穩定幣是個什麼生意，螞蟻京東紛紛入局？

穩定幣已不再只是加密貨幣交易所的中轉工具。從廣大鄉村的太陽能亭到大都會金融中心的合規交易，從網路平台跨國貿易結算到美國國債鏈上化持有，穩定幣正以驚人的速度滲透實體經濟。渣打銀行預測，2028年底全球穩定幣發行量將達2億美元，帶來額外1.6兆美元的美國短期國債購買需求。一場融合金融、科技與監管的深層變革正在上演。

隨著美國、中國香港等地穩定幣法例的逐步完善，螞蟻京東紛紛入局。對於其他有意涉足此領域的參與者來說，深入理解穩定幣發行業務的介入條件、業務場景與盈利模式，以及如何有效應對經營風險，是入局這個新興市場的關鍵。

一、入場條件：牌照、儲備與合規

穩定幣發行絕非簡單的技術操作，監管合規成為穩定幣發行的基礎票。

香港《穩定幣條例》 於2025年8月1日生效，要求發行主體必須為香港註冊公司或持牌金融機構，實繳股本不低於2,500萬港元。高階主管需常駐香港並通過「適當人選」審查，否則將面臨最高7年監禁及500萬港元罰款。美國《GENIUS法案》規定穩定幣儲備資產必須1：1由美元現金、通知存款及93天內到期的美國短期國債等高流動性資產支援。

儲備資產方面，香港強制要求儲備資產隔離託管於本地持牌機構，禁止高風險投資，並需以流通量的5%-10%計提風險準備金。 Tether（USDT發行方）雖未完全合規，但其1,380億美元資產主要由美國國債組成，由Cantor Fitzgerald託管。這種託管關係每年為Cantor Fitzgerald帶來數千萬美元收入，突顯了傳統金融巨頭在穩定幣生態中的獲利機會。

二、業務場景：從跨境支付到零售投資

跨境支付。穩定幣在跨境支付領域具有顯著優勢。傳統跨境支付依賴銀行帳戶體系，流程繁瑣、周期長且費用高昂。以Circle 發行的USDC 為例，其基於區塊鍊網絡，可實現近乎即時的跨境轉帳，費用極低且不受地域限制。在一些新興市場，如東南亞地區，跨境電商蓬勃發展，商家和消費者對高效率、低成本的跨境支付需求強烈。穩定幣能夠快速完成資金的跨國轉移，提升交易效率。

零售支付。隨著數位貨幣逐漸走進大眾生活，零售支付場景也開始接納穩定幣。在零售支付中，穩定幣交易速度快、交易時間不受限制、交易成本低，商家無須向發卡銀行與收單機構繳納高額費用。

投資交易。在加密資產市場，穩定幣扮演著「數字避風港」 的角色。當位元幣、以太坊等加密貨幣市場暴跌時，交易者可迅速將波動資產兌換為USDT 或USDC 等穩定幣，避免資產縮水。穩定幣也是去中心化金融（DeFi）生態的基石。在DeFi 借貸平台上，使用者可以使用穩定幣作為質押物來獲取貸款，或將穩定幣存入平台獲取利息收益。

RWA業務。穩定幣對RWA業務支撐顯著。因其價格穩定，能為RWA代幣交易提供可靠計價單位，規避幣值波動風險，提升結算效率，像在香​​港Ensemble沙盒項目裡，港元穩定幣就加快了跨境結算。同時，穩定幣將低流動性實體資產轉化為易交易的數字代幣，降低投資門檻，增強了RWA流動性，如協鑫能科借穩定幣實現太陽能電站收益權代幣化並獲跨境融資。

穩定幣正在從單純的支付工具進化為價值交換的基礎設施。全球穩定幣年交易量已突破10億美元，相當於Visa交易量的兩倍。這一數字背後是穩定幣對傳統支付體系的效率顛覆。

三、獲利模式：息差、場景與生態

穩定幣業務的獲利路徑設計巧妙，遠不止於簡單的發行利差。

儲備金投資收益是基礎引擎。 Tether在2024年利潤高達137億美元，主要來自其通過收取美元兌換代幣所積累的儲備金的利息。這一規模超越多數傳統銀行，僅有100名員工的Tether 收入比巴克萊還多了10億美元。

支付場景手續費構成第二支柱。跨國支付中通常收取0.1%-0.5%的費用，看似微小卻因龐大交易量而可觀。尼日利亞33%的人直接用穩定幣存錢，墨西哥跨國匯款六成走加密頻道。這些高頻場景帶來持續現金流。

生態延伸服務開闢新利潤源。 Tether的非洲太陽能亭不僅透過能源訂閱收費，未來更可能成為“非正式的微型銀行”，提供數字USDT餘額管理服務。 Meta（MTA）等穩定幣聚合協議則透過Swap（零滑點兌換）和Save（利息收益）等功能收取平台手續費。

香港允許合規穩定幣用於支付後，預計2026年穩定幣支付場景將覆蓋香港30%的零售終端。這一商戶網絡本身即具備龐大的管道價值。美國《GENIUS法案》禁止穩定幣提供利息收益，但香港未禁止此模式，為合規利息產品留下空間。這種政策差異可能塑造不同的獲利模式演進路徑。

四、風險挑戰：擠兌、犯罪與技術迭代

據媒體報導，美國參議院民主黨議員Elizabeth Warren 和Richard Blumenthal 致函要求Meta 解釋其穩定幣計畫。議員們要求該公司詳細說明其穩定幣計劃，並指出了先前有關Meta 存在詐騙、"涉嫌反競爭行為"和隱私問題的報導。據《財富》雜誌上個月報導， Meta 正在考慮使用穩定幣進行支付。

信中寫道："如果Meta 控制了自己的穩定幣，該公司可能會進一步窺探消費者的交易和商業活動。它所獲取的海量消費者資料可能會幫助Meta 在其平台上推行監控定價方案、投放更具侵入性的定向廣告，或者通過向第三方數據經紀商出售敏感的私人資訊來獲利。"

這封信包含一系列問題，包括Meta 是否正在考慮推出自己的穩定幣， Meta 或其關聯實體是否曾為參議院或眾議院的穩定幣法案進行遊說，或以其他方式提供對該法案的反饋。信中還詢問Meta 是否會反對一項禁止大型科技公司與穩定幣發行機建構立關聯或持有其股份的修正案。

信中還要求該公司解釋其新的穩定幣計畫與Meta 於2019年牽頭的、現已解散的Libra （後來的Diem ）項目有何不同。

從美國參議員的信中可以看出，穩定幣業務相關風險確實不容忽視。擠兌風險首當其衝。演算法穩定幣UST暴雷曾帶崩整個市場，投資人損失慘重。即便是儲備型的USDT，去年價格也閃崩至0.95美元，暴露流動性管理軟肋。香港條例強制建立「超額抵押+贖回保證金」機制，要求發行人以流通量的5%-10%計提風險準備金，正是對此的直接回應。

非法使用引發的監管風險日益凸顯。 Tether已成為國際犯罪分子首選的加密貨幣，英國國家犯罪局數據顯示其去年涉及約193億美元的非法交易。從愛爾蘭犯罪家族Kinahan cartel到伊朗革命衛隊、哈馬斯，都在使用Tether進行資金轉移。這種污名化可能導致區域性封殺。

技術迭代帶來系統性挑戰。分佈式帳本技術快速發展可能使現有監管框架滯後。零知識證明（ZKP）技術可實現交易隱私與合規的兼顧，但可能繞過香港現有的穿透式監管要求。香港金管局已成立「數字金融監管實驗室」應對此類挑戰，但技術演進的不確定性始終存在。

國際監管協調困境加劇營運複雜性。美國強化「鏈上美元」地位，歐盟MiCA法案對非歐元穩定幣設定準入壁壘。同一穩定幣在不同司法管轄區面臨迥異的合規要求，而這種碎片化大大增加了全球營運成本。

五、應對措施：技術、場景與監管協同

儲備透明化是化解信任危機的關鍵。 Circle的USDC因定期審計和合規優勢，在歐盟MiCA法案和香港立法後市值翻倍至560億美元。 USDC與Stripe、MoneyGram的合作，使其在跨境支付中佔比顯著提升。這種合規溢價正在市場中顯現。

場景深耕建構護城河。未來螞蟻國際可能會繼續延伸類似「集團內交易結算」這一場景，將效率提升作為核心賣點。 Tether選擇非洲離網能源場景切入，透過解決實際痛點（電力短缺+貨幣貶值）建立使用者黏性。京東幣鏈CEO Teddy Liu指出，將從合規、技術和流動性三個面向建構強大穩定幣生態。

主動合規與監管科技投入成必修課。 Tether宣稱已與全球195個執法機構和48個國家合作打擊非法使用。安永、普華永道等機構推出“穩定幣合規解決方案”，螞蟻鏈、騰訊雲則提供區塊鏈即服務（BaaS）平台。據預測，光是香港穩定幣生態就將催生超千億港元的技術服務市場。

監管協同的國際努力正在加速。香港金管局與新加坡、阿聯達成監管合作意向，探索「穩定幣監管互通」機制。這種跨國協作可能緩解目前國際監管分散問題，為全球穩定幣流通創造更友善的環境。 （文中圖片由豆包生成） （數字新財報）