Google2025年Q2財報深度解讀：AI驅動增長，投資價值幾何？

Google今天發佈了2025年第二季度財報，營收和利潤全面超出市場預期，核心廣告業務和雲端運算業務均表現強勁。同時，管理層高調宣佈大幅增加對人工智慧（AI）領域的資本開支，引發市場一度擔憂但隨後股價上漲。這份財報傳遞出那些關鍵訊號？Google在廣告、雲、AI等業務層面展現了怎樣的趨勢？面對激增的投入和當前估值，Google的商業前景與投資價值如何？本文將為您深入解析。

我在昨天的Google前瞻中也完全命中了以上的結論。以下是當時發的全文：

業績概覽：營收盈利超預期，股價波動上揚

Alphabet第二季度交出了一份亮眼的成績單：營收和每股收益雙雙高於華爾街預期。我們看一下具體財報資訊，本季度公司實現營收約964億美元，同比增長14%，高於分析師預期的約940億美元；淨利潤282億美元，同比增長19%；攤薄每股收益(EPS)達到2.31美元，同樣超過預期的2.18美元。

在新推出AI功能和數字廣告市場走穩的助力下，Google成功扭轉了此前市場相對謹慎的預期。財報發佈後，公司股價在盤後交易中一度下跌近3%，隨後因強勁業績提振而轉漲，當日盤後最高漲幅超過3%，最終收漲約2%。值得一提的是，自上一季度（今年4月）財報發佈以來，Google股價累計已上漲逾18%。

為直觀展現Google本季度業績，下面列出主要財務資料和市場預期的對比：

從上表可見，GoogleQ2的核心財務指標全面向好：收入增速重新達到雙位數，營業利潤率維持在32%左右的高水平，淨利潤和每股收益增長更是超過20%。尤為亮眼的是雲端運算類股的盈利能力提升——Google Cloud 本季度實現28.3億美元的營運利潤，大幅超出預期的22.5億美元，同比增長逾1.4倍。這一點體現了規模效應和成本控制下，Google雲已擺脫以往虧損局面，開始顯著貢獻利潤。然而需要注意的是，由於公司在基礎設施上的投入猛增，自由現金流同比下滑約70%，顯示出AI時代下資本開支加大的影響。

廣告業務：搜尋與視訊雙增，數字廣告走穩回暖

作為Google的基本盤，廣告業務在本季度延續了走穩回升態勢。Google廣告總收入達到713億美元，同比增長10.4%。其中，核心的搜尋和其他廣告收入為541.9億美元，同比增長近12%，略高於市場預期的540億美元。值得注意的是，這是Google搜尋廣告收入連續第二個季度實現兩位數增長，表明數字廣告市場在經歷了之前的低迷後正穩步復甦。此外，YouTube廣告收入也達到97.96億美元，同比增長13%，同樣小幅超過預期（95億美元）。無論是搜尋還是視訊平台，廣告業務均呈現出量價齊升的健康增長勢頭。

AI技術正在為Google的廣告業務注入新的活力。管理層在電話會上表示，生成式AI正在“積極影響公司業務的每一個部分”。具體到搜尋領域，新推出的AI功能如“AI概覽”（AI Overviews）和“AI模式”（AI Mode）有效提升了使用者體驗。皮查伊透露，這些AI驅動的搜尋體驗在全球範圍內受到歡迎，在相關搜尋查詢中推動了約10%以上的額外查詢量，尤其受到年輕使用者群體的青睞。據財報會議披露，AI概覽功能目前在全球200多個國家擁有超過20億月度活躍使用者（上一季度為15億），展現出驚人的使用者覆蓋度。與此同時，今年5月Google在美國推出的對話式搜尋“AI模式”目前已在美國和印度吸引了上億使用者使用。這些資料表明，Google成功將AI融入搜尋，引導使用者在搜尋引擎上提出更新穎、更複雜的問題，從而刺激了搜尋流量的增長。搜尋業務在AI加持下依然保持強勁，暫未出現因ChatGPT等新興工具而流失使用者的跡象。這無疑增強了廣告客戶對Google生態的信心，也支撐了搜尋廣告收入的穩健增長。

在視訊業務方面，YouTube憑藉龐大的使用者基礎和內容生態繼續擴大廣告影響力。尼爾森資料顯示，過去兩年YouTube在美國的串流媒體觀看時長一直排名第一。隨著“觸屏一代”逐漸轉向在電視大屏上觀看YouTube，廣告主能夠觸達的受眾場景更加多元。YouTube Shorts（日均觀看量超2000億次）等新形態內容蓬勃發展，而Google正利用AI改進內容推薦和自動字幕翻譯等功能，幫助創作者觸達更多受眾、提高變現效率。本季度YouTube廣告收入的兩位數增長，部分也反映了這些產品創新帶來的流量和黏性提升。同時，YouTube通過豐富訂閱服務（如推出Premium Lite等）增加收入來源，有助於降低廣告波動對業績的影響。整體而言，Google廣告業務在本季度全面回暖：一方面宏觀環境下數字廣告需求趨於穩定，另一方面AI賦能搜尋和視訊提高了廣告投放價值。這鞏固了Google作為全球數字廣告霸主的地位，為公司業績提供了堅實底盤。

雲端運算與AI：增長加速，新盈利引擎顯現

Google雲（Google Cloud）業務是本季度最大的亮點之一。財報顯示，Google雲業務收入達到136.24億美元，同比增長32%，增速比上一季度的28%進一步加快。更重要的是，雲業務已經連續三個季度實現盈利：本季度雲部門營運利潤為28.3億美元，利潤率約21%，較上年同期的11.72億美元大幅提升。雲業務如今不再是拖累整體利潤的“燒錢”項目，反而成為Alphabet新的盈利引擎之一。這一轉變說明Google雲在提高規模的同時有效控制了基礎設施和營運成本，實現了規模經濟效應。

AI浪潮正是Google雲高速增長的核心推動力。作為全球第三大雲服務提供商（僅次於亞馬遜AWS和微軟Azure），Google雲受益於客戶對AI算力需求的激增。Google首席執行官皮查伊強調：“我們看到強勁的客戶需求，源於我們的產品差異化和全面的AI產品組合”。具體體現有幾點：首先，大型企業訂單激增——合同價值超過2.5億美元的雲訂單數量同比翻了一倍；2025年上半年簽下的超10億美元大單數量已追平2024年全年的水平。其次，新客戶快速湧入——本季度新增Google Cloud客戶數量環比增長近28%。再者，Google提供的企業級生成式AI平台（代號Gemini等）吸引了廣泛採用，目前已有超過85,000家企業使用Google的Gemini模型建構AI應用，推動該模型的使用量同比激增35倍。這些資料表明，在AI基礎設施和工具方面，Google雲正展現出獨特優勢，贏得越來越多企業客戶的青睞。

Google雲的產品競爭力來自於全端AI解決方案。一方面，Google自研的TPU等AI加速器和最佳化的軟體框架（如針對TensorFlow/PyTorch的最佳化）使其雲平台在AI訓練和推理上具備性能和性價比優勢。另一方面，Google深度整合AI功能到各類雲產品中。例如，其資料雲、安全、開發維運等產品線都嵌入了智能代理和大模型功能，為客戶提供差異化價值。財報會上披露的案例包括：零售商利用GoogleAI資料庫代理最佳化庫存和使用者體驗、玩具廠商借助Gemini驅動的資料代理加速反饋分析、連鎖超市用AI安全代理提升網路安全響應等。這些案例說明Google雲不僅提供算力和基礎設施，更通過AI賦能幫助各行業客戶實現業務創新。這種“AI即服務”模式無疑將進一步推動Google雲的需求和收入增長。

值得關注的是，Google Cloud在行業競爭中也取得突破性進展。本季度一個引人注目的消息是，OpenAI宣佈將使用Google雲在多個國家提供ChatGPT服務。作為OpenAI背後主要合作夥伴是微軟Azure，此舉顯示Google雲在技術實力上已獲得OpenAI的認可。皮查伊對此在電話會上表示“非常高興與他們合作”。這一事件凸顯出Google雲在AI領域的領先實力，甚至能吸引競爭對手的合作。在AI驅動的雲服務需求潮中，Google雲有望進一步鞏固“增長最快業務類股”的地位。目前Google雲的年化營收已超過500億美元；只要維持30%以上的增長，其全球市場份額和盈利貢獻都將持續提升。

重金押注AI：資本開支激增與管理層戰略

本季度財報發佈後，Google宣佈大幅上調2025全年資本支出計畫至約850億美元，比年初預期的750億美元高出100億美元。這一消息一出，引發市場對Google盈利前景的短暫擔憂：如此巨額的投入是否會壓縮未來的自由現金流和利潤率？盤後交易中，Google股價一度應聲下挫近3%。不過，公司管理層隨後在電話會上釋疑，強調加碼投資是為把握AI帶來的重大機遇，市場情緒也隨之好轉。

Google的新任首席財務官阿納特·阿什肯納齊（Anat Ashkenazi）在財報電話會上直言，2025年的資本開支將同比增長約13%，達到850億美元，並預計2026年還將進一步增加投入。相比之下，Google2024年全年的資本開支約為525億美元，這意味著未來兩年公司在資料中心、伺服器、晶片等方面的投資將大幅提速。高昂的資本支出主要用於擴充AI基礎設施——包括建設新的超大規模資料中心、研發和部署AI加速晶片，以及支援更複雜的大模型訓練和推理。正如GoogleCEO皮查伊所說，這些投入是為了“站在AI前沿，並以驚人的速度推出產品”，AI正在驅動業務各方面的強勁發展。

管理層還透露，大手筆投資的一部分將用於爭奪AI人才。Ashkenazi在會上表示，公司會“確保為擁有業內最優秀、最聰明的人才進行適當投資”。實際上，Google近期已積極參與矽谷的AI人才軍備競賽。今年7月初，Google宣佈斥資24億美元收購AI程式設計初創公司Windsurf，實質上是為了聘用其CEO及核心研發團隊加盟，並獲得該公司的專有技術授權。與此同時，競爭對手也在虎視眈眈地挖角Google的人才：有報導指出，微軟近年來已從Google旗下DeepMind實驗室挖走了約24名AI研究員，其中包括資深工程副總裁等高管。可見，在生成式AI熱潮下，頂尖人才和技術成為巨頭必爭的戰略資源，而Google不惜重金就是要鞏固自身在AI領域的領先地位。

如此大規模的投入短期內難免令部分華爾街人士擔憂。美國投資機構Roundhill的CEO就評論稱：“Google本季度整體業務增長穩健，但資本支出數字有點令人擔憂”。市場研究公司Forrester的分析師也指出，面對OpenAI等對手的壓力，Google被迫大幅增加對AI基礎設施和應用的投資。這些觀點表明，投資者既期待Google押注AI帶來的長期回報，又擔心高昂的成本會在短期拖累盈利能力。不過，從此次財報看，Google通過廣告和雲業務的強勁業績，證明了其AI投入正在收到成效，緩解了市場的疑慮。管理層也在積極平衡投入與產出：一方面，通過持續削減非核心支出來提升效率（例如多輪員工最佳化和自願離職計畫，以控制人員成本）；另一方面，利用公司強勁的經營現金流和信用優勢融資（本季Google還發行了125億美元的公司債券用於一般企業用途），以支撐巨額資本開支而不影響日常營運。

需要指出的是，本季度Google的營運支出同比增加了20%，達到261億美元，其中相當一部分來自一次性費用。例如，Google在第二季度確認了一筆近14億美元的和解費用，源自與德克薩斯州就資料隱私訴訟達成的和解協議。剔除這些法律相關支出，公司的費用增長相對溫和。這說明Google在擴大投入的同時，核心營運成本仍保持了良好管控。未來隨著這些一次性支出的消退，以及AI基礎設施投入帶來的規模效益，公司的利潤率有望繼續維持健康水平。

投資價值分析：前景與風險，並存的機遇

在2025年中，這家科技巨頭正處於業務高增長與高投入平行的新階段。從投資角度看，Google的基本面依然穩健：廣告業務現金牛地位穩固且重新恢復兩位數增長，雲業務成為新的增長極和利潤貢獻點，AI領域的持續創新為公司開闢了未來的新賽道。管理層明確表示將不遺餘力押注AI，這既展示了戰略決心，也意味著Google有望在下一代科技競賽中保持領軍地位。當前Google市值約2.3兆美元，動態市盈率約二十多倍，在“FAANG”等大型科技公司中並不算離譜。考慮到其14%的收入增速和20%+的利潤增速，以及龐大的護城河和AI驅動的新動能，Google的估值水平反映了一定的增長預期，但仍有支撐其繼續上漲的空間。

當然，投資者也需關注潛在風險和不確定因素。首先是監管環境。Google因其主導地位正面臨多起反壟斷訴訟和調查。例如，歐盟法院近期支援對GoogleAndroid系統壟斷案處以高額罰款的裁決；美國司法部針對Google線上搜尋壟斷的訴訟也已進入審判階段，可能要求Google對業務模式做出重大調整（比如限制與蘋果的默認搜尋引擎合作，甚至剝離部分業務）。這些監管行動為Google未來幾年業績蒙上了一層陰影，需持續關注其進展及對公司的影響。其次，高投入的回報周期。Google每年數百億美元砸向AI研發和基礎設施，但AI產品的商業化收益可能需要時間才能充分顯現。如果行業競爭加劇或技術路線出現變化，巨額投入存在回報不及預期的風險。不過，就目前來看，Google在搜尋和雲業務中快速將AI技術產品化，已取得初步成功，這提高了投資回報的可見度。再次，來自同行的競爭也是不可忽視的因素。微軟、Meta等公司同樣在全力發展AI，並試圖蠶食Google的市場份額（例如必應整合ChatGPT挑戰搜尋業務，OpenAI等佔據AI平台先機）。Google需要持續創新並提升產品，以鞏固使用者和客戶粘性。

結論：展望未來，Google憑藉其在AI領域的深厚積累和全面佈局，有望在保持廣告業務穩定增長的同時，讓雲端運算和其他新興業務接棒驅動業績。第二季度財報釋放的訊號強化了這一前景：AI正在成為Google各項業務新的增長引擎，管理層堅定投入為長期發展奠定基礎。對於投資者而言，如果看重長期價值，Google依然是值得信賴的科技巨頭之一——強勁的基本面和前瞻性的戰略佈局為其提供了長期投資吸引力。 （老王說事）