州，我們作為一家公用事業公司，首次面臨電力短缺。所以我們沒有足夠的能源，並與當時的州長進行了重要的討論，真正坐下來並說，你們希望我們中美能源公司往那個方向發展，以及你們作為一個州想要什麼資源。當時我們主要是一個以煤炭為基礎的州，我們認識到這一點，並認為這是一種風險。但我們需要與州裡進行對話，討論未來如何管理這種情況。有趣的是，在2000年代初期，當我們再次與州領導層進行對話時，明確決定我們希望繼續保持電力供應充足的狀態，不要讓客戶面臨電力短缺。我們討論了資源類型，記得一次非常清晰的對話，我們希望在各種能源之間保持平衡，當時主要是煤炭和天然氣。那時，我們決定在美國建造最大的風力發電項目，在愛荷華州。因此，我們著手建造三種資源：一個燃煤電廠、一個天然氣電廠，以及我們在中美能源公司擁有的第一個風力發電項目。這與該州的需求非常一致，同時也為我們奠定了一些重要的基礎，因為我們開始明確可再生能源這種非碳資源的重要性，但它必須與該州的需求相一致。自那以後，我們已經在愛荷華州投資了160億美元用於可再生能源。這與我們州希望我們做的事情非常一致，即底層政策。我們不能自己做出決定，就花費160億美元。這是與州長、立法機構和監管機構共同完成的。與此同時，我們也有機會退役了10個燃煤機組中的5個。正如報告中強調的那樣，我理解人們希望現在就退役另外5個燃煤機組，但想想我們投入了160億美元來退役5個機組，這對我們的客戶來說是一個非常好的結果。我們一直能夠維持費率，它們的費率是全國最低的，所以這方面完成得非常高效，但現實是我們仍然需要那五個煤電機組來保持系統的穩定。我們不能出現西班牙和葡萄牙的情況。所以我們絕對尊重你們的意見。我們會繼續與每個州合作，以確定他們想要規劃的道路，並且我們努力確保有良好且平衡的結果，因為我們認識到他們所面臨的挑戰，以及其他人的期望。我認為大家會繼續看到我們的公用事業公司實施符合其利益相關者、客戶需求的政策，同時始終尊重任何聯邦標準的要求。謝謝你們的評論。好，31，讓我們看看貝基。這個問題來自比利·德羅斯。他寫道：巴菲特先生，作為一名來自紐約州的護士，我多年來一直在努力為自己爭取到良好的健康保險，即使是在一線拯救生命的時候。在紐約，獲得保險意味著要摸索一個令人困惑的州立系統，這個系統感覺就像是為了讓人不知所措而設計的。我很好奇，最終是什麼導致了您與摩根大通和亞馬遜的醫療保健風險投資的結束？鑑於您對價值和長期思考的承諾，您是否會考慮再次審視美國的醫療保險改革？我們花費的金額接近國內生產總值的20%。如果你回到1960年，當時有很多國家都花費了大約5%，然後這些線開始急劇偏離，而等式中只有100個百分點的數學事實並沒有改變。我們和摩根大通一起嘗試了那個實驗。和亞馬遜，我們有三個人，他們不認為自己知道答案，但認為，它是經濟中的絛蟲，我們還發現絛蟲在國家的每個地方都活著。醫院喜歡它，醫院有傑出的人士與人們合作。人們通常喜歡他們的醫生，但不喜歡這個系統，各種各樣的事情，但最終，摩根大通、亞馬遜和波克夏公司將無法對改變這20%產生任何影響。這20%，只有100個百分點可用，其中一個國家花費了6%或7%，或許利用我們的系統來發揮他們的優勢，這也是非常真實的。那佔經濟的比例非常大，而且我們根本無法撼動它根深蒂固的地位，很難做出任何改變。我們為此花了一些錢，做了一些工作，並且對我們自己的體系有了不少瞭解，我們也看到了現有體系在如此多人的心中是多麼根深蒂固，無論是醫療保健提供者還是其他人，他們都不是邪惡的人，他們只是在做某件事並試圖拯救生命，但我們發現，無論是加拿大、法國、英國還是其他地方，如果你看看我們的成本，它們都高得多，而且在某種程度上，我們是在補貼世界其他地方，人們會來到美國進行一些真正罕見或具有挑戰性的健康方面的治療，比如手術之類的，但我們沒有取得任何進展。存在這樣一個節點，政府深深地捲入了這種情況，而且健康對每個人都至關重要，我們做不到，我對傑米和傑夫說，絛蟲贏了，社會上存在問題。當你把你的GDP的20%投入到一個特定產業時，改變該產業的熱情程度，該產業將擁有的政治力量，這並不意味著他們是邪惡的，而是，每個人都走向那裡，所以我不清楚，我們得出的結論是我們不知道答案，我們三個人，而且我們有錢去做這件事，但我們不知道如何改變3.3億人對他們的醫生的看法，對他們的醫療保健的看法，他們覺得自己有權獲得什麼，而且它不會自己改變。只有政府才能改變它，而政府中唯一能改變它的人需要獲得435人的多數支援，以及100人的支援。我父親一生中只在1948年輸過一次選舉，他是一個非常堅定的共和黨人，而且在1950年，他回去擊敗了1948年擊敗他的那個人。他得到了醫生的支援，而且他做得非常出色。他們非常棒，而且他們100%相信他們正在做的事情，他們每天都在幫助人們，而且在疫情期間，人們做出的犧牲拯救了其他人，這真是令人難以置信。你能想像從事這樣一份工作嗎？他們帶進來的人會成打、成打地死去，而你試圖以某種方式保持自己的士氣，並繼續與他們合作，所以你不能爭辯它的重要性。但我們的成本與世界上任何一個國家都截然不同，這是一個巨大的因素。我們是一個非常富裕的國家，所以我們可以做其他國家無法做的事情，並且通過我們選舉產生的代表，以及隨著時間的推移形成的各種各樣的事情，我們已經發展出一個系統，它對任何重大改變都具有極強的抵抗力，並且在它所在的每個社區都很重要。所以我希望我們能給你一個答案，但我一開始有些悲觀，出來的時候我更悲觀了一些，但我很高興我們做了我們所做的事情，並且我們在這個過程中瞭解了一些我們自身的不足。所以實際上，波克夏得到了它應得的回報，但我們沒有殺死絛蟲。試圖改變政府中的事情，這在國家裡是一個有趣的命題，因為會產生一種自我選擇，就進入政府並繼續留在其中的人而言，而且在某種程度上，他們不斷地，他們必須做出他們不喜歡的決定，而且他們學會接受它們，或者將其合理化，或者無論是什麼。但這仍然是關於這個國家的發展比世界上任何一個國家都要好，所以你不能說它是一個失敗，但是你也不能說存在某些問題，它們非常難以找到解決的方法。當然，其中一個問題又回到了我之前提到的財政問題，因為花錢很容易，削減人們的收入很難，而且，如果你當選了，那麼你會對自己說，如果我留在裡面，我能做更多的好事，而不是在這種事情上真正按照我的良心投票，所以你在這裡讓步一點，在那裡讓步一點，在那裡讓步一點，最後你再也無法在鏡子裡認出自己了。我在一個政治家庭長大，我觀察人們的行為方式，而且他們的行為像人類一樣，這是你必須預料到的，而且我的行為也像人類一樣，所以我們仍然設法以一種戲劇性的方式不斷前進。生活在這裡比100年前或200年前要好得多。這很戲劇化，所以不能說這個系統是失敗的，但可以說在其中做出重大改變非常困難。首先，我想感謝你慷慨地分享你的智慧和經驗。你改變了我的人生，你是我的人生榜樣和英雄。我的問題是，你提到蘋果先生未來將負責資本組態，我想知道你對此的看法，是企業經營者更容易成為投資者，還是投資者更容易成為企業經營者？做一個操盤手要艱難得多。像我這樣坐在房間裡玩弄金錢要容易得多，這只是更容易的生活。這並不意味著這是更值得欽佩的生活，但對我來說這是一種愉快的生活，所以我一點也不抱怨。而且我能夠選擇我的朋友，這對我的人生產生了巨大的影響。我從未被迫為任何我真正不敬佩的人工作。我能夠極大地選擇我如何度過我的每一天。在很多情況下，我不喜歡為了成為頂尖的企業經營者而去競爭，因為那樣我可能會被迫做出某些行為。我是自己的主人，我可以經營我想要經營的那種公司，這是一種非凡的奢侈。明天，我們將舉行波克夏的董事會會議，我們有11位董事。我的兩個孩子，霍莉和蘇西，也是董事，她們知道我接下來要講的內容。其餘的人，這將會是個新聞。我認為時機已經到來，格雷格應該在年底成為公司的首席執行官，我想有效地向董事們宣佈這個消息，並將其作為我的建議。讓他們有時間思考他們想提出的問題、結構或其他任何東西，然後在幾個月後會舉行一次後續會議。我們將根據這11位董事的意見採取行動。我認為他們會一致贊成，這意味著在年底，格雷格將成為波克夏的首席執行官，而我仍然會留下來，並且可能在少數情況下有用，但最終決定權將是格雷格在營運、資本組態等方面所說的。我相信，如果我們在某些方面遇到絕佳的機會或任何事情，我可能會有所幫助。我認為波克夏公司擁有特殊的聲譽，這意味著當政府遇到困難時，我們是資產而非負債，這是一種非常難得的地位，因為通常在這種時候，公眾和政府會對企業持非常負面的態度。也許會有我能提供幫助的時候，但格雷格將掌握主導權。無論是收購方面，我認為董事會更願意授予他在大型收購方面更多的權力，可能如果他們知道我還在的話，但他仍然是首席執行官，毫無疑問。計畫是格雷格對此一無所知，直到他現在聽到這些。董事會明天可以向我提問，關於他們應該考慮的事情的更多細節，他們會消化這些資訊，然後在之後的下一次董事會會議上，如果我們——我猜我們會——如果他們採取行動，那麼顯然我們會向世界宣佈一些事情。這將是文化上的重大改變，我們將繼續進行這項運作，而我則會玩玩占卜板之類的東西，然後輪到它發揮作用。 (Web3天空之城)

投資界的年度盛會——波克夏股東大會在5月2日拉開帷幕，台北時間2日周六晚9點進入大會股東問答環節。“股神”巴菲特再次全程參與，攜他的CEO接班人——波克夏非保險業務的負責人阿貝爾（Greg Abel）以及保險業務負責人賈因（Ajit Jain）共同回答股東提問。巴菲特股東大會要點如下：1）關於貿易“貿易不應成為武器”，美國應尋求與他國進行貿易，做各自擅長的事。保護主義政策是一個“嚴重的錯誤”。2）關於美國“財政政策是我在美國最擔心的問題”，當政府採取不負責任的行動，貨幣的價值可能會“令人恐懼”。巴菲特暗示全力押注美國、支援美國例外論，稱他最幸運的日子是出生在美國那天，美國是資本主義的典範。3) 關於日本我們不會輕易在海外投資，除非我認為那是一個真正具備巨大潛力的機會。打算繼續持有日本商社的股票五六十年。就算日本央行加息，他也不考慮拋售。波克夏目前在日本的投資已達200億美元，我甚至希望當初我們投資的是1000億美元而不是200億。4）關於美股近期美股經歷的“不是什麼重大波動”，相比過去的崩盤，“還不算是一場劇烈的熊市”，也不是類似情況。5）關於創紀錄現金儲備對於如何利用波克夏創紀錄規模的現金儲備，未來五年內可能有投資機會。最近波克夏差點進行100億美元投資。6) 關於接班人波克夏非保險業務的負責人阿貝爾年底應該會接任CEO。他不會拋售任何所持的波克夏股份，將逐步捐贈。7）關於波克夏如果那天波克夏的股價下跌一半，對我來說反而是個機會。不是說我沒有情緒，而是股價的波動不會左右我理性的判斷。它不會影響我對價值的評估。從整體來看，波克夏的盈利能力在一段時間內仍會持續增長。8) 關於投資公司巴菲特認為資產負債表是評估一家公司是否值得投資的一個良好起點。他說：“我花在研究資產負債表上的時間，比看利潤表的時間還多。而華爾街其實並不太關注資產負債表，但我喜歡在看利潤表之前，先查看一家公司八到十年的資產負債表，因為有些東西在資產負債表上更難隱藏或操縱。”9) 關於年輕人投資如果你的人生有一個方向，那你就要努力讓那些你尊敬、渴望成為的人成為你的朋友。最快的成功路徑，就是找到那種真正優秀的人，並與之同行。巴菲特在問答環節尾聲宣佈，他計畫向董事會提議，今年底就卸任CEO。那將是波克夏“巴菲特時代”落幕的開始。投資者要為一個沒有巴菲特掌舵的波克夏做好準備。在股東大會問答環節開始前，波克夏還發佈了今年一季度財報，部分要點如下：公司第一季度營運利潤為96.4億美元，去年同期112億美元，同比下跌14%，不及分析師預期。該公司警告，關稅可能會進一步打擊公司利潤。波克夏的整體利潤還因美元在第一季度貶值而遭受衝擊。公司表示在外匯方面錄得大約7.13億美元的損失，而去年同期則因匯率波動獲得了5.97億美元的收益。波克夏已經連續第十個季度成為股票的淨賣出方，一季度淨賣出15億美元的股票資產。財報顯示，波克夏的現金儲備當季達到3477億美元，再創歷史新高。在關稅導致不確定性極高的環境下，巴菲特對當前的投資持謹慎態度，預計未來五年可能有好的投資機會，稱波克夏暫緩回購部分源於去年拜登政府出台的法律對股票回購征1%的消費稅。以下為巴菲特股東大會問答環節要點實錄，以提問順序排列：21：00 2025年股東大會問答環節開場白股東大會開始。巴菲特在大會開幕時表示，這是我的第六十屆股東大會。現場掌聲雷動。巴菲特介紹，今年有1.97萬人來到現場出席股東大會，現場觀眾人數創最高紀錄。股東大會現場，See’s Candies糖果的銷售額已達到31.7萬美元。布魯克斯Brooks跑鞋的銷售額為31萬美元， Jazwares旗下玩具等產品售出25萬美元。巴菲特介紹，本次大會限量發售紀念波克夏被收購60周年的圖書。這是今年官方書店Bookworm唯一出售的圖書。波克夏印刷出版了約8000本書，比最初計畫增加約3000本，在大會現場已售出約4000本。21：21 股東大會第一個問題：貿易向巴菲特提出的第一個問題是關於進口憑證的，這是他在2003年一篇專欄文章中提出的一個主張，旨在縮小美國的貿易逆差。巴菲特表示：“進口憑證的設計是為了平衡貿易。我設計了這個進口憑證的想法。它有些噱頭成分，但我認為，這肯定比我們現在談論的任何東西都要好得多。”巴菲特批評了關稅和貿易保護主義，並表示“貿易不應成為武器”。他指出，美國從一無所有變成了一個極其重要的國家。巴菲特說：“我們應該尋求與世界其他國家進行貿易，我們應該做我們最擅長的事，他們也應該做他們最擅長的事。貿易越多越好。”巴菲特在回答關於貿易壁壘的問題時說：“你可以提出一些非常好的論據來證明平衡的貿易對世界有利。毫無疑問，貿易和關稅可以是一種戰爭行為。我認為它已經帶來了不良後果，僅僅是它所引發的態度。”巴菲特認為，保護主義政策在長期可能對美國產生負面影響，尤其是在美國已經成為全球領先工業國家之後。他說，“在我看來，這是一個嚴重的錯誤。當你讓75億人對你沒什麼好感，而卻有3億人在某種程度上炫耀自己取得的成就。我不認為這是對的，也不認為這明智。我確實相信，世界其他地方越是獲得支援、越是繁榮，這對我們並不會造成損害。”我們從250年前的一無所有，成長為一個極其重要的國家，這在歷史上是前所未有的。巴菲特的講話贏得了在場的掌聲。巴菲特在講話中並未直接提及美國總統川普。21：26 股東大會第二個問題：日本被問及如果日本央行未來加息，是否會停止投資日本股票時，巴菲特表示，他不會出售股票。巴菲特說，“未來五十年，我們不會出售這些股票。日本這些公司的經營歷史非常優秀”， 並指出蘋果、美國運通和可口可樂等公司在日本的表現一直很好。巴菲特表示，對日本的投資完全符合波克夏的投資理念。波克夏投資的五家日本商社過去表現非常優秀，打算繼續持有這些商社的股票五十到六十年，並希望與他們建立長期且深厚的合作關係。巴菲特說，這些商社的文化和習慣與我們不同，經營方式也有所差異，但正因為如此，我們更珍視這段合作。“我們不會出售任何股票。幾十年後也不會發生。日本的投資正合我們心意。”巴菲特表示，波克夏目前沒有任何短期內出售上述日本商社股票的打算。他們目前的營運非常成功，即使他現在已經94歲了，也這樣認為。波克夏還計畫進一步擴大合作。巴菲特說，波克夏目前在日本的投資已達200億美元，我甚至希望當初我們投資的是1000億美元而不是200億。21：35 股東大會第三個問題：波克夏巨額現金的部署被問到波克夏目前持有的巨額現金儲備時，巴菲特開玩笑說，他停止投資並不是為了讓格雷格·阿貝爾未來“看起來不錯”。巴菲特對當前的投資機會持謹慎態度。他表示，他一直在尋找投資機會，而且波克夏這家公司“機會主義色彩濃厚”，他希望減少手頭的現金，可能降至500億美元。巴菲特說，巴菲特表示，波克夏將找到機會，將公司創紀錄規模的現金投入使用，很可能在未來五年內實現。“偶爾會有非常誘人的機會。但不是每天都有好機會。不太可能明天就出現極佳交易，但在五年內則不然。我們曾因在某些時候沒有全額投資而賺了很多錢。”巴菲特透露，波克夏近日差點斥資100億美元進行投資。“比如，不久前，我們差點就花了100億美元，但我們現在會花1000億美元。我的意思是，當某個項目對我們來說合理、我們理解並且具有良好價值時，做出這樣的決定並不難。”巴菲特指出，投資行業存在的一個問題是，事情的進展並不是井然有序的。21：43 股東大會第四個問題：全球不確定環境下投資房地產的挑戰被問到，在當前全球充滿不確定性的環境下，如何應對房地產業的挑戰。巴菲特說，房地產的投資比股票更加複雜和困難。無論是溝通、談判，還是議價，牽扯的人和環節都非常多，比如誰是業主、法律結構、資金安排等等。要在房地產中談成一筆交易、拿到好價格，真的不容易，變數太多。如果選擇投資股票，有一個巨大的優勢，那就是：每一秒都可以看到無數機會，尤其是在美國市場。相比之下，房地產交易是慢節奏的，而且高度依賴個人溝通和談判。房地產投資可能是一個人單獨完成的，也可能是一個團隊操作的。在紐交所，每天有幾十億美金在交易，成千上萬不知名的投資者都在參與市場活動。你只需要一個合適的價格，就可以在5秒鐘內成交2萬股波克夏的股票。但房地產不是這樣。要完成一筆房地產交易，不僅流程繁瑣，周期也很長。即便今天的交易規模再大，一旦進入談判階段，要權衡和協調的因素也非常多。巴菲特說，波克夏也做過房地產投資，比如在2008年、2009年金融危機期間。他建議：如果要做房地產，必須用更有智慧、更有策略的方式去比較、去選擇。21：49 股東大會第五個問題：AI對保險業的影響有關人工智慧（AI）能否改變保險業的問題先由波克夏的保險業務負責人賈因回答。賈因說，人們對AI投入了很多時間和資金。AI將是用來改變行業規則的工具。AI技術可能會“真正改變”保險行業目前評估、定價和銷售風險的方式，以及目前的理賠方式。但賈恩指出，波克夏不會在行業內首先採用AI，波克夏對任何高調的新技術索賠都採取了更為謹慎的態度。賈因說：“我當然也覺得，人們最終會投入巨額資金去追逐下一個新潮事物，”他說道。“我們並不擅長成為最快或最先行動的人。我們的做法更多的是觀望，直到機會具體化，我們對失敗風險、利弊都有更清晰的認識。”不過，賈恩補充說，一旦合適的機會出現，波克夏會毫不猶豫地進行投資。他說，“目前，一些保險公司確實在嘗試AI，並試圖找到最佳的利用方式，但我們還沒有有意識地投入大量資金來抓住這個機會。我猜我們會做好準備，一旦機會出現，我們就會迅速投入。”巴菲特說，他會讓賈因來決定波克夏未來十年的保險業務。是否用AI將由賈因來選擇。21：52 股東大會第六個問題：波克夏為何投資熱狗公司Portillo’s有人問道，波克夏為何收購芝加哥熱狗連鎖店Portillo’s，巴菲特回答，他對Portillo’s瞭解不多。他開玩笑說，可能別人偷偷投的。隨後巴菲特轉而講述了一個關於Jay Pritzker的軼事。Jay是伊利諾伊州州長JB Pritzker的親屬，幾十年前曾收購了一家布魯克林的巧克力公司。巴菲特稱，賈因是一位非常出色的管理者。阿貝爾澄清說，波克夏並未擁有Portillo’s。這家公司實際上是由一家和波克夏名字相似的投資公司擁有。22：00 股東大會第七個問題 美國似乎在經歷巨變，對美國是悲觀還是樂觀提問者稱，巴菲特一直非常相信美國的長期優勢，但今天的美國似乎正在經歷一些前所未有、接近“革命性”的變化，作為投資者，怎樣評估當下的局勢，是應保持樂觀還是悲觀？對這個問題，巴菲特回答，提問者是新一代的投資者。在波克夏的經理人年度報告裡，通常看不到這些宏觀層面的評論。但他可以說，美國不會經歷那種劇烈的“革命”式變化。巴菲特表示，美國曾是一個農業國家，後來社會發生了變化，經濟表現也非常好。以前是男性主導的時代，後來進行了公平的改革，也修憲了，女性也有了同樣的機會。“我提到過，我們最初是一個農業社會。我們最初是一個充滿希望的社會，但我們並沒有很好地兌現承諾。我們一直在變化。我們總是會在這個國家發現各種各樣的批評，但我一生中最幸運的一天是我出生的那一天，（因為）我出生在美國。”巴菲特說，從1920年到現在的變革，從1776年到現在，我們做了很多事情，也花了很長時間。我出生在美國，那時幾乎所有事情都發生在美國，但現在不一樣了。我作為一個出生在美國的男性，非常幸運——這並不容易，但美國已經發生了改變。“我們經歷過經濟大衰退，經歷過世界大戰，經歷過我出生時做夢也想不到的原子彈的研製，所以即使我們似乎沒有解決所有出現的問題，我也不會灰心。如果我今天出生，我會在子宮裡一直談判，直到他們允許你去美國。”從1930年到現在，我們經歷了很多事情，比如大蕭條、兩次世界大戰，還有原子彈帶來的緊張局勢。這些都是我們一路走來的經歷。我們是一個非常幸運的國家，我也是一個非常幸運的人。我覺得出生在美國，比出生在其他地方要幸運得多。22：04：股東大會第八個問題：投資中是否可以打破耐心原則有人問，在投資中是否有時候可以表現出不耐煩，打破耐心原則？巴菲特表示，有時你必須迅速行動。波克夏正是因為願意迅速出手而賺了很多錢。你不會想在那些有意義的交易上保持耐心。巴菲特說，“當出現一個好的機會時，你不應該在那時表現出耐心。你應該有耐心去等待那些偶爾出現的機會。但對於那些合理的交易，你不應遲疑。對於那些永遠不會實現的空談，你也不應該耐著性子聽。”22：13 股東大會第九個問題：車險公司Geico賈因說，Geico確實曾面臨危機，但我們把危機轉化為了轉機。最初接手的時候，有兩個最主要的問題：第一是我們的費率結構不合理，第二是我們在精算和定價機制上的系統性問題。五六年前，這些都是我們感到擔憂的地方。通過迅速的技術調整和流程最佳化，現在這些問題已經解決了。我們不僅改進了定價模型，還在風險匹配上做了大量工作，並且對整體價格體系做了最佳化。今天的Geico，已經能夠根據綜合風險水平來為每個人定價，我們在這個方面做得非常出色，也轉化成了可觀的利潤。雖然我們取得了很多成就，但我不認為任務已經完成。我們還有很多可以利用的技術，比如AI等新工具。我們的目標不是“趕上別人”，而是“做得更好”。巴菲特說，這是一個非常有意思的案例研究，特別是關於一家企業如何應對行業遊戲規則變化的問題。每一項業務都有它自己的挑戰和機會。波克夏1970年代花5000萬美元買下Geico，當時只是部分持股。後來Geico為我們帶來了巨大的收益，現在我們已經100%擁有這家公司，僅一個季度的利潤就可以達到20億美元。但這是幾十年持續投入和改進的結果。100年前，汽車保險幾乎不存在；但現在，除了財產和意外傷害險，汽車保險已經成為最大的險種之一。Geico的利潤非常可觀，手上有高達290億美元的流動現金。當年我用5000萬買下這家公司，是非常划算的投資。Geico創立於1936年，最初是由一位政府職員所創，他原來是USAA的員工。他在第一年就盈利，第二年賺得更多，之後公司發展壯大並成功上市。汽車保險行業由此開始興起。沒有人喜歡買保險，但大家都喜歡開車，這使得汽車保險變成了剛需。Geico的發展故事非常有趣，曾一度在幾年內成長三倍，雖然後來一度走偏，但最終又回到了正軌。我們幾乎每年都會在年會上談到Geico的相關問題。巴菲特特別提到了Geico的CEO Todd Combs。他說，Combs 在這次轉型中做得非常出色。他成功扭轉了這家子公司的局勢。曾經被視為劣勢的“遠端資訊處理系統”（telematics）現在不再是競爭劣勢。Combs 還大幅精簡了公司的人員結構，裁減了數千個崗位，這對於提升效率發揮了重要作用。22：22分：股東大會第十個問題：為何認為阿貝爾是合適的接班人巴菲特並沒有直接回答這個問題。他表示，重要的是要與自己樂於共事的優秀人才為伍。巴菲特給出了關於選擇工作和開啟職業生涯的建議。他說，需要”做你喜歡的事“。巴菲特提醒，員工的習慣可能會影響同事，因此，謹慎選擇工作地點至關重要。巴菲特建議，雖然應該“謹慎”選擇自己的僱主，但不必太過糾結於起薪之類的因素。“如果你能在那裡找到優秀的同事，那就去那裡。”阿貝爾表示，他很榮幸能參與波克夏公司的工作。22：31：股東大會第11個問題：美元貶值和貨幣風險有人問道，關於美元走弱和貨幣風險。在回答有關如何減少對美元貶值風險的敞口時，巴菲特表示，他的公司不會投資於“一文不值”的貨幣。“我們不想持有任何我們認為會貶值的貨幣。”巴菲特還提到對日元的持倉有所增加。他並未排除未來探索和關注其他貨幣的可能性。巴菲特也強調了貨幣博弈的複雜性，並指出政府的職責之一就是使本國貨幣貶值。巴菲特表示，不會專門基於季度或年度收益來採取任何行動，管理貨幣風險。在貨幣價值體系中，要建構起有效的制衡機制是非常困難的。此外，巴菲特表示：“美國的財政政策讓我感到害怕，因為它的制定方式和所有動機都是為了做很多可能用錢惹麻煩的事情。但這不僅限於美國，而是全世界。”“我在年度報告中曾簡要提到，財政政策是我在美國最擔心的問題，因為它的制定方式就是那樣的。”他說道，“所有的動因都在推動一些可能會、也確實會在貨幣問題上引發麻煩的行為。但這並不僅限於美國，全球很多地方都是如此。在某些地方，這種情況經常會失控。”巴菲特說，“我們不會真的投資一種即將‘崩盤’的貨幣”，並補充說，當政府採取不負責任的行動時，貨幣的價值可能會“令人恐懼”。巴菲特在談到已故副董事長查理·芒格時說：“查理一直認為，如果他必須在股票之外選擇一個投資領域，他覺得自己可以在外匯市場上賺很多錢。”巴菲特表示：“我們曾經嘗試過一次。不能說我們不會再做，但可能性不大。除非美國發生某些情況，讓我們有意願持有大量其他國家的貨幣。”22：41分 股東大會第12個問題：蒙古提問者稱，蒙古是一個新興市場，地處中國和俄羅斯之間。我們有畜牧業和礦業，經濟仍在持續成長。我們去年在紐約舉辦了一場蒙古投資人大會，吸引了許多有興趣的投資者。像蒙古這樣的新興市場，巴菲特怎麼看？是否有長期投資計畫？巴菲特說，我記得大概二十年前，我曾經參加過一次年會，那時就開始關注蒙古，也聽到過關於蒙古的介紹，所以我對蒙古的情況還是有一些瞭解的——那是很久以前的事了。現在我們會聽一些來自政府的報告，也會評估那些是真正能開發的業務機會。但我們不會輕易在海外投資，除非我認為那是一個真正具備巨大潛力的機會。很多人認為要賺錢就得去通膨高漲的地方，那樣能掙很多錢，但我並不這麼看。目前我們公司在蒙古沒有任何短期的投資計畫，除非是那種在規模上非常有吸引力的項目。也許二十年前我們會考慮過去看一看。但關於你們的經濟，比如牲畜業、礦業等，我瞭解得並不多。這就是我現在的看法。22：45分 股東大會第13個問題：私募公司競爭保險業有人問道，黑石、阿波羅和KKR私募公司等在保險領域擴張，這類企業更激進，怎麼看？賈因承認，來自私募股權的競爭使波克夏在保險業務上的投資變得更加困難。“毫無疑問，私募股權公司已經進入這個領域，我們在這個領域已經失去了競爭力。我們過去在這一領域參與頗多，但在過去三四年中，我認為我們一筆交易都沒有做成。”不過賈因表示，私募股權採用更高槓桿和更激進投資策略的模式。在經濟表現良好時，私募股權公司在槓桿和信用風險方面承擔著一定的風險，尤其是在壽險領域。“只要經濟良好、信用利差較低，他們就會賺很多錢。”賈因說，然而，始終存在這樣一種風險：某個時刻，監管機構可能會不滿，並表示你們代表保單持有人承擔的風險太大，這可能最終以悲劇收場。“我們不喜歡這些情境下的風險與回報比，因此我們選擇舉起白旗，決定不再與私募公司在壽險領域競爭。”巴菲特表示，許多公司想模仿波克夏的模式，但他們的CEO並不會像我們一樣將全部資產投入到公司中。巴菲特補充道，波克夏與其競爭對手的不同之處在於他本人對投資承擔更大的個人責任。他說：“他們對自己所做事情的信託責任感可能有些不同，有時行得通，有時不行，不行的話他們就轉向其他事情。但如果我們在波克夏做的事情行不通，我將用餘生為我所創造的一切感到懊悔，所以這是一種完全不同的個人關係。在財產與意外險領域，沒有那家公司可以真正複製波克夏的模式。”22：50分：股東大會第14個問題：年輕人投資提問者是一個年輕女孩。她說自己剛開始學習投資，想聽聽巴菲特的看法。他在投資初期學到了那些教訓。巴菲特說，這是一個非常好的問題。我真希望在我年輕的時候，有人能給我這樣的建議。這件事和你身邊是什麼樣的人息息相關。不要期待你做的每一個決定都是正確的。如果你的人生有一個方向，那你就要努力讓那些你尊敬、渴望成為的人成為你的朋友。我剛剛提到了幾位過去跟我合作、共事的人，也許他們做的事情規模比不上我，但他們是我非常喜歡的人，和他們相處，對我來說意義重大。和志同道合的人一起走人生的路，這是非常寶貴的。可惜，這些道理往往要到人生後期你才真正體會得到。等你年紀大了，就會明白這些才是真正重要的事。巴菲特提到兩位波克夏的前董事Tom Murphy和Walter Scott。他說，如果你身邊有像Tom Murphy和Walter Scott這樣的人，你的人生一定會更好。但這並不是說你要去追隨有錢人、複製他們的生活模式。我會建議你去接近那些真正聰明、有智慧的人，向他們學習，向他們請教，和他們一起嘗試。如果你正在尋找一份有意義的工作，而你並不是急著掙錢，那我建議你像查理·芒格那樣，花時間和優秀的人相處。找到這樣的機會，分享他們的成功；如果找不到，也沒關係，你就繼續做你正在做的事情，繼續努力。堅持下去，你終究會找到那些和你一樣認真生活、認真思考的人。巴菲特回憶說，我第一次去Geico的時候，門是鎖著的，我也不知道門後面是誰。十分鐘之後，我見到了那個人，他後來對我的人生產生了極大的影響。當你遇到這樣的人時，要記得他們對你的幫助，也要想著將來能回報他們，幫助他們。千萬不要忘記這些貴人。當然，有時候你也可能會遇到一些不理想的情形。但如果你真的很幸運，生活在一個好的環境中，周圍都是很棒的人，那就要好好珍惜。你不需要因為幸運而感到內疚。全世界有80億人，美國只有3億多人，如果你生活在這裡，那你已經在這個遊戲中處於領先位置了，你應該好好利用這一點。如果在工作中，有人讓你去做一些你根本不想做的事，那就不要和他們在一起。不同行業對人的選擇標準不一樣，但如果你找到了讓你心動的方向，那就努力去做，尤其是如果那是一份你終身都想做的事業。投資行業非常有趣，很多人在賺到第一桶金之後就不願意再繼續做了。但我個人很幸運，我從一開始就看到了它的長期魅力。像 Tom Murphy，他活到了98歲，他有一種能力可以看到別人身上的潛力。我們還沒遇到過另一個人像他那樣，能如此敏銳地發現人才。如果你想成為一個更好的人，那就要努力去找到像他這樣的人，和他們一起工作。世界上有很多成功的人，但不是每個人都能做出正確的選擇。而最快的成功路徑，就是找到那種真正優秀的人，並與之同行。波克夏的經驗對我來說也是很寶貴的。Sandy Gottesman 從1963年開始一直為我們管理資產，直到他幾年前去世，還有 Walter Scott，還有阿貝爾，他們身上都體現了什麼叫做長期的成功。你可以從他們那裡學到很多真正有價值的東西。這就是我能給你的建議。有些人能活得久，可能是因為他們身邊都是好人，也可能是因為他們每天喝可樂（笑）。但我相信，幸福和快樂的人能活得更久，因為他們一直都在做自己真正熱愛的事情。22點59分 股東大會第15個問題：最近的市場巨震是否提供了投資機會被問及最近的市場波動是否提供了大手筆投資的機會，巴菲特淡化近期市場波動，稱“其實沒什麼”（really nothing），這是投資的一部分。他對過去幾周令投資者感到不安的股市波動不以為然。巴菲特說：“過去30天、45天、100天內發生的事情……真的不算什麼。”巴菲特指出，在過去60年裡，波克夏公司股價下跌50%的情況不到三次。在此期間，公司並不存在任何基本面問題。過去60年裡，波克夏公司股價下跌50%的情況不到三次。他指出，在此期間，公司並不存在任何基本面問題。鑑於此，相比1929年的股市崩盤等時期，巴菲特認為，美股近期的走勢“不是什麼重大波動（not a huge move）”，“這還不算是一場劇烈的熊市（dramatic bear market），也不是類似的情況。”巴菲特回憶，在他1930年生日那天，即1930年8月30日，道指是240點，之後一度跌至41點。儘管曾經經歷一些“令人毛骨悚然”的事件，道指本周五收盤仍突破了41300點。對於那些擔心自己投資組合周期性漲跌的人，巴菲特建議：他們應該改變自己的投資理念，去適應世界——而不是世界去適應他們。巴菲特說：“對你來說，如果自己的股票是否下跌15%很重要，那麼你需要改變投資理念。世界不會適應你，你必須適應世界。”他補充道：“人都有情緒。但你在投資時必須控制情緒。”23點03分 股東大會第16個問題：如何應對人生挫折一位來自中國上海的股東尋求如何應對人生挫折的建議。巴菲特說，“我會專注於那些美好的事情，而不是糟糕的事情。人生往往可以很精彩——但也可能遭遇糟糕的挫折。”23點09分 股東大會第17個問題 自動駕駛有人問，自動駕駛在美國尚未全面普及。如果未來真的落地，Geico的保險業務會受到什麼影響？怎麼看待自動駕駛帶來的責任劃分、軟體問題，以及更廣泛的變化？負責保險業務的賈因回答，從保險角度來看，自動駕駛不會立刻帶來本質上的改變。現在大多數汽車保險保費，都是基於駕駛員錯誤發生的頻率來定價的，我們的保單與理賠系統正是依照這樣的風險計算方式運作的。賈因說，自動駕駛技術的確可能降低事故發生的機率，Geico與其他保險公司對此持類似觀點。但一旦這項技術真正普及，我們也會做出相應的調整。巴菲特說，這讓我想起查理·芒格以前對我說過的話。當初我們決定進入紡織業時，並不能預見到整個行業未來的轉變。世界一直在變化。就像打棒球或高爾夫一樣，並不是每一次揮棒都能打出全壘打，也不是每一桿都能一桿進洞。你要接受你會犯錯的事實。今天我們談論汽車保險是否會被改變，這是一個非常重要的問題。但目前來看，自動駕駛還沒有完全實現商業化，美國也尚未大規模推動。保險行業未來一百年會變成什麼樣，現在沒有人能精準預測。不過有一點很明確：這個世界是動態變化的。人們喜歡開車，我們不希望摧毀這個世界。我們學會了如何更好地保護地球，儘管這一路很艱難。我們知道全球有8個國家對全人類的發展有重大影響，我們希望這些國家能有最好的領導人。愛因斯坦在1905年發表了狹義相對論，也推動了能量轉化為強大力量的研究，最後卻導致了我們不得不面對核武器所帶來的威脅。我1930年出生後也見證了這些後果。即使是愛因斯坦當年也不可能預料這些發明最終會改變世界的方式。我們也看到過朝鮮的發展。沒有人能真正預測他們接下來會做什麼。這些不確定性並不會很快消失。即便如此，變革也帶來了許多好處，讓我們今天的生活比100年前好得多。但我們依然要面對像大規模殺傷性武器這樣的現實問題。就像現在的汽車保險，我們看到技術發展很快，但對我來說，這種變化還比不上紡織業當年的衝擊大。現在應該是人類歷史上“最幸運”的階段之一，你應該去享受生活，同時關注保險行業發生的變化。保險這個行業我們做得很好。雖然它存在不少結構性問題，但我們也不是每件事都能完全掌控。如果你不知道怎麼揮杆，就別打高爾夫球。關於自動駕駛引發的產品責任、意外事故，確實還有很多條款需要釐清。一旦發生事故，由於技術升級，維修成本會顯著增加。現在的汽車已經越來越像高科技產品，而這些技術相關的新問題，還沒有完全解決。比如我1950年剛去Geico的時候，一年平均保費大約是40美元，當然要看你住在那個州。但現在，一年2000美元是常態。不過與此同時，交通事故死亡人數卻大幅下降。如果你換個角度來看，其實現在開車比以前安全多了。整個行業未來的走勢很難預測。你必須結合研究、現實和各種資料來看待。還有能源行業、醫療、政治環境的變化，都可能造成產業結構調整。在商業世界裡，很多問題沒有“答案”，只有“行動點”。今天的遊戲規則和過去完全不同，因此你每天醒來都要重新思考如何經營你的行業。關於波克夏第一季度財報的一些補充說明：我們保險類股的表現今年第一季度下滑明顯。去年非常強勁，而今年則因價格下滑、風險上升而承壓。我們有些成就是無法複製的，也不建議大家去複製別人的模式。我們確實有一些優勢。我們的投資收入變化不大，因為我們整體的錯誤不多。我們預計今年投資總額在400億美元左右，雖然整體收益會低一些，但負面也比過去少。鐵路業務今年比去年略有增長，有些問題正在改善，對波克夏來說仍是優質資產。能源類股的問題基本解決，今年收益也回升。其他業務需要我們繼續加把勁。我們做了很多測算，有的增長、有的下降，總體還不錯。關於現金流，也請大家保持耐心。芒格曾告訴我：“只要你有耐心，願意每天堅持閱讀財報、聽聽政界人士的講話，就會找到非常優秀的機會。”我們目前仍有充足現金，只要我們承保的業務能帶來利潤，這些現金就能派上用場。未來50年、100年，我們都有可能做出重要投資。當然，困難的年份也會到來，那時這些現金儲備就顯得尤為重要。目前壽險部分的留存金是-2.2%。如果你沒有準備好應對未來，那很可能會陷入麻煩。經營企業必須換一種思維方式來思考問題。今年我們沒有做任何收購。如果你買波克夏的股票，也會獲得應得的部分。巴菲特表示，波克夏今年暫停股票回購計畫的部分原因是，大約一年前，《通膨削減法案》（the Inflation Reduction Act）出台，該法律對股票回購徵收1%的消費稅。這對我們來說比對其他公司傷害更大巴菲特表示：“這確實讓它（回購）的吸引力略低於以前。”巴菲特舉例稱，像蘋果這樣，今年表現很好，花了1000億美元做回購。他們為這些回購支付的稅金也是巨大的。他們回購的價格甚至高於你買入時的價格——這是個好消息。如今人們都在尋找提高成功機率的方法，但我想強調：你必須認真閱讀。沒有深入的閱讀，是無法做出明智決策的。如果未來出現重大變化，我們公司仍然會堅持保守審慎的參與策略。雖然我們進行了一些回購，但稅負已經不容小覷。0點05分 下半場開場白及股東大會第18個問題：從芒格等人身上學到什麼開始下半場問答前，巴菲特向現場觀眾推薦一部關於已故《華盛頓郵報》出版商凱瑟琳·格雷厄姆（Katharine Graham）的紀錄片：《成為凱瑟琳·格雷厄姆》。巴菲特因與格雷厄姆的友誼以及在《華盛頓郵報》董事會中的角色出現在這部影片中。賈因下半場並未登台，巴菲特和阿貝爾繼續答問。有股東提問阿貝爾希望人們如何記住他。他表示，自己作為父親和教練的角色對他而言非常重要。巴菲特打趣道，他希望人們記住他是因為“高齡”，引發觀眾陣陣笑聲。巴菲特解釋，他為何認為資產負債表是評估一家公司是否值得投資的一個良好起點。他說：“我花在研究資產負債表上的時間，比看利潤表的時間還多。而華爾街其實並不太關注資產負債表，但我喜歡在看利潤表之前，先查看一家公司八到十年的資產負債表，因為有些東西在資產負債表上更難隱藏或操縱。”他補充道：“當然，這兩者都不能給你全部答案。”0點13分 股東大會第19個問題：阿貝爾接替巴菲特後波克夏的資本組態有人問，過去十幾年，大家一直關注巴菲特和查理·芒格的投資策略。現在阿貝爾將接替巴菲特任CEO，未來可能會有更多的資本組態決策由他主導。他如何看待這方面的傳承，他何看待未來？阿貝爾首先提到，波克夏有一個非常強大的投資文化，這是巴菲特先生長期建立的成果。我們全體同仁都秉持著共同的價值觀。資本組態是我們經營哲學中最核心的一部分。我們在做決策時，不僅僅是管理層之間討論，更重要的是，我們有很清晰的風險意識。這些價值觀就是我們公司成功的關鍵。我們始終重視波克夏的信譽，這對我們來說是最大的財富。巴菲特曾經提醒大家，在做任何投資決策時，第一件事是看清楚損益表，瞭解真實的數字。現在我們擁有大量現金，這是巨大的優勢，但同時也帶來了挑戰——怎麼組態這些資金？這不是一個簡單的問題，而是一門深奧的哲學。我們隨時都有組態能力，但追求的是“更好的組態”。我們一直強調的是，波克夏在任何環境下都不會依賴別人，我們不會依賴銀行貸款來進行資本運作。無論是保險還是非保險業務，我們必須有充足的現金流，確保波克夏能夠持續運作。我們會繼續關注各個行業的優質機會，不侷限於保險業。我們的目標是在投資時，無論是購買一家企業100%的股份，還是只持有一部分，都必須充分理解這家公司的願景。就像巴菲特之前提到的：我們在上一季度完成了一項100億美元的收購。有時全盤收購是合適的，有時只買一部分股權也能發揮作用。關鍵是，無論我們持股1%還是100%，都必須瞭解這家公司未來5年、10年、20年想要成為什麼樣的企業。我們會繼續延續這套哲學。這是波克夏過去60年成功的核心，我們不會改變。巴菲特接著說，要強調，現在美國確實面臨一些重大的轉型需求。我們美國的電網、高速公路系統都已經落後於當前人口和經濟的增長速度。要推動這些改變，美國政府必須採取更強有力的措施。美國有50個州，每個州都有不同的思考方式。就像二戰後，我們在很短時間內動員了整個製造業支援戰爭，當時效率驚人。但和平時期，要實現同樣的效率，並不容易。投資要看情境而定，我們有知識、有資本，但也要進行策略上的轉變。如何發揮波克夏的作用，這需要既對國家有意義、也對人民和公司有意義的方案。阿貝爾接下來也許會提出他對這些問題的看法。但有一點是明確的：我們需要準備好充足的現金儲備，以便在關鍵時刻介入。過去我們做過很多合作項目。比如美國的高速公路系統，是在聯邦政府推動下完成的。如果只是靠一家企業，是辦不到的。未來類似的大項目，也需要政府與私營部門的密切合作。阿貝爾說，從能源業的角度來看，我們的確還有很多可以推進的領域。目前電力需求增長迅速，要滿足長期的能源需求，就必須做出必要的資本投資。我們在這個領域有著很強的能力，也正在積極應對相關風險。只有解決了這些風險，我們才能部署應對未來需求的能力。而且我們現在就必須開始準備。巴菲特表示贊同，他接著說，必須借助美國聯邦政府的力量。就像二戰時修建高速公路系統，如果沒有國家的協調，是不可能迅速完成的。我們確實擁有資本，也擁有足夠的知識，這使我們能夠參與其中。但光有合作願望是不夠的，還需要有“集中力量辦大事”的能力。二戰時期我們能做到這些，但在和平時期，要推動類似的全國性建設，是非常困難的。這項任務最終可能會落到下一代人手中。0點26分 股東大會第20個問題：14歲的女孩希望加入波克夏，怎樣努力來自香港的14歲女孩表示，她希望未來加入波克夏，問未來可以做什麼工作。阿貝爾說，勤奮工作和樂於貢獻的願望會讓你走得更遠。“我們真誠地期待你成為波克夏的一員的那一天。”巴菲特補充道：“保持好奇心，多讀書。”0點29分 股東大會第21個問題：野火影響公用事業，有何戰略保護談到野火風險時，阿貝爾說：“它不會消失。公司已決定，當火災來臨時，有時需要切斷裝置電源。這可不是關燈就能解決的。”野火在加州、德州都在發生。在那裡投資是首先觀點。談到波克夏公用事業公司在山火蔓延時承擔的責任時，阿貝爾說道,“我們不能只是成為最後的保險人.我們不可能為發生的所有事情負責。”巴菲特向股東保證，波克夏不會把他們的錢用在公司認為“愚蠢”的事情上。他補充道，如果他們真的這麼做了，股東們“就應該把我們趕走”。“用別人的錢做蠢事比用自己的錢更容易。這是政府普遍存在的問題之一。我們不想把這種現像帶給私營企業，”巴菲特打趣道。0點43分 股東大會第22個問題：女粉希望巴菲特安排在辦公室見面提問來自一位波蘭女士，她說，74年前的1951年1月，巴菲特曾搭乘火車8個小時去華盛頓，只為瞭解保險的知識，並一直堅持走在這條道路上，這是一段非常打動人的經歷。2011年她才15歲，但她也給自己立下目標：有一天一定要見您一面。今天，她終於實現了這個承諾，她想請求巴菲特滿足一個小願望：能不能給她一點時間，在您辦公室待上一個小時。巴菲特感謝她的提問，笑著說你不需要宣佈我的生平軼事，但我很感謝你的堅持和努力。今天在場有四萬人，你的這個問題確實很特別。巴菲特說，在我年輕的時候，我經常會開車走遍全國，去參觀各種公司。當時這些公司通常沒有投資人關係部，所以很多時候是CEO親自接待我。我當時也擔心他們可能不會理我，但我會事先準備好兩個非常具體的問題。這個做法並不是壞主意。如果你想拜訪某個人並和他聊十分鐘，那你要先想清楚你要說什麼、你要問什麼。你來設定這十分鐘的條件，而不是讓對方來設定。你會發現，大多數公司現在都有投資人關係部門，他們的工作就是告訴你為什麼你應該買他們的股票。這是一個越來越大的業務。但你完全可以用你自己的方式去學習和瞭解這個世界。波克夏也有我們自己的方式，我們不照搬別人那一套。現在我們擁有足夠的資料和人才，因此我們不需要像過去那樣一個一個地做面試。今天在這裡有四萬多人，我們確實沒有辦法滿足每個人的一小時請求。但我真的非常欣賞你的熱情和堅持，我只能這樣跟你說這些了。0點50分 股東大會第23個問題 收購波克夏自身能源部門剩餘資產關於波克夏收購其自身能源部門剩餘資產的決定。巴菲特對公用事業行業並不樂觀，他說道，“公用事業業務不如幾年前那麼好了。”他將此歸咎於社會因素，他說，價值會變，而且並不總是向上。巴菲特談到了美國能源行業的投資機會，以及波克夏可以發揮的作用。“解決這一問題的方法，是實現某種政府與私營企業之間的合作，就像戰爭時期那樣。我不認為在修建高速公路系統時，政府是自己派人去鋪設大量混凝土或做類似的事。”他補充說：“我們確實有資本，而且我們也掌握了一些極少數地方才有的知識。”0點54分 股東大會第24個問題：波克夏未來盈利有人問巴菲特，在最近這個財政年度，對公司的收益有怎樣的預估？未來的盈利是會增加，還是可能會下降。巴菲特說，我認為我們的公共事業收入會受到一定影響，盈利不一定完全由併購決定，但不可否認的是，我們確實會不定期進行併購。今年我們就花了100億美元進行投資。這類問題很多時候取決於市場的環境以及人們的情緒。有些人就比較悲觀。作為1930年代出生的人，我經歷過非常艱難的時期。有時候你會覺得某些機會特別有吸引力，但卻沒有行動，錯失了機會。在我一生中，這種情況發生過很多次。很多時候，我選擇不去嘗試一些我覺得沒有把握的事情——比如你要我去走鋼絲，我是不會去的。但在金融市場方面，有些別人會害怕的東西，我並不害怕。如果那天波克夏的股價下跌一半，對我來說反而是個機會。我知道很多人的反應跟我不一樣，但我不會擔心。不是說我沒有情緒，而是股價的波動不會左右我理性的判斷。它不會影響我對價值的評估。從整體來看，波克夏的盈利能力在一段時間內仍會持續增長。我們要做的是保留我們賺到的錢，然後理性地做出決定。每個人的能力和風險承受度都不同，而正是這些差異，才創造了投資市場中的機會。0點59分 股東大會第25個問題 科技巨頭的股票科技巨頭目前大舉投入資本支出，投資AI。巴菲特表示，科技巨頭賺了很多錢，也做了很多投資。像可口可樂也有自己的裝瓶公司，這些投資其實並不是很大。企業的初始投資、比如機械所需的大，後面就少了。巴菲特說，觀察科技七巨頭（Magnificant 7）未來資本密集程度的提升將會非常有趣。“美國有很多人通過關注別人如何投資而變得非常富有。”1點09分 股東大會第26個問題：有什麼高中的課程或活動有助於今後做投資巴菲特說，未來的學校老師，工作中都可以學到。1點17分 股東大會第27個問題：DOGE對美國長期來說是好是壞被問到政府效率部（DOGE），巴菲特笑著說，為什麼要問我這麼難的問題。對我來說，政府的官僚系統一直是個令人困惑的事情。在資本主義市場中，很多官僚性的結構會“傳染”，也就是說，它們的低效率可能蔓延到其他領域。其實很多體系是有更好的管理方式的，就連波克夏內部也有需要精簡和提高效率的空間。但政府就是政府。它沒有一個真正監管它的“上級”，這讓人對未來的治理和財政狀況感到不安。尤其是當選上的人說一套、做一套的時候，真的會讓人擔心。我一直認為，政治人物如果有錢但沒有信用，那對我來說是非常負面的訊號。在財政政策方面，美國長期以來沒有真正解決財政赤字的問題，這從來都不是一個被徹底解決的議題。就美國而言，“我們現在的財政赤字狀況難以在很長一段時間內持續下去。我們不知道這意味著（能持續）兩年還是二十年，因為從來沒有那個國家像美國這樣，這種情況不可能永遠持續下去。”有些時候你知道某件事不能持久，但你又不知道該怎麼停止它——最後只能攤手放棄。想當年是（前聯準會主席）保羅·沃爾克讓美國避免了最糟的通膨崩潰。而如今，美國的通膨問題已經很嚴重，而且我們也經歷過這類政策帶來的後果。巴菲特沒有直接談到DOGE，但他坦言，削減預算赤字是一項艱巨但重要的任務。說實話，我不會想去負責修復財政系統、平衡收支——“那不是想做的工作，但那是一個應該做的工作”。只不過現在看來，國會並沒有著手處理這個問題。我們是一個偉大的國家，擁有全球最多的創新人才，但我們也確實存在很多結構性問題。如果有地方出問題了，這些問題不會立刻爆發，但它們一定會慢慢發酵。治理中當然也有激勵和制衡機制。就像在公司裡一樣，那怕是最成功的公司也不可能沒有問題。巴菲特再次提到美元貶值的風險。稱：“然而，所有這一切的根本在於擁有一種不會貶值的貨幣。如果所有信任政府的人都受騙，而所有想方設法從中獲利的人都變得富有或更富有，那麼貶值會對社會的穩定造成怎樣的影響？我認為你不會想要一個以這種方式運作的社會。”1點23分 股東大會第28個問題：假設穿越到1776年，如何為美國建立資本主義的基礎、支援它長期繁榮巴菲特表示：“當人們最悲觀的時候，我們將達成最好的交易。”他表示，波克夏將會持續增強盈利能力，但這種增長不會是線性的。巴菲特為波克夏長期不使用他人資本進行交易的決策進行了辯護。巴菲特稱美國是資本主義的光輝典範，並將這一制度比作一座附帶賭場的大教堂。他說，“美國的資本主義取得了前所未有的成功。它是一座宏偉大教堂的結合體，這座大教堂創造了一個世界上從未見過的經濟體系，同時它旁邊還附帶著一個巨大的賭場。誘惑非常大，尤其是現在，誘惑就是走進那家賭場。”“在那座大教堂裡，人們基本上是在設計能為三億多人口生產商品和服務的系統，這種規模在歷史上前所未有。”雖然把所有時間和精力都投入到這個比喻中的賭場確實很有吸引力，但巴菲特提醒，保持平衡至關重要。“賭場裡，大家玩得很盡興，金錢流動頻繁，但你也必須確保大教堂得到供養。未來100年裡，美國必須確保這座大教堂不會被賭場吞噬。”他補充道，“我們建立了一個有趣的制度，但它確實奏效了。資本主義在分配回報方面，看起來似乎非常隨意且反覆無常。”1點31分 股東大會第29個問題：波克夏經營子公司的模式波克夏在子公司經營上採取“非干預”的管理方式，有人問，能否具體談談如何運作。阿貝爾稱，從2018年起，我開始更深入地瞭解波克夏旗下的各項業務。巴菲特本人的知識非常令人敬佩，而且他非常樂於分享：他會指出商業模式中可能存在的風險，我們一旦遇到問題，也會及時與他溝通。我和他更多是在框架性問題上進行交流，比如如何看待一個行業的趨勢、某項戰略是否合理等。但在日常經營中，我們有非常大的自主權，可以獨立決策、推進項目。如果某個行業突然出現機會，或者我們打算追逐一個新方向，我們會跟巴菲特探討一下是否值得去做。但在執行層面上，我們有高度的自由度。波克夏挑選的經理人都非常瞭解自己所在行業的運作，比如Geico的領導人。尤其是在保險領域經歷變革的這幾年，一個有遠見的領導者非常關鍵。我們正是從過去的經驗中受益。巴菲特笑著說，我和阿貝爾共事多年。他做事非常認真，有時候我都希望自己能像個藝術家那樣輕鬆一點，不那麼努力工作。但說實話，如果一項業務經營得很好，那你就不用擔心被炒魷魚。阿貝爾做得非常出色。並不是所有人都適合當經理。有的人希望有人告訴他怎麼做；有的人一旦你給他下命令，他就會辭職走人，我不會怪他們。但阿貝爾不同，他有自主性，也樂於接受他人的建議或協助。他是一位真正的領導者。在波克夏，我們並不是要求每個經理人都用相同的方式做事。有些人非常值得欽佩，有些人可能不是。但一個組織的管理質量是可以看出來的——如果組織的風氣開始走下坡路，那說明領導層可能也需要做出改進。比如，在我們旗下的一家零售店裡，曾有員工告訴朋友“來買東西我給你打折”，雖然他們只是好意，卻違反了公司員工折扣的規則。這種行為是會“傳染”的。我們不希望看到上層管理者帶頭做出為了個人利益而改變規則的事情。一旦這樣做，整個組織都可能走向錯誤的方向。1點38分 股東大會第30個問題：波克夏對環境變化怎麼看阿貝爾說，波克夏在支援和收購能源公司時都考慮到了這個問題，這個必須考慮到聯邦政府和州政府的要求。阿貝爾提供了21世紀初愛荷華州電力結構改變的例子。阿貝爾說，21世紀初，愛荷華州的電力出現短缺，當時該州都是火力發電。他和州長商談過。要確定怎樣保持能源長期供應。當時討論了各式各樣的能源類型。阿貝爾強調，在州議員的支援下，愛荷華州建設了一個大型風電項目，同時淘汰了一批燃煤機組。波克夏在愛荷華做了美國最大風力發電站的項目，投資了160億美元，同時淘汰了一批燃煤機組。阿貝爾補充道，仍然需要燃煤機組來維持穩定的電力供應。這番話贏得了全場掌聲。阿貝爾稱，可再生能源和非碳能源必須符合國家要求推進。波克夏做了完全符合聯邦和州政府要求的決定，尊敬所有州的流程，與之配合。“我們將繼續與各州合作，確定他們想要規劃的路線。”阿貝爾警告：“我們不能出現西班牙、葡萄牙那樣的情況。” 他指的是最近席捲伊比利亞半島西班牙和葡萄牙的停電事件，這意味著波克夏的能源業務目前仍然需要燃煤電廠來繼續產生足夠的電力。1點44分 股東大會第31個問題：美國醫保改革有位護士問波克夏為何終止與摩根大通和亞馬遜在醫療保健領域的合作，對美國醫保改革想法。巴菲特表示，終止合作是因為他們面臨的變革阻力太大了。1點54分 股東大會第32個問題：未來阿貝爾的角色有人問，未來阿貝爾將全面接管波克夏，包括資產組態的職責，他將來的重點會是作為投資人，還是更多地擔任企業營運者的角色。巴菲特說，說實話，做一名企業的營運者是非常困難的，而坐在房間裡管錢相對容易，也更容易讓人羨慕。我一直覺得自己很幸運，因為我有機會選擇與誰共事。我這一生中從未被自己的老師們或合作夥伴辜負過，這是很難得的。我也很感激，我有選擇自己每天想做什麼事的自由，這種自由和靈活性是許多職業經理人所沒有的。老實說，我從未想過要成為一個企業的“最高管理者”——那不是我擅長或者喜歡的角色。現在我能用自己喜歡的方式經營公司，對我來說是一件幸福的事情。阿貝爾是個非常出色的經營者，他擅長處理複雜的營運事務。而我之所以能夠把這項工作交給他，就是因為我相信他會處理得很好。至於資產組態，那當然也是未來工作的一部分。但我想強調，真正的挑戰不只是“投資”，而是如何用波克夏的資源做正確的事。阿貝爾將是一個可以把這兩件事結合得很好的人。1點57分 股東大會問答結尾巴菲特宣佈：“格雷格（阿貝爾）年底就應該成為（波克夏）公司的CEO了。”巴菲特表示，卸任後，他仍會留在波克夏並提供幫助，但“最終決定權”在阿貝爾手中。巴菲特稱，阿貝爾並不知道這件事。除了他的孩子之外，董事會的其他成員也不知道。巴菲特表示，他無意出售波克夏的任何股票，但會逐步把持股捐贈出去。他說：“我絕對沒有打算出售波克夏的任何股份，我會逐步贈予。” 這番話引起現場觀眾一陣陣的掌聲和歡呼。他表示，這個決定也表明了他對阿貝爾領導能力有信心。巴菲特總結：“但我會加入，也許有一天我們會有機會投入大量資金。到那時，我認為這對董事會來說可能很有幫助——讓他們知道我把所有的錢都投入了公司，我認為這很明智，而且我已經看到了格雷格的成績。” (在行人)

摘    要對於未來潛在的新投資機會，巴菲特和格雷格均認為，可能是在美國的電力和能源網路。巴菲特直言，這個國家需要它一個時代的謝幕。台北時間5月3日晚9點，被譽為“投資界春晚”的波克夏公司（下稱“波克夏”）年度股東大會在美國奧馬哈拉開帷幕，今年恰逢華倫·巴菲特收購波克夏60周年。值得關注的是，巴菲特當天在股東大會上宣佈，他計畫在年底退休，出乎在場股東意料。“目前董事會成員中唯一知道此事的只有我的兩個孩子霍華德·巴菲特和蘇茜·巴菲特。”巴菲特表示，他將向波克夏董事會推薦非保險業務副董事長格雷格•阿貝爾（Greg Abel）在年底接任首席執行官的職位，他認為格雷格擔任公司首席執行官的時機已經成熟。今年，1.97萬人出席波克夏年度股東大會，創下歷史新紀錄。與94歲巴菲特同台的還有波克夏副董事長格雷格•阿貝爾和波克夏保險業務副董事長阿吉特•賈恩（Ajit Jain）。市場普遍預期，這或許是巴菲特最後一次完整參與股東大會。經濟學家楊德龍第七次赴美參加巴菲特股東大會，回看七年的“朝聖之旅”，他發現巴菲特有些變化，“他年紀越來越大，說話開始變得緩慢，走路有些蹣跚，但他仍然精神矍鑠、思維清晰，回答問題妙語連珠”。在川普關稅政策攪動全球經濟、格雷格•阿貝爾接班，波克夏步入“後巴菲特時代”背景下，今年這場股東大會意義不同、看點十足。在長達四個半小時的問答環節，巴菲特及管理層圍繞美國關稅、公司經營、在日投資、現金儲備用途、“退休”等市場關注熱點話題進行了一一回應。“貿易不應當成為武器”台北時間5月3日晚間，波克夏公佈2025年一季度財報，顯示公司當季營收與淨利潤皆同步下滑。財報顯示，波克夏一季度總營收為897.25億美元，較上年同期的898.69億美元微降0.16%；歸母淨利潤則縮水至46.03億美元，同比下跌63.76%，較2024年首季的127.02億美元顯著減少。分業務看，保險承保業務營運收入13.4億美元，保險投資業務貢獻28.9億美元，能源公司營收11.0億美元。而投資業務則出現50.38億美元淨虧損。（圖片來源：波克夏2025年一季報）波克夏業務涵蓋保險、運輸、能源、零售等多個領域，其稱美元貶值對公司業績造成了衝擊，關稅可能進一步影響利潤。波克夏在財報中表示，美國總統川普推行的關稅政策及其他地緣政治風險，令該集團所處的經營環境充滿不確定性，目前無法預測關稅可能帶來的具體影響。當天股東大會第一個提問就是關於貿易，巴菲特在回答時批評了美國總統川普的強硬貿易政策，但並未直接點名。他表示，對世界其他國家加征懲罰性關稅是一個重大錯誤。“貿易不應當成為武器。”巴菲特在股東大會上表示，“美國已經贏了，我們從一個250年前一無所有的國家，發展成為一個無比重要的國家，這是絕無僅有的奇蹟。”“在我看來，當全球75億人對你心懷不滿，而你們國內3億人卻在以某種方式炫耀自己的成就時，這是個重大錯誤——我認為這既不恰當，也不明智。”他補充道。在2019年股東大會上，巴菲特曾直接表達：“關稅是對美國消費者徵收的稅，當政府加征關稅時，實際上是美國人（消費者和企業）在支付這些錢，而不是中國或其他國家。”“配置機會可能在五年內出現”財報顯示，截至2024年底，波克夏的現金儲備總額從2023年底的1676億美元上升至3342億美元，現金儲備規模幾乎翻倍，佔資產的比例為1998年以來的最高值。針對創紀錄的美元現金儲備，在當天股東大會上，巴菲特回應道，目前現金數量確實是相當高，但好的機會不會每一天都出現。不正確或不正當的投資，反而會損害投資人的利益。他表示，一直在尋找投資機會，並希望減少手頭現金——可能降至500億美元。巴菲特強調，重大交易“極不可能”明天就發生，但配置現金的機會很可能在未來五年內出現。巴菲特坦言，波克夏最近差點花掉100億美元，公司討論過某種收購項目，但決定不進行收購。如果有合適的項目出現，公司並不反對花掉1000億美元。他表示，雖然他更希望波克夏持有的國債規模能接近500億美元，而不是如今的3000億美元，但這種願望並不是做出投資決策的理由。波克夏創紀錄的現金儲備，被市場解讀為提前為美國股市下跌做好的準備。在過去一年裡，波克夏一直處於“防禦狀態”。據瞭解，當川普勝選後股市暴漲，川普的支持者期待承諾的減稅政策將帶來更多收益時，波克夏卻出售了大量股票，並增持了約1300億美元的現金。從資料來看，2024年四季度，波克夏共出售101億美元股票證券，買入34億美元，連續第九個季度成為股票淨賣家。針對為何持有巨額現金，在2024年5月波克夏的年度股東大會上，巴菲特表示，“我們很想花掉這些錢，但除非我們認為我們正在做的事情風險很小，而且能讓我們賺很多錢，否則我們不會花掉這些錢。”“我們只會在喜歡的球場上揮棒，”他後來在會議上還表示，“這並不是我在進行絕食抗議，只是現在沒有吸引人的好東西。”現金儲備是巴菲特價值投資理念的根基：在市場泡沫破裂時，手握大量現金是捕捉優質資產的最佳方式。從投資分佈來看，波克夏權益投資的總公允價值71%集中在美國運通、蘋果、美國銀行、雪佛龍和可口可樂公司。未來投資機會何在日本是波克夏目前海外投資的唯一國家。2024年，波克夏進行了多筆大額拋售的行為，大舉減持的對象包括蘋果、美國銀行等美國知名上市公司，卻大舉增持日本五大商社。截至2025年3月，波克夏對三菱商事、三井物產等持股比例已逼近10%，總市值達235億美元。對於日本市場的投資前景，巴菲特在當天股東大會上表示，即使日本央行進入加息周期，他也不會立刻賣掉任何日本的股票，波克夏公司目前還是會不斷地擴大與日本公司的聯絡。“我們已經進入了這個市場，我們現在在這個市場已經投資了大約200億美元，我希望當時投資1000億美元而不是200億美元。”他特別指出，日本企業的表現“非同尋常”，並舉例說明蘋果、美國運通和可口可樂等公司在日本市場發展良好。他還與日本五大商社建立了“超長期合作關係”，並稱這些企業待他“極為優厚”。巴菲特指定接班人格雷格•阿貝爾表示，設想持有日本貿易公司股票至少50年，或永遠持有。近期，美國宣佈“對等關稅”舉措引發全球貿易衝突，令全球金融市場動盪不安。這導致融資成本全面上升，長期債券供應匱乏。儘管近期全球市場巨震導致許多日本公司取消發行債券，但波克夏仍繼續發行日元債券。不過，此次亦是波克夏有史以來規模最小的一筆日元債券交易。統計資料顯示，2019年，波克夏首次發行4300億日元債；2024年，兩度發行日元債，總額高達5451億日元。巴菲特在股東大會上還表示，將於年底辭去波克夏首席執行官一職，他將建議此前官宣的接班人、公司副董事長格雷格•阿貝爾年底出任CEO（首席執行官）。巴菲特表示，他“仍會留下來”並提供幫助，但“最終決定權”將由格雷格掌握。巴菲特同時強調，他無意出售波克夏的任何一股，但將逐步捐出。對於未來潛在的新投資機會，巴菲特和格雷格均認為，可能是在美國的電力和能源網路。巴菲特直言：“這個國家需要它”。格雷格補充表示，在電力和能源領域可能會有“非常重要的投資機會”來滿足需求。附2025年巴菲特股東大會十大金句：1、關於貿易：美國應該尋求與世界其他國家進行貿易，我們(美國)應該做我們最擅長的事情，他們也應該做他們最擅長的事。貿易不應該成為武器。2、關於美國現狀：美國正在經歷巨大和革命性的變化。但是回望過去百年，我們一直處在變化中。所以即使目前我們似乎沒有解決出現了的問題，我也不會灰心喪氣，也不認為當前的問題會持續很久。3、關於巨額現金儲備：我們現金數量確實是相當高，但好的機會不會每天都出現。不正確或不正當的投資，反而會損害投資人的利益。4、關於市場波動：自從收購波克夏後，公司股價曾經發生過三次短時間裡50%以上的大跌，而且公司當時的基本面沒有問題。與歷史上的大崩盤相比，美股過去幾十天的下跌根本不算什麼。5、關於美國政府效率部：官僚主義非常“具有傳染性”，而且確實沒有什麼能制約它。6、關於美國財政赤字：如何控制政府收支平衡的問題從未真正得到解決，這個問題曾重創過許多文明。美國龐大的財政赤字是不可持續的。7、關於科技巨頭大舉投資AI：不進行投資就能賺錢，總是要比投入重金賺大錢更好。以可口可樂為例，下游的灌瓶廠需要大量的資本，但對於賣糖漿的可口可樂公司而言，並不需要太多的資本。8、關於房地產投資：就房地產而言，交易談判比股票困難得多，需要花費大量時間，涉及多方。9、關於投資的耐心：你要耐心等待那個難得的時機，對於合情合理的交易，行動時不該猶豫，而對於那些空談永遠不會發生之事的人，更無需浪費時間。10、關於投資理念：世界不會適應你一一你必須去適應它。世界會犯大錯，系統越複雜，意外就越多。這就是股市的由來。如果你害怕下跌，又為上漲而興奮那只是人類的情感——但當你投資時，你需要將這些情緒拋在腦後。 (財經五月花)