瑞銀：全球股市展望--更接近「藍天」 情境的投資策略分析

一、核心觀點：藍天情景機率上升，短期需警惕盤整

瑞銀全球股票策略報告指出，當前全球股市正朝著「藍天」（Blue Sky）情境演進，MSCI 全球指數（MSCI AC World）預計將實現7% 的上漲，目標點位940 點。不過，短期內市場可能出現盤整，投資人需關注戰術指標的中性訊號以及獲利預期的下調壓力。相較之下，「非常藍天」（Very Blue Sky）即泡沫情境的機率也在上升，若所有泡沫形成條件滿足，市場或有超20% 的上漲空間，但目前尚未進入該階段。

二、三大情境分析：從溫和到泡沫的市場路徑

（一）藍天情境：七大支撐因素

關稅壓力緩和：儘管美國國際貿易法院的裁決可能影響川普政府75% 的關稅，但行政部門可能會申請暫緩執行，實際經濟影響已部分反映在資料中。歷史經驗顯示，金融市場、司法5系統和政治制衡會約束極端政策。

獲利與估值動態：美國2025 年EPS 成長預期7%，雖低於市場共識的9%，但結合信用利差與本益比的關係，標普500 指數在藍天情境下的合理PE 為24.8 倍，對應目標價6336 點。

政策綜效：中國2025 年3% GDP 的財政刺激、歐洲的關稅避險政策，以及除聯准會外全球央行的寬鬆周期，共同支撐全球GDP 成長率維持在2.7%。

（二）溫和情境與黑天情境對比

溫和情境：MSCI 全球指數目標880 點，美國GDP 成長率放緩至0.9%，獲利成長5%。

黑天情境：若關稅全面升級，指數可能下跌22% 至680 點，EPS 成長歸零。

三、市場風險與估價挑戰：警惕四大矛盾點

獲利與股價背離：全球獲利修正廣度與股市表現出現脫節，4 周獲利修正廣度最新為60%，但股市年漲幅已達45%，顯示估值可能透支獲利預期。

軟硬資料分化：美國經濟軟資料（如消費者信心）與硬資料（GDP）的驚喜指數出現背離，軟資料驚喜指數為正，但硬資料持續走弱，表示成長動能不足。

估價價比壓力：以信用利差為基礎的本益比模型顯示，標普500 目前21.4 倍的前瞻PE 較隱含公允價值高估4%，若利差擴大2 個標準差，下行風險達8%。

聯准會政策兩難：核心PCE 通膨預期上調至2.8%，但薪資成長溫和（離職率對應3% 薪資成長速度），聯准會可能在2025 年底前實施四次降息。

四、泡沫風險升溫：五大條件已滿足，兩大缺口待補

報告列出泡沫形成的七大條件，目前已滿足五項：結構性牛市尾聲、盈利壓力、市場廣度縮小、距前次泡沫25 年間隔、“這次不一樣” 的敘事（如生成式AI 提升生產力）。缺少的兩項為寬鬆貨幣政策（聯准會可能年底前降息至3.33%）和散戶參與（目前零售資金流入有限，但市場創新高可能觸發跟風）。歷史泡沫時期（如1998 年TMT 泡沫）顯示，30% 市值的股票PE 可達45 倍以上，目前「六大科技巨頭」（Mag 6）PE 為31 倍，仍有上行空間。

五、戰術配置建議：短期防禦與長期佈局

（一）短期（0-3 個月）

戰術買入黃金：避險美國機構可信度風險及關稅政策不確定性。

持有石油看跌選擇權：受益於2025 年可能的供應過剩與需求放緩。

做多2026 年美國天然氣：LNG 出口成長驅動需求上升。

（二）長期（12個月）策略

超配科技與消費：生成式AI 可望提升1% 生產力，支撐TMT 類股估值；消費類股在政策刺激下具備韌性。

低配能源與金融：非歐佩克石油供應2025-2026 年成長強勁，能源類股面臨過剩壓力；利率波動加劇金融類股風險。

六、結論：在分化中尋找結構性機會

瑞銀認為，儘管短期盤整壓力猶存，但藍天情景的機率已高於黑天情景，投資者可在波動中佈局受益於政策寬鬆和技術創新的類股。同時需密切關注泡沫形成條件的演變，尤其是聯准會政策轉向和零售資金流動。歷史資料顯示，在避免熊市後的8 個月內，市場平均能刷新歷史高點，這為長期佈局提供了時間窗口。

（資訊量有點大）