高盛：小米YU7超預期，上調目標價至69元

一、新品發表：YU7 與AI 眼鏡雙引擎驅動生態升級

（一）YU7 高階電動SUV：訂單炸裂，技術全面超越競品

訂單量創紀錄：6 月26 日發表後，YU7 首3 分鐘訂單達20 萬輛（確認訂單12.2 萬輛），1 小時內突破28.9 萬輛，遠超市場預期的24 小時15 萬輛。訂金5000 元可7 天退款，部分訂單來自SU7 轉換，但需求強度仍超預期。

定價與市場定位：標準/ Pro/Max 版售價25.35 萬/ 27.99 萬/ 32.99 萬元，瞄準特斯拉Model Y（26.4 萬元起）和理想L6（21 萬元起）。尺寸上軸距3 米，優於Model Y 的2.89 米，CLTC 續航835km（標準版），為同等級最長。

技術亮點：全系800V 平台，Max 版10-80% 充電僅12 分鐘，搭載輝達Thor 晶片（700TOPS 算力），支援端對端輔助駕駛，訓練資料1000 萬段視訊，追趕小鵬（2000 萬段）。

（二）AI 眼鏡：輕量化設計切入新興賽道

硬體參數：重量40g，鈦合金鏡腳，8.6 小時續航（Meta Ray-Ban 為4-6 小時），12MP 相機+ 骨傳導麥克風，搭載驍龍AR1 Gen1 晶片。

市場預測：定價1999 元起，2025 年預計出貨20 萬台，佔中國智慧音訊眼鏡市場10%，IDC 預測中國2025 年智慧眼鏡出貨量290 萬台。

二、財務與成長：電動車業務驅動收入高增

（一）業績預測上調

營收成長速度：2025-2027 年營收CAGR 達29.8%，2027 年預計7,464 億元，其中電動車貢獻35% 營收。 2025 年電動車交付量41.1 萬輛，2027 年達117.4 萬輛，2025 年EV 營收佔比提升至28%。

獲利提升：2025 年EBITDA 利潤率11%，2027 年達12.3%，主要因電動車規模效應。調整後淨利潤2025 年418.7 億元，2027 年751.8 億元，CAGR 24.9%。

（二）估值與目標價

SOTP 估值：核心業務23 倍2026E EV/NOPAT，電動車分部DCF 估值870 億美元，目標價69 港元（現價56.9 港元），潛在漲幅21.3%。

市場對比：目前PE 32.5 倍（2025E），低於全球電動車同業平均40 倍，PEG 0.66 倍，具備安全邊際。

三、生產與供應鏈：產能爬坡支撐交付目標

（一）北京工廠佈局

一期產能：年產能300-35 萬輛，2025 年Q2 起穩定交付SU7 約6500 輛/ 周。

二期擴產：二期- 1 工廠2025 年Q3 量產，新增10 萬輛產能；二期- 2 工廠2026 年投產，總產能達百萬輛級。

（二）供應鏈優勢

電池供應：CATL 和比亞迪供貨，YU7 Max 搭載101.7kWh 三元鋰電池，續航770km。

本地化率：核心零件本地化率超85%，電驅動系統自研，成本較同業低15%。

四、市場競爭：高端市場份額持續提升

（一）競品對比

YU7 vs Model Y：軸距3 公尺（Model Y 2.89 公尺），CLTC 續航835km（Model Y 593km），800V 平台充電更快。

SU7 市場地位：YTD 在 2025 年成為中國高階轎車銷冠，每月均交付3 萬輛，超特斯拉Model 3。

（二）生態協同

人車家互聯：AI 眼鏡可控制車內系統，支援Apple Watch 互聯，27W 車載充電介面適配生態產品。

合作夥伴：與比亞迪、廣汽豐田共建開放生態，拓展CarIoT 場景。

五、風險與挑戰：產能與技術競爭壓力

（一）主要風險點

產能爬坡不及預期：第二期工廠若延遲，2025 年交付量或低於40 萬輛，影響收入成長速度。

技術迭代壓力：特斯拉4680 電池量產可能會削弱小米續航優勢。

（二）應對策略

全球化佈局：匈牙利工廠2026 年投產，覆蓋歐盟60% 需求，規避關稅風險。

研發投入：2025 年研發費用300.9 億元，聚焦固態電池及AI 演算法。

六、結論：生態協同建構長期壁壘

小米透過YU7 超預期發佈鞏固高端車市地位，AI 眼鏡等新品拓展生態邊界，形成「手機- 汽車- 智慧家庭」閉環。短期看，電動車交車量成長驅動營收高增；長期看，生態協同及技術自研構築護城河。維持「買入」評級，12 個月目標價69 港元，建議關注產能爬坡及海外市場拓展進度。 （資訊量有點大）