一文瞭解穩定幣產業鏈

01 穩定幣產業鏈全景圖

02穩定幣是什麼？

定義：穩定幣 (Stablecoin) 是一類加密貨幣，其價值被設計為相對穩定，通常與法定貨幣（如美元）、商品或一籃子資產掛鉤。某種程度上，可以說穩定幣的“穩定性”介於加密貨幣和主要經濟體的法幣之間。

分類：穩定幣包括法幣抵押型、加密貨幣抵押型、演算法穩定幣、商品抵押型等形式。其中法幣穩定幣是當前的主流，代表是USDT和USDC。

03 穩定幣主要玩家及競爭優勢

發展迅速：穩定幣在2020年進入快速增長期，目前穩定幣市值超過2500億美元，其中95%是美元穩定幣。比如全球前兩大穩定幣USDT和USDC都是和美元掛鉤的穩定幣。除了用於交易加密資產之外，穩定幣在全球商品與服務交易中的佔比、作為價值儲存手段的應用，以及居民持有滲透率等多個維度均呈現快速發展態勢。

競爭格局：當前穩定幣市場呈現 "雙超多強"格局，USDT和USDC合計佔據85%市場份額：

•Tether（USDT）

先發優勢：2014年推出，覆蓋200+公鏈（TRON鏈佔60%交易量）

成本控制：僅150人團隊，2024年利潤$140億

風      險：儲備透明度爭議，2021年被罰$4100萬

•Circle（USDC）

合規標竿：每月發佈美債儲備審計報告，受到Visa以及Blackrock青睞

成本痛點：向Coinbase支付56%收入作為分銷費用

04 穩定幣核心應用場景

穩定幣的優勢：目前穩定幣憑藉其獨特的金融特性，在效率、成本和全球化方面展現出顯著優勢。世界銀行資料顯示，全球平均跨境匯款成本高達6.7%，而穩定幣交易的手續費通常不足交易額的1%。

應用場景：穩定幣已從單純的交易加密資產的媒介演變為金融基礎設施，主要落地場景包括：

05 穩定幣龍頭Circle商業模式拆解

Circle發展歷程：Circle 由 Jeremy Allaire（曾創 Allaire、Brightcove）於 2013 年創立，初期做比特幣兌換，2018 年與 Coinbase 合作推出 USDC，轉型穩定幣發行商。目前是全球第二大穩定幣發行方，USDC流通量超600億美元。

儲備資產生息：Circle的商業模式極其簡單，就是依託使用者存入的法幣儲備金（美元）獲取利息收益（而不給使用者分一分）。USDC的儲備資產主要投向是美債，隨著聯準會在2022年大幅加息，公司的收入在2022年出現爆發式增長。可以說Circle對美債利率高度敏感，聯準會降息對其反而是利空。

06 Coinbase角色分析

合作淵源：2018 年，Circle 與 Coinbase 聯合成立 Centre 聯盟並推出穩定幣 USDC，作為共同發行人共擔決策、均分儲備收益。2023 年 Circle 回購 Coinbase 所持聯盟 50% 份額，Coinbase 轉為 USDC 流通管道權。

Coinbase分走了大頭：2024年Circle發行穩定幣共產生了16.6億的利息收入，Coinbase直接分走了9.1億。

分成流程：2023 年 8 月雙方簽署協議，以 USDC 儲備日收入扣除第三方費用後為支付基數，Circle 先按比例留存部分收益，剩餘部分先按雙方平台 USDC 持有比例分配，再扣除其他生態參與者報酬後，Coinbase 獲剩餘 50%，其分成多少與自身平台 USDC 持有佔比正相關。

07 穩定幣的未來趨勢

監管加速落地：全球穩定幣監管加速落地，形成美、港、歐三大體系：美《GENIUS 法案》要求 100% 美債儲備，推動離岸發行方轉型，美債代幣化需求激增；香港《穩定幣條例》設發牌制，沙盒企業測試港元穩定幣跨境支付；歐盟 MiCA 要求 30% 流動資產儲備。

產業趨勢：美國財政部長貝森特近期表示到2029 年年底穩定幣市值將增長近15 倍，達到3.7 兆美元（隱含CAGR 約80%）。

(平Shan冷燕)