BitMEX聯合創始人Arthur Hayes的最新觀點引發市場關注：加密市場流動性已在2024年11月觸及底部，疊加機構資金持續入場，新一輪上漲周期正逐步開啟。這一判斷與近期比特幣、以太坊的資金流向資料形成強烈呼應。Hayes此前曾指出，11月市場疲軟源於美國政府停擺導致的流動性抽離，而隨著政策轉向與隱性流動性釋放，資金正加速回流加密領域。最新資料印證了這一趨勢：昨日比特幣現貨ETF淨流入達3.5477億美元，主要來源：貝萊德(IBIT):+1.4349億美元ArkInvest(ARKB):+1.0956億美元富達(FBTC):+7859萬美元Bitwise(BITB):+1387萬美元VanEck(HODL):+498萬美元Grayscale Mini(BTC):+428萬美元以太坊ETF同步發力，昨日淨流入6487萬美元，主要來源：Grayscale(ETHE):+5019萬美元Grayscale mini(ETH):+1395萬美元富達(FETH):+370萬美元其他ETF提供商包括貝萊德(ETHA),Bitwise(ETHWO),21Shares(CETH)，景順(QETH)，富蘭克林(EZET)和VanEck(ETHV)均未錄得資金流動。機構資金的持續湧入成為關鍵推手。截至2025年Q4，比特幣ETF管理資產規模已達1101億美元；以太坊ETF的管理資產規模也有179.9億美元。Hayes強調，當前市場上漲核心驅動力是全球流動性寬鬆，而非單一事件，這種由機構主導的資金流入具備更強持續性。對於後續走勢，Hayes認為流動性將沿“比特幣→主流幣→優質項目”的路徑擴散。目前比特幣自11月低點反彈已超11%，以太坊也跟隨走出震盪區間，ETF資金的穩步淨流入為市場提供了堅實支撐。 (W3C DAO)

1. Bybit 遭遇史上最大駭客攻擊，約 14.4 億美元資產被盜2025 年 2 月 21 日，頭部加密交易所 Bybit 遭遇行業史上規模最大的駭客攻擊事件。攻擊者通過前端篡改 + 多簽欺騙的精準手法，入侵平台以太坊多簽冷錢包，捲走約 14.4 億美元的 ETH 及質押衍生品。事件發生後，以太坊價格 4 小時內下跌近 4%，全網 24 小時爆倉超 4.5 億美元。在各方支援下，Bybit 在被攻擊後使用自有資產全額填補了被盜資金。Bybit 表示在 2 月遭遇駭客攻擊後，已完成新一輪安全系統升級。此次升級包括內部與外部聯合完成 9 項安全審計、加強錢包操作流程與冷錢包安全機制、整合 MPC 和 HSM 技術，並通過 ISO/IEC 27001 資訊安全認證。目前，Bybit 仍在通過 “LazarusBounty” 計畫追蹤被盜資金，累計發放賞金逾 230 萬美元。2. 10·11 加密市場迎“黑色星期二”，單日爆倉規模超 190 億美元2025 年 10 月 11 日，加密市場迎來年內最劇烈的暴跌行情，被市場稱為“黑色星期二”。受宏觀經濟資料不及預期、槓桿資金過度堆積等多重因素影響，主流加密貨幣價格短時間內大幅下挫，其中比特幣 24 小時內重挫逾 13%，從約 11.7 萬美元高位急速跌破 11 萬美元關口，最低觸及 10.59 萬美元，較本周初創下的 12.625 萬美元歷史高點回撤近兩成；以太坊盤中跌幅超 20%，最低觸及約 3380 美元；瑞波幣（XRP）、幣安幣（BNB）等知名代幣跌幅超 30%，部分小市值山寨幣價格幾分鐘內幾近歸零。市場劇烈波動引發全網連鎖爆倉，據加密貨幣資料平台 Coinglass 統計，當日全市場爆倉總額達 193.58 億美元，累計約 166 萬交易者被迫平倉離場，創下加密市場有史以來最大單日去槓桿紀錄，另有分析師估算實際爆倉規模可能在 300 億至 400 億美元之間。此次暴跌還波及去中心化金融（DeFi）領域，Ethena Labs 發行的合成穩定幣 USDe 價格一度與美元嚴重脫錨，在部分去中心化交易所最低跌至 0.62 美元，脫錨幅度達 38%。10·11 暴跌後，BitMine 董事長 Tom Lee 在接受 CNBC 採訪時表示，此次事件是加密歷史上最大的清算事件，後續疊加 Balancer 被盜等 DeFi 協議暴雷事件，進一步衝擊市場信心，預計市場需數周時間消化相關影響，不過目前出現問題的項目數量有限，未構成系統性風險。截至 2025 年底，加密市場整體仍處於低迷狀態。3. 川普夫婦相繼發行 Meme 幣引髮質疑2025 年 1 月，前美國總統川普及其夫人梅拉尼婭相繼推出同名 Meme 幣。1 月 18 日，川普在其 Truth Social 社交帳號發文宣佈推出個人 Meme 幣 TRUMP，消息證實後，TRUMP 幣總市值一度觸及 500 億美元；1 月 20 日，川普在同一社交帳號轉載其妻子梅拉尼婭·川普推出官方代幣 $MELANIA 的相關資訊。借助川普的政治影響力與流量優勢，兩款代幣上線初期吸引大量散戶入場交易。截至月底資料，TRUMP 幣價格從 75.35 美元的歷史高點跌至 4.93 美元，跌幅超 90%；$MELANIA 市值較高點蒸發 99%。4. 加密財庫（Crypto Treasury）概念走紅，幣股聯動邏輯成市場炒作核心2025 年上半年，加密財庫概念持續升溫，成為驅動市場情緒的核心主線之一。該概念聚焦企業將加密資產納入資產負債表的配置邏輯，推動傳統資本與加密市場的聯動炒作愈演愈烈。多家機構藉機探索代幣化股票等創新產品，試圖打通區塊鏈與傳統美股市場的交易壁壘，Coinbase等頭部平台更是積極推進相關產品的合規申報，幣股聯動成為年內最熱門的市場敘事之一，吸引大量跨界資金湧入加密領域。截至月底，以太坊財庫公司 BitMine Immersion（BMNR）宣佈其加密資產與現金總持倉達到約 132 億美元，其中包括 406.6 萬枚 ETH（約佔以太坊總供應量 3.37%）、193 枚 BTC 及 10 億美元現金。由於財庫公司概念在年底持續低迷，眾多財庫公司長期淨資產低於其市值，年底如以太坊財庫公司 FG Nexus 出售了約 1 萬枚 ETH 用於加速股份回購併提升股東價值。5. CZ 獲特赦，美國SEC正式撤銷對幣安及 CZ 的訴訟2024 年 9 月 28 日 CZ 出獄後，2025 年 5 月 30 日，美國證券交易委員會（SEC）正式撤銷了對幣安（Binance）及其創始人趙長鵬的訴訟，從而結束了該機構改採取的最後幾項加密執法行動之一。2025 年 10 月 23 日，川普赦免被定罪的 Binance 創始人趙長鵬。此前，SEC 以違反證券法規為由對幣安發起訴訟，引發行業對監管不確定性的廣泛擔憂。美國彭博社稱，這是該監管機構在加密貨幣監管方式上發生重大轉變的跡象。6. “穩定幣第一股”Circle上市，首日股價大漲2025 年 10 月，全球第二大穩定幣 USDC 的發行方 Circle 成功在紐約證券交易所掛牌上市，成為“穩定幣第一股”。此次 IPO 被視為穩定幣行業融入主流金融體系的重要里程碑，Circle 在招股書中明確強調合規發展路徑，計畫進一步擴展支付網路與傳統金融系統的介面合作。上市首日，Circle 股價漲幅顯著，市值突破百億規模。截至月底資料，USDC 穩定幣總市值 763 億美元 ，佔穩定幣總市值 3085 億美元的 24.7%。$Circle 股價報 82.64 美元，較 64 美元開盤價漲 29.12%，但是較高點 298.99 美元回落跌超 70%。7. 《GENIUS Act》正式簽署生效，美國穩定幣監管框架落地2025 年年中，美國正式簽署《加密資產創新與監管法案》（《GENIUS Act》），這是美國首部在聯邦層面系統性規範穩定幣的立法檔案。該法案明確將錨定法幣的支付型穩定幣納入監管範圍，對發行主體資質、儲備資產構成（限定於高流動性資產）、資訊披露與定期審計義務作出清晰要求，從制度層面防範穩定幣領域的系統性風險。《GENIUS Act》的落地填補了美國穩定幣監管的空白，成為全球穩定幣監管的重要參考範本。穩定幣市場於 2025 年 12 月 12 日達到 3100 億美元，同比增長約 70%。USDT 與 USDC 合計佔據約 80% 的市場活動，多項研究顯示，機構對穩定幣的使用正在從投機轉向實際營運場景，主要用於跨境結算與企業支付。行業分析預測，若大型金融機構更廣泛整合，到 2028 年穩定幣供應量可能達到 2 兆美元。8. 中國加密監管再度收緊，全面覆蓋礦業、穩定幣與 RWA 領域2025 年 11 月 29 日，11 月 28 日，中國央行召開協調機制會議，強調虛擬貨幣不具有與法定貨幣等同的法律地位，不具法償性，不應且不能作為貨幣在市場流通使用；相關業務活動屬於非法金融活動。穩定幣是虛擬貨幣的一種形式，目前無法有效滿足客戶身份識別、反洗錢等方面的要求，存在被用於洗錢、集資詐騙、違規跨境轉移資金等非法活動的風險。2025 年 12 月 5 日，中國網際網路金融協會、中國銀行業協會、中國證券業協會等七大行業協會今日聯合發佈風險提示，再次強調國內禁止任何形式的虛擬貨幣及 RWA 代幣發行、交易和融資。有關機構不得開展與虛擬貨幣、現實世界資產代幣相關的業務。社會公眾要高度警惕各類形式的虛擬貨幣、現實世界資產代幣業務活動。2025 年，中國延續加密領域嚴監管基調，監管範圍進一步擴展至礦業、穩定幣與 RWA（現實世界資產）三大核心領域。監管部門通過強化排查整治、完善跨部門協同機制等方式，嚴厲打擊境內虛擬貨幣交易炒作、挖礦等違規活動，明確禁止穩定幣在境內的發行與流通，同時對 RWA 相關加密產品的跨境交易進行嚴格管控。9. 美國推出加密創新豁免政策，允許養老金投資加密貨幣並建立加密貨幣國家儲備2025 年 12 月 2 日，SEC 主席 Paul S. Atkins 在接受 CNBC 訪談時表示，SEC 預計將在“大約一個月內”發佈加密行業的“創新豁免（innovation exemption）”。他提到，原本的進度因政府關門而被延誤，但目前 SEC 已恢復正常工作，將繼續推動支援加密創新的監管框架，以扭轉過去多年的阻力立場。Atkins 還表示，SEC 計畫在明年推出新的政策，以改善 IPO 的市場環境。2025 年 3 月 7 日，美國白宮 AI 與加密事務負責人“加密沙皇”David Sacks 發推表示，川普已簽署行政命令，建立戰略比特幣儲備，資金來源於聯邦政府因刑事或民事資產沒收程序獲得的比特幣，不涉及納稅人資金。這些比特幣將作為價值儲存工具，不會被出售。此外，該行政命令還設立了美國數位資產儲備，用於存放除比特幣以外的被沒收數位資產，但不會進一步收購新的資產。該儲備將由美國財政部管理。2025 年 8 月 7 日，白宮宣佈總統 Donald J. Trump 簽署行政命令，允許 401(k) 投資者接觸私募股權、房地產和數位資產等另類資產，以提升回報並分散風險。該命令要求勞工部長重新審視並澄清勞工部針對 ERISA 管轄的 401(k) 和其他確定繳費計畫中另類資產投資的受託人職責及相關程序，並與財政部、證券交易委員會等聯邦機構協作推動法規調整，同時指示 SEC 修訂規定，便利退休儲蓄計畫配置此類資產。10. 熱點賽道：鏈上衍生品、美股代幣化與 Prediction Market 爆發2025 年，以鏈上衍生品、美股代幣化與 Prediction Market 為代表的熱點賽道在加密貨幣領域發展迅速。鏈上衍生品賽道，Hyperliquid 2025 年新增使用者約 60.97 萬，累計交易額約 2.95 兆美元、交易筆數 1989 億；全年收入約 8.44 億美元，淨流入 38.7 億美元，當前 TVL 約 41.5 億美元。ASTER 與 Lighter 等後起之秀在該賽道開始逐漸增大市場佔比，市場競爭白熱化。美股代幣化方面，Ondo Finance 與 Ondo Foundation 已在以太坊上線逾 100 種代幣化美股與 ETF，為亞太、歐洲、非洲和拉美合格投資者提供 7×24 小時鏈上交易，不向美國與英國開放以確保合規。Ondo Global Markets 總交易（CEX+DEX+Mint/Redeem）已突破 55 億美元，其中 Mint/Redeem 交易量超 13 億美元。目前 Ondo 代幣化資產 TVL 達 3.84 億美元，最高的代幣化 ETF 為 SPDR S&P 500 ETF 達 2700 萬美元，最高的代幣化股票為 Circle Internet Group 達 1620 萬美元。Prediction Market 方面，紐約證券交易所母公司 ICE 以 20 億美元投資將 Polymarket 估值推高至 80 億美元，polymarket 的競爭對手 Kalshi 在 a16z 與紅杉資本領投下估值達到 50 億美元。以太坊聯合創始人 Vitalik Buterin 表示，預測市場在很多情緒化議題中反而是一種 “理性工具”。他指出，儘管理論上預測市場可能帶來不良激勵，但現實中小規模預測市場並不會促成大規模傷害；而股票市場本身也存在類似風險。相比社交媒體的情緒煽動與缺乏責任，預測市場會用真實資金約束觀點，長期更有利於接近真相，並提供更可信的機率預期。Vitalik 還稱，價格區間固定在 0–1，使預測市場比傳統市場更少受 “擊鼓傳花” 和過度投機影響。 (吳說Real)

過去幾周在與機構投資者的會面中，我被問及最多的問題是：比特幣的四年周期是否還有參考意義？所謂四年周期，指的是比特幣歷史上呈現出的 「三年上漲，第四年暴跌」 的走勢規律。這個問題至關重要，因為按照四年周期的邏輯，明年對比特幣乃至整個加密貨幣市場而言，都將是艱難的一年。儘管我無法精準預判明年加密貨幣的價格走勢，但我認為，盲目篤信四年周期會機械重演的想法並不明智。畢竟，四年周期並非加密貨幣之神刻在石板上的金科玉律，其形成實則源於三大特定驅動因素：比特幣減半事件：比特幣區塊鏈的挖礦獎勵每四年減半一次。利率波動：2018 年與 2022 年的兩次利率飆升，均成為加密貨幣市場回呼的推手。暴漲暴跌的市場周期：加密貨幣的暴跌年份（2014 年、2018 年、2022 年），無一例外都緊隨在強勢上漲年份之後。例如，比特幣在 2013 年上漲 5530%、2017 年上漲 1349%、2021 年上漲 57%。在市場狂熱期，欺詐行為與投機泡沫會不斷滋生，而泡沫的破裂，比如 2018 年監管層對 ICO 的重拳整治，以及 2022 年 FTX 交易所的轟然倒塌，都直接引發了當年的市場暴跌。如今，這三大驅動因素要麼影響力大幅減弱，要麼走向與以往周期截然相反。比特幣減半的影響力已不如四年前；2026 年的利率大機率會下行而非上行；而 2025 年的加密貨幣市場，也並未出現此前周期中的那種狂熱暴漲。與此同時，更具決定性的力量，尤其是機構投資者的大舉入場與監管政策的逐步完善，正於 2026 年蓄勢待發。在我們最新發佈的《2026 年市場預測》報告中，我們預判比特幣將在明年創下歷史新高。目前，我依然認為這是最有可能出現的結果。四年周期將被什麼取代？如果說四年周期已然終結，那麼一個合理的問題隨之而來：對於 2026 年及未來的加密貨幣市場，我們應建立何種新的思維框架？四年周期曾為投資者提供了清晰的指引。明確當下處於市場恢復期、牛市還是加密貨幣寒冬，能幫助投資者在熊市中堅守，在牛市中保持理性。那麼，如今何種思維框架可以取而代之？答案是：十年持久戰。我知道，這個說法聽起來遠不如四年周期那般吸引眼球。但請聽我細細道來，因為我堅信這才是當下市場的本質。所謂持久戰，是指兩股力量的長期角力：一股是強大、持久且循序漸進的正向驅動力；另一股則是間歇性爆發、來勢洶洶但後勁不足的負向衝擊力。當前正在積聚動能的正向驅動力包括：機構投資者的加速佈局、監管框架的持續完善、對法定貨幣貶值的擔憂，以及穩定幣、資產代幣化等現實應用場景的落地。這些趨勢的目標，是顛覆資本市場、全球支付體系、國際貨幣制度等根深蒂固的傳統系統，其完全成型必然需要十餘年的漫長時間。而這一處理程序的早期跡像已隨處可見：數十億美元資金湧入加密貨幣 ETF、加密貨幣相關法案在國會穩步推進、穩定幣與代幣化市場規模快速擴張，等等。但前進必然會遇到阻力。可能出現的負向衝擊力包括：宏觀經濟衝擊、槓桿資金清算潮，以及駭客攻擊、詐騙與捲款跑路等惡性事件。這類負面衝擊的影響周期通常以數周、數月或數季度計。總體而言，正向驅動力的長期影響力遠超負向衝擊力，但負向衝擊力的爆發速度極快，可能在短期內壓制正向力量。2025 年 10 月 10 日的市場暴跌就是典型案例：一場宏觀衝擊引發加密貨幣槓桿頭寸大規模清算，直接導致市場斷崖式下跌。正是這種持久戰的格局，造成了當前加密貨幣市場的嚴重分歧：散戶投資者陷入深度絕望，而眾多機構投資者卻滿懷看漲信心。其根源在於，二者著眼的時間維度截然不同。散戶關注的是 10 月清算事件的餘波；而機構展望的是 2030 年穩定幣資產規模突破 3 兆美元的圖景。兩種觀點皆有其合理性，只不過基於不同的時間尺度。持久戰對投資者的意義過去幾個月，我一直以 「持久戰」 的框架來研判市場，事實證明這一思路極具價值。持久戰格局預示著市場將呈現以下特徵：長期來看，回報可觀但不會誇張離譜整體波動率有所下降周期性出現 20%—40% 的回呼這意味著，投資者必須嚴肅對待每一次市場回呼，它們可能持續相當長的時間。但只要基本面保持強勁，就能堅信價格終將反彈。回顧過往，我認為加密貨幣市場從 2024 年 1 月比特幣現貨 ETF 獲批時，就已正式邁入持久戰階段。這一里程碑事件開啟了機構投資的浪潮，而我認為這一趨勢將持續整整十年。事實也的確如此：自 ETF 上市以來，比特幣價格累計上漲 93%，期間還經歷了三次超過 20% 的深度回呼。我認為，未來很長一段時間內，市場都將維持這樣的回報特徵。持久戰或許不像以往的暴漲暴跌周期那般驚心動魄，但它標誌著加密貨幣行業正迎來更深層次的蛻變。當一個資產類別走向成熟，持久戰的時代便已來臨。 (W3C DAO)

中文網路上，“斬殺線”這個詞兩天內刷屏。從美國博主“牢 A”分享的街頭流浪漢生活視訊開始，這一概念席捲知乎、抖音、小紅書、Bilibili 等中文網站，也在 X 上引起不少討論。中美生活對帳帖火了，越來越多的人發現， 美國人高薪但房租、醫療、學貸佔大頭，剩不下錢。37% 的美國人拿不出 400 美元應急，對許多月光族來說，一場小病、失業或車壞就能觸發連鎖反應。斬殺線原本是遊戲裡的術語，指敵人血量掉到某個閾值後，一套技能連招就能瞬間秒殺。在這場討論中，這個詞有了更深刻的含義。它被借用到現實社會，尤其是美國，用以描述一種殘酷的財務崩盤機制：普通人一旦儲蓄、收入或信用跌破臨界點，整個系統就會像觸發了自動程序一樣，把人推向不可逆的底層——失業、債務、無家可歸，甚至放棄生命。這個概念為什麼這麼火？我想，是因為它無情地戳破了美國的甜蜜幻夢，讓人們看到了“美國夢碎”後的殘酷現實。2025 年，全球經濟動盪，美國債務超 38 兆美元，通膨壓力讓中產搖搖欲墜。但斬殺不只是社會梗，細細想來，如果說美國的“斬殺線”讓人夢碎，視線轉回加密世界，這裡的“斬殺線”更讓人警醒。幣圈的收割機制，比美國社會的斬殺線更野蠻、更全球化。美國的斬殺線靠醫療帳單、失業和債務慢慢收割，而加密世界的斬殺往往在幾分鐘或幾小時內完成：槓桿爆倉、項目跑路、駭客攻擊，一夜之間資金歸零。沒有國家兜底，沒有失業救濟，只有冷冰冰的鏈上記錄，成為血淋淋的歷史。2025 年的加密，怎麼能說不是一場大型的夢醒時分。預想中的牛市巔峰，卻成了許多散戶的血洗之年。最刻骨銘心的，就是 10 月 10 日的閃崩。10 月 11 日凌晨 4 點 50 分，美國總統川普突然發文，報復性強調將自 11 月 1 日起對中國徵收 100% 的關稅。市場恐慌情緒瞬間引爆。一夜之間，全球金融市場大變天，三大美國股指全線重挫，道瓊斯工業平均指數大跌 1.9%，標普 500 指數暴跌 2.71%，而納斯達克綜合指數更是重挫 3.56%，創下自 4 月以來的最大單日跌幅，歐洲股市、原油市場都受到強烈衝擊。而在當時流動性脆弱的加密，交易所內正在上演加密史上最大規模的清算：超過 160 萬人被瞬間“斬殺”，193 億美元爆倉，比特幣跌 13%，以太坊高台跳水滑落 17%，山寨類股更是狂跌 85%甚至多個小幣種插針歸零，堪稱屍橫遍野的末日行情。這是一場史詩級的清洗，但顯然不是唯一。2025 年全年，駭客攻擊和 Rug Pull 層出不窮。2 月，Bybit 交易所遭遇史上最大單次盜竊，損失 15 億美元，以太坊被提走 40 多萬枚。7 月，Cetus 協議被竊取 2.2 億美元。9 月，HyperVault 協議被指控 rug pull，抽走 360 萬美元使用者資金......Chainalysis 報告顯示，2025 年全年加密盜竊總額超 34 億美元，創下新高，其中朝鮮駭客組織貢獻了 20 多億。這些事件往往針對散戶：新人 FOMO 追高、槓桿 all in、盲信 KOL 喊單，一旦出事，資金直接蒸發。顯而易見，相比美國社會的緩慢斬殺，加密更像一場閃電戰。情緒和槓桿放大了一切風險，但容錯率？笑一下算了，幾乎為零。不只是國家，任何容錯率低的系統都很容易實現收割機的轉化。而抗斬殺的關鍵在於加強兜底機制：完善監管、控制債務、建構多層社會安全網，讓個人有喘息和翻身的空間。國家可以建立社會保障，提供緩衝，避免一擊致命。可散戶身處加密市場，全天候交易也意味著任何時間都能崩盤、槓桿工具氾濫讓新手輕鬆開到高倍、匿名性和弱監管壓縮跑路成本也放大踩坑的風險。這些曾經被視為通往財富自由“美夢”的捷徑，如今同樣也成為加速斬殺到來的燃料，衝向每一個人。斬殺線的熱議，是美國夢碎時刻，也應當是加密夢醒之時。相比於相信自己是幸運的那個唯一，不妨花多一些心思在建立個人紀律和更抗風險的資產配置上。理性參與，建好防護，或許我們能在“線上”多橫跳幾年。畢竟，在夢醒之後的現實裡，最重要的還是活著。 (深潮 TechFlow)

這是一次市場結構的根本性轉變，而大多數人還在用舊周期的邏輯看新時代。2025加密市場復盤，我們看到從散戶投機到機構配置的範式轉移，核心資料機構持倉24%，散戶退場66%——2025加密市場換手完成。忘掉四年周期吧，機構時代的加密市場有新規則！讓我用資料和邏輯拆解這個"最壞的一年"背後的真相。1/ 先看表面資料 — 2025年資產表現傳統資產：• 白銀 +130%• 黃金 +66%• 銅 +34%• 納斯達克 +20.7%• 標普500 +16.2%加密資產：• BTC -5.4%• ETH -12%• 主流山寨 -35%至-60%看起來很慘？繼續往下看2/ 但如果只看價格，你就錯過了最重要的訊號BTC雖然年度下跌5.4%，但期間曾創下$126,080歷史新高。更關鍵的是：在價格下跌的同時，發生了什麼？• BTC ETF 2025年淨流入：$250億美元• 總AUM：$1,140-1,200億• 機構持倉佔比：24%有人在恐慌，有人在買入。3/ 第一個關鍵判斷：市場主導權已從散戶轉移到機構2024年1月BTC現貨ETF獲批是分水嶺。之前由散戶和OG主導的市場，現在由宏觀投資者、企業財庫、主權基金主導。這不是簡單的參與者變化，而是遊戲規則的重寫。4/ 資料支撐這個判斷• BlackRock IBIT在228天內達到$500億AUM，成為史上增長最快ETF，目前持倉78-80萬BTC，已超過MicroStrategy的67萬BTC。• Grayscale、貝萊德和富達三家機構佔據了BTC ETF總資產的89%。• 86%的機構投資者已持有或計畫配置數位資產。• BTC與標普500相關性從2024年的0.29升至2025年的0.5。5/ 機構參與度持續飆升• 13F申報機構持倉佔ETF總AUM的24%（Q3 2025）• 專業機構投資人佔比達26.3%，較Q3增加5.2%• 大類資管公司佔13F BTC ETF持倉的57%，專業避險基金機構佔41%，兩者合計接近98%• FBTC機構持倉佔比達33.9%主要機構投資者包括Abu Dhabi Investment Council（ADIC）、Mubadala主權財富基金、CoinShares、哈佛大學捐贈基金（持有$1.16億IBIT）等。大型傳統經紀商和銀行也在加倉：富國銀行持股4.91億美元，摩根士丹利7.24億美元，摩根大通3.46億美元。問題來了：為什麼機構在"高位"持續建倉？6/ 因為他們看的不是價格，而是周期2024年3月後，長期持有者（LTH）累計賣出了140萬BTC，價值$1,211.7億——這是前所未有的供應釋放。但神奇的是，價格沒有崩盤。原因很簡單：機構和企業財庫全部吸收了這些拋壓。7/ 長期持有者的三波賣出浪潮從2024年3月至2025年11月，長期持有者（LTH）累計拋售約140萬BTC（價值$1,211.7億美元）：• 第一波（2023年底-2024年初）：ETF獲批，BTC從$25K漲至$73K• 第二波（2024年底）：川普當選，BTC衝向$100K• 第三波（2025年）：BTC長期在$100K上方與2013、2017、2021年的單一爆發式分配不同，這次是多波持續分配。過去一年BTC在高點橫盤一年，這種情況前所未有。2年以上未移動的BTC自2024年初減少160萬枚（約$1,400億），但市場消化能力顯著變強。8/ 同時，散戶在做什麼？• 活躍地址持續下降• Google搜尋"比特幣"降至11個月低點• $0-$1小額交易量下降66.38%• $1000萬以上大額交易增長59.26%• River估算2025年散戶淨賣出247,000 BTC（約$230億）結論：散戶在賣出，機構在買進。9/ 第二個關鍵判斷：當前不是"牛市頂部"，而是"機建構倉期"傳統周期邏輯：散戶狂熱→價格飆升→崩盤→重啟新周期邏輯：機構穩定配置→波動縮小→價格中樞抬升→結構性上漲這也解釋了為什麼價格橫盤，但資金流入不止。10/ 政策環境：前所未有的友好川普政府2025年已落地：✅ 加密行政令（1.23簽署）✅ 戰略比特幣儲備（約20萬BTC）✅ GENIUS Act穩定幣監管框架✅ SEC主席換人（Atkins上任）待定事項：⏳ 市場結構法案（77%機率2027年前通過）⏳ 穩定幣買入短期美債，未來三年規模增長10倍2026年中期選舉影響：將改選435個眾議院席位和33個參議院席位。2024年有274名"親加密"候選人當選，但銀行業遊說團體計畫投入$1億+對抗加密捐款影響。民調顯示64%加密投資者認為候選人的加密立場"非常重要"。11/ 時間窗口：2026年上半年是政策蜜月期2026年11月有中期選舉，歷史規律是"選舉年政策先行"：• 上半年：政策密集落地+機構配置加速=看好• 下半年：等待選舉結果+不確定性增加=波動加大12/ 為什麼2025年加密"表現最差"，但我依然看好？因為市場在完成一次關鍵"換手"：• 從散戶手中→機構手中• 從投機籌碼→配置籌碼• 從短期博弈→長期持有這個過程必然伴隨價格調整和波動，2025年的負收益正是過渡的代價。13/ 機構目標價：集體看漲2026年上半年• VanEck：$180,000• Standard Chartered：$175,000-$250,000• Tom Lee：$150,000• Grayscale：2026上半年創新高看漲邏輯並非盲目樂觀，而是基於：• ETF持續流入• 上市公司財庫DAT增持（全球134家持有168.6萬BTC）• 美國前所未有的政策窗口期• 機構配置才剛剛開始14/ 風險提示：這些不確定性需要警惕• 宏觀層面：聯準會政策變動、美元強勢• 監管層面：市場結構法案可能延遲• 市場層面：LTH仍可能繼續賣出• 政治層面：中期選舉結果不確定但風險的另一面是機會，當大家看空時，往往是最好的佈局期。15/ 投資邏輯總結• 短期（3-6個月）：$87K-$95K區間震盪，機構繼續建倉• 中期（2026上半年）：政策+機構雙驅動，目標$120K-$150K• 長期（2026下半年）：波動加大，看選舉結果和政策延續性核心判斷：這不是周期頂部，而是新周期的起點。16/ 為什麼我有這個信心？因為歷史告訴我們，加密市場正在不斷進化：• 2013年散戶主導，最高$1,100• 2017年ICO狂熱，最高$20,000• 2021年DeFi+NFT，最高$69,000• 2025年機構入場，目前$87,000每次周期，參與者更專業，資金量更大，基礎設施更完善。17/ 2025年"最差表現"的本質舊世界（散戶投機）向新世界（機構配置）的過渡期。價格是過渡的代價，但方向已經確定。當BlackRock、Fidelity、主權基金在左側建倉時，散戶還在糾結"還會跌嗎"——這就是認知差。18/ 最後總結2025年標誌著加密市場機構化處理程序的加速。儘管BTC年度回報為負，但ETF投資者展現強勁"HODL"韌性。2025年表面上是加密最差的一年，實際上是：• 最大規模的供應換手• 最強的機構配置意願• 最明確的政策支援• 最廣泛的基礎設施完善價格下跌5%，但ETF流入$250億——這本身就是最大的訊號。看好2026上半年19/ 長期展望作為長期從業者和投資人，我們的工作不是預測短期價格，而是識別結構性趨勢。2026年的關鍵看點包括：市場結構法案立法進展、戰略比特幣儲備擴展可能性、以及中期選舉後的政策延續性。長期來看，ETF基礎設施的完善和監管明朗化為下一輪上漲奠定了基礎。當市場結構發生根本改變時，舊的估值邏輯會失效，新的定價權會重建。 (W3C DAO)

這幾天的加密市場，又上演了一場驚心動魄的“槓桿絞肉機”大戲！知名投資者黃立成（麻吉大哥）在去中心化衍生品平台Hyperliquid上，ETH多頭頭寸短短幾小時內連續爆倉10次，帳戶餘額從130萬美元驟降至53178美元，125萬美元一夜蒸發💸這早已不是他第一次“豪賭翻車”：2025年10月，他7900萬美元的ETH多頭頭寸被強制清算，從盈利4450萬美元瞬間轉為淨虧損1000萬美元，盈虧反轉超5450萬美元！但神奇的是，每次爆倉後他都能火速補充保證金——11月存27.5萬美元、12月存19.98萬美元、幾天前剛注入25.47萬美元，彷彿有花不完的“彈藥”🔫 反覆虧數千萬仍能滿血復活，他的錢到底藏在那？一、瘋狂的槓桿遊戲：25倍槓桿=4%跌幅歸零⚠️麻吉大哥的交易風格堪稱“極致激進”，核心戰場就在Hyperliquid平台。這個主打“毫秒級匹配”的去中心化交易所，在市場波動時會讓高槓桿頭寸被瞬間清算，連逃生機會都沒有。但他偏愛這種極限操作，頻繁使用15-25倍槓桿押注ETH上漲，這意味著只要ETH價格下跌4%-6%，他的保證金就會被全部清空。一次次爆倉、一次次補倉，這種“越虧越投”的模式，背後藏著一個關鍵事實：這些虧損並未觸及他的財富根基，只是從專門的高流動性交易儲備中劃撥，而這個儲備池的來源，藏著三層資本密碼🔍二、三層資本結構：撐起“虧不完”的底氣1. 傳統科技的“錨定資本”💰在進軍幣圈前，麻吉大哥已是成功的科技創業者。2015年他聯合創立的直播平台17LIVE（原17 Media），2023年成功在新加坡上市。2020年11月，他辭去董事會職務，公司回購其股份，這筆現金恰好趕上2021年加密牛市爆發前，成為他高風險投資的“壓艙石”，讓他能承受短期巨額虧損。2. 早期加密項目的“爭議資本”🌀他曾深度參與早期加密項目，雖充滿爭議卻賺得第一桶加密資本。比如去中心化社交媒體項目Mithril（MITH），被評價為“只有概念、沒有真實使用者”，代幣後來暴跌99%並下架，但項目初期的ICO讓發行方賺得盆滿缽滿；他參與創辦的借貸協議Cream Finance，曾遭遇累計1.64億美元的安全攻擊，卻不影響他早期積累的加密資產。3. NFT帝國的“流動性引擎”🖼️作為BAYC等頂級NFT的大收藏家，他的NFT玩法遠超“收藏”，而是一套“流動性生成術”：2023年48小時內拋售1010個NFT，創歷史級拋售紀錄；一周內出售13個MAYC NFT+轉移149.66萬枚ApeCoin變現；在Blur平台做NFT抵押借貸，曾是最大出借人，提供58筆總額1180 ETH的貸款。通過拋售、空投、借貸，他把高價值NFT持續轉化為ETH或穩定幣，不斷給交易儲備“輸血”。三、永動的資本機器：從傳統財富到加密狂歡🔄三層資本只是基礎，麻吉大哥還打造了一套“財富循環體系”：傳統科技股份退出→早期加密項目撈金→NFT變現/借貸→衍生品豪賭→新代幣發行。2024年底，他在Blast區塊鏈推出新代幣MACHI，計畫籌集500萬美元流動性，吸引了1.25億美元聲明資本的投資者，相當於不斷開啟“新資金池”。按公開資料估算，他的未分配液態儲備金保守超1億美元，這也是他面對數千萬虧損仍能淡定在Instagram曬泳池照、配文“California Love”的底氣——這些虧損對他的整體償付能力而言，只是“九牛一毛”🌿四、普通投資者必看：這3個警示比暴富更重要！麻吉大哥的案例不是“暴富範本”，而是風險教科書：1. 高槓桿=高風險：25倍槓桿下，4%的跌幅就足以讓本金歸零，再雄厚的資本也扛不住頻繁豪賭；2. 資本深度決定抗風險能力：他的“虧得起”建立在多元化財富基礎上，普通投資者一次爆倉可能就血本無歸；3. 平台效率可能放大風險：Hyperliquid的“毫秒級清算”讓手動避險成為奢望，平台優勢反而變成高槓桿交易者的“陷阱”。 (WEB3.0智庫)

在 12 月 3—4 日迪拜舉辦的 2025 幣安區塊鏈周上，Fundstrat 聯創，BitMine 董事長 Tom Lee 發表了題為《加密超級周期依然穩固》的演講，系統闡述了他對加密市場的長期看多觀點，核心包括：為什麼 2025 的主線是“代幣化”、為何認為比特幣和以太坊價格已見底、傳統四年周期正在被打破、以太坊將在全球金融體系中扮演基礎設施角色，以及數位資產國庫（DAT、Digital Asset Treasury）公司將在下一輪加密金融化中承擔關鍵位置。他也解釋了 BitMine 的戰略、以太坊國庫模型的商業邏輯，以及預測市場與代幣化結合帶來的下一階段金融創新。以下為 Tom Lee 演講內容：演講開場Tom Lee：大家好。很高興在這個時刻和各位交流。正如你們所知道的，自 10 月以來，加密市場經歷了一段艱難時期，悲觀情緒不斷上升。我認識不少人已經準備放棄了。因此，我反而認為，現在正是一個非常合適的時間來討論加密市場，以及為什麼我會如此看多以太坊。所以，今天演講的題目是“加密超級周期依然穩固”。讓我先簡單介紹一下我的背景。我目前擔任三個職位：第一，我是 Fundstrat Global 的研究主管，該機構專注於宏觀與加密研究；第二，我是 Fundstrat Capital 的首席投資官，這家公司管理著三隻 ETF，其中包括 Granny Shots——這是史上最快達到 30 億美元規模的主動型股票 ETF；第三，我是 BitMine Immersion Technologies 的董事會主席，而 BitMine 目前是全球持有以太坊數量最多的機構。如果你們想在社交媒體上關注我們，Fundstrat 的帳號是“@fundstrat”，BitMine 的帳號是“@bitMNR”。在接下來的大約 25 分鐘裡，我會圍繞幾個部分展開。第一，為什麼我們依然非常看多加密市場——核心在於代幣化（tokenization）。第二，為什麼我認為加密資產的價格已經觸底，以及為什麼在未來八周內，我們可能會真正打破比特幣傳統的四年周期，這一次我並不認為市場會繼續遵循四年周期。第三，以太坊是未來金融體系的基礎，這一點很重要，因為在代幣化浪潮中，以太坊將處於核心位置。第四，代幣化所帶來的價值遠比現在大多數人理解的要深遠，對華爾街而言是一次巨大的結構性解鎖。第五，為什麼數位資產金庫公司（digitalasset treasury companies）——例如 MicroStrategy（微策略）或 BitMine——將在這一處理程序中扮演核心角色。事實上，持有這些公司的股票，未來的表現很可能會優於直接持有加密資產本身。華爾街保持參與：代幣化重塑金融體系好的，2025 年的核心主題就是代幣化。但在展開之前，我們先回顧過去十年。2016 年 12 月，如果你買入標普 500 指數，你的資金會增長到原來的三倍，表現相當不錯。如果你是黃金擁護者，買入黃金，你會獲得四倍收益。而如果你足夠聰明，買入了輝達（Nvidia），你的收益將達到 65 倍。但如果你在十年前——也就是我們首次向 Fundstrat 客戶推薦比特幣的時期——買入了比特幣，你的資金會增長到 112 倍。表現更驚人的是以太坊，它的回報率接近 500 倍，甚至超過了比特幣。現在來到 2025 年，儘管今年在基本面上出現了大量重大利多，但市場價格走勢卻非常糟糕。以下是幾個關鍵點。首先，美國政府已明顯轉向支援加密資產，並為整個西方世界定下了基調。其次，一些美國州政府以及聯邦政府已經規劃或執行了戰略等級的比特幣儲備——這是一個極為重要的事件。第三，貝萊德（BlackRock）的比特幣 ETF 目前已經成為其前五大費收入產品之一——要知道這只產品從推出至今只有一年半時間，這一點非常值得關注。與此同時，摩根大通（JP Morgan）——這家長期以來一直對加密貨幣持批評態度的機構——也開始在以太坊上發行 JPM Coin。他們並不是唯一的加入者，如今代幣化已經成為各大金融機構的首要戰略方向之一。此外，還有幾款加密原生產品悄然改變了傳統金融的決策方式。其中之一是 Polymarket，它的預測市場所產生的資訊價值極高——在 Fundstrat，我們甚至稱它為“最接近水晶球的存在”。另一例是 Tether——儘管它只是一家單一產品的加密原生企業，如今卻已成為全球最賺錢的十家“銀行”之一。但 2025 年真正的主線是代幣化。一切始於穩定幣，而那就是以太坊的“ChatGPT 時刻”。華爾街突然意識到：僅僅把美元代幣化，就能產生巨大的收入。現在，金融機構普遍認為代幣化將重塑整個金融體系。Larry Fink 甚至稱其為“自複式記帳法發明以來最令人興奮的金融創新”。我不太確定記帳這件事到底有多“興奮”，但顯然，這是一件意義重大的事情。而在 DealBook 上，Brian Armstrong 與 Larry Fink 同台亮相的畫面，也可以說是相當具有象徵意義。如果你因為過去十年的表現而轉為看空，或認為加密市場的黃金時期已經過去，我並不同意這種看法。現在，只有 440 萬個比特幣錢包的餘額超過一萬美元；與此同時，全球卻有接近 9 億人持有超過這一金額的退休帳戶。如果比特幣未來的持有滲透率能接近退休帳戶的規模，那將意味著採用率提升 200 倍——依然是指數級、甚至是超高速增長。而根據美國銀行（Bank of America）的基金經理調查，仍有 67% 的基金經理完全沒有配置比特幣。華爾街希望把一切資產都代幣化——如果將房地產和各類金融資產計算在內，其規模接近 1 千兆美元。在一個由智能代理（agent）主導的時代，去中心化的信任與安全性將變得至關重要——而這正是區塊鏈所能提供的核心價值。因此，對我來說，加密行業最好的時代依然還在前方。市場已經築底？見證打破四年周期讓我解釋一下為什麼我認為加密資產價格已經觸底。儘管黃金年初至今回報達 61%，標普指數上漲近 20%，但加密市場的交易表現卻像是處於深冬；比特幣和以太坊截至今年仍為負收益。Arca 的 Jeff Dorman 寫過一篇很好的文章，標題是《無人能夠解釋的拋售》（The Selling That Nobody Can Explain）。很多人都有關於加密市場下跌的各種理論，但沒有一個真正能夠解釋這一輪下跌。我想強調的是，比特幣在 10 月 10 日之前一直表現強勁。但在那之後，許多人開始嘗試解釋隨之而來的下跌：比如量子計算帶來的潛在風險、傳統的四年周期、10 月 10 日發生的史上最大規模清算事件、AI 概念股吸走市場注意力、MicroStrategy 暗示可能出售部分比特幣、MSCI 考慮將數位資產國庫公司剔除出指數、Tether 的評級被下調等等。這些因素都可能產生影響，但關鍵在於——加密市場在 10 月 10 日之前仍然上漲了 36%，之後卻一路直線下跌。在我看來，這輪下跌的核心原因主要是去槓桿化。在 FTX 崩潰之後，市場做市商花了八周時間才恢復過來，價格發現過程也才重新啟動。而現在距離本輪類似的流動性衝擊，已經過去大約七個半星期。大約五周前，我們在比特幣方面開始與 Tom DeMark 合作——他是一位傳奇級的市場時機分析師。我曾在兩次關鍵底部使用過他的指標：一次是 2020 年 3 月的市場低點，另一次是 4 月因關稅相關事件導致的恐慌性拋售。他目前只服務兩個客戶，而我們正是其中之一。Tom DeMark 建議我們大幅放緩以太坊的買入力度。你可以從我們的內部資料中看到，我們每周的 ETH 購買量從之前水平減少了一半，降至每周 5 萬枚。但現在我們又重新開始積極買入。上周我們購買了接近 10 萬枚 ETH，是兩周前的兩倍。而我再給你們一個提示：本周我們買得更多。原因很簡單，我們認為以太坊價格已經觸底。我們對它的未來趨勢非常看多。現在來說說比特幣的四年價格周期——歷史上，這個四年周期（更精確地說是 3.91 年）幾乎精準刻畫了所有主要的頂部和底部。但為什麼比特幣會呈現這樣的周期？我們的數位資產團隊提出了五個合理的解釋：減半周期、貨幣政策、槓桿/保證金債務結構，以及另外兩個因素——銅金比（copper-to-gold ratio）和 ISM（美國商業活動指數）。問題在於，其中有好幾個變數如今已經不再呈現四年規律。舉例來說，過去銅金比通常呈現出可預測的四年周期節奏——而且與比特幣走勢高度吻合。但這一次並非如此，這個比值本應在今年見頂，卻並沒有出現拐點。同樣地，ISM 指數歷史上也呈現明顯的四年周期，但最近卻連續三年半維持在 50 以下。當我們將 ISM 與比特幣的走勢對齊時，它甚至比比特幣減半更能解釋歷史周期……然而這一輪，ISM 並沒有按周期轉向。所以我的疑問是：如果工業周期、銅金比這些關鍵變數都已經不再遵循四年的節奏，那為什麼比特幣還會繼續遵循？我並不認為比特幣已經見頂。而真正的驗證點將出現在明年一月——如果比特幣在一月創下新高，那麼四年周期就被正式打破了。以太坊作為未來的金融核心現在讓我解釋為什麼以太坊是未來金融的核心。今年，以太坊正經歷自己的“1971 時刻”。1971 年，美國美元脫離金本位制度，而這一轉折迫使華爾街必須創造新的金融產品，以確保美元繼續作為全球儲備貨幣的地位。到了 2025 年，同樣的事情正在代幣化世界中發生——不同的是，這一次被重新建構的，不僅僅是美元，而是包括股票、債券、房地產在內的所有資產類別，都被重新建立在智能合約平台之上。而這個平台，就是以太坊。如今，每一家主要的金融機構都在建構基於區塊鏈的產品，而現實世界資產（RWA）的代幣化絕大多數都正在以太坊上進行。以太坊本身也在不斷升級——例如今天剛剛完成的 Fusaka 升級，進一步提升了網路能力。甚至連早期的比特幣開發者 Eric Voorhees 最近也表示：“以太坊已經贏得了智能合約之戰。”至於價格層面，以太坊在過去五年裡一直處於區間震盪，但如今已經開始出現突破跡象。這正是我們將 BitMine 轉型為以太坊國庫公司（Ethereum treasury company）的原因之一——我們提前看到了這一趨勢。更重要的是，我們認為 ETH/BTC 比值也即將迎來一次重要的突破。如果 2025 年是代幣化真正爆發的一年，那麼以太坊的實用價值將顯著提升。這對價格意味著什麼？我認為比特幣在未來數個月內將漲至 25 萬美元。如果 ETH/BTC 比值回到過去八年的平均水平，以太坊價格將達到 12000 美元；如果回到 2021 年的高點，則是 22000 美元。而如果以太坊真正承擔起全球金融基礎設施的角色——這是我們堅信會發生的事情——且 ETH/BTC 比值升至 0.25，那麼以太坊的價格將對應約 62000 美元。以當前 3000 美元左右的價格來看，以太坊顯然被嚴重低估了。代幣化的長期價值在最後的幾分鐘裡，我們來談談為什麼代幣化所帶來的解鎖遠比人們想像得更大。Larry Fink 認為，我們正處於“所有資產開始被代幣化”的起點。代幣化的優勢包括：能夠實現資產的碎片化持有、更低的成本、全年全天候的全球交易、更高的透明度，以及潛在的更高流動性。但這些都只是基礎要素。真正的變革發生在代幣化與預測市場（prediction markets）結合之時。大多數人提到代幣化時，想到的只是把一幅畫拆分成多個可交易的份額。但事實上，你也可以把一家企業進行“要素拆解”。例如，你可以將特斯拉的不同收益流分解出來，並分別進行代幣化；你甚至可以將特斯拉 2036 年的收益現值代幣化——如果你認為馬斯克的薪酬計畫會使那一年變得尤其關鍵，這將非常有意義。你還能對產品線進行代幣化，對不同地區的收入進行代幣化，對訂閱服務收入進行代幣化，甚至可以將馬斯克本人在市場中的隱含價值單獨拆出來代幣化。這一切都將為華爾街提供全新的價格發現工具和風險管理手段。BitMine 正在積極尋找建構下一代代幣化系統的項目。DAT：連接傳統金融與 DeFi最後，我們來談談數位資產金庫（Digital Asset Treasuries）。真正意義上的以太坊國庫公司，本質上是一家加密基礎設施公司。以太坊採用權益證明機制（Proof-of-Stake），質押不僅為網路提供安全性，同時還能帶來收益——而這部分收益會成為國庫公司的營收來源。國庫公司在傳統金融（TradFi）與去中心化金融（DeFi）之間充當橋樑，而穩定幣發行方最終也將希望質押 ETH，因為它將成為整個體系的基礎貨幣層。但衡量一家加密金庫公司在市場中是否真正具有影響力，最重要的指標是其股票的交易流動性。MicroStrategy 目前已經是全美交易量排名第 17 的股票——它的成交量甚至超過摩根大通。BitMine 雖然僅在幾個月前才成立，卻已經成為美國第 39 大交易最活躍的股票——其成交量超過通用電氣，幾乎趕上 Salesforce。在大約 80 家加密國庫相關公司中，MicroStrategy 和 BitMine 的交易量佔據了全部的 92% 。MicroStrategy 正通過金融化自身資產負債表來打造一個“數字信用載體”（digital-credit vehicle），而 BitMine 則專注於連接華爾街、以太坊以及 DeFi 生態。BitMine 現在已經成為全球持有以太坊數量最多的機構——這一點相當令人矚目，尤其考慮到五個月前我們還一枚 ETH 都沒有。我們的 Maven 質押方案在全面部署後，預計可為我們的持倉帶來約 2.9% 的質押收益率——這意味著每年大約 4 億美元的收入，平均每天約 130 萬美元。更重要的是，這一切都是在一份完全乾淨的資產負債表基礎上完成的：超過 120 億美元的以太坊、少量比特幣、一系列高風險高回報的登月式投資（moonshot investment），以及大約 9 億美元現金。我們的戰略覆蓋多個方向——包括登月式投資，例如以作為ERC-20 代幣的 Worldcoin 為代表的“人類證明（Proof-of-Human）”項目；質押基礎設施建設；與以太坊基金會的深度合作；DeFi 領域的投資；以及 BitMine Labs 的組建。依託 BitMine 的股票交易量優勢以及與華爾街的強連結，我們相信自己能夠真正搭建起傳統金融與加密世界之間的橋樑。BitMine 也正在成長為一個面向使用者端、具有高度認知度的品牌，這背後既有龐大社區的支援，也有我們自主技術研發的投入。我們的路線圖包括：Maven 驗證者網路的建設、大規模的社區投入、登月級的研發項目，最終目標是在未來獲取至少 5% 的以太坊網路份額。我的演講到此結束。謝謝大家。 (吳說Real)

2025年12月17日星期三——在2022年至2023年的加密寒冬期間，隨著價格崩跌，多數板塊放緩腳步，但遊戲相關活動在市場中依然維持韌性。即使估值遭到壓縮，GameFi仍成功留住用戶參與度，這與加密產業中許多迅速流失用戶的領域形成對比。那段時期也揭示了許多早期GameFi作品未能存活的原因。其代幣經濟高度通膨，並依賴持續不斷的資金流入。隨著這些模式逐漸失效，PepeNode（PEPENODE）開始投入開發，定位為一種全新型態的GameFi項目，旨在解決早期加密遊戲所暴露出的效率問題。PepeNode被定位為業界首個「挖礦即賺取」的遊戲，是對現實世界挖礦流程的遊戲化模擬——也就是支撐比特幣（BTC）運作的工業流程。它並不直接挖掘BTC，而是讓玩家操作挖礦系統，產生以迷因幣形式發放的獎勵，其中包括Pepe（PEPE）、Fartcoin（FARTCOIN）等既有代幣。玩家在這個遊戲化挖礦世界中的成效，取決於資源配置、升級決策與系統效率，而非單純的被動點擊。這種設計已成功吸引資金進場。早期支持者已投入236萬美元，押注一款更重視管理深度、風格更接近Factorio或Zoo Tycoon，而非傳統Play-to-Earn循環的遊戲，能在不重蹈過往GameFi經濟捷徑覆轍的情況下，持續支撐加密獎勵機制。對於早期投資者而言，時間表相當明確。PEPENODE的預售尚餘22天，代幣定價為0.0011968美元。預售結束後，代幣將登陸交易所，價格將由市場流動性與需求決定，而不再依賴預設折扣。GameFi挺過寒冬——但其經濟模型沒有在ChainPlay發布的《State of GameFi 2022》報告中，當時的市場背景仍深陷Terra–Luna崩盤的衝擊之中，信心遭到重創，加密市場也因此進入並延續了數年的寒冬。該報告顯示，這樣的環境以前所未有的方式考驗了GameFi，而這些壓力測試是牛市中難以出現的。四分之三的受訪者表示，GameFi是他們進入加密領域的起點，凸顯即便在價格下行期間，遊戲仍然是用戶導入的核心入口。[caption id="attachment_867878" align="aligncenter" width="860"]來源：https://chainplay.gg/state-of-gamefi-2022/[/caption]儘管代幣價值下跌，參與者每天仍平均花費2.5小時在區塊鏈遊戲中。即便財務表現持續惡化，這樣的投入時間依然維持，其中89%的受訪者表示其獲利較前一年下降。在被問及回報為何下滑時，58%的受訪者直接指出問題出在遊戲內經濟設計不良。高通膨的獎勵結構與缺乏控制的代幣發行，反覆被視為加速問題惡化的因素，而非解方。隨著73%的玩家對整個產業中的Rug Pull與龐氏騙局式機制表示擔憂，市場信心進一步受損。整體數據顯示，該產業在下行期間仍能留住用戶，但一旦動能消退，其經濟模型便開始失靈。隨著加密產業再次進入熟悉的放緩階段，遊戲仍是少數持續吸引用戶注意力的領域之一。然而，能否取得長期動能，將取決於是否能修正那些削弱早期GameFi週期的錯誤。PepeNode正是嘗試做到這一點的項目之一。當GameFi被設計成真正的遊戲會發生什麼PepeNode將挖礦轉化為一套虛擬系統，模擬程度之高，使得遊玩本身等同於經營一項挖礦作業。玩家需使用PEPENODE代幣購買節點，每個節點具備不同特性，而挑戰在於如何將它們進行有效組合，使系統能夠協同運作，而非盲目堆疊。接下來，代幣必須在多個競爭性目標之間進行分配，例如擴建設施、升級基礎建設以及優化效能。目標是在維持高效率運作的同時，保持高算力，並爭取網路總算力中具意義的占比，以提高挖出更多代幣的機率。未來機制預計將進一步深化。電力消耗、散熱限制等現實世界中的權衡因素，可能被引入遊戲中，迫使玩家做出貼近真實挖礦作業的決策。這樣的設計選擇是刻意為之，目的是遠離早期加密遊戲那種將玩法簡化為點擊螢幕、回答無關問題、重複刷淺層小遊戲、走到受傷，或與換皮怪物戰鬥，只為領取每日代幣獎勵並立即拋售的模式。這種轉變也符合更廣泛的玩家偏好。《State of GameFi 2022》報告指出，81%的GameFi投資者在評估未來項目時，將「好玩程度」置於收益之上——若遊戲希望具備長期生命力，這是一項必要條件，而非額外加分。來源：https://chainplay.gg/state-of-gamefi-2022/[/caption]代幣獎勵依然重要，但它們不能孤立存在。玩家需要有理由在遊戲內消費價值，而不是立即將其提取變現，而這只有在遵循一項核心遊戲設計原則時才會發生：遊戲體驗本身必須足夠有趣。一旦這個基礎成立——以PepeNode為例，透過將玩法建立在貼近真實挖礦的系統之上——遊戲內經濟便有空間趨於穩定。此時，代幣經濟學成為支撐層，而非唯一焦點，用於強化長期留存，而不是試圖人為製造留存。為何PepeNode拒絕「輕鬆賺錢」機制代幣經濟不能只是在遊戲之上疊加，而不去修正過去失敗的根源。Play-to-Earn內建的承諾——只要玩就能賺錢——對玩家而言幾乎無法忽視，特別是在多數參與者仍以經濟動機為主的市場環境中。人們會為了現金而遊玩。這一現實不會因為遊戲「好玩」就消失。PepeNode的應對方式，是將最具實質性的獎勵推向更高層級，在那裡，原生代幣PEPENODE與實際用途綁定，而非被動式的價值提取。隨著玩家透過合理配置PEPENODE代幣來擴展並優化其挖礦作業，投入越多，獲得更高需求資產的機率也隨之提升，其中包括PEPE、FARTCOIN等迷因幣。如前所述，視遊戲後續發展與採用情況而定，這些獎勵未來甚至可能延伸至BTC。然而，這仍留下了早期GameFi項目所面臨的通膨問題。PepeNode選擇正面應對，採取積極的供給縮減機制。約70%用於升級的代幣將被永久銷毀，從流通中移除。在總供應量固定為2100億枚代幣的前提下，該系統允許獎勵隨時間逐步遞減，呼應比特幣的減半模型。玩家實際上可以在遊戲內追蹤即將到來的獎勵下調，而銷毀機制則進一步疊加通縮壓力。其結果是一個成長不必然等同於稀釋的系統。遊戲進程與代幣經濟學彼此對齊，而非相互牴觸。正是功能性玩法機制與受限供應模型的結合，使PepeNode從一開始便以更長期的時間軸來打造。該項目並不依賴持續不斷的資金流入，而是希望隨著參與度提升，整體系統仍能保持穩定運作。這種前瞻性的設計思路已經吸引市場關注。擁有超過31.5萬名YouTube訂閱者的加密評論員Michael Wrubel，已公開點名PEPENODE為他今年關注的代幣之一。下一輪GameFi週期如何成形，以及你該如何參與確實，PepeNode正處於新一輪週期的前端階段，這意味著早期參與者有機會在整體動能回歸之前率先取得敞口。若想在尚餘22天的預售結束前加入，可前往預售網站，使用ETH、BNB、USDT（ERC-20與BEP-20），甚至信用卡或扣帳卡購買PEPENODE代幣。購買者可連接自己偏好的錢包，例如Best Wallet，該錢包被視為業界最佳的加密貨幣與比特幣錢包之一。PepeNode已列入Best Wallet的新項目篩選工具「Upcoming Tokens」中，方便用戶在項目上線後進行購買、追蹤與領取。該項目的智慧合約已通過Coinsult審計，為投資者在程式碼安全性方面提供了額外保障。如需掌握最新消息與進展，可在X與Telegram上關注該項目。造訪PepeNode以了解更多資訊免責聲明： 本內容為通訊社發布的新聞稿，僅供參考。我們未對其中的資訊進行獨立驗證，亦不對其準確性或所述服務承擔任何責任。本內容不構成投資建議或推薦，亦不應被視為此類建議。我們強烈建議您在參與任何金融活動或投資決策之前，請諮詢合格且受監管的專業財務顧問，以確保自身權益。