中信建投：從穩定幣到RWA

穩定幣合規化提速，資產代幣化迎來“權益時代”。全球穩定幣監管框架加速成型，當前市場焦點已從跨境支付拓展至資產代幣化（RWA），其背後是流動性釋放和結算效率提升的核心價值驅動。重點關注香港證券、金融科技類股。

政策“破卷”落地，結構性估值修復路徑隱現。反內卷的本質是發展範式的升維，標誌著中國經濟從“增量擴張”轉向“質效重構” 的關鍵轉折。短期佈局政策催化領域，供給剛性收縮行業：鋼鐵、太陽能等類股。

一、本周要點

1、穩定幣合規化提速，資產代幣化迎來“權益時代”。全球穩定幣監管框架加速成型，新加坡、韓國等地表示考慮穩定幣立法，預示著合規將成為市場入場券的核心要求。當前市場焦點已從跨境支付拓展至資產代幣化（RWA），股票代幣化異軍突起:傳統金融機構推出代幣化證券基金，股票等金融資產紛紛上鏈流通。其背後是流動性釋放和結算效率提升的核心價值驅動，但技術標準統一與跨鏈互操作性仍需突破。隨著合規深入，代幣化市場將經歷一輪結構性洗牌，技術紮實、擁有牌照壁壘的企業有望脫穎而出

2、美越柬關稅新範式，供應鏈博弈的“精準分層”實驗。美國與越南、柬埔寨新簽署的關稅協議標誌著貿易博弈進入新階段：對半導體、關鍵礦物等戰略物資關稅顯著降低，而對紡織品等傳統領域維持壁壘或僅小幅讓步。這既是對盟友供應鏈的拉攏（如晶片封裝環節轉移），也暴露其“關鍵領域去風險”的優先排序。新興經濟體將被進一步分層篩選，“產業附加值+地緣站位”成為關稅談判籌碼，形成“非對稱開放”新常態，全球供應鏈面臨效率與安全再平衡

3、政策“破卷”落地，結構性估值修復路徑隱現。反內卷的本質是發展範式的升維，標誌著中國經濟從“增量擴張”轉向“質效重構” 的關鍵轉折。短期需警惕產能出清不及預期（如地方保護主義）、海外貿易摩擦等風險，但中長期看，唯有通過 “技術創新（突破同質化）+全球價值鏈整合（規避單一市場內卷）” 雙軌平行，才能實現可持續增長。短期佈局政策催化領域，供給剛性收縮行業：鋼鐵、太陽能等類股

二、行業配置觀點：穩定幣與反內卷

重點關注：香港證券、金融科技；鋼鐵、太陽能 (中信建投證券研究)