Corewave分析

最近達子漲瘋了，跟著的小弟coreWave也漲了不少，今天分析一下。

過去三個月，CoreWeave 像是踩了“加速鍵”——3 月 28 日剛以 40 美元上市，就在輝達 Blackwell 訂單“秒罄”消息的助攻下，一路飆到 187 美元，區區 85 天股價翻近五倍，漲幅 189 %。但真正打動華爾街的，不只是這家“前礦機廠”拉風的上漲曲線，而是它把 GPU 雲做成了一門高增長、高鎖客、高槓桿的生意，並把所有風險與機會都寫在公開財報裡。

一、為何突然漲這麼猛？一句話：跟著輝達“搶卡”

先看時間線。5 月中旬，輝達在財報會上放話：Blackwell 全年配額已經“基本賣光”。市場立刻去找誰拿到了最多卡。一查：CoreWeave 已預定超 25 萬片 H100/H200/GB200，佔輝達資料中心出貨量約 8 %。這就是“票房保證”——有卡才有算力，有算力才有 AI 雲收入。更絕的是，他們把這批 GPU 抵押給銀行，先拿到 12.9 億美元低息貸款，再去繼續搶下一批卡。於是華爾街的邏輯很簡單：Blackwell 供不應求 → 搶卡者最香 → CoreWeave = 准輝達外設。

二、CoreWeave到底賣了啥，為什麼這麼賺錢？

1. “三明治式”AI 雲

公司把硬體、平台、生態疊成三層。一層是 33 座 AI 專用資料中心，電力儲備 1.6 GW，10 K 以上 H100 叢集獲得 SemiAnalysis 唯一“白金”評級。中間一層是自研的 GPU on-demand＋對象儲存＋Kubeflow 代管，單張 H100 利用率做到 83 %，比通用雲高出 15 個百分點。最上層，他們在 5 月乾脆把 Weights & Biases 買了，直接把 1 400 家開發者客戶連人帶資料搬進自己平台——從訓練到監控一步到位，鎖客能力升級。

2. 財務“多米諾”

Q1 收入 9.82 億美元，同比 +420 %；全年指引 49 – 51 億美元。毛利率因為 GPU 利用率高和長約定價，調整後 EBITDA 利潤率 62 %。怎麼做到？秘訣是“先簽單，後買卡”：微軟簽了 170 億美元五年合同、OpenAI 累計 119 億美元。有了現金流承諾，再去借錢買 GPU，利息由合同覆蓋——資本支出像把多米諾骨牌一次次向前推。

3. 這條增長曲線能持續嗎？

看需求側。大模型從 GPT 到 Gemini-3 參數往 10 兆級飆，訓練算力年復合增速 55 % 不是夢。推理更猛——Copilot、ChatGPT 日呼叫量破 50 億次，行業預測 2027 年推理需求將是訓練的四倍。只要輝達仍坐性能“天花板”，CoreWeave 這種手裡握卡、合同壓艙的模式短期難被覆制。

三、跟 Nebius 和三大雲到底差在那？

Nebius AI（前 Yandex 雲）瞄準的是歐盟邊緣場景，2025 年資本開支只有 20 億美元等級，規模差一個量級。傳統三巨頭 AWS/Azure/GCP 則各自有自研 ASIC（Trainium 3、TPU v6 等），算力池分散在儲存、網路、SaaS，全端強但 GPU 調度密度追不上海量 AI 訓練。CoreWeave反其道而行：不做全能王，只做“超密集 GPU 酒店”，入住條件是 AI 負載。換句話說，它的壁壘在於單一任務的極致效率，而非業務橫向多元。

四、接下來三種劇本：狂飆、常速還是踩剎車？

1. 狂飆版：Blackwell 產能依舊吃緊，CoreWeave 2027 年營收衝到 180 億美元，年復合 80 % 以上，債務槓桿自然往下掉，股價有機會摸 220 美元以上。前提是輝達卡片繼續一卡難求且 OpenAI、微軟續約不砍價。
2. 常速版：推理增速沒想像中激進，收入到 2027 年約 130 億美元，復合 55 %，債務維持 4×EBITDA，股價在 165 美元一帶橫盤。
3. 踩剎車版：AWS Trainium-3 或 Google TPU-v6 把 $/TFLOPS 打到 H200 以下，大客戶轉去自研晶片雲，CoreWeave 客戶集中風險爆發，收入掉到 90 億美元，槓桿超過 5×，股價或回 115 美元附近。以上推導基於 25 – 30× EV/EBITDA 市場區間和公開合同量估算，主要是給投資者一個量級思路。

結尾：算力牛市的“測溫計”

當下 CoreWeave 是最純粹的“GPU 雲”故事：技術紅利全押在輝達，商業模式押在長約與高槓桿。只要 Blackwell 仍供不應求，它就是二級市場檢驗 AI 基礎設施現金化速度的最佳樣本；一旦自研晶片或新架構改寫成本曲線，CoreWeave 也會最先遭到衝擊。把它放進自選股，相當於每天給自己配一支“算力指數測溫計”——溫度升高時最熱，風向轉涼也最先打噴嚏。投資者要盯的，不只是下一份財報，還包括 GPU 供需、客戶集中度、以及那張不斷擴大的債務日曆。 (老王說事)