一、泡沫的7 大前提條件：聯準會若降息，所有條件將全部滿足報告核心觀點指出，泡沫形成需滿足7 項關鍵前提，當前已接近全部達成 —— 若聯準會按瑞銀預測節奏降息，將正式觸發 “全泡沫條件”，這一背景下需重點關注後續市場動向。1.1 7 大前提條件及當前達標情況前提1：股市長期大幅跑贏債券：過去 10 年美股年化收益比債券高 14%，遠超 “連續 10 年跑贏 5%” 的泡沫閾值，已滿足。前提2：“這次不一樣” 的技術或主導邏輯：生成式 AI（Gen AI）兼具 “突破性技術” 與 “市場主導地位”——AI 使用者滲透速度創紀錄（OpenAI 3 年獲 8 億使用者，Google達同等規模需 13 年），且被認為可能復刻 TMT 時代 2% 的生產力提升，已滿足。前提3：與上一輪泡沫間隔 25 年：上一輪 TMT 泡沫（1998 年）與當前 Gen AI 周期（2023 年）間隔 25 年，新世代投資者易相信 “這次不一樣”，已滿足。前提4：整體盈利承壓：美國除前 10 大公司外，其餘企業 12 個月前瞻 EPS 接近零，類似 TMT 時期（國民帳戶利潤下滑）和日本 80 年代末（盈利依賴 “財技交易”），已滿足。前提5：散戶大量入場：印度、美國、韓國等多地出現明顯散戶買入潮，例如美國散戶持有 AI 相關股票的比例從 2023 年的 12% 升至 2025 年的 28%，已滿足。前提6：寬鬆貨幣環境：當前金融條件已處於寬鬆區間，若聯準會按瑞銀預測降息，將完全滿足 “寬鬆貨幣” 前提，待確認。前提7：市場高度集中：標普 500 前 6 大科技股（Mag 6）佔指數市值比重達 35%，遠超 2000 年 TMT 泡沫時期的 28%，已滿足。1.2 政府債務與企業資產負債表的 “反向差異”：本次泡沫的獨特背景政府債務風險高於歷史：2025 年美國政府債務 / GDP 達 125.1%，財政赤字 / GDP 達 - 4.2%，而 2000 年 TMT 時期美國財政盈餘、債務 / GDP 僅為當前一半；法國等國近期主權評級下調，進一步凸顯政府債務壓力。企業資產負債表更健康：當前科技企業（含hyperscalers）淨現金狀況良好，前 11 大科技巨頭 2025 年資本支出需增長 40% 才需依賴債務融資，而 TMT 時期電信企業淨債務 / EBITDA 達 3.5 倍，當前科技類股整體為淨現金狀態，這一差異使本次泡沫更具 “合理性”。二、當前泡沫比TMT、日本 80 年代更 “合理”：兩大核心支撐邏輯報告強調，儘管滿足泡沫前提，但當前市場與歷史泡沫存在關鍵差異，核心邏輯更紮實，短期內難以出現崩盤風險。2.1 Gen AI 的 “雙超” 特性：滲透速度超 TMT，影響潛力更大滲透速度創紀錄：Gen AI 基礎設施（如雲端運算、資料中心）已提前佈局，無需從零建設，使滲透速度遠超 TMT—— 例如企業 AI 應用落地周期從傳統技術的 18 個月縮短至 6 個月，OpenAI ChatGPT 上線 1 年活躍使用者達 4 億，而 2000 年網際網路產品需 3-5 年才能達同等規模。生產力提升預期明確：若Gen AI 能復刻 TMT 時期 2% 的短期生產力提升，按股息貼現模型（DDM）測算，美股存在 22% 的上行空間；即使僅實現 1% 提升，也能支撐標普 500 達 6445 點（當前 6791 點，下行風險僅 4%）。2.2 資產配置邏輯：從名義資產轉向實物資產的潛在驅動政府債務化解的3 種路徑：①債務違約（機率極低，美國通膨保值債券僅佔 9%，可通過通膨稀釋）；②債券危機後緊縮財政（機率 50%，但政客傾向拖延至危機爆發）；③央行印鈔購債（機率 40%，若 10 年期美債收益率升至 4.6% 壓制經濟，聯準會或通過 “扭曲操作” 等工具干預）。資產切換訊號：若央行介入，將推動資金從債券（名義資產）轉向股票、黃金、大宗商品（實物資產），當前標普500 中實物資產相關類股（如工業、材料）估值僅為科技類股的 60%，存在重估空間。三、泡沫峰值的3 類預警訊號：當前多數未觸發，仍處早期階段報告從“估值極端化”“長期催化劑”“短期催化劑” 三個維度，梳理出 16 項泡沫峰值訊號，當前僅少數觸發，整體仍處於 “潛在泡沫早期”，尚未到危險階段。3.1 第一類訊號：估值極端化（當前 5 項僅 1 項部分觸發）訊號1：高估值個股佔比：歷史泡沫峰值時，30%-43% 市值個股的 12 個月 trailing P/E 達 45-72 倍（10 年期美債收益率≥5.5%），當前 Mag 6 的 P/E 僅 35 倍，高估值個股佔比不足 15%，未觸發。訊號2：股權風險溢價（ERP）：2000 年、1929 年泡沫峰值時 ERP 降至 1%，當前按 “盈利收益率 -（TIPS 收益率 + 高收益利差）” 測算，ERP 仍達 3%，未觸發。訊號3：估值邏輯異化：日本 80 年代末用 “土地價值” 估值，TMT 時期用 “眼球數” 估值，當前仍以傳統 P/E、TAM（總可定址市場）為主 —— 半導體 2030 年 TAM 若達 2 兆美元（佔 GDP 1.3%），對應 P/E 僅 15.1 倍，未觸發。訊號4：TAM 合理性：TMT 峰值時需美國家庭將 20% 收入用於電信服務才能支撐估值，當前半導體僅需 2030 年佔全球 GDP 1.3%（當前 0.7%），且石油曾佔 10% GDP，邏輯可行，未觸發。訊號5：崩盤後跌幅：歷史泡沫破裂後個股平均跌 80%（如日股、納斯達克），當前 Mag 6 現金流覆蓋率達 5 倍，即使估值回呼，跌幅難超 40%，未觸發。3.2 第二類訊號：長期催化劑（當前 7 項僅 2 項部分觸發）訊號1：過度投資：TMT 時期 ICT 投資 / GDP 達 2.6%，當前僅 1.8%（低於長期均值 2.2%），未觸發。訊號2：債務融資投資：前 11 大科技巨頭 2025 年資本支出需增 40% 才需負債，而 TMT 時期電信企業淨債務 / EBITDA 達 3.5 倍，當前科技類股淨現金，未觸發。訊號3：市場廣度流失：1999 年納斯達克漲 86% 但下跌個股數量是上漲的 2 倍，當前標普 500 6 個月滾動漲跌比仍為 1.2:1，未觸發。訊號4：整體盈利承壓：TMT 時期國民帳戶利潤下滑，當前僅非頭部企業盈利弱，整體盈利仍增長（標普 500 2025 年 EPS 增速 8%），部分觸發。訊號5：高波動回呼：1999 年納斯達克有 5 次 10%+ 回呼，2025 年 4 月以來標普最大回呼僅 6%，未觸發。訊號6：央行政策轉向緊縮：2000 年泡沫破裂時聯準會利率（6%）接近名義 GDP（5.2%），當前名義 GDP 4.6%，聯準會利率 5.25%，尚未出現 “利率超名義 GDP”，部分觸發。訊號7：信用利差觸底：2000 年信用利差觸底 10 個月後市場見頂，當前高收益利差仍處歷史中樞（3.3%），未觸發。3.3 第三類訊號：短期催化劑（當前 4 項均未觸發）訊號1：盈利動能見頂：TMT 時期盈利動能在市場見頂前 1 年（1999 年 4 月）見頂，當前科技類股盈利修正仍為正（Mag 6 3 個月盈利修正 breadth 25%），未觸發。訊號2：ISM 新訂單驟降：2000 年市場見頂後 10 個月，ISM 新訂單跌 17 個點（從 56.2 至 39），當前 ISM 新訂單穩定在 52，未觸發。訊號3：價格動量極端：TMT 時期半導體相對 200 日均線溢價 70%，當前僅 35%，未觸發。訊號4：巨型併購湧現：2000 年沃達豐 / 曼內斯曼（1900 億美元）、AOL / 時代華納（1830 億美元）等巨型併購標誌峰值，當前最大科技併購規模不足 500 億美元（按標普漲幅換算，需 900 億美元才達標），未觸發。四、當前潛在泡沫領域：科技類股高利潤率，尤其是半導體報告指出，若存在泡沫，更可能集中在“科技類股利潤率” 而非整體估值 —— 隨著行業資本密集度提升與競爭加劇，當前超高利潤率難以持續，這一領域需重點警惕。4.1 科技與半導體的利潤率現狀當前利潤率處於歷史高位：美國科技類股12 個月前瞻淨利潤率達 35%，半導體類股達 40%，均遠超 2000 年 TMT 時期的 25% 和 28%，且是標普 500 整體利潤率（12%）的 3 倍以上。不可持續的驅動因素：當前高利潤率依賴“低資本支出 + 低競爭”，但未來將面臨兩大壓力 ——①OpenAI 等企業通過合資生產 ASIC 晶片、切入瀏覽器 / 線上廣告等領域，加劇半導體競爭；②AI 基礎設施建設使科技企業資本支出佔比從 2023 年的 15% 升至 2025 年的 22%，資本密集度提升將壓制利潤率。4.2 利潤率回落的潛在影響估值承壓：若半導體利潤率從40% 回落至歷史均值 28%，按當前盈利測算，類股估值（當前 26.4 倍 P/E）將降至 18 倍，存在 32% 的下行空間。資金再平衡：利潤率回落可能推動資金從高估值科技轉向低估值防禦類股（如必需消費、醫療），類似TMT 泡沫破裂後非 TMT 類股漲 11% 的邏輯。五、TMT 泡沫破裂後的 5 大歷史教訓：當前應對的關鍵參考報告通過復盤2000 年 TMT 泡沫破裂後的市場表現，總結出 5 項核心教訓，為當前投資決策提供重要參考。5.1 教訓 1：泡沫初期，非泡沫類股表現更佳TMT 泡沫案例：2000 年 3-5 月納斯達克首波下跌 37.3% 時，非 TMT 類股上漲 10.9%，標普 500 整體僅跌 10%，防禦屬性凸顯。當前啟示：若科技類股出現回呼，可關注必需消費（當前P/E 18 倍，低於歷史均值 22 倍）、醫療（P/E 20 倍，低於歷史均值 24 倍）等低估值防禦類股。5.2 教訓 2：泡沫破裂後存在 “回聲效應”（二次沖高）TMT 泡沫案例：2000 年 3 月市場首跌後，標普 500 在 9 月 1 日反彈至接近前高（差距僅 0.4%），納斯達克仍低 16%，形成 “雙頂” 形態。當前啟示：若未來出現首次大幅回呼，需警惕“抄底陷阱”，等待二次確認頂部後再調整倉位。5.3 教訓 3：熊市啟動與經濟衰退同步TMT 泡沫案例：2000 年 ISM 新訂單從 60 驟降至 38，觸發 2001 年 2 月經濟衰退，非 TMT 類股從峰值跌 33%，熊市正式展開。當前啟示：需密切跟蹤ISM 新訂單（當前 52）、GDP 增速（當前 4.6%）等經濟指標，若出現連續 3 個月下滑，需果斷減倉。5.4 教訓 4：長期邏輯正確不代表短期價格合理TMT 泡沫案例：微軟、亞馬遜、蘋果在泡沫破裂後跌 65%-94%，恢復至前高需 5-17 年，即使長期邏輯（網際網路普及）正確，短期估值泡沫仍需消化。當前啟示：Gen AI 長期提升生產力的邏輯可能成立，但當前高估值需時間消化，避免因 “邏輯正確” 忽視短期回呼風險。5.5 教訓 5：價值鏈贏家與初期不同TMT 泡沫案例：泡沫時期電信營運商是焦點，最終贏家是蘋果（使用者端）、Google（流量端）、微軟（軟體端），而非基礎設施提供者。當前啟示：Gen AI 價值鏈中，需關注 “資料入口”（如 AI 助手）、“核心軟體”（如 AI 訓練框架）而非單純的硬體提供者（如部分半導體企業）。六、總結：當前處於“潛在泡沫早期”，關注 3 大關鍵指標報告結論認為，當前雖滿足多數泡沫前提，但估值極端化、盈利承壓、政策轉向等核心峰值訊號尚未觸發，整體處於“潛在泡沫早期”，而非危險的峰值階段。未來需重點跟蹤 3 大指標：①10 年期美債收益率是否突破 4.6%（觸發央行干預）；②半導體利潤率是否從 40% 回落；③ISM 新訂單是否跌破 45。投資建議方面，短期可適度配置必需消費、醫療等防禦類股避險科技回呼風險；長期仍可關注Gen AI 價值鏈中的 “資料入口”“核心軟體” 企業，但需等待估值消化後再加大倉位。 (資訊量有點大)

美國政府債務突遭警告。在最新的採訪中，橋水基金創始人瑞·達利歐警告稱，美國政府債務的過快增長，疊加日益激化的內外衝突，正在催生一種與二戰前夕“非常類似”的氛圍，對現有秩序構成嚴峻挑戰。根據美國財政部的資料，截至2025年10月，美國國債規模已超過37.86兆美元。美媒報導稱，在此之前，摩根大通CEO傑米·戴蒙、聯準會主席傑羅姆·鮑爾都認為“美債危機迫在眉睫”。達利歐預測，在川普政府的領導下，“債務引起的心臟病發作”最多在兩三年內就將爆發。達利歐突發警告億萬富翁投資者、橋水基金創始人瑞·達利歐警告稱，美國政府債務增長過快，正在形成一個“與二戰前極為相似”的局面。達利歐在接受採訪時表示，當債務相對於收入的比重不斷上升時，就像動脈中的斑塊一樣，最終會擠壓出可用的支出空間。這種債務堆積的趨勢正威脅著美國經濟活力。達利歐長期以來一直警示美國債務失控的風險。今年9月，他指出，不斷膨脹的債務已對“全球貨幣體系構成威脅”。他將問題歸咎於美國兩黨政治極化，認為解決債務炸彈必須通過“增加稅收收入與削減開支相結合”的方式實現。根據美國財政部的資料，截至2025年10月，美國國債規模已超過37.86兆美元。美國國會預算辦公室估計，2024年美國公共持有的債務總額相當於國內生產總值（GDP）的99%。預計到2034年，這一比例將攀升至116%，比美國歷史上任何時期都高。在達利歐看來，債務危機並非孤立存在，而是與日益嚴峻的社會分裂和地緣政治風險交織在一起。他表示，持續的全球衝突和財富不平等共同創造了一個“有足夠理由擔憂”的環境。他明確指出，由於“不可調和的分歧”，一場“某種形式的內戰”正在美國發展。達利歐警告稱：“這些衝突最終會演變為各方力量的對抗與測試。如果我們對此無動於衷，風險將會更大。”達利歐於1975年創立橋水基金，並因在公司內部推行所謂的“極端透明”文化而聞名。今年早些時候，達利歐出售了橋水基金的剩餘股份並退出董事會，完成了自2017年開始的逐步退出過程。據彭博社報導，橋水基金今年有望實現2010年以來的最大漲幅。過去幾年，橋水基金一直在進行戰略調整，現任首席執行官尼爾·巴爾·迪亞（Nir Bar Dea）主導團隊重組、削減資產等舉措，以提升整體績效。截至去年12月31日，橋水基金管理資產規模為920億美元，較2023年初的近1400億美元有所下降。本周稍早，達利歐還給出了自己的投資建議：即便黃金價格一度突破4000美元/盎司創出歷史新高，投資者仍應該將最多15%的資產配置於黃金。DoubleLine Capital首席執行官岡拉克近日也提出類似觀點，建議將黃金配置比例提高至25%，他認定通膨壓力與美元走弱將令黃金繼續閃耀。“美債危機迫在眉睫”美國《財富》雜誌網站此前報導稱，從摩根大通首席執行官傑米·戴蒙到聯準會主席傑羅姆·鮑爾，每個人都認為“美債危機迫在眉睫”，他們只是不知道它什麼時候會來襲。達利歐給出的時間表是，在這屆川普政府的領導下，“債務引起的心臟病發作”最多在兩三年內就將爆發。達利歐警告稱，這將削弱美元的國際地位，並對全球市場造成連鎖衝擊。與此同時，美國無黨派預算監督機構——聯邦預算委員會（CRFB）尖銳批評了美國政府停擺現狀，稱其毫無意義且浪費。該機構還引用了國會預算辦公室（CBO）的月度報告，指出美國2025財年（截至9月30日）的聯邦赤字高達1.8兆美元。CBO最新報告指出，美國醫療保健、社會項目和國防成本不斷上升，而稅收政策限制財政收入增長，在此情況下，美國政府持續面臨收支挑戰。該機構也敦促美國國會兩黨應盡快制定可持續的財政政策。赤字報告揭露了美國財政的困境，儘管市場上一直有人提示此風險，但美國總統川普宣稱，美國經濟快速增長加上關稅將解決美國不斷膨脹的公共債務。然而，大部分經濟學家共識，關稅實際上是對消費者和資本的變相徵稅。CRFB主席Maya MacGuineas指出，美國政府2025財年的預計借款額實際上並未增長，赤字與去年相比也幾乎持平，但這就是問題所在：美國政府仍過度借貸。她補充稱，目前美國的公共債務規模大約與美國GDP相當，且很快將超過二戰後創下的最高紀錄，未來十年每年的借款額度可能接近2兆美元，這種情況顯然不可持續。CRFB對美國財政問題提出了一些意見，呼籲美國政府延長過去兩年幫助管理支出的可自由支配支出上限政策，並實施“超級現收現付”規則，即每增加1美元的新增支出或減稅，就需得到2美元的財政收入。MacGuineas還強調，美國政府需要迫切解決美國社會長期福利計畫面臨破產的問題，尤其是醫療保險和社會保障信託基金，如果不改革，這些計畫將大約在七年內資金枯竭。 (券商中國)

隨著美國聯邦政府繼續以創紀錄的速度舉債，美國聯邦政府債務規模再創新高。美國財政部最新公佈的資料顯示，美國聯邦政府債務規模總額首次超過了37兆美元。美國聯邦政府債務總額突破37兆美元，比2020年初的預測早了好幾年。當時美國國會預算辦公室預測，美國聯邦政府債務突破37兆美元的時間點是在2030財年後。由於美國政府日益依賴舉債進行開支且利息支出負擔不斷加重，美國聯邦政府債務的增長近年來呈現加速的態勢。2024年1月，美國聯邦政府債務突破34兆美元，2024年7月達到了35兆美元，又在2024年11月超過了36兆美元。美國商務部的資料顯示，美國2024年國內生產總值規模為29.18兆美元。以此為基礎計算，美國聯邦政府債務佔GDP的比重約為126.8%。美國國會預算辦公室最新評估顯示，包括利息在內，美國總統川普推動的所謂“大而美”稅收與支出法案預計將在未來10年使美國財政赤字增加約4.1兆美元。觀察人士認為，財政赤字增加將推高美國政府本已高企的債務規模，引發市場對美國債務可持續性的擔憂。川普再次要求聯準會主席鮑爾降息美國總統川普12日在社交媒體上發文，再次敦促聯準會主席鮑爾立刻降息。數月來，川普不斷施壓聯準會降息，稱美國政府正為債務支付巨額利息，並多次威脅解僱鮑爾。美國總統 川普想想看，利率每高一個點，我們就要多花3600億美元（付利息）。一個點3600億美元、兩個點就是六七千億美元，而我們現在的利率是4.5%或者4.25%。我非常生氣，為什麼我們要付這麼多利息？美媒：經濟學家稱美國經濟處於衰退邊緣據美國媒體13日報導，穆迪分析公司首席經濟學家馬克·贊迪日前發出警告，美國經濟處於衰退邊緣。美國商業內幕網站13日報導稱，雖然美國目前尚未陷入技術性衰退，即經濟連續收縮兩個季度或更久，但勞動力市場已經發出了警告。報導援引穆迪分析公司首席經濟學家馬克·贊迪的觀點稱，如果就業資料出現連續下降，那麼經濟就處於低迷狀態。而自5月以來，美國就業資料幾乎停滯不前。同時，近期針對就業資料的修正使得就業資料較此前公佈的資料大幅下調，那麼，未來一段時間內就業資料出現下降是正常的。此外，美國目前許多行業的就業率正在下降。在7月，超過53%的行業在裁員，這也是美國經濟面臨衰退的一個訊號。馬克·贊迪表示，目前美國就業資料還沒有出現持續好幾個月的下降，因此美國還沒有陷入衰退。如果拖累經濟的政策很快得到解除，情況仍有可能好轉；但這看起來越來越不可能。馬克·贊迪此前曾表示，川普政府的關稅和移民政策，是美國經濟處於衰退邊緣的主要原因。美國勞工部8月1日公佈的非農業部門就業資料顯著弱於市場預期。7月美國失業率環比升高0.1個百分點至4.2%，當月非農業部門新增就業崗位7.3萬，低於市場預期的11萬。同時，美國5月和6月非農業部門新增就業崗位數量從此前公佈的14.4萬和14.7萬分別大幅下調至1.9萬和1.4萬，顯示美國就業市場明顯降溫。 (CCTV4)

摘要過去25年，全球政府債務快速攀升，預計2025年底突破100兆美元，佔全球GDP的93%。發達國家債務佔GDP比例超100%，接近1945年水平。全球金融危機、新冠疫情及俄烏衝突推動債務激增，高利率環境使償債成本上升，預算赤字持續擴大。本文分析債務增長原因、區域動態及去槓桿挑戰。全球債務危機需通過財政改革、經濟增長及國際合作應對。未來十年，綠色轉型與老齡化將加劇壓力，債券市場波動反映投資者擔憂，政策制定需兼顧短期刺激與長期穩定。“比希臘更糟糕”：債務危機威脅著摧毀全球經濟日本債券市場的震盪可能是預算超支的金融危機的先兆https://www.telegraph.co.uk/business/2025/05/21/trump-sparked-debt-crisis-could-blow-up-global-economy/過去25年，全球政府債務水平持續快速攀升，預計2025年底將突破100兆美元大關，達到歷史新高。根據國際貨幣基金組織（IMF）2024年10月《財政監測報告》資料，全球公共債務佔GDP的比例已從疫情前的水平上升10個百分點，達到93%，其中發達國家公共債務佔GDP比例已接近1945年二戰結束時的水平，超過100%。這一債務激增主要受到全球金融危機（2008-2009年）、新冠疫情（2020-2022年）及俄烏衝突（2022年至今）等一系列外部衝擊的推動。在低利率環境下，政府得以大量舉債應對危機，但自2020年以來，全球通膨飆升導致各國央行加息，新債發行成本顯著上升。儘管如此，全球政府借貸與支出的勢頭未見減弱，預算赤字持續擴大。全球債務增長的背景與驅動因素全球債務的快速積累源於多重因素。2008年全球金融危機迫使各國政府推出大規模救助計畫，公共支出激增。例如，美國通過《問題資產救助計畫》（TARP）投入約7000億美元，歐盟國家也實施類似措施。2020年新冠疫情進一步推高債務水平，全球各國政府為支援經濟復甦和公共衛生支出累計新增債務約20兆美元，佔全球GDP的25%。俄烏衝突導致能源價格飆升，歐洲國家為保護消費者免受高能源成本影響，投入巨額補貼，例如德國2022年撥款約2000億歐元用於能源價格上限政策。低利率環境曾為政府借貸提供了便利。2000年至2020年間，全球主要經濟體的平均利率持續下降，例如美國10年期國債收益率從2000年的6.5%降至2020年的0.9%。然而，疫情後通膨壓力推高利率，2025年美國30年期國債收益率已突破5%，日本30年期國債收益率達到2.3%，為1999年以來最高，40年期國債收益率更攀升至3.7%。高利率環境使新債發行成本增加，全球政府債務利息支出2024年預計達到3.5兆美元，佔全球公共支出的10%以上。2024年作為全球最大選舉年，72個國家舉行選舉，覆蓋世界人口的50%。各國政府為贏得選票或兌現競選承諾大幅增加支出。例如，美國2024財年預算赤字預計達到1.9兆美元，佔GDP的6.4%；中國將2024年財政赤字目標設定為GDP的4%，打破了此前3%的慣例。氣候變化相關支出持續攀升，全球2023年綠色能源投資達1.7兆美元，預計2025年將進一步增至2兆美元。地緣政治緊張局勢也推高了軍費開支，2024年全球軍費總額達2.4兆美元，同比增長6.8%。美國債務現狀與市場反應美國作為全球最大經濟體，其公共債務動態備受關注。截至2025年5月，美國聯邦債務總額已達33兆美元，佔GDP的98%，接近1945年戰後峰值（106%）。過去30年，美國債務佔GDP比例從40%逐步攀升，全球金融危機後加速增長，2020年疫情期間更躍升至100%。2024年，美國財政部160億美元20年期國債拍賣需求疲軟，導致債券收益率上升，30年期國債收益率突破5.1%，反映市場對美國債務可持續性的擔憂。穆迪在2023年下調美國主權信用評級，從Aaa降至Aa1，理由是債務持續增長且財政改革進展緩慢。美國預算結構顯示，2024財年聯邦預算中，強制性支出（社會保障、醫療保險、醫療補助等）佔60%以上，約3.8兆美元；可自由支配支出（國防、教育等）佔28%，約1.8兆美元；債務利息支出佔12%，達8800億美元，超過醫保和軍費開支。利息支出的快速增長源於高利率和債務規模擴大，預計2025年將突破1兆美元。無黨派機構國會預算辦公室（CBO）預測，若現有政策不變，到2035年美國債務佔GDP比例將達125%，若川普政府提議的減稅和支出計畫實施，可能進一步升至129%。日本債務危機與債券市場動盪日本公共債務佔GDP比例高達240%，為全球最高，遠超1990年的50%。2025年，日本債券市場出現顯著動盪，20年期和30年期國債收益率分別升至1.8%和2.3%，40年期達3.7%，創歷史新高。35年期國債收益率甚至超過40年期，達到4.8%，因其流動性較低，投資者規避所謂“非流通債券”，導致市場對長期債務需求驟降。英國《金融時報》指出，日本債券市場波動導致投資者在數周內損失近20%的投資。日本債務激增源於長期經濟停滯、巨額刺激計畫及人口老齡化。1990年代以來，日本政府通過基礎設施和社會福利支出試圖擺脫通縮，累計投入超過10兆日元（約7000億美元）。老齡化加劇財政壓力，2024年日本65歲以上人口占31%，醫療和養老金支出佔政府預算的35%。日本首相近期表示反對通過發債為減稅融資，反映出對借貸成本上升的謹慎態度。全球其他地區的債務動態英國2025年預算赤字預計為1855億美元，30年期國債收益率達5.54%，較年初上漲40個基點。中國的債務佔GDP比例從2008年的27%升至2024年的83%，政府為刺激經濟突破3%赤字目標，2025年預計繼續擴大。歐洲國家如義大利（債務佔GDP比145%）、法國（115%）和巴西（90%）的債務水平持續上升，財政調整壓力加大。IMF警告，全球債務佔GDP比預計繼續攀升，超過半數國家的債務無法穩定，涉及全球GDP的三分之二。政府債務成因與去槓桿挑戰各國政府債務激增的根本原因包括經濟刺激需求、人口結構變化及地緣政治壓力。低利率時期，政府借貸成本低，得以大規模支出。例如，日本長期依賴近零利率，歐洲央行2015-2020年間維持負利率政策。然而，當前高利率環境使債務償還成本飆升，美國2024年債務利息支出已超過國防預算，預計2030年將佔預算的15%。去槓桿麵臨多重挑戰。首先，政治因素限制支出削減。政客傾向於在選舉年增加支出，而償債責任往往推遲至下屆政府。其次，強制性支出（如養老金、醫療）剛性較強，削減可能引發社會不滿。第三，經濟增長放緩限制稅收收入。川普政府寄望通過減稅和貿易政策刺激增長，但關稅可能引發通膨並抑制經濟活動。摩根大通預測，貿易戰可能導致全球GDP下降1%，美國經濟尤為受創。債券市場與投資者反應債券市場對政府債務的反應日益強烈。2025年5月，美國30年期國債收益率因疲軟拍賣升至5.12%，日本35年期債券收益率異常高企，顯示投資者對高債務國家的信心下降。養老基金、央行和投資基金是政府債券的主要買家，但高收益率和通膨風險使其對長期債券持謹慎態度。美國80%的國債由國內投資者持有，其中聯準會佔近四分之一。債券投資者擔憂通膨侵蝕回報，拋售債券推高收益率，類似1990年代“債券大屠殺”事件。理論與政策展望2019年，經濟學家奧利維爾·布蘭查德提出，只要債務利率低於經濟增長率，政府可承受較高債務水平。然而，當前利率上升、經濟增長放緩使得這一理論面臨考驗。美國經濟增長率2024年為2.5%，低於5%的國債收益率；日本GDP增長率僅1%，遠低於債券收益率。川普政策依賴經濟增長超債務增長，但關稅和貿易不確定性可能削弱企業投資，推高通膨。IMF建議各國通過增稅或削減支出實現財政調整，幅度需達GDP的3%-4.5%。然而，綠色能源轉型（預計2030年前需5兆美元）、老齡化及安全問題將進一步加劇財政壓力。高通膨可能降低債務實際價值，但易引發政治動盪，如2022年歐洲抗議高物價運動。結論全球政府債務激增至100兆美元，發達國家債務佔GDP比達歷史高位。高利率環境使償債成本上升，債券市場波動加劇，投資者對債務可持續性信心下降。政治壓力、剛性支出及經濟增長放緩限制去槓桿空間。美國、日本等國的財政政策需平衡增長與債務控制，貿易戰和通膨風險可能進一步惡化局勢。未來十年，全球財政調整迫在眉睫，但需兼顧社會穩定與經濟增長。 (周子衡)

導語2025年7月初，美國參議院通過“一樁大美麗法案”（One Big Beautiful Bill Act，簡稱OBBB）。這一項法案看似是對於美國國內社會減稅的綜合性法案，但實際上在當下美國經濟貧富差距極大的情況下，實為給富人群體減稅的方案，引起了美國國內左右翼稅務專家共同的反對聲音。2025年7月2日，美國彼德森國際經濟研究所專家金伯利·克勞辛發文稱，該法案有三大“敗筆”，分別是：大幅提高了美國政府債務、大幅增加美國家庭成本以及削弱了美國國際合作努力。01 提高美國政府債務OBBB法案給美國聯邦政府增加了數兆美元的赤字和債務，加劇了美國宏觀經濟的脆弱性。據美國國會預算辦公室稱，該法案將在未來10年產生超過3兆美元的新赤字，如果加上赤字融資缺口的額外利息成本，那麼美國聯邦政府赤字總額將達到4兆美元。此外，減稅是前置行為，而削減開支是後置的。如果美國國會未來決定進一步延長減稅政策並撤銷未來的削減開支政策，那麼美國政府的赤字和債務狀況將再度惡化。甚至有可能使得美國2034年度債務與GDP比率從目前法律規定的117%提升至130%，增幅為13%。而這些超出預算的情況會給美國普通家庭帶來那些成本呢？首先，由於債務增加和利率上行壓力導致政府利息成本上升，那麼更多的美國納稅人的錢將用來支付利息。其次，由於許多美國家庭需要使用債務槓桿來支付房貸、教育貸款以及汽車貸款等，因此更高的利息成本將直接侵蝕家庭資源，導致貸款成本顯著增加。第三，由於聯邦政府在美國目前相對和平的社會時期過度舉債，會導致政府用於應對緊急情況、經濟衰退以及其他關鍵財政優先事項的財政空間壓縮。02 增加美國家庭成本OBBB法案的第二個敗筆在於它對不同收入階層家庭的影響。目前美國總統川普制定的關稅政策已經意味著增稅，其對80%美國家庭的影響大大超過了OBBB法案帶來的減稅，只有收入最高的10%的美國家庭獲得了淨收益。此外，OBBB法案還增加了許多美國普通家庭支出，例如通過削減醫療補助降低醫療保險的可負擔性；食品援助的削減；以及取消清潔能源稅收減免提高了能源使用成本等。目前，美國兩黨都認為多數美國中產階級處於水深之中，尤其是近幾年美國通貨膨脹的大幅飆升，對於物價以及民生的影響極大。OBBB中的財政優先事項與其說是幫助美國中產階級，不如說是在嘲諷其政府的政策目標。03 削弱美國國際合作努力OBBB法案的第三大敗筆是其徹底放棄了美國在全球集體行動問題上開展國際合作的努力。例如，該法案大幅削減了美國的氣候投資，同時卻荒唐地補貼煤炭使用。隨著美國川普政府監管力度的減弱以及人工智慧導致的能源使用量激增，美國的溫室氣體減排努力正在快速消失，與美國曾經在《巴黎協定》中的承諾更是漸行漸遠，當然美國也再次退出了《巴黎協定》。OBBB法案還大幅削弱了國際稅收合作。在該法案中，淨國際減稅總額約為1650億美元，進一步減少了對美國企業離岸利潤轉移的限制。結語川普政府通過推出OBBB法案放棄了政府財政責任，不僅會給美國國內帶來利率上行的壓力，還會導致全球市場對美國債務的風險溢價上升，並進一步削弱人們對於美國宏觀經濟穩定性的預判，從而加劇美國宏觀經濟脆弱性。美國是全球最大的消費市場，可是一旦美國普通家庭購買力大幅下降， 那麼汽車和家電等主要出口的全球各國公司可能會受到直接衝擊。 (思想的工廠)

當地時間6月28日，美國企業家埃隆·馬斯克在社交媒體平台上發文表示，美國參議院關於大規模稅收與支出法案的最新草案“將摧毀美國數百萬個就業崗位，並對美國造成巨大的戰略傷害”。這並非馬斯克第一次批判美國總統川普力推的稅改法案。當地時間5月22日，美國國會眾議院通過被川普稱為“大而美”的大規模稅收與支出法案後，馬斯克表達不滿，稱這項法案將增加聯邦赤字，“與政府效率部正在推進的目標背道而馳”。對此，當地時間5月28日，川普回應表示，該項法案必須獲得大量支援票，必須讓這項法案在眾議院獲得通過。川普表示將就這項法案進行談判，他對這項法案的某些方面並不滿意。川普稱，參議院多數黨領袖約翰·圖恩正在與他和其他人合作，這項法案需要幾乎所有共和黨人的投票。當地時間6月1日，馬斯克在接受美國哥倫比亞廣播公司的採訪時表示，他對目前國會共和黨正討論的數兆美元的減稅與支出方案感到失望。他稱，雖然自己一直是川普的堅定盟友，但並不總是支援川普政府的政策。當地時間6月3日馬斯克又在社交媒體上發文，稱川普力推的大規模稅收與支出法案“令人作嘔”。馬斯克發文稱：“實在受不了了。這項規模龐大、荒唐可笑、夾帶私貨的國會支出法案簡直令人作嘔。那些投票支援這項法案的人真該感到可恥，你們知道自己做錯了。你們自己心裡清楚。” 他還發文稱，這項法案將使本已龐大的預算赤字大幅增加到2.5兆美元，並使美國民眾背上難以承受的債務負擔。當地時間6月4日，馬斯克加大了對川普減稅法案的攻勢，呼籲美國民眾聯絡他們的立法者，以“扼殺”該法案。馬斯克在社交媒體上稱“讓美國破產是不對的”。美民主黨試圖阻止法案通過美國參議院共和黨人巴拉索當地時間6月28日表示，參議院將於當天稍晚時就川普的“大而美”法案舉行首次程序性投票。當天，美國參議院少數黨領袖舒默通過社交媒體表示，民主黨將強制在參議院宣讀長達940頁的法案。《紐約時報》報導說，宣讀這份法案將耗時數小時，這是一種拖延法案通過的策略。“大而美”的稅改法案或大幅推高聯邦政府債務當地時間5月22日，共和黨議員佔多數的美國國會眾議院以微弱優勢通過了川普政府提出的一項“大而美”大規模稅收與支出法案。接下來，該法案會提交到參議院進行審議。批評人士警告稱，該法案將重創醫療保健政策，並大幅推高聯邦債務。據悉，該法案計畫在未來10年內減稅4兆美元，並削減至少1.5兆美元支出。 (證券時報)

過去25年，全球政府債務快速攀升，預計2025年底突破100兆美元，佔全球GDP的93%。發達國家債務佔GDP比例超100%，接近1945年水平。全球金融危機、新冠疫情及俄烏衝突推動債務激增，高利率環境使償債成本上升，預算赤字持續擴大。本文分析債務增長原因、區域動態及去槓桿挑戰。全球債務危機需通過財政改革、經濟增長及國際合作應對。未來十年，綠色轉型與老齡化將加劇壓力，債券市場波動反映投資者擔憂，政策制定需兼顧短期刺激與長期穩定。“比希臘更糟糕”：債務危機威脅著摧毀全球經濟日本債券市場的震盪可能是預算超支的金融危機的先兆https://www.telegraph.co.uk/business/2025/05/21/trump-sparked-debt-crisis-could-blow-up-global-economy/過去25年，全球政府債務水平持續快速攀升，預計2025年底將突破100兆美元大關，達到歷史新高。根據國際貨幣基金組織（IMF）2024年10月《財政監測報告》資料，全球公共債務佔GDP的比例已從疫情前的水平上升10個百分點，達到93%，其中發達國家公共債務佔GDP比例已接近1945年二戰結束時的水平，超過100%。這一債務激增主要受到全球金融危機（2008-2009年）、新冠疫情（2020-2022年）及俄烏衝突（2022年至今）等一系列外部衝擊的推動。在低利率環境下，政府得以大量舉債應對危機，但自2020年以來，全球通膨飆升導致各國央行加息，新債發行成本顯著上升。儘管如此，全球政府借貸與支出的勢頭未見減弱，預算赤字持續擴大。全球債務增長的背景與驅動因素全球債務的快速積累源於多重因素。2008年全球金融危機迫使各國政府推出大規模救助計畫，公共支出激增。例如，美國通過《問題資產救助計畫》（TARP）投入約7000億美元，歐盟國家也實施類似措施。2020年新冠疫情進一步推高債務水平，全球各國政府為支援經濟復甦和公共衛生支出累計新增債務約20兆美元，佔全球GDP的25%。俄烏衝突導致能源價格飆升，歐洲國家為保護消費者免受高能源成本影響，投入巨額補貼，例如德國2022年撥款約2000億歐元用於能源價格上限政策。低利率環境曾為政府借貸提供了便利。2000年至2020年間，全球主要經濟體的平均利率持續下降，例如美國10年期國債收益率從2000年的6.5%降至2020年的0.9%。然而，疫情後通膨壓力推高利率，2025年美國30年期國債收益率已突破5%，日本30年期國債收益率達到2.3%，為1999年以來最高，40年期國債收益率更攀升至3.7%。高利率環境使新債發行成本增加，全球政府債務利息支出2024年預計達到3.5兆美元，佔全球公共支出的10%以上。2024年作為全球最大選舉年，72個國家舉行選舉，覆蓋世界人口的50%。各國政府為贏得選票或兌現競選承諾大幅增加支出。例如，美國2024財年預算赤字預計達到1.9兆美元，佔GDP的6.4%；中國將2024年財政赤字目標設定為GDP的4%，打破了此前3%的慣例。氣候變化相關支出持續攀升，全球2023年綠色能源投資達1.7兆美元，預計2025年將進一步增至2兆美元。地緣政治緊張局勢也推高了軍費開支，2024年全球軍費總額達2.4兆美元，同比增長6.8%。美國債務現狀與市場反應美國作為全球最大經濟體，其公共債務動態備受關注。截至2025年5月，美國聯邦債務總額已達33兆美元，佔GDP的98%，接近1945年戰後峰值（106%）。過去30年，美國債務佔GDP比例從40%逐步攀升，全球金融危機後加速增長，2020年疫情期間更躍升至100%。2024年，美國財政部160億美元20年期國債拍賣需求疲軟，導致債券收益率上升，30年期國債收益率突破5.1%，反映市場對美國債務可持續性的擔憂。穆迪在2023年下調美國主權信用評級，從Aaa降至Aa1，理由是債務持續增長且財政改革進展緩慢。美國預算結構顯示，2024財年聯邦預算中，強制性支出（社會保障、醫療保險、醫療補助等）佔60%以上，約3.8兆美元；可自由支配支出（國防、教育等）佔28%，約1.8兆美元；債務利息支出佔12%，達8800億美元，超過醫保和軍費開支。利息支出的快速增長源於高利率和債務規模擴大，預計2025年將突破1兆美元。無黨派機構國會預算辦公室（CBO）預測，若現有政策不變，到2035年美國債務佔GDP比例將達125%，若川普政府提議的減稅和支出計畫實施，可能進一步升至129%。日本債務危機與債券市場動盪日本公共債務佔GDP比例高達240%，為全球最高，遠超1990年的50%。2025年，日本債券市場出現顯著動盪，20年期和30年期國債收益率分別升至1.8%和2.3%，40年期達3.7%，創歷史新高。35年期國債收益率甚至超過40年期，達到4.8%，因其流動性較低，投資者規避所謂“非流通債券”，導致市場對長期債務需求驟降。英國《金融時報》指出，日本債券市場波動導致投資者在數周內損失近20%的投資。日本債務激增源於長期經濟停滯、巨額刺激計畫及人口老齡化。1990年代以來，日本政府通過基礎設施和社會福利支出試圖擺脫通縮，累計投入超過10兆日元（約7000億美元）。老齡化加劇財政壓力，2024年日本65歲以上人口占31%，醫療和養老金支出佔政府預算的35%。日本首相近期表示反對通過發債為減稅融資，反映出對借貸成本上升的謹慎態度。全球其他地區的債務動態英國2025年預算赤字預計為1855億美元，30年期國債收益率達5.54%，較年初上漲40個基點。中國的債務佔GDP比例從2008年的27%升至2024年的83%，政府為刺激經濟突破3%赤字目標，2025年預計繼續擴大。歐洲國家如義大利（債務佔GDP比145%）、法國（115%）和巴西（90%）的債務水平持續上升，財政調整壓力加大。IMF警告，全球債務佔GDP比預計繼續攀升，超過半數國家的債務無法穩定，涉及全球GDP的三分之二。政府債務成因與去槓桿挑戰各國政府債務激增的根本原因包括經濟刺激需求、人口結構變化及地緣政治壓力。低利率時期，政府借貸成本低，得以大規模支出。例如，日本長期依賴近零利率，歐洲央行2015-2020年間維持負利率政策。然而，當前高利率環境使債務償還成本飆升，美國2024年債務利息支出已超過國防預算，預計2030年將佔預算的15%。去槓桿麵臨多重挑戰。首先，政治因素限制支出削減。政客傾向於在選舉年增加支出，而償債責任往往推遲至下屆政府。其次，強制性支出（如養老金、醫療）剛性較強，削減可能引發社會不滿。第三，經濟增長放緩限制稅收收入。川普政府寄望通過減稅和貿易政策刺激增長，但關稅可能引發通膨並抑制經濟活動。摩根大通預測，貿易戰可能導致全球GDP下降1%，美國經濟尤為受創。債券市場與投資者反應債券市場對政府債務的反應日益強烈。2025年5月，美國30年期國債收益率因疲軟拍賣升至5.12%，日本35年期債券收益率異常高企，顯示投資者對高債務國家的信心下降。養老基金、央行和投資基金是政府債券的主要買家，但高收益率和通膨風險使其對長期債券持謹慎態度。美國80%的國債由國內投資者持有，其中聯準會佔近四分之一。債券投資者擔憂通膨侵蝕回報，拋售債券推高收益率，類似1990年代“債券大屠殺”事件。理論與政策展望2019年，經濟學家奧利維爾·布蘭查德提出，只要債務利率低於經濟增長率，政府可承受較高債務水平。然而，當前利率上升、經濟增長放緩使得這一理論面臨考驗。美國經濟增長率2024年為2.5%，低於5%的國債收益率；日本GDP增長率僅1%，遠低於債券收益率。川普政策依賴經濟增長超債務增長，但關稅和貿易不確定性可能削弱企業投資，推高通膨。IMF建議各國通過增稅或削減支出實現財政調整，幅度需達GDP的3%-4.5%。然而，綠色能源轉型（預計2030年前需5兆美元）、老齡化及安全問題將進一步加劇財政壓力。高通膨可能降低債務實際價值，但易引發政治動盪，如2022年歐洲抗議高物價運動。結論全球政府債務激增至100兆美元，發達國家債務佔GDP比達歷史高位。高利率環境使償債成本上升，債券市場波動加劇，投資者對債務可持續性信心下降。政治壓力、剛性支出及經濟增長放緩限制去槓桿空間。美國、日本等國的財政政策需平衡增長與債務控制，貿易戰和通膨風險可能進一步惡化局勢。未來十年，全球財政調整迫在眉睫，但需兼顧社會穩定與經濟增長。 (周子衡)

國家的債務和債務增長有限制嗎？如果政府債務增長不放緩，利率及其影響將會發生什麼變化？像美國這樣，擁有主要儲備貨幣的重要大國會破產嗎——如果是這樣，那會是什麼樣子？有沒有一個我們可以跟蹤的“大債務周期”，它會告訴我們何時該擔心債務以及如何應對？這些不僅僅是學術經濟學家的學術問題。這些問題是投資者、政策制定者和大多數人都必須回答的問題，因為這些答案將對我們所有人的福祉和我們應該做什麼產生巨大影響。但目前尚無明確的答案。此時，有些人認為政府債務和債務增長沒有任何限制，尤其是在一個國家有儲備貨幣的情況下。那是因為他們相信，如果儲備貨幣的貨幣在世界範圍內被廣泛接受，那麼它的中央銀行總是可以印鈔來償還債務。其他人則認為，高水平的債務和快速的債務增長預示著一場巨大的債務危機即將到來，但他們並不確切知道危機將如何以及何時到來，或者其影響會是什麼。那麼，大型長期債務周期呢？雖然“商業周期”被廣泛認可，有些人也認識到它是由短期債務周期驅動的，但對於大型長期債務周期來說，情況並非如此。沒有人承認或談論它。我在教科書中找不到任何關於它的好研究或描述，即使是世界領先的經濟學家——包括那些現在或過去管理中央銀行和政府財政部的經濟學家——當我與他們一起探討這個至關重要的主題時，他們也沒有太多要說的。這就是我進行這項研究並將其傳遞下去的原因。在開始討論這些之前，我應該先解釋一下我的出發點。我不是以經濟學家的身份來討論這個話題的。我是一名全球宏觀投資者，50 多年來，我經歷了許多國家的許多債務周期，為了押注它們將如何發展，我必須很好地應對和足夠瞭解它們。我仔細研究了過去 100 年的所有大債務周期，並粗淺地研究了過去500 年中的更多周期，因此我相信我知道如何駕馭它們。因為我對我所看到的深感擔憂，所以我覺得有責任將這項研究傳遞給其他人自己評估。為了獲得理解，我像醫生研究許多病例一樣看待許多病例，檢查它們背後的機制，以瞭解推動其進展的因果關係。我還從這些經歷中學習，反思我學到的東西，把它寫下來，讓聰明的人閱讀和挑戰它。然後我建構系統，將賭注押在我學到的東西和獲得新的經驗上。我一遍又一遍地這樣做，直至生命終結的那一天，因為我喜歡這樣做。我的遊戲一直是押注市場，而且債務市場幾乎驅動著一切，所以幾十年來我一直痴迷於研究債務動態。我相信，如果你瞭解這些動態，你作為投資者、商人或政策制定者可以做得非常好，如果你不瞭解，你最終會受到它們的傷害。通過我的研究，我發現存在巨大的長期債務周期，這些周期總是會導致巨大的債務泡沫和破滅。我看到，自1700年以來存在的大約750個債務/貨幣市場中，只有大約 20% 仍然存在，並且所有剩餘的債務都通過我將在本文中描述的機械過程嚴重貶值。我看到了舊約中如何描述這個巨大的、長期的債務周期，它是如何在幾千年的中國朝代中反覆上演的，以及它如何一次又一次地預示著帝國、國家和省份的衰落。這些大債務周期總是以永恆和普遍一致的方式運作，這些方式沒有得到很好的理解，但應該得到理解。在這項研究中，我希望清楚地解釋它們是如何工作的，以至於我的描述將作為一個模型，可以用來瞭解金錢和債務的情況以及可能發生的事情。雖然我知道我的大債務周期模型是非常規的，但我有信心它的存在，因為我用它來押注事情會如何發展而賺了很多錢。我正在分享它和其他對我有幫助的關鍵概念，因為我現在正處於這樣一個人生階段，我想分享我所學到的、我發現有價值的東西，希望它也能幫助其他人。你可以用它做你喜歡的事情。為什麼我認為我理解了別人不理解的東西？我推測這有幾個原因。首先，這種動態沒有得到廣泛理解，因為大型長期債務周期通常持續大約一生——大約 80 年，大約需要 25 年——因此我們無法通過經驗來瞭解它們。其次，因為我們太關注發生在我們身上的事情，所以人們忽視了大局。我還認為，人們會對擔心債務過多有偏見，因為大多數人喜歡信貸給他們帶來的消費能力，而且確實有許多關於未決債務危機的警告從未發生過。對 2008 年全球金融危機和 PIIGS 國家（葡萄牙、義大利、愛爾蘭、希臘和西班牙）的歐洲債務危機等重大債務危機的記憶已經褪去，自從我們已經度過了它們之後，許多人認為政策制定者學會了如何管理它們，而不是將這些案例視為即將到來的更大危機的早期預警。但不管是什麼原因，這些動態被忽視的原因並不重要。我將描繪出發生的事情和原因，如果對我所說的有足夠的興趣，我的模型將接受評估，並將根據其優點來決定生死。這讓我想到了一個原則：如果我們對事情的運作方式不達成一致，我們就無法就正在發生的事情或可能發生的事情達成一致。出於這個原因，我需要列出我對機器工作原理的描述，並與其他知識淵博的人進行三角測量，然後再繼續查看正在發生的事情和可能發生的事情。在政府債務龐大且迅速增長的時代，在我看來，如果不先研究其他情況是如何發生的，就假設這次會與其他時期不同，這似乎是一種危險的疏忽。這就像假設我們永遠不會再發生內戰或世界大戰，因為它們在我們的有生之年從未發生過，而不研究過去導致它們的機制。（順便說一句，我相信內戰和世界大戰的動態今天也在進行。就像在我的其他書中一樣，我將建立一個原型動態的描述，然後看看不同的案例如何以及為什麼會以不同的方式發生，這樣人們就可以跟蹤相對於模型的當前案例，並將正在發生的事情和可能發生的事情放在背景中。這樣，您既可以看到許多這種情況發生，又可以窺見未來。將正在發生的事情與該模型進行比較，使我相信我們正在進入中央政府和中央銀行將以之前數百次發生的方式“破產”並產生重大政治和地緣政治後果。這讓我想到了一個重要的點。大債務周期只是幾種相互關聯的力量之一，它們共同構成了我所說的“整體大周期”（或簡稱“大周期”）。例如，1）多個大債務周期影響並受到很大程度上重合的影響；2）受影響和影響的國家內部政治和社會和諧與衝突的大循環；3）國家間地緣政治和諧與衝突的大循環；這些周期反過來又受到4）重大自然事件（乾旱、洪水、流行病等）和5）大型新技術發展的影響。當事情從一個“秩序”發展到另一個“順序”時，這些力量共同構成了和平與繁榮、衝突與蕭條的整體大循環。我所說的秩序是什麼意思？秩序是當系統發生故障時發生變化的營運方式。有決定貨幣體系如何運作的貨幣秩序，決定國家內部治理如何運作的政治秩序，以及決定國家之間治理如何運作的地緣政治秩序。大周期從一個秩序（即一個作系統）轉到下一個秩序。當這些秩序崩潰時，大周期就會結束，通常是在一場大的危機中。正如我在《應對不斷變化的世界秩序的原則》一書中所描述的那樣，這些大周期崩潰和秩序的重大變化通常一生中大約發生一次，並且是創傷性的。從一個貨幣體系到另一個貨幣體系，從一個國家內部的一個治理體系到另一個治理體系，以及從國家之間的一種治理體系到另一個治理體系的變化通常需要大約相同的時間，因為它們彼此之間有很大的影響。出於相同的原因，這些從一組秩序到另一組秩序的變化總是以基本相同的方式發生，但它們並不被很好地理解，因為它們很少出現。然而，它們以高度機械化的方式發生，可以進行測量和監控。我在第8章中概述了驅動大循環的力量，並在第19章（最後一章）解釋了它們對未來可能意味著什麼。我相信，一旦你閱讀了這些內容，它們對你來說就會很顯而易見，並會幫助你瞭解我們在大周期中的位置以及可能發生的事情。如果你從這本書中沒有吸取任何其他東西，我希望你能更好地理解大周期模型，以便你可以將其應用於理解今天發生的看似不可能的事件。雖然這些事件在幾年前似乎是不可想像的，但一旦您瞭解了大周期和驅動它的五種力量的機制，它們就完全有意義了。本研究由4個部分和19個章節組成。第一部分描述了大債務周期，起初非常簡單，接著以更完整和機械的方式，然後用一些方程式來展示機制並幫助預測可能發生的事情。第二部分列出了一個詳細的模型，該模型源自35個大債務周期案例，它顯示了表示周期如何發生的典型事件序列，並顯示了有助於確定周期進展程度的症狀。它還包含一個章節，介紹了整個大周期是如何工作的。第三部分回顧了最近的大債務周期，該周期始於二戰結束時新的貨幣和世界秩序開始，並一直延續到現在。在那一部分，除了關注美國（因為它一直是世界主要的儲備貨幣國和世界領先大國，因此自1945 年以來，它就是人們所說的美國世界秩序的世界主要塑造者）之外， 我還非常簡要地描述了中國和日本的大周期，展示了從1800年代到現在的它們。這將使您更全面地瞭解自1945年以來世界上發生的事情，並提供另外兩個大債務周期案例供您查看。最後，在第四部分中，我將展望未來，看看我的計算結果如何說明美國管理其債務負擔所需的條件，以及五大力量在未來幾年可能如何展開。雖然債務和貨幣周期在我的書《駕馭大債務危機的原則》（Principles for Navigating Big Debt Crisiss）（研究了1918年至2018年（我出版該書的那一年）的100年間的所有 48 次最大的債務危機）和我的書《應對不斷變化的世界秩序的原則》的第3章和第4章（研究了過去500年世界儲備貨幣市場的漲跌以及1700年以來的750種貨幣），在這項研究中，我將更詳細地解釋導致貨幣秩序變化的周期中最後一個也是最戲劇性的細分部分。 (MicroMirror)