唱空美股失敗，美股牛市很穩？

然就業市場趨緩，但增長勢頭未止。

• 以科技股為首的「美股七巨頭」業績亮麗，成為市場反彈的主力。
• 「美股七巨頭」的盈利表現仍然領先其他指數成分股及環球市場。
• 資金雖然從美股轉投歐洲和亞洲新興市場，但這只是資產重新配置，並非全面撤資。
• 美元近期偏軟反而有利美國出口及跨國企業盈利，消除了早前的市場隱憂。
• 近期有關債務、赤字、關稅、通膨、戰爭、川普等的負面論述，其實都是在迎合投資者的悲觀心理。
• 不少媒體不斷強調「美國例外已經結束」，但調整反而為後市上升打下基礎。

儘管市場上不斷有人唱衰「美國例外論」，但牛市仍然持續。2025年初，投資市場情緒急轉直下。美國貿易政策朝令夕改、債台高築，加上美元表現疲弱，種種因素都動搖了美國在環球市場的領導地位。4、5月間股市大幅下挫，更令「美國經濟優勢論」開始動搖，以「七巨頭」為首的龍頭科技股更是跑輸大市。

4月的股災源於川普總統於4月2日宣佈的「解放日」全面加征關稅政策。新措施幾乎殃及所有行業，股市應聲從高位大瀉近兩成，進入技術性調整區域。過去兩年股市連升兩成，這波跌勢令媒體趁機大做文章，唱淡唱衰之聲不絕於耳。PineBridge、渣打銀行和iA Global Asset Management等機構紛紛發表報告指出，隨著全球資金流向改變，美國例外論已不復存在。連法興銀行的Alain Bokobza也警告說，市場信心不足或會令資金持續撤出美股。

資金外流與美元指數走低息息相關，這直接打擊了國際投資者在美國市場的回報。當美國本土股價下跌，美元同時走弱，海外投資者的回報便會遭受雙重打擊，這也解釋了為什麼這兩類資產會呈現負相關。

不過要留意的是，美元今年的跌勢其實是在去年強勁反彈後出現，美元的牛市格局依然未變。

雖然資金確實在全球市場重新佈局，讓歐股今年跑贏美股，但這是否真的意味著「美國經濟例外論」已經過時？

市況逆轉，形勢樂觀

儘管市場憂慮「美國例外」不再、國債高企、美元走軟及關稅等問題，但美股竟從4月低位急速反彈。帶頭反彈的，正是早前被媒體唱淡的那批股票。

技術走勢與市場悲觀情緒截然不同。經過連番急挫後，股市在4月中開始強勢回升。4月9日公佈的90天關稅休戰消息，令標普500指數單日彈升9.5%，是2008年以來最大升幅。雖然通膨高企，債息升至4.5%，但大市仍能守住200天移動平均線的重要支撐位，表明調整期已經結束。

一個重要觀察是，「股票雙重痛苦交易(Dual Equity Pain Trade)」交易反而推動了這波升市。4月時不少機構減持美股，造成持倉不足，結果引發反向資金流入，尤其是流回優質美股。摩根大通認為，股市很可能再創新高，基本面也支援這個看法。最新的#BullBearReport顯示，散戶大量買入美股（5150億美元），同時210億美元投入「槓桿」。

我們在4月7日曾指出，這次反彈在意料之中。市場回呼沖散了投資者過度樂觀的情緒，為「好消息」推動股市造好創造了條件。原文如下：

「不管這次股災會否演變成更大規模調整，目前的低迷市況往往意味著短期調整將近尾聲。雖然之後市場可能繼續向下，但在此之前必定會出現明顯反彈。市場隨時可能藉故反彈，最快下周就有機會。」

這輪調整發揮了正面作用，讓投資者情緒從亢奮轉趨謹慎，為延續牛市創造了條件。

基本面也支援市場的強韌表現。雖然就業市場趨緩，但6月仍增加了14.7萬個職位，增長勢頭未止。各行各業的企業盈利普遍理想，尤其是以科技股為首的「美股七巨頭」業績亮麗，成為市場反彈的主力。有報導指歐洲增長前景更佳，但「美股七巨頭」的盈利表現仍然領先其他指數成分股及環球市場。（資料來源：@eggswhite）

自5月以來，這七隻股票已為市場帶來超過2.4兆美元的升幅。由於它們在標普500指數中比重甚高，每投資1元就有36仙流向這些股票。首10隻成分股對指數的影響力，更等同其餘440隻股票的總和。

經濟資料方面，通膨正在降溫。核心通膨率維持在2.3%左右，債息亦趨向穩定。長債息率徘徊在4.5%，反映市場已從恐慌中恢復，利率已回到配合目前經濟增長和通膨水平的正常區間。（左圖比較了現行利率與經濟增長及通膨利率模型的差距。）

「股票雙重痛苦交易(Dual Equity Pain Trade)」交易繼續支援大市向好。4月時大量機構減持美股後持倉不足，反而引發反向買盤，特別是回流優質美股。摩根大通預計股市極可能創新高，基本因素也支援這個看法。

全球資金流向也帶來影響。資金雖然從美股轉投歐洲和亞洲新興市場，但這只是資產重新配置，並非全面撤資。與此同時，美國科技股、人工智慧和大型增長股持續獲得資金青睞，顯示美國的競爭力依然強勁。最重要的是，美元近期偏軟反而有利美國出口及跨國企業盈利，消除了早前的市場隱憂。

技術分析：牛市格局依然穩健

市場縱有唱淡美國之聲，但多個利多因素仍支撐著近期的升勢：

• 4月市況調整為估值降溫，紓緩過熱現象，建立技術支援
• 美國經濟資料穩健，包括就業、企業盈利及通膨等
• 機構調整投資部署，帶動優質股回購潮
• 環球資金雖有重新配置，但未有撤出美國市場
• 聯準會態度審慎，有助穩定市場信心

我們此前還指出，短期市況波動總會引來各種解讀。

「市場長期總能消化所有壞消息，這點對投資者最為重要。近期有關債務、赤字、關稅、通膨、戰爭、川普等的負面論述，其實都是在迎合投資者的悲觀心理。從長遠來看，那些為了『規避風險』而不敢入市的人，最終損失了大量財富。說到底，不投資的藉口總是存在，市場論調會改變，但大市走向不會。」

投資者應該明白，撇開各種新聞和市場論調，牛市的強韌表現是有實質資料支援的。歷史一再告訴我們，貿易政策不明朗、政局不穩和通膨壓力等風險從來都存在。

這些因素股價早已反映。從走勢看，市場不但保持了自2022年10月低位以來的上升軌道，更在見到穩定跡象後加速上揚。大市突破重要均線、再創新高，加上「死亡交叉」逆轉，種種跡象都顯示多頭力量仍然佔優。

突破主要阻力後，市場氣氛轉好但未見過熱，說明4月「解放日」帶來的調整已經過去，牛市仍在持續。

儘管不少媒體不斷強調「美國例外已經結束」，但這次調整反而為後市上升打下基礎。技術走勢印證了這一點，就業和企業盈利等基本因素也支援這個看法。那些受負面消息影響的投資者最終會發現，實際資料並不支援看淡論調。3、4月市況雖然波動，但這次健康回呼為市場降溫，反而令牛市根基更穩。

不論是選擇「超級七雄」、優質周期股還是分散投資基金，市場前景仍然樂觀。就如我們談論市場論調時所說：

「這並不是叫大家在熊市或金融危機來臨時袖手旁觀。投資者確實應該因應市況管理投資風險。但大部分唱淡的說法，在投資界不過是過眼煙雲。」

市場上永遠不乏新聞和分析師建議你先等一等。這些憂慮可能有道理，但根據情緒而非理性作決定，往往會帶來投資損失。 (英為財情Investing)