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Circle敲門，穩定幣登堂入室
本周穩定幣大事接連發生：香港《穩定幣條例》立法生效、美國“GENIUS穩定幣法案”進入最後表決階段、USDC發行商Circle公開募股上市，穩定幣正式登堂入室，國際金融體系的框架正在急速改變。
何為穩定幣？
穩定幣是一種特殊類型的加密貨幣，通過與某種外部現實資產或演算法機制掛鉤來保持相對穩定的價值，以解決普通加密貨幣價格波動過大的問題。
穩定幣的類型
法幣抵押型穩定幣：通過將法幣（如美元、歐元等）存入特定的銀行帳戶或託管機構，然後以此為基礎發行相應數量的穩定幣。每一枚穩定幣都與一定數量的法幣掛鉤，通常是1:1的比例，以確保其價值的穩定性。例如，Tether（USDT）、Circle(USDC)等就是一種典型的法幣抵押型穩定幣，號稱每發行1枚USDT或USDC就會在銀行存入1美元作為儲備。從這個意義上講盯住美元固定匯率的港幣聯絡匯率制度就是一個現實版的美元抵押型紙質穩定幣。虛擬穩定幣擴大了美元的本位基礎，為美元信用再次擴張提供了額外的空間，美元從金本位、到債本位、再到如今的穩定幣，美元鑄幣權越來越脫實向虛。每一次美元本位的變遷均帶來了一次全球資產流動與定價體系的解構與重塑，如今我們確實又一次站在了這一關鍵變化的當口，黃金系統、美國國債系統、穩定幣系統三折並存運行將會成為理解未來全球金融系統的基本框架，美國試圖將美元對黃金系統和美國國債系統的貫穿延伸到穩定幣系統，從目前的態勢來看，美元有非常大的可能性實現這一目標，正在等待立法程序通過的“GENIUS穩定幣法案”《引導和建立美國穩定幣國家創新法案》是實現這一目標的法律保障。穩定幣為美元鑄幣權在虛擬世界中找到了分銷商和代理人。
5月30日香港《穩定幣條例》正式成為法例，用以在香港設立“法幣穩定幣”發行人的發牌制度。標誌著香港在數位資產領域邁出了重要的一步。《穩定幣條例》規定，任何人在香港發行法幣穩定幣，或在香港或以外發行宣稱錨定港元價值的法幣穩定幣，必須向香港金融管理專員申領牌照。即開創性採用“價值錨定監管”原則——只要涉及港元價值宣稱，無論發行主體所在地，均納入監管範圍。即，若在香港發，任何穩定幣都受香港監管，若不在香港發，和港元掛鉤的部分，也要受香港監管。該原則既不同於歐盟MiCA框架的“功能監管”，也有別於新加坡的“分級牌照”體系，這一立法將推動香港成為國際Web3和數字金融中心，同時助力人民幣國際化及離岸金融業務發展，也奠定了在香港推出離岸人民幣穩定幣的良好基礎。香港在全球穩定幣監管競賽中搶得先機。
加密貨幣抵押型穩定幣：它是使用其他加密貨幣作為抵押物來發行的穩定幣。由於加密貨幣本身價格波動較大，所以通常會要求超額抵押。比如，使用者抵押價值200美元的以太坊來發行價值100美元的穩定幣DAI，以應對抵押物價格下跌的風險。
商品抵押型穩定幣：此類穩定幣是以黃金、白銀等大宗商品作為抵押物來發行的。其價值與所抵押的商品價值掛鉤，通過商品的內在價值來維持穩定幣的價格穩定。如Paxos Gold（PAXG），每一枚PAXG都對應著在倫敦金銀市場協會（LBMA）認可的金庫中儲存的1克黃金。
演算法穩定幣：演算法穩定幣不依賴於實際資產抵押，而是通過演算法和智能合約來調節穩定幣的供給和需求，從而維持其價格穩定。當穩定幣價格低於目標值時，演算法會減少市場上穩定幣的供應量；當價格高於目標值時，則會增加供應量。例如Fei Protocol 等。
穩定幣的作用
目前穩定幣有兩個核心場景：交易和支付，交易場景方面，穩定幣通過繫結大的交易所和鏈上合約管道，成為避險資產和交易媒介，未來的增長點在於RWA(真實世界資產)上鏈形成類似‘鏈上納斯達克’的新機會；支付場景方面，在B端、C端跨境支付需求中，穩定幣成本優勢明顯，需求量巨大，嚴重衝擊了傳統銀行系統的壟斷地位。
在加密貨幣交易中充當媒介：由於比特幣、以太坊等加密貨幣價格波動劇烈，在交易中作為計價和結算工具存在很大的不確定性。而穩定幣價值相對穩定，交易者可以在不擔心價格大幅波動的情況下進行快速的加密貨幣交易，降低了交易風險和成本。
跨境支付與匯款：在全球化背景下，跨境支付規模日益龐大和頻繁，SWIFT系統承擔了當前跨境支付的重任，也同時幫助美國扼住了全球資金流動的咽喉。隨著地緣政治不斷緊張，百年未有之大變局深入發展，美國頻頻將SWIFT系統武器化，有俄羅斯作為榜樣，非親美國家產生了嚴重的危機意識，避免並最終擺脫SWIFT隨時鎖喉風險成為各國尋求金融安全的迫切需求。除此之外，傳統的跨境支付本身流程複雜、成本高、到帳慢的諸多缺點，不斷激發業界的變革需求。穩定幣可以利用區塊鏈技術的去中心化和快速轉帳特性，實現跨境資金的快速、低成本轉移，潛力巨大。穩定幣能夠實現資金的即時到帳，大大縮短了交易周期，同時降低了交易成本。基於區塊鏈技術實現跨境即時結算，手續費僅為傳統銀行系統的1/10至1/100，尤其在新興市場替代法幣進行日常支付和薪酬發放。根據加密貨幣交易所CEX.IO的報告，2024年穩定幣的總轉帳量達到27.6兆美元，超過了傳統支付巨頭Visa和Mastercard的總交易量。無論是在跨境匯款、去中心化金融（DeFi）借貸，還是線上購物等場景中，穩定幣都展現出了快速、低成本的優勢，逐漸影響著全球支付和交易的生態格局。穩定幣還有望成為貨幣國際化工具，以人民幣穩定幣為例，在跨境貿易中，通過使用人民幣穩定幣進行結算，可以繞過傳統的SWIFT系統。從這個角度理解，香港《穩定幣條例》迅速搶先出台的戰略意義就尤其巨大。
價值儲存：在一些經濟不穩定、通貨膨脹率高的地區，當地居民的法定貨幣資產可能會迅速貶值。穩定幣可以為他們提供一種相對穩定的價值儲存方式，保護他們的財富免受通貨膨脹的侵蝕。
當前發行量比較大的幾種穩定幣：
Tether（USDT）：市值約1503億美元，是目前市場上發行量最大、佔據市場份額最多的穩定幣。USDT的發行方是Tether公司（2014年7月由Brock Pierce、Reeve Collins 和Craig Sellars在加利福尼亞創立，最初名為RealCoin，同年10月發行投入流通，11 月更名為Tether。Tether公司與加密貨幣交易所Bitfinex關係緊密，兩家公司的CEO、CFO和首席戰略官等核心人物高度一致。）USDT於2014年發行，可在多種區塊鏈網路上運行，如波場TRON、以太坊等。由於其發行較早，在市場上具有廣泛的應用和較高的認可度，被大量用於加密貨幣交易中的計價和結算，在跨境支付、場外交易等領域也有廣泛的應用。
USD Coin（USDC）：由Circle和Coinbase2018年開始共同發行的法幣抵押型穩定幣，與美元1：1錨定，當前市值為608億美元。，遵循嚴格的監管標準，其儲備金受到定期審計，以確保透明度和信任。在加密貨幣交易平台、去中心化金融（DeFi）等領域應用廣泛。USDC每月會通過獨立審計公司進行審計，審計結果公開，確保每個USDC 都有相應的美元儲備。因此在一些合規性要求較高的場景中更受青睞。2023年，Coinbase收購Circle的少數股權。Coinbase開發的Base鏈為穩定幣提供了新的底層基礎設施支援，如支援開發應用程式、開放企業與機構申請鑄造USDC、EURC等穩定幣，使用者在Coinbase的Base鏈上轉兌USDC相關穩定幣可享受免手續費等優惠。Coinbase與Circle會根據各自平台上持有的USDC數量，共享USDC儲備所產生的利息收入，這種收入共享機制激勵雙方共同推動USDC的流通和使用，擴大其市場規模。
Ethena USDe：作為2024年發行的新型穩定幣，通過使用衍生品（即空頭期貨頭寸）實現與美元掛鉤，同時使用質押的ETH、SOL和BTC作為抵押品，採用delta避險策略來維持穩定。市值曾達到36億美元峰值，儘管增長速度有所放緩，但仍在去中心化穩定幣中佔據一定地位，在加密貨幣質押、衍生品交易等相關領域有一定的應用。
DAI（MakerDAO）：由去中心化自治組織MakerDAO發行，通過複雜的智能合約系統與美元掛鉤，穩定性通過超額抵押加密資產來實現。它是去中心化穩定幣的代表之一，在DeFi領域應用廣泛，如借貸、交易等場景，使用者可以通過抵押加密資產來獲取DAI，並且可以在不同的DeFi協議中進行使用和流轉。
香港《穩定幣條例草案》通過後加速籌備，香港合規穩定幣：京東（HKDR）、圓幣科技（RUSD）、渣打合資公司三家機構進入沙盒測試，聚焦跨境貿易與零售支付。
Coinbase的穩定幣業務：
Coinbase從2023年開始披露穩定幣收入資料：2023年穩定幣收入近7億美元，佔其總收入的24%，同比增長183%；2024年穩定幣收入高達9.1億美元，全年同比增長31%。佔全部營收的13.86%；收入主要靠以下方式獲得：
利息收入：Coinbase與Circle及Center達成了關於USDC穩定幣儲備金的收入分成協議。穩定幣通常由現金和政府發行的國庫券等支援，當聯準會加息，美國國債收益率上升時，Coinbase可從持有的USDC穩定幣儲備相關資產中獲取大筆利息收入。
基於穩定幣的交易手續費：使用者在Coinbase平台上進行USDC等穩定幣與其他加密貨幣或法定貨幣的交易時，Coinbase會收取一定比例的交易手續費。這部分收入與平台上穩定幣的交易活躍度相關，交易越頻繁，手續費收入越高。
穩定幣的發行與贖回費用：Coinbase參與了USD Coin（USDC）的建立等業務，在穩定幣的發行和贖回過程中可以收取相應的費用。使用者將美元等法定貨幣兌換成USDC，以及將USDC再兌換回法定貨幣時，Coinbase都可能從中獲取一定的收入。
穩定幣的市值增長紅利：隨著USDC等穩定幣市值的增加，Coinbase作為相關業務的參與者能夠從中受益。例如，若USDC市值上升，意味著有更多的資金流入相關業務，Coinbase在與Circle等合作中的收益也會相應增加，反映在財務上就是穩定幣業務收入的增長。
Circle(CRCL.US)發行上市
Circle2025年5月27日向美國證券交易委員會(SEC)提交上市檔案，該公司及部分股東計畫以每股24-26美元的價格發行2400萬股股票，以籌資最多達6.24億美元。該公司計畫6月4日在紐交所上市，股票程式碼為“CRCL”。 Circle的上市進一步完善了美國資本市場虛擬貨幣生態鏈上的品種：比如挖礦公司MARA（馬拉松資料）、交易所（Coinbase、Robinhood、eTor）、穩定幣發行商（Circle)、RWA相關（Kraken正籌備上市）、比特幣現貨ETF（IBIT)，虛擬貨幣整條賽道可投資性大大加強。
“木頭姐”和貝萊德（BLK）均會在本次IPO中認購較多份額股份。
Circle在2024年的營收為16.8億美元，淨利潤為1.56億美元;2023年的這兩項財務指標分別是14.5億美元和2.68億美元。
Circle於1月21日宣佈了一項收購，稱其收購了Hashnote，後者是由Cumberland Labs孵化的USYC穩定幣的發行商，Cumberland Labs是全球最大的代幣化國債和貨幣市場基金。
Circle之後，BitGo、Gemini 和 Bullish 等公司也有各自的上市計畫，正紛至沓來。 (百澤之舞)