編按自2025年4月以來，為重塑全球產業鏈、吸引製造業回流、擺脫國內政治經濟困境等，川普關稅政策頻出，不斷推動貿易保護主義。近期川普「關稅大棒」直指蘋果、三星等手機製造商。當地時間5月23日，美國總統川普在白宮表示，凡是在國外製造、在美國銷售的蘋果手機，應該面臨至少25%的關稅。這不得不進一步引發人們的深思：川普加征關稅背景下跨國公司所面臨的困境是什麼？跨國公司又當如何在關稅不斷加碼的困境中實現「突圍」？本文基於川普加征關稅背景下跨國公司的困境與出路，指出在川普加征關稅背景下跨國公司面臨成本上升、供應鏈中斷以及營運決策波動三大問題，理應透過數位轉型、市場策略調整與跨國合作應對關稅政策的不確定性。01. 引言[1][2][3][4][5][6]川普政府所推行的單邊主義、貿易保護主義由來已久，主要貿易政策目標之一就是減少該國的貿易逆差，在其背後既有經濟利益的考量，也有複雜多元的戰略考量，既是國內矛盾與國際因素的雙重疊加，也是客觀條件與主觀認識綜合作用的結果，這也反映了川普政府對現有國際分配格局的不滿以及對新興國家力量崛起的不滿。在2024年美國政府的選舉中，川普提出「建造美國、購買美國、僱用美國」的口號，透過關稅手段將流向國外的製造業帶回美國，例如，川普一再宣稱中國正在墨西哥建造世界上最大的汽車工廠之一，而這將摧毀密西根州的汽車產業，進而影響南卡羅來納州、田納西州等的相關產業。同時，他強調除非汽車企業在美國建廠，否則他將對墨西哥工廠生產的中國汽車徵收100%甚至200%的關稅。從川普的競選宣言中可以看出，透過關稅手段吸引製造業回流是川普的一貫主張，川普政府將美國貿易赤字、產業空洞化、失業率上升等問題歸咎於國際上「不平等」的貿易關係，故而以單邊貿易為依託設定關稅壁壘，實現製造業回流美國國內。5月23日，對蘋果加征25%的關稅，是川普對蘋果公司的最新打擊，此前，川普持續加大蘋果公司及其CEO蒂姆·庫克（Tim Cook）的壓力度，要求其增加美國國內製造業生產。 5月23日，美國財政部長貝森特（Scott Bessent）接受福斯新聞採訪時表示，蘋果事件可能屬於川普政府推動「精密製造業」回歸美國計畫的一部分。 5月30日，據財聯社報導，在美國、亞洲和歐洲，包括蘋果、福特、保時捷和索尼在內的公司都已大幅下調了利潤預期。絕大多數公司表示，川普政府的貿易政策反覆無常，導致無法精準估算成本。那麼，以蘋果、三星為代表的跨國公司在川普加征關稅背景下所面臨的困境有那些？跨國公司又是採取怎樣的因應策略？本文透過梳理國內外學術研究做如下概述。02. 加征關稅背景下跨國企業面臨的三大困境[7][8][9][10][11]川普密集地實施一系列加征關稅措施，尤其是將「關稅大棒」直指企業，對跨國公司的影響主要表現在生產成本增加、供應鏈中斷以及企業營運決策波動三個方面。第一，生產成本增加。在世界貿易體系中，跨國公司扮演著建構者和參與者的重要角色，直接影響了整個價值鏈分工體系的結構。川普加征關稅會增加跨國公司的成本交易，進而壓縮跨國公司的經營利潤。貿易成本與商品利潤有反比例關係，川普關稅政策將提高跨國企業的採購成本（如進口原材料、零件或成品時需繳納額外關稅）。此外，跨國公司為避免高關稅或可調整供應鏈，其中所涉及的轉換成本（如搬遷、建廠、認證、員工培訓等）無法規避，從而導致供應鏈成本增加。例如，美國汽車製造商從墨西哥進口的引擎、變速箱等零件成本增加2,000-12,200美元/車，迫使企業將生產線轉移至墨西哥或美國本土。同時，川普的關稅政策或可降低交易的可能性與利潤增加的不確定性，經過資本市場的傳導效應可能放大經營決策與生產活動的盲目性，誘發資本市場對政策訊號的過度解讀與短期投機，進而扭曲企業家的風險判斷，加劇產業鏈上的非理性擴張或收縮，最終導致資源錯配與效率損失。由此可見，川普的關稅政策必然會導致商品成本增加和利潤降低，進而威脅到產業鏈的完整性以及削減生產工序的競爭力。在這種背景下，跨國公司就極可能會將原產業鏈中的某個環節轉向其他成本較低的國家或地區，原來的全球產業鏈分工體系就會被瓦解，全球產業鏈呈現重塑趨勢。第二，供應鏈中斷。跨國公司是全球生產網路中的重要一環，它的生產過程通常複雜且多層次，涉及多個節點，構成了一個涵蓋眾多生產環節和工序的有機整體。這種生產模式要求對全球範圍內的原材料和中間投入品進行精細規劃和高效配置，企業不僅需要確保各生產環節的有效銜接，還必須維護其全球供應鏈網路的高效運作和穩定性。然而，隨著川普關稅政策的不斷加碼，貿易保護主義不斷上升，導致跨國公司的生產成本加大，對全球供應鏈的穩定性帶來前所未有的挑戰。有研究發現，美國的貿易政策衝擊透過全球價值鏈削弱了自身的競爭力，導致多數產業的增加價值下降、就業減少以及資本重新配置。川普的關稅政策無疑加劇了「斷煉」的風險，倘若供應鏈中斷，企業生產或可面臨停滯與延遲風險，導致原材料、半成品或成品的庫存積壓，短期內影響生產進度和交貨期，進而挫敗客戶的滿意度與市場聲譽，生產停滯、庫存積壓、市場聲譽下降等過去因素，進而挫敗客戶的滿意度與市場聲譽，生產停滯、庫存積壓、市場聲譽下降等。第三，企業營運決策波動。面對關稅政策的不確定性（可能隨時調整、豁免或取消），企業傾向於推遲或縮減在受關稅影響地區的重大長期投資，更關注短期內的靈活性和風險規避。最終，關稅政策像一隻“無形的手”，深刻重塑企業的全球資源配置邏輯，迫使它們從單純追求效率和規模經濟，轉向在效率、韌性、成本控制和地緣政治風險之間尋求新的、更脆弱的平衡點。根據英國《金融時報》5月22日報導，富士康是蘋果的主要iPhone組裝合作夥伴之一，正在斥資15億美元擴建印度工廠。在川普首個總統任期內，蘋果也不得不應對關稅威脅——當時美國政府曾考慮在2019年對中國進口商品加征15%關稅。彼時，庫克與川普關係密切，最終的貿易協定將蘋果核心產品排除在加征關稅清單之外。如今，蘋果再次成為美國總統的目標，同時在中國市場正面臨需求疲軟。為因應此狀況，該公司於5月22日宣佈在中國提升iPhone以舊換新優惠力道。身為全球價值鏈的主導者，中短期內跨國企業將會採取更多元化的投資策略，甚至將部分產能轉出中國，而這勢必增加企業投資決策的風險。03. 關稅衝擊下跨國企業的策略選擇[12][13][14][15][16]隨著全球經貿不確定性加劇，企業的跨國經營面臨前所未有的挑戰，跨國策略調整成為企業維持競爭力的關鍵。第一，跨國公司的數位轉型策略。如前所述，川普關稅衝擊增加了跨國公司的進出口成本，為跨國公司的利潤收益帶來諸多不確定性，美國大規模加徵關稅等一系列經濟政策的出台，使得企業往往無法準確預期政府經濟政策，提升了企業面臨的經濟政策不確定性。經濟政策不確定性使得企業更難準確衡量數位科技未來應用前景和預期收益。在此背景下，跨國企業亟需透過加速數位轉型進程，以技術手段重塑營運體系，系統提升企業組織韌性，進而建構應對複雜多變市場環境的動態適應力。一方面，跨國企業需以人工智慧技術為核心最佳化供應鏈彈性，建構以機器學習為基礎的關稅風險預警模型，即時監控全球貿易政策變化對生產成本、物流時效及合規性的影響，並結合即時資料動態調整供應商佈局與庫存策略，實現供應鏈網路的彈性重構；另一方面，依託雲運算與工業網路平台，企業佈局與庫存策略，實現供應鏈網路的彈性重構；另一方面，依託雲運算與工業網路平台，企業版面與庫存策略，實現供應鏈網路的彈性重構；另一方面，依託雲運算與工業網路平台，企業版位與庫存策略，實現供應鏈網路的彈性重構；第二，跨國公司外部市場策略的調整。跨國公司可實施在地化與區域化策略，以更好地適應不同市場的政策需求和環境。根據已有研究，目前跨國企業的外部調整策略呈現三種趨勢：一是在華的資本性投入趨於理性；二是實施本土化策略；三是在華分支機構要求更高的經營自主權。其中，跨國公司主要憑藉技術優勢和敏捷的本土化策略尋求市場空間，不僅體現在生產製造，還包括自建完整供應鏈，例如GE醫療、飛利浦和西門子醫療都已實現從整機到核心零部件的本土化供應；通過收購或控股取得本土化供應鏈，例如美敦力收購康輝，波士頓科學收購先瑞達；與本土企業合作共同研發或參與醫療資訊化系統，例如飛利浦投資入股創業慧康，深度合作建置全院級智慧醫療資訊化系統。可以說，在成本倒逼與政策引導的雙重壓力下，越來越多的跨國企業在成本與安全中權衡，趨向選擇“近岸化”的供應鏈佈局模式，而所謂“近岸化”，主要指企業將生產或供應鏈活動從地理位置較遠的低成本地區轉移到鄰近國家或地區，以縮短物理距離、增強供應鏈並降低風險。例如，2020年7月生效的《美墨加協定》（USMCA）促進美國製造業的近岸化，2022年4月，美國眾議員Mark E. Green提出了《西半球近岸法案》，其中內容包括：美國將為從中國轉移到拉美地區的企業貨物和服務提供免稅待遇，自公司在遷入地運營之日起算，免稅年。圖1 關稅衝擊下跨國公司可能的策略選擇①（資料來源：德勤中國報告2023年8月《跨國公司戰略重塑：在全球化和在地化之間尋求平衡》）第三，跨國企業之間的合作與資源分配。跨國公司可透過國際聯盟實現要素流動與企業全要素生產力的提升，策略聯盟合作是促成企業雙方資源要素互補的重要手段，也是產業組織演進過程中的組織互動關係的典範。跨國企業之間的合作對於提高企業價值、改善公司治理和促進研發創新等方面的積極作用。首先，跨國企業之間的合作可以推動企業之間的交流互動和生產要素的水平式雙向流動，並透過資源有效配置為企業帶來價值創造效應。同時，跨國企業可以取得合作夥伴的互補性資產（包括有形資源和無形資源），擴大企業利用外部資源的邊界。其次，跨國企業之間的合作為企業接觸對方知識提供了機會，有效地提高了學習效率，雙方可透過知識與能力的累積為企業創造價值。最後，跨國企業在技術研發和基礎建設投資等領域內的合作能夠增大全球價值鏈的維度，進而提高企業的生產效率，加速產業轉型升級。 2024年，麥肯錫全球研究院與世界經濟論壇聯合發布的報告稱，當前世界經濟發展正處於拐點，在過去十年的絕大多數時間內，全球合作表現出一定的韌性，但近年來全球經濟發展停滯不前。基於此，報告指出，強化國與國之間、企業與企業之間的合作能夠更好地應對供應鏈中斷所帶來的衝擊與挑戰。概括而言，跨國企業之間的合作可以促進資源的高效流動與合理配置，特別是在川普加徵關稅的背景下，這種跨國企業間的合作與交流可有效減少關稅帶來的負面影響，緩解跨國企業面臨的資訊不對稱問題，降低跨國企業的交易成本，從而提升企業的整體生產效率。04. 小結[17][18]川普的關稅政策看似搖擺不定、波動混亂，但背後有著深層的邏輯。一方面對於美國內部而言，將國際貿易逆差與國內失業、利益分配不均與兩極分化格局巧妙地聯繫起來，以此獲得美國民眾的支援，鞏固其執政基礎；另一方面，就美國外部而言，自國際金融危機以來，美國的經濟實力與國際地位相對下降，新興經濟體在世界格局中發揮的作用越來越重要，透過資本發展對國家的方式難以推動這項經濟的方式以推動美國經濟主義推動這項經濟的方式，”川普對以蘋果、三星為代表的跨國公司加徵關稅的舉動更為直觀地體現了其推動製造業回流美國的動機，面對當前關稅政策的不確定性，跨國公司應著力於數位轉型、市場戰略調整與跨國企業間的合作三個方面，這既是應對川普關稅的權宜之計，也是跨國企業在複雜國際競爭中實現轉型的必由之路。最後，特別需要指出的是，川普政府走向貿易保護主義實際上是矛盾的，提高關稅固然可以減少外國公司與本土公司的競爭，從而將利潤從他國轉移到本國，但在全球化條件下，國與國之間的貿易往來日益密切，加徵關稅無疑會對跨國公司產生不利影響。從這個意義上來說，川普的加徵關稅政策並不可持續。註①：主要表達在華跨國公司未來可能的情景。據德勤報告稱，在強硬脫鉤的情況驅動下，跨國公司加速離開中國市場。參考文獻[1] Steven E.Lobell, Norrin M.Ripsman and Jefferey W.Taliaferro eds., Neoclassical Realism, the State and Foreign Policy, Cambridge:Cambridge University Press, 2009,p.4,43,56.[2] 王玉主,蔣芳菲.川普政府的經濟單邊主義及其影響[J].國際問題研究,2019,(04):110-122.[3] “Speech:Donald Trump Holds a Campaign Rally in Pittsburgh,”Roll Call,November 4,2024.https://rollcall.com/factbase/trump/transcript/donald-trump-speech-campaign-rally-pittsburgh-november-4-2024/.[4] “Trump Welcomes China to Build Cars in US in Departure from Biden,”Bloomberg,July 19,2024.https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-07-19/trump-welcomes-china-to-build-cars-in-us-in-departure-from-biden.[5] 財聯社：川普「關稅大棒」影響幾何？全球大企業損失已超340億美元…https://mp.weixin.qq.com/s/5QmcOYy_mBIGJ26n6HCIhQ[6] 張鴻韜.美國貿易保護主義政策對全球價值鏈的挑戰與中國應對[J].現代經濟探討,2019,(09):69-73.[7] Nilsson, L.,Nolte, S. 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12月4日，美東時間周三，美國財政部長貝森特表示，無論美國最高法院就川普的關稅做出何種裁決，川普政府仍能夠推進其關稅計畫。01. 法院無法阻止川普關稅貝森特重申了他一個月前在最高法院聽證會前所發表的言論。他在接受採訪時，聲稱美國1962年《貿易法》中的幾條規定賦予總統對進口關稅的廣泛權力。“我們可以利用第301條、第232條和第122條，來重建一套一模一樣的關稅體系。”他表示。不過需要說明的是，貝森特口中可用於建構關稅體系的301條款和122條款，實則源自1974年的《貿易法》，僅有232條款出自1962年《貿易擴張法》。當被問及川普政府是否必須永久性地實施這些措施時，貝森特回答說：“必須永久性地實施。”不過，貝森特提到的第122條規定的關稅權力實際僅可延續至150天，而第301條和第232條在時間框架方面則沒有給出明確說明。貝森特還援引了《國際緊急經濟權力法》，來說明該法案賦予了總統廣泛的關稅權力。02. 仍認為川普政府可以勝訴一直以來，川普都將關稅作為與美國貿易夥伴進行談判的常用手段。此前他一度對幾乎所有進入美國的進口商品都徵收了關稅，不過近期，他已減少了許多更為激進的措施。貝森特表示，他將等待最高法院對關稅案作出裁決，然後再決定政府是否會利用由此產生的額外收入來推行所得稅減免。“我們拭目以待，”他說。貝森特還表示，他仍然認為在最高法院對川普關稅審理的這場案件中，川普政府勝出的可能性很大。03. 聯準會主席人選將在明年公佈不過，貝森特迴避了關於“川普提名的下一任聯準會主席人選”的提問，並指出，即便是聯準會主席，其在利率方面所擁有的權力也是有限的。最近的輿論顯示，美國國家經濟委員會主任凱文·哈塞特是最熱門人選。“這裡需要記住的重要一點是，這是一個委員會，還有來自地區銀行的其他幾位投票者，”他表示，“聯準會主席有權發起討論並推動處理程序，但最終……他或她只有一票表決權。”貝森特最近曾透露，他原本認為川普可以在聖誕節前做出決定，但川普表示，可能要到新年才會做出決定。貝森特還表示，美國的一些經濟領域正在走弱，但降息將有利於這些領域，“或許這可以追溯到我們需要降息的原因。顯然，房地產市場已經疲軟。”他說道。 (鳳凰網財經)

川普送利多了大家好，今晚繼續關注海外市場的表現，川普，送利多了！人形機器人大利多12月3日晚間，美股三大指數小幅上漲。其中，美股機器人概念股類股拉升，特斯拉股價大漲3%，iRobot股價暴漲超50%。消息面上，有報導稱，川普政府正計畫加速推動機器人產業發展，自動化相關企業有望受益。據Politico報導，商務部長霍華德·盧特尼克近期多次會見機器人行業的公司高管，並表示對加速該行業發展“全力支援”。知情人士透露，川普政府正考慮在明年發佈一項關於機器人的行政命令。美國商務部也確認了對該領域的重視，並表示：“我們堅定支援機器人和先進製造業，因為它們是把關鍵生產環節帶回美國的核心所在。”這一機器人產業推進計畫，緊隨該政府在五個月前公佈的人工智慧加速發展方案之後。據報導，美國交通部也正準備宣佈成立一個機器人工作組，可能會在年底前對外公佈。這一推進在美國國會也有所呼應。共和黨人曾試圖在《國防授權法案》中加入一項修正案，以設立國家機器人委員會。雖然該修正案最終未被納入法案，但據稱其他相關立法努力仍在推進中。這些密集動作表明，機器人正成為美國競爭中的下一個重要戰場。這也再次體現出川普政府正積極採用產業政策，以在AI等關鍵領域與其他國家競爭。然而，推動機器人普及也可能削弱川普的核心目標之一：重振美國製造業勞動力。通用型類人機器人聽起來像科幻。但隨著人工智慧的進步，人形機器人正通過更快速處理更多資料，逐漸能夠勝任更複雜的任務。人工智慧驚魂一刻12月3日晚間，美股另一個重要的關注點，來自微軟的AI利空消息。微軟公司股價盤中一度暴跌約3%。有報導稱，這家軟體巨頭已經下調了對企業客戶在新一代人工智慧產品上增加支出的預期。據媒體援引Azure雲部門兩名銷售人員的說法，微軟內部多個業務部門已經下調了銷售人員在部分AI產品上的增量銷售指標，此前很多銷售未能完成任務。報導指出，這一罕見的調整反映出微軟正在對企業“不願為AI多掏錢”的現實做出權衡。微軟及其大型科技同行——包括Google、Meta和亞馬遜——一直在晶片、伺服器以及建設資料中心等方面大舉投入，以滿足對AI計算激增的需求。但市場開始對這些成本是否能由尚未完全被驗證的技術所支撐產生懷疑。一些企業抱怨，用AI處理日常任務所帶來的節省難以量化，而且技術本身仍會犯錯，而這些錯誤可能代價不菲。報導稱，微軟Azure某個銷售團隊曾要求銷售人員在上一個財年，讓客戶在一款名為Foundry的產品上的支出增加50%。但該團隊中只有不到五分之一的銷售完成了指標。7月，微軟將本財年的目標下調為：在上一財年的基礎上增長約25%。微軟的消息一度拖累納斯達克指數下跌。但截至發稿，有報導稱，微軟表示公司並未下調其銷售人員的銷售配額或目標，隨後微軟股價收復了部分跌幅。(中國基金報)

11月19日，在新加坡舉行的2025年彭博新經濟論壇上，美國前商務部長吉娜·雷蒙多（Gina Raimondo）和高盛集團總裁兼首席營運官約翰·沃爾德倫（John Waldron,）與彭博社的蒂姆·奧布萊恩（Tim O’Brien）探討了美國的關稅政策、美國製造業的振興努力以及產業政策的有效性等核心議題。兩人一致認為，當前的關稅制度是“不清晰”（murky）且充滿不確定性的，但吉娜·雷蒙多（Gina Raimondo）指出，關稅一旦實施就“很難取消”，而且，川普政府及其支持者是“真的相信關稅”，而不只是一個政治工具。約翰·沃爾德倫（John Waldron）分析稱，關稅將美國置於一個“通貨膨脹的環境”中。他預測在2026年，隨著企業開始將成本轉嫁出去，通膨可能會變得“更具粘性”（sticky）。此外，雙方均認為中美關係是一場“真正的戰略競爭”。但儘管存在競爭，中美關係也具有“重大的相互依存”，這使得兩國關係在未來幾年很可能維持“現狀”（status quo），以避免雙方都“無法承受”的衝突“升級”。對話人吉娜·雷蒙多（Gina Raimondo） 曾任第40任美國商務部部長，羅得島州第75任州長約翰·沃爾德倫（John Waldron） 高盛集團總裁兼首席營運官，也是高盛集團董事會成員。他還是國際金融協會執行委員會成員、中國證監會國際顧問委員會成員、美中貿易全國委員會成員、新加坡金融管理局國際顧問小組成員以及阿斯彭經濟戰略小組成員主持人（蒂姆·奧布萊恩）：關稅過去似乎只是小眾（point）的領域。現在它主導了記者和學者們的討論，甚至選民也開始關心關稅以及美國在全球經濟中的地位。我想今天我們就把它們簡化為兩個方面：關稅和產業政策。我們很幸運能請到兩位身處這兩個問題前沿的人士，我們將看看接下來的對話會走向何方。吉娜，我認為，我們現在仍然處於一個不清晰（murky）的關稅制度之中。四月份關稅首次推出時，引起了強烈的反響。不同的行業和不同的國家一直在遊說尋求不同形式的關稅減免。而現在，我們進入了一個新的篇章：中國動用了它自己的貿易力量，包括稀土，我認為這可能是白宮此前沒有預料到的，以及用一種更日常的方式，這涉及大豆。我聽很多企業反映，他們仍然不知道如何應對當前的局勢，現在仍然存在很多不確定性，也尚不清楚向前推進的正確策略是什麼。您認為我們現在是否已經到了一個可以使其中一些問題理性化（rationalized）的階段？或者您認為它會繼續懸而未決，並以個案（case by case）的方式處理？吉娜·雷蒙多：好問題，但這難回答。情況確實不清晰，我認為它將繼續不清晰。我認為我們都可以確信的一點是：關稅將會存在。美國前商務部長雷蒙多表示，唐納德·川普的關稅政策可能會在他的任期結束之後延續，因為會有政治擔憂提供支撐，擔心取消保護主義壁壘會疏遠工人階層，而這個群體擔心會因外包和人工智慧而失去工作。圖源：視訊截圖從我為拜登總統工作的經驗來看，關稅一旦實施就很難取消。你知道，拜登總統沒有取消川普的關稅，也沒有降低它們。我曾與他爭論，認為他應該這樣做，但這非常困難。我認為你會看到，對於這位總統（川普）來說，他對中國採取了強硬態度，祭出了三位數的關稅。你不會看到對華關稅會超過100%。所以我認為，貿易空間介於10%、15%到50%之間，這取決於國家。正如你所說，會有很多豁免。但我認為，我們在未來一段時間內都將處於一種通貨膨脹的環境中。我認為他將繼續維持這些關稅。這是他戰略的核心。而且他真的相信，關稅是有效的。而且他認為，自己是為實現目標而當選的。這就是為什麼我認為關稅會持續存在。主持人：我們在這個問題上停留一會兒。我認為公開的目標是它將振興美國製造業基地。您看到這種情況正在發生嗎？吉娜·雷蒙多：這是一個複雜的問題。我認為美國製造業正在被振興。我認為我們已經吸取了一個教訓，那就是我們必須擁有更具韌性的供應鏈。而且有些東西——藥品、關鍵藥物、半導體——我們必須在美國生產一定數量。這種情況將持續下去。總的來說，關稅在一定程度上對此有所幫助。但這幅圖景非常複雜。例如，對汽車的零部件加征關稅，而你希望這些汽車是在美國生產的，這會增加生產難度。而且你會繼續看到對投入品加征關稅，這就是一個阻力（headwind）。所以我認為，你會看到美國持續的投資和更多的製造業，但我不確定這是否是因為關稅。由於北美、墨西哥、加拿大之間高度一體化的汽車生產體系，關稅使該體系面臨重大重新配置壓力。圖源：紐約時報主持人：我五個月前去了墨西哥，大約在關稅制度首次公開的時候。與我交談的墨西哥商界領袖們在很大程度上對此感到震驚。因為美國製造商在墨西哥設有基地，並通過自己的供應鏈將產品送回美國。墨西哥製造業與美國生產之間的關係如此密切，以至於幾乎是一種完全的合作關係。從那時起，我從大大小小的企業領導人那裡聽到的所有反饋，都反映了墨西哥人當時首次向我表達的感受：困惑。例如，一位加拿大運動用品出口商表示，在一種關稅合同形式下，他們對一件800美元的產品徵收了600美元的關稅；而在另一種情景下，卻只有6美元，但他們不知道何時、為何以及在何處會實施。這與您從高盛的眾多客戶那裡聽到的情況一致嗎？在您交談過的人中，誰最有效地應對了這種情況？約翰·沃爾德倫：首先，我同意吉娜的觀點，即我認為關稅是川普政府政策的一個永久性特徵，我認為這種情況將繼續下去。他們開始時採取了普遍關稅作為基線，基本上是隨時隨地對所有商品徵收關稅。我認為，您現在開始看到的是轉向更具針對性的做法。部分原因是由於供應鏈的現實，以及公司實際營運和降低通膨所需的豁免的現實。部分原因是隨著我們進入中期選舉，負擔能力（affordability）在美國成為一個非常重要的問題，也是一個非常重要的政治問題。我認為這是共和黨人試圖贏得中期選舉時特別關注的問題。所以我認為，你會看到他們開始撤回一些關稅，他們已經這樣做了，例如香蕉、咖啡等。農產品和食品在籃子（Basket of Goods，衡量物價指數的商品籃子，編者注）中。我認為你會開始看到更多這樣的情況。10月21日，在美國馬里蘭州海厄茨維爾市，聯邦僱員領取免費食品。顯然，針對您關於墨西哥的觀點，我們將在2026年面臨USMCA（美墨加協定）的談判。我認為這是一次極其重要的談判，正如您提出的觀點，那裡是我們的“後院”，如果我們想要振興美國製造業，很大一部分將不得不通過加拿大和墨西哥的夥伴關係來實現。如果你願意這樣說，從遙遠的NAFTA（北美自由貿易協定）時代一直到總統本人談判達成的USMCA，現在我們面臨著重新談判。我個人的觀點是，當然不是所有人都同意，我認為他們將退回到一個更具區域性的聯盟，因為實際降低通膨和制定更明智的貿易政策的現實將要求這樣做。它可能不會是免關稅的。我們只能拭目以待。但我認為，相對於USMCA，它將是一種更審慎（measured）的方法。通用、特斯拉、豐田、現代、大眾、福特等全球主要汽車廠商4日向美國貿易代表辦公室提交檔案，敦促美國政府延長“美國-墨西哥-加拿大協定”（美墨加協定）。圖源：新華社主持人：其中一個論點是，中期選舉的現實、市場反應的現實，將決定政府如何推進和實施不同的關稅，甚至是否堅持已經宣佈的關稅。然而，關於最終結果將在何處塵埃落定，一直沒有一個穩定而清晰的界限。您是否預見到中期選舉之後，政府會對今年早些時候實施或公開談論的關稅制度進行重新審視？還是您認為政府將繼續致力於重設？約翰·沃爾德倫：正如我所說，我認為這是一個永久性的策略。而且我認為，擁有雙邊關稅能力來處理這些關係，是他們想要推行外交政策的方式。我不認為中期選舉後這種情況會改變。回到您早些時候的問題，您可以看到經濟中的不確定性。您可以看到公司之間的不確定性，它們根據自身定位，應對這種不確定性的能力有強有弱。如果你看公司的盈利情況，某些公司的影響更大，而其他公司的影響較小。某些公司有能力將成本轉嫁出去，其他公司則較少。我們認為，大部分關稅的吸收實際上發生在了價值鏈中的公司利潤率上，並沒有轉嫁給消費者。我們傾向於預計，未來會有更高的通膨，因為我認為在第一和第二季度，公司將開始轉嫁更多他們在利潤結構中已經承擔的吸收成本。這從長遠來看是不可持續的。這種趨勢將在一定程度上被一個事實所平衡，即我認為有效關稅率正在下降。所以，如果早期有效關稅率是正負20%之間，我猜測它正在向下遷移到15%甚至更低，這取決於這些豁免如何運作以及他們決定如何處理USMCA等問題。所以我預計它將開始下降，同時物價上漲和更多的轉嫁正在發生。而這些線在那裡交叉以及通膨最終走向何方，將是一個非常重要的指標。但我們的觀點是，通膨將保持粘性（sticky）。主持人：所以您不認為通膨會在2026年第一季度或第二季度飆升。約翰·沃爾德倫：我不認為它會飆升。我認為有很多交叉因素（cross-currents）。你有工資壓力和勞動力壓力。我認為2026年是你會看到更多裁員的一年。因此，我認為你會看到美國企業開始著手處理他們的人員編制。這將在許多方面降低勞動力供應，從而在很多方面對緩解工資壓力有影響。這是一個對抗通膨壓力的平衡因素。但確實有更具通膨性的關稅。所以，要知道最終結果如何是非常困難的。2025年10月，美國僱主宣佈裁員超過153,000人，是該月20多年來最高水平。圖源：路透社我們的經濟學家各有看法，市場顯然正在努力弄清楚這一點。這是目前市場中一個巨大的波動性指標。但總的來說，我們將面臨更具粘性的通膨壓力，並且很難從目前水平上實質性地降低通膨水平。但我也看不出它為什麼會必然飆升，只是很難從目前的位置把它降下來。主持人：您同意嗎，吉娜？吉娜·雷蒙多：我同意。我認為除了約翰所說的之外，公司確實在利潤上做出了調整，但他們也沒有提高價格，因為他們仍然不確定關稅會發生什麼。他們在觀望，等待局勢穩定，然後才提高價格。而且，他們大量地囤積了庫存以進行預先準備，至少在大公司層面是這樣。當然，公司越小越困難，公司越大就越容易。這對亞馬遜來說比對任何其他公司都要容易得多。但每個零售商都盡其所能，即使是現在，他們仍然在消化這些庫存。所以你還沒有看到漲價，但CEO們在說：也許我們只會在推出新產品時提高價格。很多CEO會說，我們不能對現有產品漲價，我們將等待新產品。我沒有水晶球，但我不認為你會看到物價飆升。但我認為我們在未來一段時間內，都將處於通貨膨脹的環境中。另一件事，儘管非所有人都同意，但我相信川普政府以及總統周圍的人、還有在國會支援他的人，他們真的相信關稅。換句話說，這不僅僅是他們所做的權宜之計——儘管它確實是明智的政治策略——但它是信條（creed）的一部分。他們認為“美利堅治下的和平”（Pax Americana）是一場騙局（rip off）。他們認為美國被欺騙了。他們認為美國工人受到了欺騙，美國工人受到了傷害。中國和其他國家進行了補貼並佔了便宜。所以我不會這麼輕率地說它僅僅是一個政治工具。主持人：您認為未來的政府會很難解除其中的一些措施嗎？吉娜·雷蒙多：我確實這樣認為。你知道，我對此有自己的看法，因為我花了很多時間在橢圓形辦公室裡試圖說服拜登總統減少一些關稅，特別是針對我們希望在美國製造的產品的原材料的關稅。但做到這一點非常困難，因為沒有人想成為那個被指控讓美國工人失望的美國總統。我認為這使其更具政治現實性。拜登總統曾經對我說：“我不想對失去任何一個美國製造業工作崗位負責。”“我不會降低關稅。”我認為這種情況在2026年會加劇。如果你相信我們將看到一個更艱難的勞動力環境，這實際上會在政治上變得更加複雜。主持人：政府似乎對稀土供應過剩感到驚訝，或者至少沒有為此做好準備。您對中國在那一刻採取的激進行動感到驚訝嗎？您知道，他們何時以及如何“揮舞鞭子”？約翰·沃爾德倫：我不驚訝，我認為中國已經為川普的崛起準備了相當長一段時間。而且我認為，他們知道自己擁有某些籌碼，他們會加以利用。所以，我一點也不驚訝，也不驚訝他們認為這是一個可以平衡對話的籌碼。我認為雙方都決定努力爭取降級（de-escalation）並放下武器，這很棒。只是有一個時間段，也許更冷靜的頭腦可以佔上風，我們可以開始在那些可以讓關係變得更好、更強的邊緣問題上進行努力。當然，我們不能天真地對那些尚未解決且可能不會解決的更大層面的考慮。據路透社報導，西方正急速追趕稀土鏈自主化，但鏑和鋱的極度稀缺與對中國的深度依賴，使“去中國化”磁體產業幾乎無法在2030年前實現。圖源：路透社這正是我要說的，我不會對2026年抱有很高的期望，我認為那些問題會捲土重來。我認為雙方的國內政治都在發揮作用。而且，我認為有一點緩和（detente）是件好事，兩位領導人將在2026年會面很多次，無論是在G20還是在兩國之間的雙邊場合。我認為這對於嘗試創造更多對話和更多機會來尋找共同點是件好事。這段關係顯然將非常複雜，而且是一種真正的戰略競爭。我認為美國——我的意思是，就像吉娜所說的“美利堅治下的和平”——指的是美國處於超級大國地位，領導著世界。而現在我認為存在一個競爭對手，它在許多方面都是一個戰略對手。美國很長時間以來，甚至可能從未見過這樣的對手。吉娜·雷蒙多：我正好相反，其實感到很驚訝。我一點也不驚訝他們試圖打這張牌。我驚訝的是，政府似乎對它的發生感到驚訝，並且似乎沒有制定應對計畫。我的意思是，那是中國擁有的巨大籌碼，他們會這樣做似乎是顯而易見的。如果我們認為他們不會這樣做，那是愚蠢的，無論它是稀土、藥物還是大豆所涉及的臨床試驗數量。有太多的籌碼，這就是為什麼我認為在接下來的幾年裡中美關係將保持現在的現狀（status quo），因為雙方都不希望或無法承受升級。約翰·沃爾德倫：是的，我們寫了一篇題為《戰略相互依存》（Strategic Interdependence）的專欄文章，這就是我們認為關係演變的方式：存在重大的相互依存。因此，有些領域可以脫鉤，例如晶片，在這些領域你會脫鉤並且已經脫鉤。但在許多領域，相互依存是如此重要，以至於很難脫鉤。我認為雙方可能都在更深層次地認識到這一點。你知道，每次他們會面時，都會明白衝突的後果是針對雙方和全球經濟的。主持人：我收到的一些問題，其中一個是，如果白宮繼續堅持持有美國公司的股份，這會有什麼影響？我們很幸運吉娜坐在這裡，她是拜登政府在CHIPS法案中對英特爾進行八十五億美元投資的幕後推手。現在，川普政府正在持有英特爾10%的股權。請告訴我您是否看到了這兩種行動之間的差異：八十五億美元的聯邦貸款，以及聯邦政府實際持有一家公司的股權？從哲學和建設性的角度來看，您如何看待這個問題？吉娜·雷蒙多：是的，我認為它們是不同的。我認為歷史非常清楚地表明，國有企業或者聯邦政府是其後盾的公司，不會是最具創新性、生產力或盈利能力的公司。就像我們的體制，儘管它有缺陷，但資本主義是有效的。競爭使公司變得更好。我們通過CHIPS法案所做的事情，並為此感到自豪的是，我們考慮到在美國建造一座半導體晶圓廠比在東南亞昂貴得多這一事實。因此，我們提供了一次性撥款，以彌補資本支出方面的差距。但隨後，公司必須進行營運。它必須在開放市場中競爭。而且，你知道，我確實認為這更好。有趣的是，我的兒子18歲。當政府持有英特爾的大量股份時，他說：“媽媽，我們要買英特爾嗎？”我說：“你為什麼這麼說？”他說：“政府永遠不會讓它失敗。”是的，我認為這不好，這不是美國的制度。你知道，我們不希望政府擁有生產資料（means of production）。 我們希望最好的公司是那些能夠在開放市場中競爭、超越競爭並超越創新的公司。因此，如果你認為政府會支援你，你不會失敗，我不認為這很棒。主持人：在美國歷史上，在真正的危機或感知到的危機時刻，政府確實曾扮演領導角色或為美國企業提供了廣泛的安全網。例如，大金融危機期間的汽車工業，川普1.0時期對疫苗製造商的激勵措施，吉米·卡特與克萊斯勒，以及一戰期間伍德羅·威爾遜與鐵路。即使是伊隆·馬斯克的企業，其中至少有三個也從聯邦援助或聯邦合作關係中受益。那麼，這真的是那麼新鮮的事物嗎？只是你觀察方法的問題。一項由Good Jobs First和《華盛頓郵報》聯合研究指出，馬斯克旗下公司在過去約20年間累計從聯邦政府獲得至少380億美元（含合同、補貼等）支援。圖源：路透社吉娜·雷蒙多：我是CHIPS法案的主要設計師和推動者，我清楚地相信某種程度的戰略性精準產業戰略。我只是認為，提供一次性撥款來幫助你彌補在美國建造成本更高的事實，與持有公司如此大的股權，而該公司應該能夠在公開市場中競爭，這兩者之間是存在區別的。美國政府的工具箱裡有很多工具來刺激對國家安全具有戰略意義的行業。我們可以提供撥款，我們可以提供稅收優惠，我們可以利用國防部（DOD）的採購權力。如果你是一家年輕的公司，最寶貴的東西是客戶，第一個客戶。所以我認為，聯邦政府可以成為那個第一個客戶。所有這些都與我們經濟的開放資本市場體系更加一致。因此，我不反對一些干預措施，正如您所說，我們有農業補貼，我們在危機時刻有各種各樣的補貼，晶片就是一項國家安全努力。我們需要干預市場來保護我們的國家安全。市場不會將國家安全定價，我只是不喜歡政府持有生產這些東西的公司的巨大股份。主持人：約翰，您區分了產業政策（industrial policy）和產業化政策（industrializing policy），我想，請在剩下的3分鐘裡，稍微談談這一點。約翰·沃爾德倫：首先，我認為政府干預市場和經濟將持續存在。我的意思是，我只是認為我們已經跨越了盧比孔河（crossed the Rubicon）。無論是持有公司股份還是簽訂供應協議，這是由於全球的形勢。而且我認為，無論是金融危機還是世界上其他危機因素，政府都已介入。無論好壞，政府都發揮了真正的作用。而且我認為這已成為我們資本市場的一部分。無論你喜歡還是不喜歡，我真的看不到它會改變。其次，我們談論的產業化政策更接近吉娜所指的：我們正在看到很多這樣的情況發生。而這屆政府的做法是，讓我找到這些公司，它們擁有政府非常關心的供應鏈中重要元素的採購能力，無論是稀土還是晶片供應鏈中的元素、青黴素等等，這些是政府應該從戰略角度非常關心並具有國家安全影響的事物。讓我們去找到這些公司，並實際建立採購協議。然後，在這些採購協議的支援下，你可以去籌集資金。這些公司可以去籌集資金。這與政府持有公司股份是不同的。這實際上是政府採購重要的供應，並使該公司能夠比以往更有吸引力地在資本市場中籌集資金。我們支援這一點。我們自己也在做很多這方面的工作，並與許多這類公司合作。我認為這是相當不錯的政策。我們需要為國家安全目的控制更多的供應鏈。對我來說，這更像是產業化政策。我認為這是一種明智的應對方式。正如我們早些時候談到的，中國是一個不同於以往所見的競爭對手。我們如果只是讓市場力量失控，而沒有任何自上而下的關注，特別是從國家安全的角度來看，我認為是一個錯誤。如果我們真的想要競爭，並且真的有機會在一些對未來至關重要的競爭中獲勝，無論是人工智慧、量子技術還是生物製藥生產、生物技術等等。所以，這就是美國的政策。我傾向於同意吉娜的看法，即政府持有大公司的大量股份並控制生產資料不是最好的方式，但我可以看到更智能、更有針對性、更精準的確保國家安全的供應機會，我們認為這是有道理的，並且可以有效地利用資本市場來為此提供資金。主持人：我要問你們兩位同樣的問題。如果你能拿出魔杖，改變當前關稅環境中的任何事情，那會是什麼？約翰·沃爾德倫：我會說，與其讓我們對每個人都徵收關稅並採取普遍的方法，不如說讓我們關注我們的盟友。讓我們採取更多的多邊方法。對我來說，USMCA會是一個很好的例子。如果我們旨在擁有更多的全球競爭優勢，讓我們不要只作為美國自己來做，而是讓我們與我們的盟友一起，以多邊的方式來做。我不認為這意味著我們將沒有關稅，但它們將是非常有針對性的。它們現在將更具精確性，將更傾向於採取多邊的觀點來應對世界，而不是單邊的方式。吉娜·雷蒙多：我喜歡這個想法。我希望他們能夠闡明一個清晰的戰略，例如：我們到底想在這裡完成什麼？我們確切的戰略是什麼？因為我認為比關稅更糟糕的是不確定性和它看似隨機的性質。 (IPP評論)

川普宣佈將對泰國徵收36%關稅，泰國財長：將戰鬥到底，正制定備用計劃美國總統川普7日表示，從8月1日起對泰國的進口產品徵收36%關稅。據路透社報導，泰國副總理兼財政部長披猜8日在社群平台X上發文稱，談判團隊一直在戰鬥，並會繼續戰鬥下去。他們將堅持戰鬥到底，為泰國爭取到最好的方案。泰國財政部長披猜資料圖來源：外媒路透社報導稱，泰國財政部長表示，泰國正在製訂一項備用計劃，以應對美國對其出口商品徵收的36%關稅。泰國代理總理普坦8日表示，美國7日宣佈的關稅政策與先前雙方談判的內容相悖，他表示將與泰國相關方進一步商討，做好繼續談判準備。 （環球網）

當地時間11月20日，美國白宮宣佈，總統川普簽署行政令，修改從巴西進口商品的關稅範圍。部分商品40%從價關稅維持不變，但鑑於談判進展，美東時間11月13日零點後進入美國的特定巴西農產品取消附加從價關稅。白宮表示，川普的行政命令也取消了從巴西進口飛機零件的40%關稅。白宮稱，此舉旨在平衡國家安全關切與推動對巴貿易關係發展。 （國際金融報）

美國官員私下表示，他們可能不會很快徵收承諾已久的半導體關稅，這或將推遲川普總統經濟議程的一項核心內容。資料圖 路透/Leah Millis據兩位直接瞭解情況的人士和另一位獲悉談話內容的人士透露，過去幾天，官員們已將這些資訊傳達給政府和私營部門的相關利益方。另一位關注此事的人士也表示，政府正在採取更謹慎的做法，以避免刺激中國。這些討論此前從未被報導過。據其中兩人稱，川普的助手們在處理晶片關稅問題時採取謹慎態度，力圖避免與北京在貿易問題上生出爭端，否則可能令貿易關係再度緊張，並給關鍵稀土礦物的供應造成干擾。這些人士告誡稱，在川普政府最終批准之前，任何決定都不是最終決定。他們還稱，可能隨時徵收三位數的關稅。鑑於政策討論是私下進行的，這些消息人士均要求不具名。川普曾在8月表示，美國將對進口半導體徵收約100%的關稅，但那些在美國生產或已承諾在美國生產的企業得到豁免。在過去幾個月裡，華盛頓官員曾私下表示，政府將很快推出半導體關稅。隨著政府繼續就時機和其他細節進行辯論，這一指引現在已經改變。一位白宮官員和一位商務部官員在被問及討論情況時，否認了政府已經調整立場的說法。白宮官員表示，“那不是真的”，但並未說明具體錯誤之處。“政府仍致力於推動對國家和經濟安全至關重要的製造業回流美國”。商務部官員則稱：“商務部在半導體232關稅方面的政策沒有變化。”兩人均未說明這一關稅何時最終敲定，也未提供其他細節。對進口半導體徵稅可能會提高消費者購買從冰箱到智慧型手機等商品的價格。路透 9 月報導稱，川普政府正在研究一項計畫，該計畫還將根據外國電子裝置中晶片的數量對這些裝置徵稅。川普上周取消了對 200 多種食品加征的關稅，但他也表示，他的關稅政策並未對通膨產生重大影響。川普還在努力維持與中國之間微妙的貿易休戰。中國是半導體及其驅動裝置的製造大國。今年4月，川普政府宣佈對藥品和半導體進口展開調查，作為徵收關稅計畫的一部分，理由是過度依賴這些產品的海外生產構成國家安全威脅。 (路透財經早報)

據《Khaosod English》11月15日報導，美國貿易代表辦公室（USTR）已向泰國政府發出正式函件，宣佈暫停所有正在進行的美泰關稅及貿易相關談判。暫停原因系泰國尚未全面落實此前在美國與馬來西亞斡旋下與柬埔寨達成的和平協議。報導援引函件內容指出，美國方面明確表示，在泰國政府切實證明其已完整執行和平協議聯合聲明的全部條款前，相關貿易磋商將持續中止。此舉被普遍解讀為美國將外交承諾落實情況與貿易政策掛鉤，通過施壓推動地區夥伴履行國際義務。該和平協議由美國總統川普與馬來西亞總理安華共同推動，旨在解決柬泰兩國長期存在的邊界爭端，並於10月26日在吉隆坡正式簽署。據悉，11月10日，泰軍在柬埔寨柏威夏省境內發生誤觸地雷事件，泰方指責柬埔寨埋設新地雷，因此暫停了原定釋放18名柬軍士兵的計畫。對此，柬埔寨國防部予以強烈駁斥，並呼籲泰方避免製造緊張局勢。取消99%關稅據商務部網站援引泰媒報導，10月26日，白宮官網發佈《關於美泰對等貿易協會框架的聯合聲明》。主要內容包括：泰國需要取消99%商品的關稅壁壘，涵蓋美國全部工業產品，食品和農產品。美國對泰國商品維持19%對等關稅，但列入9月5日白宮第14346號行政令《針對夥伴國家的潛在關稅調整》附件三所列清單的商品為零關稅。泰國解決美國工業產品的非關稅壁壘，接受符合美國標準的美國製造車輛；接受美國FDA認可的醫藥產品；為美國燃料乙醇簽發進口許可證；取消海關對於完成罰款指標給予獎勵的法律制度。泰國需要解決美國食品和農產品的非關稅壁壘，加快符合美國認證標準的肉類和家禽、園藝產品進入泰國市場，承諾接受美國監管機構簽發的認證證書。泰國需要解決美國服務貿易和投資壁壘。承諾不徵收數字服務稅，不採取歧視美國數字服務的措施；確保資料在可信邊界的自由傳輸；支援世貿組織永久暫停徵收電子傳輸關稅；不對電影實行放映配額；放寬美國在泰國電信領域投資的外資股比限制；取消現有規定“泰國發行的借記卡，在所有泰國國內的零售電子支付交易都必須在泰國境內處理”。泰國每年將購買約26億美元美國農產品，包括飼料玉米、豆粕、干酒糟及可溶物；每年購買約54億美元美國能源，包括液化天然氣、原油和乙烷；購買80架美國飛機，總額188億美元。此外，還有關於解決勞工、環境、智慧財產權、國有企業等方面問題的原則性條款。最後提及，未來幾周，美泰將就《對等貿易協議》進行談判，準備簽署，並履行國內手續，以使協議生效。 (進出口經理人)