高盛：看漲標普500，要衝擊6900點？

高盛近日發佈的研報Raising our S&P 500 valuation and return forecasts（《提高我們對標普500的估值和回報預測》），報告表達了其對標普500指數基於聯準會降息以及類股輪動的預測。

一、大超預期！高盛上調標普500目標價，年底看6900點

最近在短暫的回呼後，標普500又創了新高。高盛在報告中的預測：未來3個月目標 6400 點（漲 3%），6個月 6600 點（漲 6%），12個月直接看到 6900 點（漲 11%）—— 這比之前的預期（5900/6100/6500 點）足足高了一大截，在所有機構預測裡算最樂觀的之一。

預測的核心依據是聯準會要 “放水” 。高盛預計，今年 9 月起聯準會會連續 3 次降息（每次 25 個基點），2026 年再加 2 次，10 年期美債收益率年底會降到 4.2%（之前猜 4.5%）。利率降了，股市估值自然水漲船高：他們把標普 500 的 “前瞻市盈率”（未來 12 個月的市盈率）從 20.4 倍調到 22 倍，要知道歷史資料顯示，實際利率每降 50 個基點，這個估值就能漲 3%。

左：標普500價格走勢（2025 年 6600、2026 年 6900），疊合每股盈利（2025年262 美元、2026年280美元）；右：28 家機構的年底目標價

二、盈利預測及潛在風險因素

高盛維持 2025 年和 2026 年標普 500 每股盈利（EPS）增長 7% 的預測，但指出存在雙向風險，將在二季度財報季後重新評估。

關稅政策的變化給盈利預測帶來較大不確定性。當前高盛對 2025 年的盈利預測與市場共識基本一致，但 2026 年預測低於共識。不過，近期通膨資料和企業調查顯示，關稅轉嫁程度低於預期，且大型企業在關稅稅率提高前有一定的庫存緩衝。資料顯示，與商品相關行業的標普 500 企業在二季度初的庫存天數中位數約為3個月，高於歷史平均水平。企業計畫通過成本節約、供應商調整和定價等方式抵消關稅影響。

左：高盛與市場（策略師共識、分析師共識）對2025-2026年標普500EPS增長率的預測；右：選取關鍵行業（如半導體、材料等），以表格形式呈現其庫存天數、庫存同比變化及增加庫存企業佔比等資料，體現庫存緩衝作用

三、市場廣度與未來走勢判斷

近期標普 500 市場廣度極窄，儘管指數已創下歷史新高，但中位數成分股仍較其 52 周高點低 10% 以上，這是近幾十年最窄的市場廣度之一。

高盛認為，這種窄幅上漲態勢在未來幾個月可能發生變化，更可能出現滯後股的 “補漲” 而非領漲股的 “補跌”。2026年盈利增長的穩健前景、聯準會降息周期的重啟以及中性的投資者倉位，都支援市場進一步上漲並擴大廣度。歷史資料顯示，在過去40年中，聯準會在暫停6個月以上後重啟降息的8次事件中，標普500在6個月內的中位數回報率為2%，而在經濟持續增長的4次事件中，中位數回報率達 7%

左：各指數（納斯達克100、標普500、等權重標普500、標普中盤400 等）距離52周高點的跌幅，凸顯市場分化；右：標普 500 指數與其中位數成分股表現的差值曲線

四、高盛觀點

針對 2025 年下半年，高盛提出以下三項投資策略：

行業配置：超配軟體與服務、材料、公用事業、媒體與娛樂、房地產行業。這一配置既包含具有強勁內生增長的領域（軟體與服務、媒體與娛樂），也包括周期性滯後類股（材料）和防禦性債券替代類股（公用事業、房地產），防禦性類股通常在聯準會重啟降息周期時表現較好。

另類資產管理公司：儘管資本市場活動回暖（6 月美國股權發行達到 2024 年 10 月以來的最高水平），但另類資產管理公司的表現仍落後於其宏觀隱含回報，存在投資機會。

高浮動利率債務公司：這類公司將受益於聯準會降息，預計債券收益率每下降 100 個基點，其盈利將提升 5% 以上。目前該類公司的市盈率較等權重標普 500 低 37%，處於過去五年的第 8 個百分位，估值具有吸引力。

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關稅和盈利不及預期是風險，但整體來看，降息周期 + 資金找機會，美股下半年值得期待。 (資訊量有點大)