當半導體行業還在為2025年26%的增長歡呼時，2026年的數字讓所有人重新審視這個產業的底層邏輯。 根據TechInsights旗下McClean Report發佈的2026年6月半導體市場預測更新，2026年全球半導體市場預計將增長98.3%，市場規模達到約1.7兆美元，2027年將進一步擴張至超過2.2兆美元。 這並非一次普通的周期性復甦。McClean Report明確指出，這反映了AI資料中心快速建設所引發的結構性需求轉變。GPU、高頻寬記憶體（HBM）、先進DRAM、NAND快閃記憶體、先進製程代工產能以及先進封裝，都已成為了制約供應的瓶頸技術。 記憶體：增長298%的“引擎”

摩爾線程2026年上半年營業收入17.36億元，同比增長147.42%；歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損1156.31萬元。 8月9日，中國國產GPU企業摩爾線程披露2026年半年度報告，同時公告正籌劃港股上市。 財報顯示，摩爾線程2026年上半年營業收入17.36億元，同比增長147.42%；歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損1156.31萬元，虧損金額較上年同期縮小2.59億元，縮小比例為95.73%；毛利總額達9.89億元，同比增長103.78%，整體毛利率水平達到56.95%。 摩爾線程表示，上半年營收增長主要得益於人工智慧產業的蓬勃發展及市場對全功能GPU的強勁需求，疊加公司誇娥智算叢集商業化加速，產品性能獲得客戶高度認可，並實現穩定供貨，公司市場競爭優勢進一步擴大，推動收入快速增長。

8月5日，摩根大通發佈最新研報認為，這輪AI行情並沒有走到終點，近期亞洲科技股和半導體類股的大幅調整，更像是上漲過程中的第三次深度洗牌，而不是AI周期見頂。 摩根大通認為，市場當前最大的擔憂——即AI資本開支不可持續、AI硬體需求見頂、晶片庫存增加——暫時都沒有看到明確證據。在經歷25%到30%的調整之後，亞洲科技股的估值已經回歸合理水平，股價實際上已經提前交易了未來盈利下修、雲廠商削減資本開支等悲觀預期。 小摩認為，未來6到12個月，AI模型持續升級、推理需求爆發、公有雲收入加速、超大規模企業資本開支繼續增長，都會推動科技硬體企業盈利預測進一步上修。 換句話說，市場正在擔心AI泡沫破裂，但摩根大通看到的是，AI產業正在從炒概念進入兌現收入的階段。

這份業績沒有否定AMD的成長故事，它否定的是"故事不需要新證據"的定價。 當市場為2027年數據中心翻倍預付了130%的漲幅，接下來的每一個季度，AMD都要用超出預期的執行，為這個溢價續命。 8月4日盤後，AMD交出了一份幾乎沒有瑕疵的業績：營收115.36億美元，同比增長 50%，創歷史新高；非GAAP每股收益1.66美元，超過市場預期的1.62美元；數據中心營收67.18億美元，同比翻倍，佔公司總營收的58%。股價在盤後卻一度暴跌10%，收跌8.8%。 超預期為什麼成了利空？市場定價的不是業績，是加速。AMD年內股價漲超130%，52周區間從149美元到584美元，漲幅裡裝的是"追趕輝達"的預期。Q3指引約130億美元，高於共識的125億美元，但環比只增 13%——維持斜率，不是跳檔。市場要的加速，業績沒有給。 投資的代價在業績上也有所顯現：56%的毛利率創了新高，但 AI 數據中心的毛利率低於公司平均，佔比58%的成長業務反而在稀釋利潤率；為了 Helios 機櫃系統搶產能，資本開支花了8.08億美元，是分析師預期的近3倍，自由現金流從25.7億美元腰斬到15.6億美元。增長的代價，第一次在資產負債表上顯形。

01 | 一個價值千金的問題 6月下旬以來，全球AI類股經歷了一輪顯著回呼。 輝達從高點回撤，雲端運算巨頭集體承壓，半導體類股波動加劇。市場情緒從"AI是未來"迅速切換到"AI是不是到頭了"。 這到底是短暫的技術性回呼，還是周期見頂的訊號？

進入2026年下半年，AI算力的敘事正在發生微妙而劇烈的變化。 如果說去年市場還在爭論“算力夠不夠用”時，那麼今年，行業共識已經轉向了另一個更棘手的問題——“算力用得起嗎？” 隨著大模型參數躍升至兆等級，推理成本與能耗也呈現指數級攀升，這正成為吞噬整個產業利潤，並將其消耗在巨大電費和晶片採購單裡的一個隱形枷鎖。 與此同時，當輝達的GPU一卡難求，當智算中心的PUE值成為懸在營運方頭上的達摩克利斯之劍，一個沉默的事實也隨之浮出水面：電晶片的摩爾定律已逼近物理極限，而大模型的規模擴張遠未見頂。 在這個結構性困局中，一家源自清華大學電子系、名為“每刻深思”的公司，正試圖用一種物理學層面的底層創新，繞開傳統電晶片的“死亡之谷”。

Bernstein 2Q26 AI 伺服器追蹤：出貨量預測上調，ASIC 佔比持續擴大 7月以來，AI 供應鏈出現明顯回呼。觸發因素包括輝達 Kyber 機架的潛在延遲、對算力過度建設的擔憂，以及動量資金的普遍去槓桿。Bernstein 在今天發佈的《2Q26 AI Server Pulse: Summertime Cool-Down》將這一階段稱為"夏日降溫"。 不過，在股價回呼的同時，該報告上調了伺服器與 AI 晶片的出貨量預測。報告內容非常多，我們這篇文章重點分享一下其中伺服器和 AI 晶片（尤其是 ASIC）的出貨量資料。 一、需求背景：資本開支預期繼續上調

馬斯克旗下靠火箭聲名赫赫的SpaceX，交出首份上市後財報時，最搶鏡的已經不是火箭了。 財報顯示，SpaceX營收78.14億美元，同比增長92%，高於市場約69億美元的預期；其中，AI業務收入25.61億美元，同比猛增247%，環比更是翻了兩倍多。 先別急著高興。 在二季度總資本開支的約183.69億美元裡，AI業務支出獨佔約158.28億美元，是最主要的燒錢項。