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Circle上市後的三道靈魂拷問
「從利率、監理到市場佔有率，
看USDC 走進華爾街的真正考卷。」
讀完本文，你將了解：
台北時間6 月5 日晚，穩定幣USDC 發行商 Circle 以代碼 CRCL 在紐交所以敲鐘之姿正式登場，把「美元API」推上華爾街的報價畫面。最終定價31 美元/股的IPO 一共募資約 11 億美元；然而首日交易的火爆遠超市場想像——CRCL 以69 美元跳空高開，盤中一度摸高100 美元，收盤報 83.23 美元，全天漲幅 168 %，市值瞬間攀升至約 220 億美元。
這不僅是另一家加密公司掛牌上市，而是一次對整個數位資產市場、金融科技類股，甚至是「美元全球化3.0」進程的集體重新定價。
在高利率與監管窗口並存的背景下，資本市場為一個「靠短債利差＋全球清算網絡印鈔」的商業模型，打出了比Coinbase 更高的溢價，也將「鏈上鑄幣稅」這一曾在幣圈流傳的術語送上了華爾街主舞台。 CRCL 的走紅背後，是三類資產同步被抬升的估值錨點：
- 第一類是 CRCL 本身：一台靠0 利息吸金、轉身買短債套利的“數位印鈔機”，目前估值約22B，市場預期將在$45–55 區間尋找中期平衡；
- 第二類是 美元API 生態股與基礎設施協議：包括Fireblocks、LayerZero、Blockdaemon 等Pre-IPO 基礎設施玩家，或Ondo、Maple 等將USDC 利差透明化的鏈上美債協議；
- 第三類是 下一波Fintech–Crypto 融合的上市候選：Kraken、Gemini 等牌照交易所正在排隊，或
- 將搭上「穩定幣合規」與「數位美元」雙重預期。
（Stocki上相關標的都即時出現了CRCL上市的影響）
同時，市場出現了典型的「資金輪動」現象：CRCL 首日大漲當晚，比特幣跌破$70,000，以太坊下探$3,800，顯示短期內部分資金正從鏈上資產流向合規金融資產，形成「Web3–華爾街套利通道」。
如果說Coinbase 的上市是Web3 對傳統金融的一次衝擊波，那麼Circle更像是一場制度內的登堂入室——它不再挑戰美元，而是將「美元本身」寫成代碼，打包賣給資本市場。 CRCL 的成功掛牌，是對一個時代邏輯的確認：貨幣正在API 化，金融體係正在鏈上重建。
Circle 並非普通的「加密公司」。它掌控全球第二大穩定幣USDC，流通量超過610 億美元，合作陣營涵蓋黑石、富達、高盛、Visa 等傳統金融巨頭。 USDC 本質上是「美元2.0」：錨定法幣、運行在區塊鏈之上、支援7×24 小時全球清算。它不僅比銀行更快，比SWIFT 更便宜，更是數位支付、跨境結算與資產上鍊的技術底座。
如果Google 將「資訊檢索」變成公共品，Facebook 將「社交關係」協議化，那麼Circle 讓美元進入了可編程狀態——貨幣不再只是靜態的價值符號，而是可以調用、組合、內嵌於交易網絡的API 服務。
Circle 的賺錢引擎：
利差+ RWA 飛輪
Circle 把95% 以上的USDC 儲備投向3 個月期美國國債與隔夜逆回購。目前該期限收益率約4.3%。這意味著：
年度利差收入≈USDC 流通量（$60.9 B）×4.3%≈$2.6B
Circle 最新S-1 披露2024 年「儲備與利息收入」 17 億、淨利1.56 億，印證了這個公式。眼下約5% 的高利率，讓Circle 像是「無需付息的巨型貨幣市場基金」。
以下是三種情景：
*這裡只用傳統支付&金融混合體的歷史12–18× PE 做“溫度計”，並非絕對估值。
通俗來說，Circle 像是靠「攬0 利息活期→ 買3 個月國債」賺錢的超級銀行。只要利差在，夜裡也能賺錢；利差沒了，它就從「印鈔機」退化成「平價清算網絡」。
然而，利差雖重要，卻不是Circle 的最終想像空間。它在講一條 「穩定幣結算層↔RWA 資產層」 的飛輪邏輯：
當美元可以7×24 清算，黃金、應收帳款、美國國債等現實資產（RWA）就更容易被代幣化，交易與質押需求推高USDC 使用量；
- 反過來，USDC 流通量增大又為RWA 市場帶來更深流動性，吸引更多資產上鍊。這樣即使降息壓縮利差，業務量膨脹也能補回現金流空洞。 Circle 在招股書裡披露2024 年鏈上處理交易超過100 億筆，服務1000 多家企業——這不是簡單的“存貸息差”，而像Visa 當年的網絡效應。
監管：
法案條款裡的生死線
美國正在醞釀的兩份關鍵立法——眾議院的STABLE Act 和參議院的GENIUS Act——都明確要求穩定幣發行方在聯邦或州層級持牌，並即時披露100% 的儲備。
STABLE Act（HR 2392） 已經在眾議院金融服務委員會通過並排入日程，草案要求100% 現金或T-Bill 儲備、實時審計、並接受聯邦或州牌照監管。
GENIUS Act（S. 919） 在參議院銀服委二讀，草案明確“合規支付型穩定幣不屬於證券”，同時設立雙軌牌照——允許州信託持牌人（Circle 現狀）經聯邦備案後繼續運營。
兩項法案帶來的好處是，一旦牌照制度確立，Circle 會因為「合規稀缺」而坐穩第一梯隊，機構對USDC 的信任度也會直線上升。
壞處在於，如果最終法律禁止持有高收益的短期國債，只允許現金儲備，那麼Circle 賴以生存的利差模型幾乎被連根拔起；此外，高頻審計、KYC 與反洗錢要求都會把營運成本推得更高。簡言之，監管能同時帶來護城河和剪息刀，最終的條款細節將決定那一邊更鋒利。
市場佔有率：
USDC 如何止跌回升？
“USDC為什麼輸給USDT？”
2023 SVB 脫錨記憶猶新：48 小時贖回近100 億，消費者心理陰影未散。
- 交易所預設「USDT 模式」：大部分CEX 以USDT 報價，深度障礙反客為主。
- 「過度合規」副作用：OFAC 地址封鎖、嚴格KYC，讓許多新興市場用戶轉向匿名度更高的USDT。
截至6 月初，USDT 市值1,530 億，USDC 609 億，市佔率只剩不到四成。
為了重新奪回成長，Circle 已經端出三大策略。
首先是「機構結算軌」：與Visa、Stripe、Worldpay 等支付巨頭直接打通鏈上清算接口，讓B2B 資金流用USDC 結算，只要這些通道的結算量按年能翻一番，即可抵消零售端萎縮。
其次是「跨鏈原生鑄幣標準」（CCTP）：在18 條主流公鏈上直接燒毀與鑄造USDC，不再依賴第三方橋，降低駭客風險並增加DeFi 深度。
最後是「區域支付在地化」：例如在巴西的PIX、印度的UPI 網路內嵌USDC 出入金，既符合當地法規又降低兌換門檻。三招共同發力，能否把USDC 的跨鏈鑄幣份額穩定在20% 以上，將是判斷反擊是否成功的關鍵指標。
投資者視角：
機會曲線與風險避險
三條機會曲線:
Circle 正股(CRCL)
核心邏輯：利差+ 監理選擇權雙彈性。
- 介入窗口：IPO 後1–3 個月，等配售解禁與利率預期擾動。
- 「水電煤」基礎設施：Fireblocks、LayerZero、Blockdaemon（Pre-IPO 或灰市）。
隨USDC 交易量指數級放大而增值，受利率影響小。
- 鏈上美債協議：Ondo、Maple Cash Management。
相當於把Circle 的「美債利差」透明化上鍊，以2–3% 年化吸引被降息擠壓的USDC。
兩條避險思路:
利率避險：做多中長期美債ETF + 做多USDC 鑄幣量。降息時股價受壓，但鑄幣量擴張、債券上漲可避險。
- 市佔率避險：若看好Circle 合規突圍，但擔心USDT 反撲，可做多CRCL 同時小部位做多USDT 永續或相關流動性池。
餘音：
美元API 時代的序章
Circle 把「美元鑄幣稅+ 全球清算網絡」輸送進紐交所，讓華爾街第一次必須為「貨幣即代碼」定價。
如果利差仍在，Circle 就是一台夜裡也印錢的機器；
- 如果法規落地友好，它會成為“合規稀缺資產”，像當年的Visa、PayPal；
- 如果兩者同時得利，USDC 將是美元全球化3.0 的底層協定。
而身為投資人，需要時時盯著那兩根指針：短端利率與USDC 流通量。它們一旦同步回落，「鑄幣機」就可能只剩下外殼。
互動時間
1.如果2026 年聯邦基金利率降到2%，USDC 流通量要漲多少才能維持現有利潤？
2.若最終法規強制100% 現金儲備，Circle 能否把API 費和資產管理費做大到涵蓋利潤缺口？
3.在新興市場支付場景裡，什麼因素會讓商家更願意收USDC 而不是USDT？
（答案隱藏在本文數據與推演之中，歡迎留言探討。）(Cat Pi)