“如果美國政府是一家企業，其償債支出約為年收入的200%。” 這是全球最大避險基金橋水創始人瑞·達利歐對美國財政現狀的最新尖銳評價。 在美國國債總額剛剛歷史性地突破40兆美元大關之際，達利歐發出了異常嚴厲的警告：若不立即採取行動，一場由債務引發的“經濟心臟病”最早可能在一年後發作。 達利歐在周五發佈的深度文章中，結合其新書《國家如何破產：大周期》中的經典債務周期框架，剖析了當前美債市場的危險訊號。他指出，近期同時發生的三件事完全符合“大債務周期”末期的典型特徵：日本政府為支撐日元出售美債並匯回資金、美國長期國債收益率因供應過剩而飆升，以及美國財政部宣佈將在有限規模內回購國債。 在達利歐看來，這種運轉模式已病入膏肓。他形象地將信貸比作人體的血液循環系統，而當前的美國政府就像一位血管裡塞滿“斑塊”的重症病人。

8月19日，美國財政部突然宣佈：從9月9日起，把10—20年和20—30年兩檔長期國債的單次回購上限，從20億美元提高到至少40億美元。 消息一出，30年期美債收益率迅速回落，美元走弱，黃金跳漲，美股一度反彈。不過次日美債利率再度反彈，回升至財政部公告前點位，整體收效甚微。 註：美國10年期國債收益率在周五上升至4.74%，並且大幅抵消了因財政部宣佈擴大債券回購而引發的下跌。 這次操作釋放出一個訊號：財政部正在給長端利率劃線。整體來看，這次動作或沒有動用聯準會資產負債表，和QE隔著一道牆。財政部也沒有公佈收益率目標，更沒有承諾無限量買入。嚴格定義下，它夠不上正式YCC（收益率曲線控制）。

美國財政部公佈的資料證實，如今美國國債規模已達40兆美元，預計2026財年政府債務利息支出將超過1兆美元。 美國內閣正面臨一系列艱難的預算抉擇。圖片來源：Aaron Schwartz / AFP - Getty Images 長期以來，債務鷹派不斷警告政策制定者，美國當前財政路徑難以為繼。隨著今年下半年中期選舉臨近，債務問題在選民關切事項中的優先順序正持續攀升。 世界大型企業聯合會（The Conference Board）最新報告從消費者視角重新審視了這一問題：若政策制定者繼續以當前速度舉債，個人財務將面臨潛在衝擊。

美國財政已到達一個由長期債務周期決定的結構性拐點。債務服務支出相對於收入過高、債務供給相對於需求過大、央行被迫印錢填補缺口——這三項指標正在同步惡化。如果不趁經濟尚強健時通過"削減支出+增加稅收+降低利率"的三部分方案將赤字壓低至 GDP 的 3%，美國將在未來數年（最快一年、最遲五年，大約三年）面臨一場"經濟心臟病式"的債務危機。在這一過程中，債券回報將很差，而黃金和 Bitcoin 等非政府發行的貨幣將相對表現良好。 一、背景：三件同時發生的事 達利歐從近期三個相互關聯的現象切入，認為它們完全符合他在《國家如何破產：大周期》中提出的經典範本： 日本出售部分美債持倉，將資金匯回日本以支援日元和本國資本市場，同時降低對美國國債的敞口；

周末不聊市場，分享一篇達利歐在X上最新發佈的長文。達利歐認為，近期市場發生的三件大事完全符合其“大債務周期”的範本，包括：1）日本政府出售部分美債持倉，將資金匯回日本以支撐日元和日本資本市場，並在不必過度加息（超出其支撐日元意願的水平）的情況下減少對美債的風險敞口；2）在長端利率帶動下，美債收益率攀升至新高，同時美元走弱，原因在於當前及預期的巨額債務供給以及對其需求的疲軟；3）財政部長貝森特本周宣佈美國財政部將購買美國國債，但他能這樣做的能力有限。 因此，要預判未來可能發生的情況，值得回顧他在《國家是如何破產的》中指出的債務周期動態機制，即當政府債務供給遠超需求且償債支出擠佔必要開支時，若央行選擇印鈔購債而非允許利率飆升，將引發債務貨幣化與通膨螺旋，最終導致貨幣貶值和經濟“心臟病發作”。 他警告，若不改變現狀，美國或在三年左右爆發債務危機；美元作為儲備貨幣的地位並非免死金牌，歷史上所有儲備貨幣皆因喪失財富記憶體功能而崩潰，日本的高債模式也已證明其代價是債券回報慘淡與國民財富縮水。 當前全球主要經濟體均面臨類似困境。鑑於法定貨幣信用受損風險，他建議投資者跨資產與國家多元化配置，低配債券，超配黃金及少量比特幣等非主權資產，以避險潛在的貨幣貶值與債務重組風險。總之，這一框架不僅解釋了當下市場異動，也為預判未來宏觀走向與資產配置提供了可量化的診斷工具。

美國財政部19日發佈的資料顯示，美國聯邦政府債務總額已突破40兆美元。 資料顯示，截至18日，美國聯邦政府未償還公共債務總額為40.05兆美元。其中，公眾持有的債務和政府部門之間持有的債務分別為32.27兆美元和7.78兆美元。 美國媒體認為，對於財政基礎脆弱的美國而言，政府債務總額突破40兆美元是一個“不祥的里程碑”。 彼得·彼得森基金會首席執行長邁克爾·彼得森19日發表聲明稱，在不到十年的時間裡，美國聯邦政府債務翻了一番，美國人承擔的債務越多，利息成本就越多。與此同時，債務損害了經濟增長，減緩了工資增長，生活成本也繼續上升。隨著美國社會的老齡化和醫療費用的持續膨脹，債務增長預計將加速，如果不改革預算，美國聯邦政府債務將在短短6年內達到50兆美元。

臣欲死戰，君先TACO。 這或許，是目前最為牛逼哄哄的罪國日本很鬱悶的一點。 現如今，由於跟我們關係極度惡化，還無法抹開面子，只能不斷叫囂要我們鬆綁兩用物項管制，稀土是關鍵一環。 問題是，罪國日本的企業，很多上游原材料庫存也就6個月，現在真的要見底了。

橋水基金 (Bridgewater) 創辦人 Ray Dalio 在最新專訪針對關稅政策、全球供應鏈重組、美國債務結構，以及黃金在貨幣體系中的角色，提出一系列觀察。他指出，世界正從效率至上的全球化時代，走向以安全與韌性為核心的新階段，而關稅、自給自足、貨幣貶值與黃金，正好串起這場轉變的關鍵脈絡。關稅政策定位，關鍵在執行方式Dalio 指出，過去相當長一段時間，關稅曾是各國政府的主要收入來源之一，與所得稅、資本利得稅一樣，本質都是課稅手段，各自伴隨不同的經濟成本與副作用。真正的重點不在於是否採用關稅，而在於政策如何設計，包括執行方式、課徵規模，以及是否對經濟運作造成過度干擾。他也表示，關稅確實能替政府帶來可觀收入，有助降低對加稅或舉債的依賴程度。全球化或逐漸退潮，自給自足成主流趨勢Dalio 進一步表示，當前世界正進入一種「接近戰時狀態」的階段，各國開始以戰略安全而非單純效率作為經濟決策核心。他指出，過去「誰生產最便宜、最有效率就交給誰」的全球分工模式，在地緣政治風險升高的情況下愈來愈難以維持。Dalio 認為各國政府現在更在意供應鏈是否可能中斷、是否面臨制裁與封鎖風險，以及關鍵物資過度仰賴進口的脆弱性。因此，糧食、能源與製造能力能否留在國內，逐漸成為政策優先事項。在這樣的背景下，美國推動製造業回流，並非單純的產業政策，而是出於國家安全與經濟韌性的考量。Dalio也坦言，若從全球效率角度來看，理想狀態仍是由最具競爭力者生產，但現實環境已難以支撐這種模式。大而美難解債務問題，大債須靠貨幣稀釋談及美國近期討論的「大而美法案」，Dalio 直言，該法案無法從根本解決美國的財政與債務問題。他指出，歷史經驗顯示，當一個國家的債務規模膨脹到難以承受時，往往會同時出現三種現象：貨幣貶值政府大量印鈔實質利率被刻意壓低這種做法等於讓債權人承受通膨侵蝕，實際回收的是購買力下降的資金，也就是用「變薄的錢」償還舊債。他以日本為例，指出日本多年來正是透過超低利率與寬鬆貨幣政策維持債務體系運作，美國未來可能也將步上類似道路，債務負擔最終將轉嫁至未來世代，以貶值後的美元承擔。壓低利率有代價，平衡仍靠財政對於是否能透過強行壓低利率來降低政府利息支出，Dalio 持保留態度。他指出：「一個人的債務，就是另一個人的資產。」假設利率被壓得過低，投資人將失去持有國債的意願，需求下降反而可能引發更大的金融動盪。他認為，比起單方面干預利率，更可行的方式仍是調整財政結構，例如：「削減約 4% 的支出、同時增加約 4% 的稅收，逐步改善收支失衡問題。」若過度依賴低利率手段，將損害債券持有人利益，並可能形成新的惡性循環。黃金角色回歸，對抗貨幣風險在投資層面，Dalio 特別強調黃金的重要性，並形容黃金本質上是一種「貨幣」。他指出，近年來全球多國中央銀行持續增加黃金儲備，正是為了降低對單一貨幣體系的依賴並分散風險。黃金在市場動盪時往往與其他資產走勢相反，且不屬於任何人的負債，不需要依賴他人償付即可保有價值，並建議一般投資組合可配置約 10% 至 15% 在黃金上。Dalio 也提到，自 1750 年以來，全球約八成貨幣不是消失就是嚴重貶值，這也是人類長期信任黃金的原因之一。隨著美元今年以來對主要貨幣貶值約一成，加上歐美、日、中等經濟體同樣面臨高債務壓力，他認為單靠轉換其他貨幣未必能避險，在多國貨幣同時走弱的情況下，黃金可能成為表現最穩定、甚至最佳的「避險資產」。 (派鏈訂閱)