美銀：對中國印象好轉，但未轉向樂觀

一、全球成長預期：從恐慌到復甦的轉折

（一）經濟前景顯著改善

全球視角：淨46% 的基金經理預計全球經濟走弱，較4 月的82% 大幅改善；亞洲經濟走弱預期從89% 降至45%，顯示貿易緩和與全球降息（80% 央行降息）提振信心。

中國表現：淨10% 預期中國經濟走弱，較4 月的48% 明顯好轉，但52% 仍認為中國股市處於結構性下調處理程序中，長期擔憂猶存。

（二）獲利預期觸底回升

淨3% 的基金經理預計亞洲（除日本）企業盈利改善，徹底扭轉4 月淨78% 看衰的局面；共識盈利預估尚未過度樂觀，淨31% 認為盈利預測偏高，低於歷史平均的45%，存在上調空間。

二、市場配置：日本重返榜首，韓國異軍突起

（一）國家偏好排序

日本：淨45% 的基金經理超配日本，因企業治理改革與日元貶值預期，取代中國成為最青睞市場。

韓國：從低配躍升至第三大偏好市場，淨17% 超配，受益於新政府政策改革與半導體周期回升。

中國：淨6% 低配，仍有38% 投資人觀望政策訊號，僅19% 選擇逢低建倉。

（二）行業配置熱點

科技類股：亞洲（除日本）淨21% 超配半導體，38% 預期半導體周期走強（年新高），軟件與科技硬體同步受捧。

日本銀行：48% 的基金經理超配銀行，受益於利率上行，半導體（31%）與媒體娛樂（14%）緊隨其後。

三、主題投資：AI 主導中國，印度聚焦基建消費

（一）中國AI 主題一騎絕塵

52% 的基金經理將AI / 半導體列為中國最青睞主題，遠超healthcare（21%）與回購/ 股息（17%），反映技術自主可控的長期邏輯。

投資人對中國貨幣政策預期仍偏寬鬆，86% 預計未來一年繼續降息，創4 月以來次高。

（二）印度與韓國的結構性機會

印度：21% 偏好IT 服務，17% 關注基建，16% 聚焦消費，反映對製造業轉移與內需成長的期待。

韓國：34% 認為「企業價值提升計畫」將產生正面影響，類似日本改革路徑，僅3% 認為無顯著作用。

四、日本市場：改革紅利與類股輪動

（一）獲利預期與估值修復

52% 的基金經理人認為東證指數（TOPIX）獲利指引偏保守，僅10% 認為過於樂觀，暗示業績超預期可能性較高。

日本股市回報預期接近歷史均值，32% 預計未來一年漲幅5%-10%，28% 看跌幅度縮小至5% 以內。

（二）政策與匯率驅動邏輯

29% 的基金經理將企業治理改革列為日本股市核心驅動力，24% 關注日元貶值，17% 聚焦央行政策正常化。

銀行股因淨利差擴大持續受捧，半導體類股受惠於全球周期回暖，而能源、公用事業遭集體低配。

五、半導體周期：38% 預期年內走強

（一）產業景氣度回升

淨38% 的基金經理預計未來一年半導體周期走強，創2024 年6 月以來最高，主要由韓國/ 台灣出口復甦驅動。

亞洲科技股估值仍具吸引力，淨3% 認為股價高估，遠低於歷史平均的淨20% 高估水準。

（二）產業鏈傳導邏輯

半導體裝置與材料環節優先受益，儲存器價格反彈（如DDR5）推動三星、SK 海力士獲利預期上調。

基金經理人對周期股的謹慎情緒緩和，材料與能源類股低配幅度縮小，但房地產仍遭17% 淨低配。

六、風險因素：通膨與地緣潛在擾動

（一）宏觀不確定性

亞洲通膨預期持續低迷，淨28% 預計未來一年通膨下行，接近歷史最低水平，反映需求疲軟擔憂。

50% 的基金經理認為中國家庭儲蓄傾向仍高，81% 選擇存款而非資產構形，限制消費復甦力道。

（二）地緣與政策風險

美國大選年政策波動、中美科技脫鉤風險仍存，21% 的基金經理人將地緣政治列為首要風險。

日本央行政策轉向可能引發匯率波動，14% 的投資人關注YCC 政策調整對股市的衝擊。

七、調查參與情況：222 位機構者管理5,870 億美元

（一）樣本結構

參與調查的222 位基金經理中，66% 為投資組合經理，25% 為策略師，管理資產規模達5,870 億美元。

區域專家佔比32%，全球視角投資人佔78%，反映樣本對宏觀與區域趨勢的兼顧。

（二）資金性質與時限

47% 管理共同基金，37% 為機構資金，僅18% 涉及避險基金策略。

投資期間加權平均7.3 個月，36% 關注12 個月以上長期機會，30% 聚焦3 個月內短期交易。

八、結論：在政策寬鬆與技術周期中尋找阿爾法

亞洲基金經理情緒已從“恐慌拋售”轉向“選擇性佈局”，核心邏輯包括：

日本與韓國：受益企業改革與半導體周期，超配銀行與科技硬體；

中國：AI 與高端製造為長期主線，但需等待政策落地催化；

風險避險：利用利率敏感型類股（銀行）與防禦性產業（必選消費）平衡組合。 （資訊量有點大）