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高盛唱空CRCL：估值泡沫下，穩定幣的未來走向何方？
繼摩根大通給出80美元目標價之後，高盛也發佈了對Circle的首次評級報告，以“中性”評級（相當於輕度看空）覆蓋該公司，並設定目標價83美元，較當前股價有高達54%的下行空間。高盛的理由非常直接：“Circle估值被嚴重高估，且面臨多重盈利壓力。”
核心觀點：獨特價值難掩估值風險
高盛分析師認為，Circle憑藉旗下USDC在穩定幣市場佔據獨特地位。USDC是全球第二大美元穩定幣，市值約400億美元，佔有穩定幣市場25%的份額。不同於其他加密公司，Circle並不直接暴露於加密貨幣價格波動，而是通過USDC的儲備收益及交易手續費盈利。
Circle預測2024至2027年USDC供應將實現年複合增長率40%，同時營收和調整後每股收益（EPS）預計將分別增長26%和37%。這一增長主要來自三個方面：
- 與幣安（Binance）的深度合作帶來的300億美元新增份額。
- 在其他交易平台的150億美元市場擴張。
- 有機增長約330億美元。
特別值得注意的是，自2024年12月與幣安達成合作以來，USDC在幣安的市場份額已經從9%躍升至23%，餘額淨增長60億美元。
高盛唱空背後的三個邏輯
儘管業務增長亮眼，但高盛提出三大風險理由，對Circle保持觀望甚至偏空態度：
1.估值泡沫：市盈率高得離譜
- 當前Circle前瞻市盈率高達145倍，遠超行業平均35倍。
- 即便考慮到Circle較高的盈利增長率，其溢價仍被認為不合理。
- 高盛目標價基於60倍調整後市盈率，已經是行業頂格估值，但仍意味著超50%的下跌空間。
2. 利率風險：降息將重創盈利
Circle的核心盈利模式依賴於USDC的儲備資金利息收入。聯準會的貨幣政策對其至關重要：
- 高盛估計，每降息25個基點（bps）將導致Circle營收減少5.5%，EPS下降10.5%。
- 市場普遍預期2025-2026年間將有5次降息，合計125個基點。
- 如果兌現，Circle將失去一大塊利潤來源。
這一觀點也被彭博社和CoinDesk最新報導證實。Circle首席財務官Jeremy Fox-Geen近期表示：“如果利率下行，公司將必須大幅依賴非儲備收入，比如支付和交易服務。”
3.產品替代威脅與分銷成本上升
- 隨著PayPal USD（PYUSD）、USDT以及新興的代幣化貨幣市場基金（tokenized money market funds）興起，“無收益”的USDC正在面臨使用者流失。
- Circle為了留住客戶，不得不將約61%的儲備收益分配給合作夥伴，如Coinbase、Binance等。預計這一比例還將上升，進一步侵蝕利潤空間。
跨境支付：機會與挑戰並存
高盛認為，跨境支付是Circle突破加密行業天花板的最大潛力市場。
- 全球跨境支付市場收入池高達300億至500億美元，零售支付尤為昂貴且效率低下。
- Circle推出的跨境支付網路（CPN）已經在2025年5月完成首筆交易，但尚未解決外匯兌換、合規、以及“最後一公里”的資金交付難題。
根據Cointelegraph最新報導，Circle正在與Visa和Worldpay洽談，將CPN接入主流支付網路，以期加速跨境清算。
然而，高盛直言：“CPN當前仍處於驗證階段。即使完全成功，其對Circle的收入貢獻也要到2027年之後才會顯現。”
美股投資網上周就預警過， CRCL 的頂部出現
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今日成交大單機構買入4.2億美元正股，賣出8.2億美元，淨流出4億美元
我們VIP們因為是申購到 CRCL，持股成本 31美元
穩定幣行業競爭日益白熱化
- PayPal（PYUSD）正依託龐大的使用者基礎快速蠶食市場。
- Tether（USDT）依然在全球交易所佔據優勢，市佔率超65%。
- 同時，BlackRock、Franklin Templeton等華爾街巨頭推出的代幣化國債產品，正在吸引原本屬於USDC的資金流。
根據彭博社統計，2025年第二季度，代幣化國債的市場規模首次突破1000億美元，年增長率高達270%。 這成為Circle面臨的又一重大威脅。
寫在最後：押注Circle，賭的是穩定幣的“美元化未來”
Circle無疑站在加密金融與傳統金融融合的前沿。它既享受著美元數位化趨勢帶來的紅利，也暴露於利率周期、監管變動與激烈競爭的巨大風險之中。
高盛的觀點可以歸結為一句話：“業務好，但價格貴。”
在摩根大通和高盛相繼下調目標價後，市場正在重新審視Circle的估值邏輯。投資者需要思考的是，“數字美元”願景是否能支撐當前的市盈率泡沫。 (美股投資網)