《華爾街日報》｜川普效應開始在經濟中顯現

關稅與移民政策推動通膨、拖累就業增長。

關稅政策的混亂落地，正逐步傳導至商店貨架上的商品價格；移民打壓也開始在聯邦調查中反映為就業增長放緩。綜合來看，川普總統重返白宮六個月以來的風暴式施政，已開始在經濟層面留下印記。

目前，這些政策的影響尚不足以讓經濟脫軌。從多個指標來看，美國經濟對川普挑起的貿易戰展現出了比華爾街和華盛頓許多人預期更強的韌性。《華爾街日報》的一項調查顯示，經濟學家們現在認為經濟衰退的風險比三個月前要小。

但此前一段時間川普政策對經濟“硬資料”幾乎沒有可見影響的局面，似乎正在結束。

投資者已經習慣了美國“扛得住衝擊”的表現——先是在2020至2021年的疫情期間，再是在2022至2023年聯準會加息周期中。這一次，經濟壓力正在內部逐步積聚，呈現出更難預測的新態勢。

6月份的通膨資料於本周二公佈，年化增幅為2.7%，大致符合經濟學家的預期。然而，美國家庭在家具、服裝等關鍵進口商品上的支出出現上漲，這或許是關稅驅動的價格上行開始顯現的跡象。許多經濟學家預計，這類漲勢將在未來幾個月持續下去。

據瑞銀集團（UBS）統計，除汽車外的核心商品，其價格環比漲幅創下三年來新高。除非發生衰退或關稅政策大幅回撤，瑞銀分析師預計，從現在到2027年底，整體通膨率都不會回落至4月所見的2.3%水平。

“今天的報告表明，關稅開始發力了。”——通膨研究機構Inflation Insights創始人兼總裁奧梅爾·沙里夫（Omair Sharif）在給客戶的備忘中寫道。

儘管周二股市仍處於高位附近交易，但國債遭拋售，推高了收益率，30年期美債收益率自5月以來首次突破5%。

與此同時，勞動力市場也開始出現裂縫。儘管針對無證勞工的資料不太可靠，但在嚴重依賴非法移民的行業中，就業增長似乎已明顯放緩。

自3月以來，外籍出生勞動力數量已顯著減少。而近期新移民參與美國勞工部家庭調查的意願也出現下降。

當然，美國人目前仍在消費，企業也仍在招聘。周二，多家美國大型銀行公佈了好於預期的季度財報。

但問題在於：這些增長是否能夠持續？如果不能，美國這個全球最大經濟體還能持續多久維持強勁勢頭？

據耶魯大學預算實驗室（Yale Budget Lab）資料顯示，截至本周日，美國人面臨的平均有效關稅稅率已達20.6%，創1910年以來最高紀錄。

由於進口商此前囤貨、運輸周期較長，以及川普善變的交易風格，關稅的全面效應可能還要幾個月後才會顯現。但耶魯實驗室預測，關稅帶來的物價上漲，相當於每戶家庭年收入減少2800美元。

目前，一些重要經濟投入品的成本已經大幅飆升。例如，在川普宣佈自8月1日起對進口銅徵收50%的關稅後，銅價已創歷史新高，這無疑將提高資料中心、住房和半導體等項目的建設成本。

馬薩諸塞大學阿默斯特分校經濟學教授伊莎貝拉·韋伯（Isabella Weber）指出，一旦關稅水平趨於穩定，企業或將借此作為漲價的“遮羞布”，在不必擔心失去市場份額的前提下提高售價。她補充道：“一旦這種趨勢真正啟動，就可能演變成一種自我強化的機制。”

即便關稅在商品價格中顯現得更清晰，也不意味著整體通膨將隨之抬升。此次報告顯示，服務類通膨已有所緩解，尤其是住房相關成本。機票和酒店價格也表現疲軟，可能表明部分家庭開始收縮休閒出行開支。類似資料或將促使聯準會判斷，疲弱的需求足以抵消關稅引發的連鎖通膨效應，從而繼續降息。

白宮官員則持續反駁“進口商最終會將關稅成本轉嫁給消費者”的主流看法。周二通膨資料發佈後，川普在社交媒體上稱通膨“非常低”，並再次呼籲聯準會大幅降息。

位於華盛頓的智庫“稅務基金會”（Tax Foundation）高級經濟學家艾倫·科爾（Alan Cole）表示，共和黨最近通過的大規模減稅和削減開支法案中，包含一些可能推動經濟增長的內容。其中一項是：企業如果用錢購買了新裝置、擴建廠房或進行其他投資，現在可以在報稅時把這些支出一次性全額扣除，從而顯著減少應繳稅款。這項政策的目的，是降低企業的投資成本，鼓勵它們擴大生產、增加僱傭，從而帶動整體經濟活動。

“即使某些政策效率不高，整體經濟依然具備保持表現的能力。”他說。

近期，多家大型銀行與信用卡公司報告稱，美國低收入群體的消費疲態仍在延續這一趨勢。但僅憑這一點，或難以撼動經濟總體上的增長勢頭——尤其是在富裕階層正從破紀錄的股市中獲益，並支撐起整體消費之時。

“我們仍難以看到客戶群體中出現疲軟跡象，”摩根大通首席財務官傑裡米·巴納姆（Jeremy Barnum）周二在財報電話會上說，“消費者的整體狀態看起來基本良好。” (一半杯)