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國家如何破產：大周期 橋水基金瑞·達利歐2025年新作
國家的債務和債務增長有限制嗎？
如果政府債務增長不放緩，利率及其影響將會發生什麼變化？
像美國這樣，擁有主要儲備貨幣的重要大國會破產嗎——如果是這樣，那會是什麼樣子？
有沒有一個我們可以跟蹤的“大債務周期”，它會告訴我們何時該擔心債務以及如何應對？
這些不僅僅是學術經濟學家的學術問題。這些問題是投資者、政策制定者和大多數人都必須回答的問題，因為這些答案將對我們所有人的福祉和我們應該做什麼產生巨大影響。但目前尚無明確的答案。
此時，有些人認為政府債務和債務增長沒有任何限制，尤其是在一個國家有儲備貨幣的情況下。那是因為他們相信，如果儲備貨幣的貨幣在世界範圍內被廣泛接受，那麼它的中央銀行總是可以印鈔來償還債務。其他人則認為，高水平的債務和快速的債務增長預示著一場巨大的債務危機即將到來，但他們並不確切知道危機將如何以及何時到來，或者其影響會是什麼。
那麼，大型長期債務周期呢？雖然“商業周期”被廣泛認可，有些人也認識到它是由短期債務周期驅動的，但對於大型長期債務周期來說，情況並非如此。沒有人承認或談論它。我在教科書中找不到任何關於它的好研究或描述，即使是世界領先的經濟學家——包括那些現在或過去管理中央銀行和政府財政部的經濟學家——當我與他們一起探討這個至關重要的主題時，他們也沒有太多要說的。這就是我進行這項研究並將其傳遞下去的原因。
在開始討論這些之前，我應該先解釋一下我的出發點。我不是以經濟學家的身份來討論這個話題的。我是一名全球宏觀投資者，50 多年來，我經歷了許多國家的許多債務周期，為了押注它們將如何發展，我必須很好地應對和足夠瞭解它們。我仔細研究了過去 100 年的所有大債務周期，並粗淺地研究了過去500 年中的更多周期，因此我相信我知道如何駕馭它們。因為我對我所看到的深感擔憂，所以我覺得有責任將這項研究傳遞給其他人自己評估。
為了獲得理解，我像醫生研究許多病例一樣看待許多病例，檢查它們背後的機制，以瞭解推動其進展的因果關係。我還從這些經歷中學習，反思我學到的東西，把它寫下來，讓聰明的人閱讀和挑戰它。然後我建構系統，將賭注押在我學到的東西和獲得新的經驗上。我一遍又一遍地這樣做，直至生命終結的那一天，因為我喜歡這樣做。我的遊戲一直是押注市場，而且債務市場幾乎驅動著一切，所以幾十年來我一直痴迷於研究債務動態。我相信，如果你瞭解這些動態，你作為投資者、商人或政策制定者可以做得非常好，如果你不瞭解，你最終會受到它們的傷害。
通過我的研究，我發現存在巨大的長期債務周期，這些周期總是會導致巨大的債務泡沫和破滅。我看到，自1700年以來存在的大約750個債務/貨幣市場中，只有大約 20% 仍然存在，並且所有剩餘的債務都通過我將在本文中描述的機械過程嚴重貶值。我看到了舊約中如何描述這個巨大的、長期的債務周期，它是如何在幾千年的中國朝代中反覆上演的，以及它如何一次又一次地預示著帝國、國家和省份的衰落。
這些大債務周期總是以永恆和普遍一致的方式運作，這些方式沒有得到很好的理解，但應該得到理解。在這項研究中，我希望清楚地解釋它們是如何工作的，以至於我的描述將作為一個模型，可以用來瞭解金錢和債務的情況以及可能發生的事情。雖然我知道我的大債務周期模型是非常規的，但我有信心它的存在，因為我用它來押注事情會如何發展而賺了很多錢。我正在分享它和其他對我有幫助的關鍵概念，因為我現在正處於這樣一個人生階段，我想分享我所學到的、我發現有價值的東西，希望它也能幫助其他人。你可以用它做你喜歡的事情。
為什麼我認為我理解了別人不理解的東西？我推測這有幾個原因。首先，這種動態沒有得到廣泛理解，因為大型長期債務周期通常持續大約一生——大約 80 年，大約需要 25 年——因此我們無法通過經驗來瞭解它們。其次，因為我們太關注發生在我們身上的事情，所以人們忽視了大局。我還認為，人們會對擔心債務過多有偏見，因為大多數人喜歡信貸給他們帶來的消費能力，而且確實有許多關於未決債務危機的警告從未發生過。對 2008 年全球金融危機和 PIIGS 國家（葡萄牙、義大利、愛爾蘭、希臘和西班牙）的歐洲債務危機等重大債務危機的記憶已經褪去，自從我們已經度過了它們之後，許多人認為政策制定者學會了如何管理它們，而不是將這些案例視為即將到來的更大危機的早期預警。但不管是什麼原因，這些動態被忽視的原因並不重要。我將描繪出發生的事情和原因，如果對我所說的有足夠的興趣，我的模型將接受評估，並將根據其優點來決定生死。
這讓我想到了一個原則：
如果我們對事情的運作方式不達成一致，我們就無法就正在發生的事情或可能發生的事情達成一致。出於這個原因，我需要列出我對機器工作原理的描述，並與其他知識淵博的人進行三角測量，然後再繼續查看正在發生的事情和可能發生的事情。
在政府債務龐大且迅速增長的時代，在我看來，如果不先研究其他情況是如何發生的，就假設這次會與其他時期不同，這似乎是一種危險的疏忽。這就像假設我們永遠不會再發生內戰或世界大戰，因為它們在我們的有生之年從未發生過，而不研究過去導致它們的機制。（順便說一句，我相信內戰和世界大戰的動態今天也在進行。就像在我的其他書中一樣，我將建立一個原型動態的描述，然後看看不同的案例如何以及為什麼會以不同的方式發生，這樣人們就可以跟蹤相對於模型的當前案例，並將正在發生的事情和可能發生的事情放在背景中。這樣，您既可以看到許多這種情況發生，又可以窺見未來。將正在發生的事情與該模型進行比較，使我相信我們正在進入中央政府和中央銀行將以之前數百次發生的方式“破產”並產生重大政治和地緣政治後果。
這讓我想到了一個重要的點。大債務周期只是幾種相互關聯的力量之一，它們共同構成了我所說的“整體大周期”（或簡稱“大周期”）。例如，1）多個大債務周期影響並受到很大程度上重合的影響；2）受影響和影響的國家內部政治和社會和諧與衝突的大循環；3）國家間地緣政治和諧與衝突的大循環；這些周期反過來又受到4）重大自然事件（乾旱、洪水、流行病等）和5）大型新技術發展的影響。當事情從一個“秩序”發展到另一個“順序”時，這些力量共同構成了和平與繁榮、衝突與蕭條的整體大循環。
我所說的秩序是什麼意思？秩序是當系統發生故障時發生變化的營運方式。有決定貨幣體系如何運作的貨幣秩序，決定國家內部治理如何運作的政治秩序，以及決定國家之間治理如何運作的地緣政治秩序。大周期從一個秩序（即一個作系統）轉到下一個秩序。當這些秩序崩潰時，大周期就會結束，通常是在一場大的危機中。
正如我在《應對不斷變化的世界秩序的原則》一書中所描述的那樣，這些大周期崩潰和秩序的重大變化通常一生中大約發生一次，並且是創傷性的。從一個貨幣體系到另一個貨幣體系，從一個國家內部的一個治理體系到另一個治理體系，以及從國家之間的一種治理體系到另一個治理體系的變化通常需要大約相同的時間，因為它們彼此之間有很大的影響。
出於相同的原因，這些從一組秩序到另一組秩序的變化總是以基本相同的方式發生，但它們並不被很好地理解，因為它們很少出現。然而，它們以高度機械化的方式發生，可以進行測量和監控。我在第8章中概述了驅動大循環的力量，並在第19章（最後一章）解釋了它們對未來可能意味著什麼。我相信，一旦你閱讀了這些內容，它們對你來說就會很顯而易見，並會幫助你瞭解我們在大周期中的位置以及可能發生的事情。如果你從這本書中沒有吸取任何其他東西，我希望你能更好地理解大周期模型，以便你可以將其應用於理解今天發生的看似不可能的事件。雖然這些事件在幾年前似乎是不可想像的，但一旦您瞭解了大周期和驅動它的五種力量的機制，它們就完全有意義了。
本研究由4個部分和19個章節組成。第一部分描述了大債務周期，起初非常簡單，接著以更完整和機械的方式，然後用一些方程式來展示機制並幫助預測可能發生的事情。第二部分列出了一個詳細的模型，該模型源自35個大債務周期案例，它顯示了表示周期如何發生的典型事件序列，並顯示了有助於確定周期進展程度的症狀。它還包含一個章節，介紹了整個大周期是如何工作的。第三部分回顧了最近的大債務周期，該周期始於二戰結束時新的貨幣和世界秩序開始，並一直延續到現在。在那一部分，除了關注美國（因為它一直是世界主要的儲備貨幣國和世界領先大國，因此自1945 年以來，它就是人們所說的美國世界秩序的世界主要塑造者）之外， 我還非常簡要地描述了中國和日本的大周期，展示了從1800年代到現在的它們。這將使您更全面地瞭解自1945年以來世界上發生的事情，並提供另外兩個大債務周期案例供您查看。最後，在第四部分中，我將展望未來，看看我的計算結果如何說明美國管理其債務負擔所需的條件，以及五大力量在未來幾年可能如何展開。
雖然債務和貨幣周期在我的書《駕馭大債務危機的原則》（Principles for Navigating Big Debt Crisiss）（研究了1918年至2018年（我出版該書的那一年）的100年間的所有 48 次最大的債務危機）和我的書《應對不斷變化的世界秩序的原則》的第3章和第4章（研究了過去500年世界儲備貨幣市場的漲跌以及1700年以來的750種貨幣），在這項研究中，我將更詳細地解釋導致貨幣秩序變化的周期中最後一個也是最戲劇性的細分部分。 (MicroMirror)