本篇是《價值投資九十年》合集的第 49 篇，深度分析系列。 合集用 AI 系統整理了 45 位投資人、1,000+ 份一手文件、49,010 條洞見，匯成 229 篇獨立長文、約 100 萬字——從格雷厄姆 1934 年的《證券分析》一路梳理到柏基 2025 年的反思，涵蓋 40 篇深度分析、104 篇核心概念、45 篇大師人物誌、39 篇投資案例研究。 2012年秋天，雷·達利歐（Ray Dalio）發佈了一條三十分鐘的動畫視訊，叫做《經濟機器是怎樣運行的》。他坐在橋水基金的辦公室裡，用最樸素的語言解釋信貸周期、去槓桿化和央行的工具箱。視訊像一堂高中經濟課，卻在投資圈引發了一場安靜的震動——因為達利歐用這三十分鐘做了一件華倫·巴菲特（Warren Buffett）從來不做的事：他把自己的宏觀世界觀完全攤開，變成一個可以被任何人審視、質疑和複製的機械模型。 同一年，巴菲特在波克夏致股東信裡討論的是完全不同的東西。他在談亨氏番茄醬、談BNSF鐵路的運量、談內布拉斯加家具城一個周末賣了多少地毯。沒有經濟周期圖，沒有四象限框架，沒有一個公式。他談論的是人——這個CEO是否正直，這個品牌是否讓消費者在超市貨架前毫不猶豫地伸手。

在大多數人心目中，那些大獲成功的人，總是有著過人的能力、驚人的毅力和非凡的機遇。但在雷·達里歐看來，成功人士也常常犯錯、弱點不少，沒有審美天賦異稟。 作為橋水基金的創始人、美國對沖基金教父，華爾街傳奇人物雷·達里歐被稱為“投資界的賈伯斯”。美聯儲前主席保羅·沃爾克甚至評價說，達里歐的橋水基金對經濟的統計分析甚至比美聯儲都靠譜。 如何取得成功?或者如何從平凡走到不凡?我們從雷·達里歐的口述中或許能找到答案。 我一直都很幸運，因為我有機會體驗身無分文，也知道富有是什麼感覺。現在很多人都花很大精力賺錢，我如果沒體驗過貧窮與富有兩種狀態，就不會明白金錢對於我來說是否真的重要。

💡📌 Key Tips (核心總結) Tip 1: Redefining Success. He defines a truly successful and happy life as having meaningful work and meaningful relationships—doing work you are thrilled by with people you care about. Tip 2: Embracing Painful Mistakes.

提起瑞·達利歐，很多人都知道他是全球最大避險基金橋水基金的創始人，是歷經50多年投資風浪、看透多國經濟周期的“投資教父”。最近，這位一向謹慎的大佬頻頻發出重磅警告：未來五年，美國將迎來歷史性大動盪，多重危機疊加下，大機率要倒大黴。他的預判不是隨口說說，而是基於500年35個國家興衰周期的研究，直白又扎心。 達利歐用了一個很形象的比喻形容美國現狀：就像一個人體內長滿致命斑塊，現在還沒爆發心臟病，但斑塊越積越多，五年內大機率會突發重病 。這個“重病”，就是美國難以逃脫的五大核心危機，每一個都足以動搖根基。 最致命的第一個危機，是財政債務徹底失控，陷入“越借越窮”的死循環。簡單算筆帳：美國政府每年支出約7兆美元，收入卻只有5兆美元，每年憑空多出2兆美元缺口，支出比收入高出40% 。更可怕的是，美國總債務已經膨脹到收入的6倍左右，每年光還利息就是一筆天文數字。 為了補缺口，美國只能不停印錢、發國債，結果就是美元信用越來越弱，物價漲不停，陷入“借錢—印錢—貶值—再借錢”的惡性循環，和上世紀30年代大蕭條前的各國狀況驚人相似。

內容來源：橋水基金創始人瑞·達利歐（Ray Dalio）現身《紐約時報》播客節目《有趣的時代》與主持人&專欄作家羅斯·多薩特深度對話的內容分享。 筆記君說： 前兩天，橋水基金創始人瑞·達利歐現身《紐約時報》播客節目《有趣的時代》，與主持人、專欄作家羅斯·多薩特展開約50分鐘深度對話。 他對美國當前局勢發出系統性警告：一個正在積累結構性風險的超級大國，正站在歷史拐點之上。

橋水創始人瑞・達利歐 (Ray Dalio) 表示，美國未來幾年將面臨動盪，驅動因素包括巨額財政赤字、不斷擴大的貧富差距以及左右翼政治分裂。他補充稱，全新的地緣政治體系以及人工智慧帶來的顛覆，也將進一步加劇這種動盪。 達利歐在接受採訪時表示：“未來五年將發生巨大變化，所有這些力量將匯聚在一起。在那之後，局面將幾乎變得面目全非。這將是一個非常不同、充滿巨大變革和巨大動盪的時期。” 達利歐表示，美國的社會和政治體系面臨風險，他擔心暴力事件的可能性。他表示：“我們將迎來中期選舉，我認為共和黨很可能會失去眾議院。我認為從那時起，你將看到政治和社會衝突在那段時期加劇，尤其是在中期選舉和 2028 年總統選舉之間。” 在國際層面，達利歐表示，基於規則的國際秩序已不復存在，而美伊戰爭的結果可以用 “幾乎非黑即白的方式定義，即誰將控制荷姆茲海峽，誰將控制核材料”。他表示，投資者應保持充分多元化的投資組合，其中黃金配置在 5% 至 15% 之間，“當我們回顧歷史時，我們看到在所有這樣的時期，所有法定貨幣都會貶值，而黃金則會升值”。

達利歐發出最新警告 橋水基金創始人達利歐發出最新警告：未來兩年將是"特別危險的時期"，債務、地緣與技術三重風暴正在匯聚，而大多數投資者的應對方式——擇時——註定不會成功。 當地時間4月30日，在知名財經播客節目《Prof G Markets》中，橋水基金創始人、傳奇宏觀投資者達利歐（Ray Dalio）與D.A. Davidson科技研究主管吉爾·盧里亞（Gil Luria）分別就當前的宏觀周期與科技巨頭財報發表了深度看法。 達利歐的核心結論開門見山："我們正處於邊緣。接下來的兩到三年，將像穿越一個時間蟲洞。" 他明確點名，2026年中期選舉之後到2028年總統大選之前，將是"特別危險的時期"。

達利歐最新長文再談荷姆茲海峽局勢橋水基金創始人瑞·達利歐（Ray Dalio）發表最新文章，警告當前美以伊衝突並非孤立事件，而是一場更大規模世界大戰的組成部分，且這場大戰短期內不會結束。達利歐援引其逾半個世紀的全球宏觀投資經驗及對500年歷史周期的系統研究指出，當前局勢與1913—1914年及1938—1939年高度相似，正處於從“戰前對抗”向“戰中實戰”過渡的關鍵階段。他強調，衝突在這一階段的典型走向是升級而非緩和，並判斷未來五年內至少爆發一起重大多區域衝突的機率超過50%。在這一框架下，達利歐對若干市場普遍預設提出質疑：其一，“戰爭很快結束、一切恢復正常”的市場預期存在低估風險；其二，“荷姆茲海峽關閉對中國造成明顯衝擊”的判斷並不成立；其三，美國儘管軍力最強，卻是擴張最為過度、長期承受戰爭代價能力最弱的一方。以下是全文翻譯，部分地方有所刪減：首先，我祝願大家在這些充滿挑戰的時期一切順利。同時，我要說明的是，我接下來的觀察所描繪的圖景，並非我希望成為現實的景象，而是我根據所學到的知識以及我用來客觀觀察事物的指標所認為的現實景象。作為一名擁有超過50年經驗的全球宏觀投資者，我需要研究過去500年來影響市場的所有因素，才能應對未來的挑戰。在我看來，大多數人往往只關注當下引人注目的事件——比如當前的伊朗局勢——卻忽略了那些規模更大、影響更深遠、持續更持久的因素，而這些因素才是當前局勢和未來走向的驅動力。就目前而言，最重要的是，美以伊戰爭，只是我們身處其中的世界大戰的一部分，而這場世界大戰不會很快結束。當然，荷姆茲海峽的局勢走向（最重要的是，伊朗是否會失去對其航道的控制權，以及那些國家願意為此付出多少代價）將對全世界產生巨大的影響。此外，還有伊朗是否仍有能力利用導彈和核武器威脅其鄰國、美國將派遣多少軍隊以及他們將採取何種行動、汽油價格，以及即將到來的美國中期選舉等問題。所有這些短期問題固然重要，但它們卻讓人們忽略了真正重大、甚至更為重要的事情。具體地說，由於大多數人傾向於這種短期視角，他們現在預期（市場也反映了這種預期）這場戰爭不會持續太久，結束後一切會恢復“正常”。幾乎沒有人談論我們正處於一場不會很快結束的世界大戰的初期階段。因為我持有不同的觀點，所以我想在此說明一下。以下是我認為我們需要關注的幾件大事：1、我們現在正處於一場不會很快結束的“世界大戰”中這聽起來或許有些誇張，但不可否認的是，我們如今身處一個相互依存的世界，各種衝突同時爆發（例如，俄烏歐美衝突；以色列—加薩—黎巴嫩—敘利亞戰爭；葉門—蘇丹—沙烏地阿拉伯—阿聯戰爭，這場戰爭還牽涉到科威特、埃及、約旦和其他相關國家；以及美以—海灣合作委員會—伊朗戰爭）。這些衝突大多涉及主要核大國，此外，大多數國家還捲入了其他激烈的非軍事戰爭（例如，貿易戰、經濟戰、資本戰、技術戰和地緣政治影響力戰爭）。這些衝突共同構成了一場非常典型的世界大戰，與以往的"世界大戰"類似。以往的"世界大戰"是由相互關聯的戰爭組成的，這些戰爭通常沒有明確的開始日期或宣戰聲明。過去的戰爭相互交織，形成了一種典型的世界大戰動態，影響著所有參戰方，正如當前的局勢一樣。我在五年前出版的《應對不斷變化的世界秩序的原則》一書的第六章"外部秩序與混亂的大周期"中詳細描述了這種戰爭動態，如果您想瞭解更全面的描述，可以參考該章節。該章節涵蓋了我們正在目睹的事件發展軌跡以及未來可能發生的情況。2、瞭解各方的立場和關係非常重要通過條約和正式聯盟、聯合國的投票、領導人的聲明和行動等指標，可以很容易地客觀看出各方的立場。例如，我們可以看到多個大國之間結盟，並且這一陣營在很大程度上與美國、烏克蘭（烏克蘭與大多數歐洲國家結盟）、以色列、海灣合作委員會成員國、日本和澳大利亞對立。這些聯盟關係對於預測相關各方未來的發展至關重要，因此在觀察當前局勢和未來走向時，必須將其納入考量。例如，我們可以從中俄在聯合國就伊朗應開放荷姆茲海峽問題上的行動中看到這一點。此外，雖然有人認為荷姆茲海峽的關閉對中國造成了明顯衝擊，但這種說法並不精準。其擁有豐富的能源（煤炭和太陽能）以及龐大的石油儲備（約夠90至120天的用量）。就石油/能源經濟而言，美國相對具有優勢，因為它處於令人羨慕的能源出口國地位。衡量這些聯盟的方法有很多，包括聯合國投票記錄、經濟聯絡和主要條約，所有這些都與我之前描述的情況相符。3、研究類似的歷史案例並將其與當前發生的事情進行比較，這種做法雖然並不常見，但對我來說一直非常有價值，對您來說也可能非常有價值例如，對歷史上幾個類似案例的考察以及邏輯分析都清楚地表明，美國（1945年後世界秩序的主導力量）在與伊朗（一個中等強國）的戰爭中的表現——其投入和消耗的資金和軍事裝備，以及其對盟友的防禦（或不防禦）情況——都將受到其他國家的密切關注，並將對世界秩序的演變產生巨大影響。更重要的是，我們知道，美國、以色列（以及現在的海灣合作委員會國家）與伊朗之間的戰爭，將對其他國家（尤其是亞洲和歐洲國家）的行動產生深遠影響，進而對世界秩序的演變產生重大影響。這些變化將以過去反覆出現的方式發生。例如，通過研究歷史，我們很容易識別出過度擴張的帝國，建立衡量其過度擴張程度的指標，並瞭解它們因過度擴張而遭受的損失。在審視當下局勢時，我們自然會關注美國的情況。美國目前在70至80個國家擁有750至800個軍事基地，其在全球範圍內的承諾造成了代價高昂的脆弱性。顯而易見，過度擴張的大國無法成功地在兩線或多線作戰，這不禁令人懷疑美國是否有能力在其他戰線（例如亞洲和/或歐洲）作戰。因此，這自然而然地讓我思考，當前與伊朗的戰爭對亞洲、歐洲以及中東的局勢意味著什麼。例如，亞洲出現一些問題，考驗並揭示美國應對挑戰的意願，這並不令人意外。由於伊朗在中東地區承擔著廣泛的、令人分心的軍事任務，而且在中期選舉前夕美國公眾對伊朗戰爭缺乏支援，因此美國很難在另一個戰線上同時作戰。這種動態或許會讓人預期，其他國家在密切關注美伊局勢時，可能會改變自身的考量和行為，從而重塑世界秩序。例如，那些境內駐有美軍基地、並期望美國保衛自身的國家領導人，很可能會從中東地區駐有美軍基地、同樣期望美國保衛自身的國家的事態發展中吸取教訓，並據此調整自身行為。同樣，任何靠近具有戰略意義的海峽，或在其領土上駐有美軍基地，且位於可能發生重大沖突的地區的國家，都會密切關注伊朗戰爭的進展並從中吸取教訓。我可以肯定地告訴大家，世界各國領導人目前正在進行這種思考，而且這種現像在世界大周期的類似階段也曾多次出現。世界各國領導人的這些考量，正是導致重大戰爭的經典步驟之一，這種步驟過去曾多次發生，現在也正在重演。縱觀當今局勢，並結合對經典國際秩序/衝突周期的瞭解，我認為我們已經進入了第九階段。以下是經典的步驟順序：1、世界主導強國的經濟和軍事實力相對於新興強國有所下降，導致它們實力大致相當，並開始因分歧而在經濟和軍事衝突中相互對抗。2、經濟戰大幅升級，主要表現為經濟制裁和貿易封鎖。3、經濟、軍事和意識形態聯盟形成。4、代理人戰爭增多。5、財政壓力、赤字和債務不斷增加，尤其是那些財政過度擴張的主導強國。6、關鍵行業和供應鏈越來越受到政府的控制。7、貿易咽喉要道被武器化。8、強大的新型戰爭技術被研製出來。9、多區域衝突同時爆發的現象日益增多。10、在各國國內，要求民眾無條件支援政府領導層，對戰爭和其他政策的反對意見遭到鎮壓，因為正如林肯引用《聖經》所說，“分裂之家不能持久”，尤其是在戰爭時期。11、大國之間發生直接軍事衝突。12、為了籌集戰爭經費，稅收、債務發行、貨幣創造、外匯管制、資本管制和金融壓制都大幅增加。在某些情況下，市場甚至會關閉。（欲瞭解戰時投資的更詳細解釋，請閱讀《應對不斷變化的世界秩序的原則》第七章。）13、最終一方戰勝另一方，獲得對新秩序的絕對掌控權，新秩序由獲勝方制定。許多指標表明，我們正處於大周期中貨幣秩序、部分國內政治秩序以及地緣政治秩序瓦解的階段。這些指標表明，我們正處於從戰前階段向戰中階段過渡的時期，這與1913—1914年和1938—1939年這兩個時期大致類似。需要明確的是，這些指標、它們所描繪的圖景以及確切的時間點都並非精確無誤。這些指標僅供參考。例如，歷史告訴我們，戰爭通常沒有明確的開始日期（重大軍事事件之後有明確的宣戰聲明是例外，例如斐迪南大公遇刺、波德戰爭和珍珠港事件），經濟、金融和軍事衝突通常在正式宣戰之前就已經出現。重大戰爭通常也伴隨著以下發展和跡象：1）軍事儲備和資金減少；2）財政預算、債務、貨幣發行和資本管制增加；3）敵對國家觀察交戰國並瞭解其優勢和劣勢；4）過度擴張的世界領先強國面臨著在相距遙遠的不同戰線上作戰的挑戰。所有這些因素都至關重要，而我對它們的衡量表明，我們應該對此感到擔憂。在這個階段，衝突的典型發展趨勢是加劇而非緩和，因此接下來的局勢將受到美伊戰爭走向的影響。例如，一些國家對美國保護它們的信心已經下降，再加上人們認識到核武器既是強大的防禦力量又是進攻力量，導致各國高級決策者更多地討論獲取核武器並擴充核武器及其他武器（特別是導彈和導彈防禦系統）的儲備。重申一下，我並不是說事態一定會沿著這個周期發展到全面世界大戰。我不知道未來會怎樣，但我仍然希望世界能夠和平發展，建立在互利共贏的關係之上，而不是被雙輸的局面所破壞。我盡我所能地為此做出貢獻。例如，我與中美兩國的高級政策制定者（以及一些非領導層人士）都保持著長達42年的良好關係，因此，在過去，尤其是在這段充滿爭議的時期，我一直努力以雙方領導人都能接受的方式支援互利共贏的關係。我這樣做是因為我關心雙方的人民，也因為互利共贏的關係遠勝於雙輸的關係。儘管現在這樣做越來越難，因為有些人認為“敵人的朋友就是敵人”。在大周期的這個階段，也就是重大戰爭爆發前夕，諸如無法通過妥協解決不可調和的爭端等情況，通常會不可避免地推動周期從一個階段進入下一個階段，直至最終以暴力方式解決。因此，瞭解典型的大周期並密切關注事態發展至關重要。我希望通過提供我的分析框架，並將其與實際發生的事件進行比較，能夠幫助您理解我所觀察到的現象，並最終決定您想要採取的行動。基於此，我認為必須認識到：世界秩序已經從以美國及其盟友（例如七國集團）為主導的多邊規則秩序，轉變為沒有單一主導力量維護秩序的強權即公理的秩序，這意味著我們可以預見更多沖突。一位歷史學者會意識到，當今的世界秩序更接近於1945年以前的大部分歷史時期，而非我們所熟悉的1945年後的秩序，並會理解這其中最重要的意義所在。4. 歷史表明，判斷那個國家可能獲勝的最可靠指標，不是那個國家最強大，而是那個國家能夠承受最大的痛苦且持續最久這無疑是美伊戰爭的一個重要因素。總統向美國民眾保證，戰爭將在幾周內結束，油價將會下降，我們將恢復往日的繁榮。有很多指標可以表明一個國家是否有能力長期承受痛苦，例如民意調查（尤其是在民主國家）和/或政府領導人維持統治的能力（尤其是在專制國家，民意並不那麼重要）。在戰爭中，勝利只有在投降後才算真正到來，因為不可能消滅所有敵人。越南、伊拉克和阿富汗戰爭的教訓顯而易見。勝利的標誌是戰勝國能夠全身而退，而戰敗國不再構成威脅。雖然美國看起來是世界上最強大的國家，但它也是擴張最過度的大國，並且最不擅長長期承受痛苦。5. 這一切都以典型的大周期方式發生。我所說的“經典大周期方式”是指，事件主要由五大力量驅動：貨幣、債務和經濟在貨幣秩序和混亂的大周期中的作用；由於巨大的財富和價值觀差異，政治和社會秩序正在崩潰；由於巨大的財富和價值觀差異，區域和世界秩序正在瓦解；科技的巨大進步被應用於和平與戰爭目的，以及與之相關的金融泡沫，這些泡沫通常會破裂；自然災害，例如乾旱、洪水和流行病。雖然我不會用更深入的描述來詳細解釋大周期是如何運作的，以及驅動它的五大力量和其背後的18個決定因素，但我還是建議您理解它，並向您推薦我的書或YouTube視訊，兩者都名為《原則：應對變化中的世界秩序》。6、建立有效的指標並遵循是非常寶貴的我用來追蹤事態發展的許多指標都在《原則：應對變化中的世界秩序》一書中有所闡述。我特別推薦第六章"外部秩序與混亂的大周期"。如果您對和平時期難以想像、但通常在戰爭期間發生的投資相關發展感興趣，我推薦第七章"在大周期背景下進行投資"。我最近在網上分享了這些章節，您可以在這裡和這裡找到它們。這就是我目前對大局的理解。綜合所有這些潛在衝突，我認為在未來五年內至少爆發一起多區域衝突的機率超過50%。■ (財經會議圈)