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數字金融 | 全球穩定幣戰局：美元霸權續命 vs 人民幣破局
2025年7月7日、9日，深圳市地方金融管理局、北京市網際網路金融行業協會相繼發佈風險提示，揭露不法分子利以穩定幣等名義實施非法集資的行為和特徵。這些風險提示，並沒有強調“穩定幣”的合法性與否，而是說明了一種通過穩定幣銷售的幌子進行金融行騙的近期趨勢。
與此同時，包括阿里、騰訊和京東在內的多家中國科技巨頭正在支援一項新的與人民幣掛鉤的穩定幣計畫。7月9日，總部位於新加坡的螞蟻國際的一位高管表示，該公司正在“認真考慮”在全球多個司法管轄區申請穩定幣牌照。
因此，在法律上雖然尚未接受穩定幣，然而隨著中國日益關注人民幣國際化以及香港成為 Web3 實驗中心，中國可能正在準備探索人民幣支援的穩定幣，作為對美國穩定幣主導地位的戰略平衡。
一、什麼是穩定幣？
穩定幣是一種數字加密代幣，其價值與其他資產（例如美元）的價值掛鉤。與許多其他加密資產不同，最大的儲備支援穩定幣是由擁有鑄造和銷毀代幣唯一特權的實體發行的。持有者能否將代幣兌換成參考資產取決於發行者的信譽，並按照發行者的條款進行。這一特性使穩定幣有別於比特幣和其他價值隨供求關係波動的加密資產，使其成為更受歡迎的交換媒介和價值儲存手段。
有些穩定幣，比如 Dai，與現實世界資產掛鉤，但由不同程度資本化儲備中的加密資產支援，以解釋其相對波動性。還有一些穩定幣通過根據需求對代幣供應進行演算法操縱來維持掛鉤，並且沒有可贖回的儲備支援。目前，由法定貨幣支援的穩定幣約佔總流通供應量的 87%，而演算法穩定幣佔不到 0.2%。
穩定幣主要用於交易加密資產、商品和服務交易、抵禦本幣波動以及跨境支付。在跨境貿易的背景下，穩定幣可以降低成本並加快交易速度，特別是對於與中國有業務往來的外國實體而言。
投資者也正在越來越多地使用穩定幣而非現金來買入和賣出加密資產投資頭寸，因為許多交易所讓加密資產交易比現實世界資產交易更快、更容易。根據Ark Invest 的資料， 2024 年，穩定幣的年度交易總額達到 15.6 兆美元，相當於 Visa 交易量的 119% 和萬事達卡的 200%。
一些穩定幣本身就是投資工具，因為支付利息的穩定幣數量雖然不多，但正在不斷增長。PayPal在2025年4月宣佈，將開始向在 PayPal/Venmo 錢包中持有其穩定幣 PayPal USD 的使用者提供 3.7% 的利息。Visa 正在推出一個供銀行發行代幣的平台，而且各家銀行一直在商談自行發行代幣。
但需要注意的是，穩定幣本身的投資屬性，與利用“穩定幣”炒作的騙局截然不同。目前，這類騙局主要是以線上賣課的方式，通過穩定幣為幌子，將一些無價值或低價值資產打包成代幣方式，以低價購入資產，以高價賣給投資人。其運作模式往往依賴於吸收新投資者的資金來維持運轉或支付前期投資者的收益，一旦資金鏈斷裂或項目方跑路，投資者將面臨本金無法收回的巨大風險。這些實際上並非真正的穩定幣投資。
二、穩定幣合法化：美元全球霸權續命
根據Chainalysis的資料，目前流通的穩定幣總市值超過 2500 億美元，創歷史新高。而這一增長，很大程度上得益於美元支援的穩定幣的流行，而這些穩定幣本身也得到了美國監管環境的支援。
在不斷變化的技術格局中，美元目前面臨著來自多方面的壓力：在外部，許多國家正在推行替代支付系統，例如中國的數位人民幣，mBridge這樣的項目則旨在建立超越西方銀行基礎設施的金融通道；在內部，美國4月初實施的全面關稅措施出人意料地導致美元在宣佈後走弱，加劇了人們對美元走勢的不確定性。
美國選擇不開發政府發行的數字美元，使得私人發行的、與美元掛鉤的穩定幣成為美國在數字時代展現金融影響力的主要工具。因此，迫切需要建立一個清晰的監管框架，以確保美元在新的格局中有效競爭。因此，川普再次上任以來，一直優先考慮穩定幣立法，以維持美元的主導地位，並監督國內的穩定幣行業。
2025年1月下旬，美國總統唐納德•川普發佈了題為《加強美國在數字金融技術領域的領導地位》的行政命令，禁止建立美國央行數字貨幣，同時明確推動發展“全球合法的美元支援的穩定幣”。
美國目前尚無針對穩定幣的聯邦監管框架，監管權落到各州身上，但國會目前正在制定框架。2025年6月17日，美國參議院通過了《2025年美國穩定幣指導和建立國家創新法案》（GENIUS法案），旨在規範和促進美國穩定幣的採用和使用。眾議院金融服務委員會已於今年4月將其自身的穩定幣提案——《2025年穩定幣透明度和問責制促進更佳帳本經濟法案》（STABLE法案），該法案仍在眾議院審議中，其中一個重要爭議點在於是否以及如何限制總統和其他聯邦政客發行穩定幣的能力。
然而這一嘗試也伴隨著巨大的風險。目前，Tether 的 USDT 和 Circle 的 USDC 佔據穩定幣市值的主導地位。一場迫使大規模贖回的危機可能會引發這些資產被迅速拋售到原本就脆弱的市場。拋售壓力可能會、推高聯邦借貸成本，加劇金融波動，並削弱全球對美元計價資產的信心。《GENIUS 法案》和《STABLE 法案》均未強制要求在儲備、資本充足率和處置流程方面採取更強有力的保障措施，因此有可能將這些脆弱性嵌入金融體系，
三、中國的穩定幣抉擇
儘管美國日益支援穩定幣創新，並因此鞏固了美元在 Web3 中的主導地位，但中國必須決定，是袖手旁觀，還是在日益壯大的數位資產生態系統中扮演更積極的角色。中國面臨越來越多的政策顧問和經濟學家的呼籲，要求探索利用穩定幣用於跨境支付，因為美國正通過仍在興起的技術鞏固美元的主導地位。
自2021年9月以來，加密貨幣交易在中國大陸被認定為非法。但6月18日，中國人民銀行行長潘功勝在陸家嘴論壇上的講話似乎釋放了政策轉向的訊號：他呼籲建構多極化的全球貨幣體系，並承諾保障國際交易安全，數位人民幣和穩定幣被提出作為跨境結算的可行替代方案。
中國已經擁有全球最先進的CBDC試點項目之一。阿里、騰訊和京東這些私營企業對穩定幣應用的熱情或許反映出，市場對替非美元穩定幣掛鉤機制的需求正在日益增長。
2024年末，香港金融管理局（HKMA）啟動了其電子港幣試點項目第二階段，與21家金融機構合作，為其CBDC和代幣化存款開發了11個用例，該項目此階段擁有自己的沙盒。香港此前也在國際清算銀行（BSI）牽頭的mBridge項目中發揮了關鍵作用。mBridge項目是多家央行合作開發的多CBDC平台，用於測試跨境支付和結算。mBridge項目於2024年中期達到了最低可行產品階段。
2025年6月6日香港憲報刊登公告宣佈香港《穩定幣條例》將於2025年8月1日生效。這些例子說明中國將香港作為沙盒，在其監督下推動金融科技和 Web3 等行業的創新。
Lotus Asset Management 的經濟學家洪灝表示，儘管美國在早期發行中佔據主導地位，但其他貨幣最終也可能成為儲備錨。“香港發行的穩定幣可能比美國的更穩定。”因為香港的監管清晰且資源充足。
穩定幣的興起並不意味著一個新的“超主權”國際貨幣體系的建立。實際上，穩定幣只是現有監管下法定貨幣的延伸，用於促進跨境交易。在支付寶、微信支付和中國銀聯等熱門金融科技平台的推動下，中國的數字支付生態系統已在國內支援廣泛的無現金交易。將人民幣支援的穩定幣整合到這些現有的支付系統中，可以為人民幣支援的穩定幣的國際化應用提供一條無縫銜接的途徑，其用例將側重於跨境貿易和外國直接投資。
此外，與數位人民幣掛鉤的穩定幣將提供一種由政府支援的替代美元掛鉤代幣的方案，從而有可能引導國際需求轉向中國的數位資產。這將提升中國在受監管的數字金融領域的領先地位，中國也將以截然不同於西方的方式，為這項新興技術提供清晰的監管。在適當的支援下，人民幣支援的穩定幣或許能成為中國政府經濟治國方略的戰略工具。 (Internet Law Review)