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聯準會最新褐皮書：經濟前景悲觀，關稅推高物價及生產成本
引言
當地時間 6 月 10 日，中美在倫敦原則上達成協議框架。這一重要事件與聯準會近期發佈的褐皮書內容有著緊密的關聯。聯準會的褐皮書詳細描繪了美國當前的經濟狀況，其中凸顯出的經濟和政策不確定性、關稅對物價和生產成本的推升等問題，恰是中美貿易關係緊張所帶來的影響之一。而如今中美達成原則性協議框架，為緩解這些經濟困境提供了可能的轉機，也為後續的經濟走勢增添了新的變數。接下來，讓我們先詳細回顧一下聯準會褐皮書的主要內容，再深入探討中美協議框架對美國經濟及聯準會政策的潛在影響。
聯準會最新褐皮書：經濟前景悲觀，關稅推高物價及生產成本
一、經濟活動概況
根據聯準會 2025 年 5 月發佈的褐皮書，自上一份報告以來，十二個聯邦儲備區的經濟活動整體略有下降。一半的地區報告經濟活動輕微到適度下滑，三個地區無變化，另外三個地區報告輕微增長。
從各地區來看，經濟活動呈現出分化的態勢。其中，波士頓、紐約以及費城聯邦儲備區的經濟活動均出現了一定程度的下滑，波士頓整體略有下降，紐約繼續小幅下滑，而費城的商業活動在本期也繼續小幅下滑。克利夫蘭聯邦儲備區近幾周的商業活動總體保持平穩。里士滿聯邦儲備區的區域經濟近期以溫和的速度持續增長。亞特蘭大聯邦儲備區經濟略有增長，芝加哥聯邦儲備區經濟活動同樣略有增加。聖路易斯聯邦儲備區經濟活動維持不變。明尼阿波利斯聯邦儲備區整體略有收縮，堪薩斯城聯邦儲備區總體活動適度下降。達拉斯聯邦儲備區第十一區經濟活動在報告期間幾乎未發生變化，舊金山聯邦儲備區經濟活動則出現輕微放緩。
從行業來看，經濟活動的下滑主要體現在以下方面：
1. 製造業活動略微下降，消費者支出報告喜憂參半，多數地區報告支出輕微下滑或無變化，但一些地區報告了受關稅影響預期會增加支出的項目。
2. 住宅房地產銷售基本持平，大部分地區對新房建設的報告也顯示活動持平或放緩。
3. 銀行貸款需求和資本支出計畫的報告結果不一。
4. 總體而言，港口活動強勁，而其他地區的運輸和倉儲活動報告則喜憂參半。
與上一份報告相比，經濟前景仍然略微悲觀和不確定。然而，一些地區報告前景惡化，而另一些地區則表示前景有所改善。
二、勞動力市場情況
自上一份報告以來，就業情況基本沒有變化。大多數地區描述就業狀況持平，三個地區報告輕微到適度增長，兩個地區報告輕微下降。
具體來看：
1. 許多地區報告員工流動率降低，職位空缺的申請人數增加。
2. 關於不確定性延遲招聘的評論較為普遍。
3. 所有地區均報告勞動力需求下降，表現為工作時間減少、加班減少、招聘暫停以及裁員計畫。
4. 一些地區報告某些部門裁員，但這些裁員並不普遍。
5. 兩個地區指出，對許多聯絡人來說，自年初以來招聘計畫沒有變化。
6. 工資繼續以溫和的速度增長，儘管許多地區報告工資壓力普遍緩解。一些地區表示，較高的生活成本繼續對工資施加上行壓力。
三、價格變動分析
自上一份報告以來，價格以溫和的速度上漲。有廣泛報導稱，聯絡人預計未來成本和價格將加速上漲。一些地區將這些預期成本增加描述為強勁、顯著或重大。所有地區的報告均表明，更高的關稅率正在對成本和價格施加上行壓力。
在面對更高成本時，聯絡人的反應不一：
1. 一些選擇提高受影響商品的價格。
2. 一些則全面提高價格。
3. 一些減少利潤率。
4. 還有一些增加臨時費用或附加費。
計畫轉嫁關稅相關成本的聯絡人預計將在三個月內這樣做。
四、中美協議對聯準會政策的潛在影響
聯準會理事庫格勒指出，“如果關稅水平相比今年早些時候仍顯著提高，經濟影響也可能如此，這將包括更高的通膨和更慢的增長”。而中美協議框架的達成，若能有效降低關稅並減少貿易不確定性，可能會對美國經濟產生積極影響，進而影響聯準會的貨幣政策走向。
1. 在通膨方面 ：關稅降低有助於緩解物價上漲壓力，使聯準會在制定利率政策時有更多空間權衡經濟增長和通膨控制的平衡。
2. 在經濟增長預期方面 ：如果中美貿易關係的改善帶動美國經濟活動回升，聯準會可能會對經濟前景持更樂觀的態度，在貨幣政策調整上也會更加靈活。
五、報告啟示
1. 企業決策需謹慎 ：由於經濟和政策的不確定性加劇，企業在進行招聘、投資和定價等決策時應更加謹慎，充分考慮關稅、貿易政策等因素對成本和市場需求的潛在影響，避免盲目擴張或過度收縮。
2. 關注成本控制與轉嫁 ：面對關稅導致的成本上升，企業需加強成本控制，最佳化供應鏈管理，同時合理評估將成本轉嫁給消費者的能力，以維持利潤空間和市場競爭力。
3. 消費者需合理規劃支出 ：消費者應關注物價變化趨勢，尤其是受關稅影響較大的商品和服務類別，在滿足生活需求的前提下，合理規劃消費支出，提高消費的性價比和滿意度，避免因價格敏感性導致的過度消費或不必要的消費延誤。
4. 政策制定者需權衡利弊 ：政策制定者在制定貿易政策、關稅政策等時，應充分考慮其對國內經濟、企業經營和消費者福利的多方面影響，尋求平衡點，避免政策引發的經濟波動和不確定性對整體經濟造成過大的負面衝擊。
褐皮書英文原文連結：https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/BeigeBook_20250604.pdf (晚筀筆記)