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2025 年 6 月 18 日，高盛在《Top of Mind》第 140 期中專訪橋水基金 (Bridgewater Associates) 創始人 Ray Dalio，圍繞 “美國是否正逼近債務危機” 提出 8 個關鍵問題。
Dalio 基於其 “大債務周期” 研究指出：
“We are on the verge of a debt crisis. All the warning signs are flashing, but most people don’t recognize them yet.”
“美國正處在債務危機的前夜，所有預警訊號已經點亮，只是大多數人尚未察覺。”
本文為此次專訪內容的中文翻譯實錄，完整呈現達利歐對赤字、印鈔、儲備貨幣地位等問題的系統判斷。
問題 1：
您廣泛研究了過去的大型債務周期，市場又常常誤解它們。是什麼驅動了這些周期？
Ray Dalio：
大型債務周期可以從三個維度來衡量：
這些指標通常會在幾十年中逐步惡化，直到引發 “極限事件”：
債券回報將持續低迷，直到出現以下兩種情況之一：
一是債券價格足夠便宜，重新吸引買家；
二是債務本身被重組。
這些債務惡化的跡象可以被量化，也正是判斷危機是否臨近的重要訊號。
最終的結果，往往是一次 “債務誘發型的經濟心臟病發作”。
問題 2：
歷史上有沒有類似當前情形的案例？
Ray Dalio：
我在書中研究了近 35 個案例，但類似的情形，其實在歷史上已有數百個先例，最早可追溯至人類有記載的時期。
幾乎所有國家都經歷過這樣的過程，很多還不止一次。而這種過程最終都會導致貨幣體系的崩潰 —— 包括英鎊、荷蘭盾等曾經的儲備貨幣。
這類貨幣體系的瓦解，通常每一代人才會經歷一次，因此相關學術研究極為有限。
我之所以開始研究這些歷史案例，是因為親身經歷了主權債務市場的動盪。也正是這套理解框架，使我在 2008 年全球金融危機和 2010–2015 年歐洲債務危機中受益匪淺。
問題 3：
美國是否真的面臨 “債務心臟病” 的風險？我們該有多擔憂？
Ray Dalio：
我認為，我們確實應當高度警惕。
因為我前面提到的那些惡化條件，如今都已具備，我所跟蹤的各項指標也在同步發出預警訊號。
但市場對此的關注，遠遠不夠。
很多人並不瞭解這種危機的真實運行機制，而過去那些 “狼來了” 式的頻繁警告，也讓公眾變得麻木。
這種心態就像一個血管堵塞、不鍛鍊卻還大吃高脂食物的人，對醫生說：
“你以前也警告過我可能會出問題，但我現在不還是好好的嗎？這次我為什麼要相信你？”
問題 4：
是什麼會真正引發美國債務危機？
Ray Dalio：
如果前面提到的三個因素同時發生並相互強化，將極有可能成為引發債務危機的導火索。
而政策選擇將決定這個臨界點是被推遲，還是被加速。
舉例來說，如果能將財政赤字從目前普遍預測的 GDP 的 7%，壓縮至約 3%，就能顯著降低危機爆發的風險。
問題 5：
有人說美國有美元儲備貨幣地位，債務危機沒那麼容易爆發。您怎麼看？
Ray Dalio：
這種觀點忽略了一個最基本的事實：
無論是債務還是貨幣，若無法承擔 “儲藏財富” 的功能，最終都會被市場拋棄，並走向貶值。
歷史經驗與基本機制都已反覆證明這一點。
所有曾失去儲備貨幣地位的國家，最終都走過這同一條路徑。
問題 6：
日本債務那麼高，卻沒爆發危機。這不能說明危機可以避免嗎？
Ray Dalio：
日本的情況，正是我理論的一個現實例證。
日本政府長期債務高企，使得其國債投資回報極差。為了在超低利率環境下維持債券市場的運作，日本央行被迫大規模印鈔購債。
結果如何？
自 2013 年以來：
表面看，日本並沒有爆發 “劇烈危機”，但投資者和勞動者已經在貨幣價值與實際收入方面，付出了長期且深刻的代價。
問題 7：
美國現在要怎麼做，才能避免危機？
Ray Dalio：
政府應將財政赤字縮小至 GDP 的 3%，
並通過支出削減與稅收提升的平衡組合加以實現，
以避免對經濟造成劇烈的 “財政衝擊”。
據我估算，這樣的調整可能使利率下降約 150 個基點（降至約 1.5%），
從而每年節省相當於 GDP 2% 的債務利息支出。
同時，利率下降還將刺激資產價格與經濟活動，
而經濟增長又能進一步帶動政府收入的提升。
總結而言，若能謹慎、平衡地壓縮支出並提高收入，
將有助於在降低債務風險的同時，增強經濟基本面。
問題 8：
面對這些風險，您建議投資者如何應對？
Ray Dalio：
我的建議有三點：
那怕只配置一小部分黃金，也有助於降低整體組合的風險，
並有可能在未來提升投資回報。 (複利貓的慢思考)