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全面復盤：加密市場2025上半年
本文核心要點
- 全球宏觀經濟環境構成嚴峻挑戰
- 比特幣鞏固了其作為"宏觀資產"的地位
- 企業正持續增持比特幣
- 比特幣生態持續發展
- 以太坊遭遇增長瓶頸
- L1與DeFi展現成熟態勢
- 穩定幣總市值突破2500億美元
- 監管格局發生劇變
- 下半年展望
01 市場概覽
- 加密貨幣市場上半年溫和上漲1.99%。比特幣年內漲幅達13%，市值超越Google與Meta，進一步鞏固其宏觀資產地位。
- 現貨比特幣ETF成為關鍵驅動力，淨流入總額達137億美元，由貝萊德（BlackRock）領跑市場。
- 監管環境顯著變化：美國通過《GENIUS法案》，歐盟實施《加密資產市場法案》（MiCA），亞洲各國採取混合監管策略。
- DeFi領域總鎖倉價值（TVL）趨穩，但使用者活躍度持續提升。
繼2024年暴漲96.2%後，加密貨幣市場在2025上半年漲幅縮小至1.99%。其原因是一季度回呼（-18.61%）與二季度反彈（+25.32%）的綜合作用。
02 宏觀經濟：挑戰重重的市場背景
上半年全球經濟呈現"大分化"態勢，主要經濟體的貨幣政策路徑分化，加劇了加密市場的波動。
美國
一季度經濟逐步放緩，通膨意外回落。
中國
一季度GDP同比增5.4%超預期，刺激政策成效顯現。
貿易摩擦
中美爆發短暫但激烈的貿易戰，4月關稅峰值達145%。4月2日美國宣佈對華商品全面徵收最高34%都全面報復性關稅，4月4日至11日雙方通過快速反制將稅率推至歷史高位。
歐元區
消費與投資驅動，GDP連續三季度加速增長。
日本
經濟擺脫萎縮，但內需疲軟。
全球流動性先緊後松。聯準會暫停縮減資產負債表，為風險資產提供了支援。美國、中國、歐盟、日本的貨幣供應總量半年合計增加5.5兆美元，創四年來最大增幅。
03 比特幣鞏固宏觀資產地位
全球波動中，比特幣展現出強勁韌性，年內+13%的收益率跑贏多數傳統資產。
Binance分析師認為，比特幣價格周期領先全球生產周期8-12個月，預示2025年下半年將存在更多投資機遇。
比特幣的市值在上半年多數時間穩守2兆美元以上，位居全球第六大資產。僅次於亞馬遜，領先於Google、Meta及白銀。
6月，比特幣市佔率升至65.1%，創四年多以來的最高點。
報告指出："資金流入比特幣的速度遠超其他加密市場，這反映了長期投資者的積累以及與傳統金融的日益融合。"
比特幣ETF已成為關鍵的結構性驅動力。自年初以來，比特幣ETF淨流入已超137億美元。其中，貝萊德的IBIT佔據主導地位，吸納了大部分新入資金；而灰度的GBTC則因高費率持續流失資產。
04 企業正加速比特幣儲備
超過140家上市公司持有848,100枚比特幣（去年同期為325,400枚），其中Strategy以70.4%佔比保持領先。今年以來，已有逾50家新公司披露持倉比特幣，新增245,300枚比特幣。
歷史高點重燃了企業對比特幣的興趣。在通膨壓力與地緣衝突的背景下，比特幣被視為保險和提升資本效率的工具。
監管清晰度也在提高。美國政策制定者正在釋放寬鬆的訊號。從報告角度來看，比特幣儲備更具吸引力。
05 比特幣生態進展
比特幣擴容方案取得顯著突破。比特幣DeFi（BTCFi）總鎖倉價值（TVL）同比激增550%，達到65億美元。
Ordinals與BRC-20代幣的投機活動降溫。日交易量跌至30-37.5萬筆，為18個月低點。甚至不足去年夏季Ordinals熱潮時每日交易的一半（超70萬筆）。
06 以太坊遭遇挑戰
作為市值第二的加密貨幣，以太坊的表現喜憂參半。ETH的價格年內下跌26%，落後其他數位資產及大盤。ETH/BTC匯率跌至多年低位，約為0.023附近。
但以太坊的機構持倉變化顯著。5月至6月期間，現貨ETH ETF創紀錄連續19天淨流入，新增資金超13億美元。年內淨流入超15億美元，其中大部分來自貝萊德。
以太坊L2解決方案生態呈現市場飽和跡象，且增長軌跡分化。
Optimistic Rollups在流動性和使用者份額方面保持領先地位。Base與Arbitrum以穩定的手續費收入脫穎而出。ZK Rollups在降低驗證成本方面取得實質進展，但TVL與使用者留存方面仍落後。
但階段2準備進度不一、存在碎片化，使以太坊"以Rollup為核心"的長期發展路線圖前景存疑。
07 L1公鏈與DeFi趨向成熟
以太坊在價格壓力下仍保持主導地位，吸引了機構投資、成功升級了Pectra，並在開發者活躍度方面領先。
Solana在Firedancer上線前保持了高吞吐量並提升了網路可靠性，機構關注度攀升。
BNB Chain 的DEX交易量創新高。生態拓展至meme幣、RWA及AI應用領域，並完成了Pascal和Maxwel的升級。
Avalanche加速了企業子網採用；Sui將DeFi TVL提高了一倍以上；波場鞏固了其作為穩定幣主要網路之一的地位；TON則深化了與Telegram的整合。
DeFi領域TVL穩定在1515億美元，年內僅下降5.8%。與此同時，使用者參與度激增。去中心化協議的月活躍地址超過3.4億，較去年同期增長240%。
分析師指出，山寨幣市場降溫期使用者的快速增長表明：DeFi正脫離投機泡沫。三大公鏈呈現專業化：
以太坊（894億美元TVL，市佔率58.44%）：機構資本網路；
Solana（高速和低費用）：零售活動領導者；
BNB Chain：依託PancakeSwap捕獲DEX主要交易量。
再質押成生態重要類股。TVL超110億美元的EigenLayer協議建構了一個安全即服務（Security-as-a-Service）的市場，大幅提升了以太坊的資本效率。
08 穩定幣市值突破2500億美元
穩定幣總市值已超越2022年Terra崩盤前1740億美元的峰值。今年上半年增長約22%，市值超過2500億美元。反映了：加密市場信心重燃，大眾普及的加速。
Tether（USDT）以1530-1560億美元市值保持主導地位。其增長主要得益於先發優勢及與交易平台的深度整合。USDT仍是許多交易所的報價貨幣，尤其在亞洲地區。
USDC流通量6月增至的610-620億美元，市佔率從20%提升至25.5%，成為上半年增速最快主流穩定幣。
USDC的發行方Circle於6月5日登陸紐交所，成為首家上市的穩定幣公司。其股價在首日從31美元飆升至200美元，是近年來表現最佳的金融科技IPO之一。
09 監管格局劇變
7月19日，美國總統川普簽署了《GENIUS法案》，確立了監管穩定幣的聯邦框架。該檔案要求穩定幣必須以流動資產全額支撐，並對市值超500億美元的發行商進行年度審計。
美國財政部長斯科特·貝森特：“我們將借穩定幣維繫美元作為世界主要儲備貨幣的地位。”
歐盟已全面實施MiCA法規。亞洲地區則呈現監管分化態勢：香港通過啟動穩定幣發行牌照積極將自己定位為創新中心；而新加坡則轉向嚴格監管。
10 下半年TOP10關鍵主題
- 聯準會政策轉向與財政擴張
在通膨下降和勞動力市場放緩的背景下，聯準會不太可能重返緊縮政策。
- 美國政策轉變
從執法轉向立法，以推動機構採用。穩定幣、DeFi、比特幣儲備和央行數字貨幣（CBDC）等領域有望取得關鍵進展。
- 加密資產與傳統金融加速融合
加密企業IPO增長、傳統金融機構戰略收購以及企業通過配置加密資產實現多元化。
- 穩定幣在支付服務中應用
巨頭正在拓展整合，零售巨頭將發行自己的美元穩定幣。
- RWAs轉向二級市場
從靜態發行到機構產品二級交易活躍的演變。
- BTCFi推進比特幣抵押規模化
該行業發展的下一階段將考驗數字黃金能否通過保守的借貸和穩定幣發行成為抵押物。
- Rollup技術發展
在驗證"真去中心化"和以太坊發展模式方面取得了進展。
- AI與加密貨幣的融合
自2025年1月以來，鏈上AI相關活動增長了131%，AI去中心化應用日活使用者達442萬。
- 預測市場成全球資訊層
這些平台被定位為"新聞2.0"，有望成為即時事件資訊的基礎設施。
- 轉向山寨季的趨勢尚未啟動
比特幣的主導地位仍保持高位，結構性因素可能會抑制增長動能（新代幣供應過剩，缺乏有說服力的新催化劑）。 (奔跑財經)