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美股｜科技股內容之王，安穩持有10年
串流媒體本身，是一個競爭激烈的行業，就像德州撲克一樣，強者通吃，強者恆強。
現在Netflix有著最大的用戶量，最大的內容規模，以及最好的內容。他們的內容吸引用戶，用戶帶來收入，收入帶來內容的飛輪，已經可以自主的旋轉起來了。規模優勢，再加上飛輪效應，意味著未來Netflix的雪球會越來越大。
首先，讓我們了解一下，Netflix如何用15年時間建築的超強護城河。
2010年，公司迎來史上第一個內容爆款《絕命毒師》。這部劇，為Netflix徹底打開了市場，公司快速擴張，用戶量迅速增加。一年時間，股價翻了5倍。
然而好景不長，隨著用戶量的增加，和Netflix合作的版權商開始眼紅，紛紛坐地起價。例如《老友記》的版權，一下提高到1億美元。其他串流媒體平台也看到Netflix的成功，紛紛入局串流媒體。例如Disney，HBO等，並下架了原本在Netflix上的內容。
面對威脅，Netflix老闆Reed Hastings決定，自己投錢，做原創內容，以擺脫對內容製作商的依賴。 Hastings發現，超過500萬的活躍用戶，在過去一年內，平均每月有3次以上觀看了政治陰謀題材的內容，並且對導演David Fincher的作品，有超過65%的完整觀看率，遠高於其他作品。
透過一系列數據的分析與推算，Netflix決定斥資1億美元，重金打造第一部劇的製作，就是後來家喻戶曉的《紙牌屋》。該劇一上線，就成了現象級產品，一個季度內就為Netflix帶來了300萬新用戶。
《紙牌屋》之後，Hastings在原創內容上的投入一發不可收拾，《紙牌屋》第一部花了1億美元，到了2013年已經花了近50億美元，到2014年花了75億，2015年85億，直到2020年的170億美元。
自此，Netflix從內容分發串流媒體，轉型成為原創內容串流媒體，開啟了原創的新篇章。這個定位一直延續到現在，原創內容超過50%。
自從2010年《紙牌屋》上線以來，Netflix用戶數從180萬，暴漲到今天的3億人，翻了16倍。而收入，從20億漲到現在的400億美元，翻了20倍。股價則實現了150倍的成長。
雖然原創內容才是王道。但過去時間裡，不惜砸重金的同時，也讓公司面臨巨大的財務壓力。
2020-2022年疫情期間，居家娛樂的需求劇增，吸引了許多巨頭紛紛入局，Disney，Apple，Amazon等，使Netflix面臨巨大競爭。既然這個市場巨頭林立，競爭激烈，為什麼現在說Netflix現在投資價值大增？
讓我們一起來看以下一些數據。
先看公司毛利率和淨利率的表現。可以看到，從2023年開始，公司的利潤率有了一次結構性的改善，而且還在持續的成長中。這說明，公司獲利能力成長，財務壓力逐步放緩。
上圖是Netflix近兩年的自由現金流表現，可以看到2023-2024年，公司自由現金流有了明顯的改善。每年可以累積70億美元的正向現金流。
上圖為Netflix在內容製作的支出表現，自2020年起，內容支出的成長逐漸穩定。
上圖為內容支出佔營收的比例。內容支出的佔比，已從2019年的80%，下降到現在的40%，並且趨於穩定。
最後，分析下公司用戶量成長情形。可以看到，自2021-2022年受到來自迪士尼，蘋果，亞馬遜的競爭威脅，開始成長放緩。 2023年開始，公司又進一步開始成長。
這麼多數據，向我們展示了Netflix當前的狀況：
正向成長的現金流－財務壓力緩解
- 公司財務風險正式接觸
- 風險降低，投資價值顯著增加
最關鍵的是，Netflix原創內容的商業模式，終於跑通了。
從公司支出可以看出，公司靠著砸錢獲得優質內容的階段基本上已經結束，取而代之的是不增加內容支出的情況下，還能持續獲得用戶量的增加。公司不用依賴盲目投入實現成長。形成一套自然成長的飛輪效應。
同時，支出佔總營收的比例也持續下降，顯示公司前期燒錢的效果顯現出來了，實現了「量變」到「質變」。意味著公司只要投入一部分錢，就可以帶來成長，而有了成長，公司更有底氣進一步投入，實現更高的成長，如此形成正向循環。
另外，從使用者行為分析，最新的《魷魚遊戲》第二季，已經是爆款內容，但只佔用戶觀看總時間的1%以下。這說明Netflix已經不依賴爆款實現用戶成長和用戶留存。
從爆款頻率來看，六月底《魷魚遊戲》第三季即將上映。
九月份，《星期三》第二季上映。
十一月份，《怪奇物語》第五季會上映。等等
爆款，對於Netflix已經不再是運氣，而是一種常態。所以，現在Netflix現在的成長，不再依賴燒錢砸出來的爆款，而是長期累積的優質內容，以及一套持續輸出爆款內容的製作能力。反映到財務上，就是可持續產生正向現金流的能力。
以上，就是投資Netflix這家公司最重要的護城河。
論技術，Netflix比不上矽谷最強的科技公司，論內容，也比不上老牌的電影製作廠商，論財力，也不如頭部的幾大科技企業。
現在這條護城河跑通了，Netflix就可以守住自己的優勢了。 Netflix現在市面上，唯一一家扛過負向現金流、負收益，能夠永續發展的串流媒體公司。其他串流媒體企業，不僅還在虧錢，而且還在燒錢的階段。
例如情況相對樂觀的Disney+，也才剛獲利。而Netflix的獲利水平，是Disney+的5倍以上。在內容投入上，Netflix每年投入180億美元，Disney+最多也只有80億美元，二者差距會越拉越大。
再來像是特別有錢的Apple，假如拿出500億和Netflix對決，也很難影響Netflix。因為跑通商業模式後的Netflix，獲客邊際成本不斷下降，其他競爭者燒錢獲客的邊際成本還在上升。 Netflix已經佔用了用戶心智，用戶不再因為爆款而選Netflix，而是其品牌和已經累積的內容優勢。(Alex in HKAlex Wealth Management)