MSTR是「金融鬼話」還是加密革命？大空頭查諾斯點燃華爾街辯論戰

查諾斯認為，作為一家持有比特幣的公司，其股價不應享有高於所持資產價值的溢價。而MSTR創辦人Michael Saylor認為，對許多投資人而言，購買本公司的股票是比直接買比特幣或相關ETF更便捷合規的途徑：「如果你想賺10倍，你買比特幣。如果你想賺100倍，你用更便捷合規的途徑：「如果你想賺10倍，你買比特幣。如果你想賺100倍，你用更便捷合規的錢

一場關於公司策略、資產價值與金融創新的激烈辯論正在華爾街上演。爭論的核心是Michael Saylor領導下的MicroStrategy（MSTR），及其透過高槓桿大量囤積比特幣的激進策略。

這場交鋒的一方是因做空安然而一戰成名的傳奇空頭查諾斯（Jim Chanos），他將此舉斥為「金融鬼話」；另一方則是將公司重塑為加密巨頭的Saylor，他視其為一場利用他人資本實現千倍回報的革命。

Chanos近期在媒體的播客節目中直言，MicroStrategy的商業模式「毫無道理」。他一再強調其核心觀點：作為一家持有比特幣的公司，其股價不應享有高於所持資產價值的溢價。這一觀點直接挑戰了過去一年推動MicroStrategy股價飆升210%的市場狂熱。

與此針鋒相對的是Saylor的強硬反擊。他認為，對許多投資者而言，購買MicroStrategy的股票是比直接購買比特幣或相關ETF更便捷合規的途徑。更重要的是，他向市場描繪了一幅透過槓桿放大收益的藍圖：

「如果你想賺10倍，你買比特幣。如果你想賺100倍，你用別人的錢買比特幣。如果你想賺1000倍，你就用別人的錢買比特幣，然後再用比特幣加槓桿。”

迄今為止的市場表現似乎站在了Saylor這邊。 MicroStrategy的股價漲幅遠超同期比特幣約80%和標普500指數13%的漲幅。根據數據提供商S3 Partners的數據，光是過去一個月，做空MicroStrategy的投資者就蒙受了高達36億美元的損失。然而，這場辯論不僅關乎兩個人的觀點，更揭示了一種正在企業界蔓延的新趨勢及其潛在風險。

空頭的核心論點：MSTR的溢價之謎

Jim Chanos對MicroStrategy的質疑，核心在於其高昂的估價溢價。作為一位以發現並做空估值錯配公司而聞名的投資者，Chanos認為，投資者與其以過高的價格買入一家持有比特幣的公司股票，不如直接購買比特幣本身。

數據顯示，截至6月30日，MicroStrategy已透過發行股票和可轉債等方式，在資產負債表上累積了5,97325枚比特幣，價值約640億美元，成為全球最大的比特幣企業持有者。然而，其股價表現卻遠遠超出了其基礎資產的成長。這種現象正是Chanos等市場懷疑論者關注的焦點，他們認為這種溢價缺乏堅實的邏輯支撐。

Saylor的反擊：用槓桿撬動的加密革命

面對質疑，Michael Saylor及其支持者提出了兩大核心論點。

首先是合規與便利性，他們認為MicroStrategy的股票為受監管限制的投資者提供了一條投資比特幣的合規通道。其次，支持者相信，由於比特幣供應量上限為2,100萬枚，MicroStrategy持續吸收的行為將使其在稀缺資產中佔據更大份額，從而支撐其股價溢價。

Saylor本人則更直白地宣揚其槓桿策略。他在公開場合表示，對Chanos的批評不屑一顧，稱“我認為他不懂我們的商業模式”，並預測“如果我們的股票上漲，他將被清算並出局”。

而Chanos則將Saylor的言論定義為“金融鬼話”，稱他“是一個了不起的銷售員，但僅此而已”。這場透過媒體隔空展開的交鋒，已成為華爾街的熱門話題。

日益增長的疑慮與法律逆風

儘管空頭損失慘重，但Chanos並非孤軍作戰。今年5月和6月，維吉尼亞州一家聯邦法院分別受理了兩起針對MicroStrategy的投資人訴訟。根據媒體報導，兩起訴訟均指控該公司在比特幣價格波動可能對其股價造成的影響方面誤導了投資者。

部分分析師也表達了擔憂。 Monness, Crespi, Hardt & Co的分析師Gustavo Gala在近期給客戶的一系列報告中指出，由於固收投資者對公司用於購買比特幣的可轉債和優先股興趣有限，MicroStrategy的溢價可能會下降。他在6月初寫道，公司繼續其當前策略的「跑道有限」。

模仿者浪潮與新戰場

MicroStrategy的策略正在催生一股模仿浪潮。從川普家族控制的媒體公司到熱門Meme股GameStop，數十家公司已開始傚法Saylor制定的「比特幣金庫」藍圖。 Gala在周二的一份報告中警告稱，“所有這些公司都在競爭一個表面上相似的資金池”，這加劇了競爭。

根據數據提供商Bitcoin Treasuries的數據，2025年上半年，上市公司總計向其資產負債表增加了245191枚比特幣，是同期比特幣ETF持有量增幅的兩倍多。最新的重量級入局者是Fundstrat創始人Tom Lee，他將出任比特幣礦企BitMine Emersion Technologies（BMNR）的董事長，此前他與其他幾家機構幫助該公司籌集了2.5億美元，用於啟動一項以太坊為核心的財庫戰略。自6月30日該消息公佈以來，BitMine股價已飆升超過30倍。

有趣的是，空頭們在另一個戰場上取得了成功。 S3 Partners的數據顯示，做空Saylor的模仿者遠比做空Saylor本人的公司更有利可圖。光是6月份，空頭透過做空MicroStrategy的四大模仿者，就獲利5.49億美元。這表明，市場雖然對領跑者報以狂熱，但對其追隨者則持有更為審慎和懷疑的態度。 （invest wallstreet)