隨著 2026 年加密貨幣市場進入全新的機構化階段，華爾街巨頭 CME Group（芝商所）正式揭開了其代幣化戰略的神秘面紗。執行長 Terry Duffy 在最新的財報電話會議中明確證實，這家全球最大的衍生品交易所正積極研發名為「CME Coin」的原生代幣。這項計畫不僅象徵著傳統金融向去中心化網路的大規模遷徙，也預示著未來抵押品管理與結算模式將迎來根本性的變革。與此同時，市場中的投機熱情也因新興項目而持續升溫，其中迷因幣預售項目 Maxi Doge ($MAXI) 憑藉強勁的社群動能，已成功籌集超過 450 萬美元，成為今年散戶市場中不可忽視的力量。CME Coin 與 Google 聯手：打造代幣化現金新標準根據 CME Group 披露的資訊，CME Coin 的核心功能將圍繞著「代幣化抵押品」展開。執行長 Terry Duffy 表示，芝商所正與 Google Cloud 緊密合作，預計在 2026 年內推出一套「代幣化現金」解決方案。該幣種有望在去中心化網路上運行，供其他行業參與者使用。Duffy 指出，雖然市場上存在許多穩定幣或代幣化基金，但 CME 作為系統重要性金融機構，對於抵押品的篩選極為嚴苛。他強調，芝商所更傾向於接受來自大型金融機構發行的代幣，而非低風險承受能力的第三方銀行資產，以確保企業整體架構的安全性。這項轉向並非空穴來風，CME Group 在 2025 年的財務表現極其亮眼，全年營收達到 65 億美元，淨利潤高達 41 億美元。其加密貨幣衍生品業務的日均交易額已突破 120 億美元，並計劃在 2026 年第二季度引入 24/7 全天候交易機制。隨著 Cardano、Chainlink 及 Stellar 等新期貨合約的加入，CME Coin 的推出將進一步優化這些數位資產的結算效率，甚至可能與摩根大通的 JPM Coin 一樣，重塑華爾街資金流動的毛細血管。市場情緒的另一端：Maxi Doge ($MAXI) 預售熱潮解析在傳統金融巨頭穩步推進基礎設施建設的同時，加密貨幣市場的散戶情緒則在預售市場找到了爆發點。特別是名為 Maxi Doge ($MAXI) 的預售項目，在短短時間內已成功籌集超過 450 萬美元資金，展現出驚人的吸金能力。目前該代幣的售價定為 $0.0002802，吸引了大量尋求高成長潛力的早期投資者。雖然 CME Coin 代表的是監管與穩定，但 Maxi Doge ($MAXI) 則體現了迷因幣文化與 Web3 社群的投機靈魂。Maxi Doge 聰明地利用了 ERC-20 網路的兼容性，為持有者提供了高額的質押獎勵。根據項目白皮書，預售買家可以將代幣投入質押池以獲取高達 68% 的年化收益（APY），這種邊持幣邊賺取的機制在當前市場環境下極具競爭力。儘管它並未像 CME Coin 那樣具備強大的制度背書，但超過 450 萬美元的籌款規模說明了市場對於具備強大敘事能力的迷因幣依然抱有極高期待。立即進入Maxi Doge預售制度化與大眾化：2026 年加密市場的雙軌並行展望 2026 年底的價格走勢與市場結構，比特幣與以太幣在 CME Group 等機構的推動下已站穩腳跟，而 CME Coin 的問世將加速傳統資本與鏈上生態的融合。與此同時，Maxi Doge ($DOGE) 等項目的熱銷，則證明了去中心化網路依然具備產生爆發性增長的土壤。這種「機構鋪路、散戶狂歡」的雙軌模式，正是今年加密貨幣市場的主旋律。對於投資者而言，CME 的舉動代表了資產安全與合規性的終極追求，而參與 Maxi Doge 預售則是捕捉市場波動利潤的戰術選擇。隨著 $DOGE 預售進入最後階段，以及 CME 與 Google 合作方案的落地，未來的鏈上世界將同時容納穩定高效的制度資產與充滿活力的社群代幣，共同譜寫 Web3 金融的新篇章。

十年前一筆充滿爭議的風險投資，正在演變為矽谷歷史上最賺錢的押注之一。隨著SpaceX宣佈收購人工智慧公司xAI並整合其龐大的商業版圖，一個隱秘的外部主要股東，正坐享這場資本盛宴帶來的巨額回報。據華爾街見聞稍早前文章，馬斯克旗下SpaceX完成對人工智慧公司xAI的收購，交易價值高達2500億美元。這不僅締造了全球最具價值的私營科技實體，更為SpaceX衝刺1.5兆美元估值的IPO鋪平了道路。如此規模的財富創造，註定會成就一個隱藏的王者。它，就是Google。對於持有SpaceX約7.4%股份的Google而言，這筆最初僅9億美元的投資，其帳面價值有望飆升至1110億美元，回報率超過120倍。加上持有的14% Anthropic股份，這家科技巨頭在無需直接參與營運風險的情況下，已悄然鎖定了太空基礎設施與頂尖人工智慧領域的雙重紅利。十年前的豪賭開花結果時光回溯至2015年1月，當Google與Fidelity聯手向SpaceX注資10億美元（其中Google投資約9億美元）時，市場充滿了懷疑。彼時SpaceX估值僅為120億美元，獵鷹9號（Falcon 9）尚未實現常態化回收，Starlink還停留在概念階段。馬斯克為證明可回收火箭的可行性燒錢如流水。《華爾街日報》當時對這筆投資表示懷疑，指出"該項目面臨的一大技術和財務挑戰是安裝地面天線和電腦終端以接收衛星訊號的成本"，並質疑"SpaceX計畫如何向地球傳輸網際網路訊號，該公司被認為不控制無線電頻譜的權利"。但Google看到了巨大的機會：一家在大規模太空發射領域擁有有效壟斷地位的公司，一位擁有無限信念的創始人，以及一種隨著全球資料和計算需求爆炸式增長而變得越來越有價值的商業模式。隨著Starlink從PPT變為現實並被廣泛應用，以及火箭回收技術的成熟，SpaceX的估值曲線呈現出近乎垂直的增長——從2020年的360億美元到2024年底的3500億美元，再到IPO目標的1.5兆美元。根據彭博的資料分析，如果SpaceX按計畫以1.5兆美元估值上市，Google持有的股份價值將從投入時的9億美元暴漲至約1110億美元。這意味著Google投入的每一美元，都帶來了約123美元的回報。去年早些時候，Google財報中已錄得80億美元的“非適銷權益證券”收益，彭博確認這筆收益正是來自SpaceX的估值重估，佔據了Google第一財季淨利潤的25%。值得注意的是，這1110億美元的收益對於普通觀察者來說此前完全是隱藏的，因為SpaceX作為私營公司，Google的股份十年來基本上是以成本價停留在其資產負債表上。然而，一旦SpaceX進行IPO，這1110億美元的頭寸就會變成現實，將出現在財報中，從根本上改變人們對Google投資價值的看法。對於一家市值已達4.1兆美元、過去一年股價大漲近70%的公司而言，這仍將是一個巨大的催化劑。可能的變數：Starlink單獨上市值得注意的是，馬斯克多次表示，在火星殖民運輸系統常規飛行之前不會讓SpaceX上市，因為火星殖民計畫可能多年甚至數十年都不會盈利，難以獲得公開市場股東的支援。但馬斯克也多次提及可能讓SpaceX的Starlink衛星網際網路子公司單獨上市。SpaceX首席營運官Gwynne Shotwell在2020年確認"Starlink是我們可以上市的正確業務類型"。馬斯克本人在2021年表示，一旦Starlink業務變得"相當可預測"，可能會進行IPO，並在2022年表示這可能在"三四年後"發生。Starlink產生了SpaceX目前幾乎所有的利潤，在SpaceX 2025年155億美元收入中可能佔比高達76%。如果最終是Starlink而非SpaceX整體上市，投資者仍能擁有SpaceX的現金機器，而不必承擔"佔領火星"的昂貴負擔，母公司則可以用IPO籌集的資金資助馬斯克的火星殖民計畫。無論最終以何種形式上市，Google在2015年的這筆投資都將成為歷史上最成功的風險投資之一。 (華爾街見聞)

Alphabet（Google母公司）在周三的財報電話會上釋放了明確訊號：AI軍備競賽遠未結束，甚至剛剛進入“深水區”。雖然Q4業績全線超預期，但市場被公司給出的2026年1750億至1850億美元的資本支出指引所震懾。巨額資本支出帶來的折舊壓力以及對利潤率的潛在侵蝕，也成為投資者心頭的陰雲，公司股價盤後小幅下跌。面對投資者的疑慮，CEO桑達爾·皮查伊（Sundar Pichai）和CFO阿納特·阿什克納茲（Anat Ashkenazi）詳細闡述了高額支出的必要性，AI代理的商業化前景以及與蘋果的重磅合作。同時，還正面回擊了近期“AI將殺死軟體公司”的市場論調。01. 回應天量資本支出是為了“著眼於未來”電話會上最引人注目的焦點無疑是Alphabet對2026年的資本支出預測。首席財務官阿納特透露，預計2026年資本支出將在1750億至1850億美元之間，且投資將隨季度逐級增加。面對分析師關於投資回報和效率的質疑，皮查伊解釋稱，這一支出規模是為了支援Google DeepMind的前沿模型開發，以及滿足雲客戶激增的需求。他指出，目前的算力供應依然緊張。“即便我們一直在提升產能，我們仍然處於供應受限的狀態。顯然，今年的資本支出是著眼於未來……我們在各項服務中看到的需求，無論是DeepMind的未來工作還是雲服務，都異常強勁。因此，我預計全年我們將繼續在供應受限的狀態下運行。”阿納特補充道，2026年和2025年類似，約60%的資本支出將用於伺服器，40%用於資料中心和網路裝置等長周期資產。她同時警告，隨著基礎設施投入的增加，折舊費用將顯著上升，預計2026年的折舊增長率將進一步加速，這將對利潤表構成持續壓力。02. 直面軟體股拋售潮：Google力挺SaaS，稱Gemini是“引擎”而非終結者近日，隨著Anthropic推出法律自動化工具，市場對“AI顛覆傳統軟體商業模式”的恐慌情緒蔓延，導致美股軟體類股遭遇血洗。圍繞該話題，分析師Mark Mahaney電話會上提問：“市場上有一種信念，認為這些軟體公司正在失去席位權（seat power），失去定價權，這看起來像是一個非常糟糕的客戶群。”對此，CEO皮查伊給出了截然相反的判斷，他試圖將Google定義為SaaS公司的盟友。“Gemini正在成為世界上最成功的軟體公司的AI引擎。”皮查伊反駁道，並列舉了資料來證明SaaS巨頭們正在擁抱而非逃離AI，“排名前20的SaaS公司中有95%，以及排名前100的公司中有超過80%都在使用Gemini，包括Salesforce和Shopify。”皮查伊強調，那些能夠抓住這一時刻的公司將擁有同樣的增長機會。首席商務官辛德勒也補充指出，成功的SaaS客戶正在將Gemini深入整合到關鍵工作流中，“如果我從代幣（token）使用量的角度來看，第四季度的增長非常強勁。”03. 確認與蘋果的深度合作：Gemini技術將驅動蘋果下一代模型在電話會中，皮查伊正式確認了外界猜測已久的傳聞——Google與蘋果達成深度合作。這不僅穩固了Google在iOS生態中的地位，更可能成為其AI模型分發的關鍵管道。皮查伊在開場陳述中明確表示：“我很高興我們正在與蘋果合作，作為他們的首選雲提供商，並基於Gemini技術開發下一代Apple Foundation模型。”這一確認無疑給擔心Google在移動端入口被顛覆的投資者吃了一顆定心丸。04. AI商業化進展：Gemini App月活破7.5億，開啟“代理商務”時代Google正試圖證明其AI產品不僅有流量，更具變現能力。皮查伊透露：“Gemini App現在的月活躍使用者已超過7.5億。 尤其是自12月推出Gemini 3以來，我們看到每位使用者的參與度顯著提高。”更重要的是，Google正在建構基於“AI代理”（Agentic AI）的全新商業模式。皮查伊提到了“通用商業協議”（Universal Commerce Protocol），這標誌著Google從單純的資訊檢索向替使用者“執行任務”轉變。“我們為AI時代的購物奠定了基礎……這是我們與許多零售行業領導者共同建構的代理商務新開放標準……在這個代理世界中，我認為2025年更多是打基礎，讓模型在代理用例中變得更加穩健……今年（2026年）你將看到消費者真正能夠使用這一切。”05. Google搜尋被蠶食？CEO反駁：這是“擴張性時刻”面對Gemini App是否會蠶食傳統Google搜尋流量的質疑，皮查伊給出了否定的回答，將其定義為增量市場。“我們沒有看到任何蠶食（cannibalization）的證據，”皮查伊回應分析師提問時強調。“實際上，這是一個擴張性時刻（expansionary moment）。 人們正在使用搜尋，體驗AI概覽（AI Overviews）和AI模式，同時也使用Gemini App。所有這些結合在一起，正在擴大人們使用Google進行查詢的類型。”他透露，在美國，自推出以來，使用者每日的AI模式查詢量翻了一番，“AI模式下的查詢長度是傳統搜尋的三倍”。06. 雲業務與基礎設施：自研TPU與輝達GPU平行Google雲業務的強勁增長（營收增長48%）很大程度上歸功於其AI基礎設施的優勢。皮查伊強調了Google在晶片領域的“兩條腿走路”策略。“我們擁有業內最廣泛的計算選項，包括來自我們合作夥伴輝達（NVIDIA）的GPU……加上我們開發了十年的自有TPU，”皮查伊表示。07. YouTube與Waymo：廣告增長與自動駕駛全球化關於YouTube廣告收入9%的增長（雖然不及搜尋業務強勁），首席商務官辛德勒解釋稱，主要是受到“主要品牌垂直領域的一些輕微影響”以及去年同期美國大選廣告支出的高基數影響。但他強調：“Shorts（短影片）現在平均每日觀看次數超過2000億。”在自動駕駛方面，Google確認了對Waymo的新一輪巨額投入。皮查伊表示：“Waymo本周籌集了迄今為止最大的一輪融資……並將很快將其服務擴展到美國多個城市以及英國和日本。”CFO阿什克納茲補充說，Alphabet資助了Waymo周一宣佈的160億美元投資輪中的很大一部分。08. 效率與裁員的隱喻？AI在寫一半的程式碼在巨額支出的另一面，是Google對內部效率的極致追求。在效率方面，皮查伊指出：“通過模型最佳化、效率提升和利用率改進，我們在2025年成功將Gemini的服務單位成本降低了78%。”在回答關於如何提高營運效率以資助增長投資的問題時，CFO 阿納特提到了一個令人深思的細節：“正如Sundar過去提到的，我們約50%的程式碼現在是由編碼代理（coding agents）編寫的，然後由我們自己的工程師進行審查。這當然有助於我們的工程師利用現有的足跡做更多的事情、行動得更快。”(華爾街見聞)

Google“嚇壞”華爾街2月5日，Google母公司Alphabet發佈截至2025年12月31日的第四季度財報顯示，當季實現營收1138.28億美元，同比增長18%，超出華爾街普遍預期的1114億美元；稀釋後每股收益為2.82美元，同樣超過市場預期的2.63美元。同期淨利潤達到344.55億美元，同比增長接近30%。全年層面，Alphabet營收首次突破4000億美元，達到4028.36億美元，淨利潤1321.7億美元，多項核心指標刷新歷史高位。Alphabet首席執行長桑達爾·皮查伊在財報聲明中表示，這是公司“一個非凡的季度”。他強調，搜尋、雲與訂閱業務的持續擴張，疊加Gemini 3的發佈，使Alphabet正形成更為清晰的AI商業化路徑。01. 關鍵資料全面超預期，但分化已現從華爾街最關注的核心指標看，Alphabet本季度多數業務線表現優於預期，但結構性分化開始顯現。其中，Google雲第四季度營收達到176.6億美元，同比增長48%，顯著高於分析師約162億美元的預期——主要受企業級AI基礎設施需求、AI原生解決方案，以及核心GCP產品持續放量的推動。相比之下，YouTube廣告業務雖實現同比約9%的增長，營收達到113.8億美元，但略低於市場此前預期的118億美元。這一結果被CNBC解讀為廣告復甦節奏仍偏溫和，由於2024年第四季度大選相關高額支出的基數效應，廣告業績受到了負面影響。Google搜尋及其他業務依然穩固，當季收入630.7億美元，同比增長17%，繼續構成Alphabet最核心的現金流來源，也在一定程度上避險了部分廣告相關業務的波動。02. 雲業務利潤躍升，AI開始承擔真實負載比營收增速更關鍵的變化，出現在盈利結構上。第四季度，Google雲業務的營運利潤達到53.13億美元，同比大幅增長超過一倍，顯示雲業務正在快速跨越盈虧平衡點，向高利潤區間遷移。這一進展，使雲業務在Alphabet內部的角色，逐步從“戰略投入項”轉向“可持續利潤引擎”。在管理層表述中，AI已不再只是能力展示層面的投入。Alphabet披露，其第一方模型（First-party AI models，由Alphabet自己開發、訓練並擁有的模型）目前通過客戶直接API呼叫，每分鐘處理的token數已超過100億個；Gemini應用的月活躍使用者超過7.5億。這一規模，意味著AI已被深度嵌入搜尋、雲、廣告和企業服務體系，開始承擔真實業務負載。03. 指引成為分歧點：AI投入強度超出市場預期儘管當季業績全面超出華爾街預期，但Alphabet 股價在盤後交易中一度下跌超過 6%。市場反應的核心，並不在於“業績好壞”，而在於公司對未來投入節奏的判斷。Alphabet預計，2026年資本支出將達到1750億至1850億美元，區間中值接近1800億美元，顯著高於華爾街分析師此前約1200億美元的預期，也接近2025年資本開支規模的近兩倍。這一指引，被部分投資者視為Alphabet正在“全力押注AI基礎設施”，短期內可能對自由現金流與利潤率形成壓力。與此同時，公司層面活動（主要包括全公司統一承擔的AI研發和基礎設施投入）在第四季度的營運虧損擴大至58.94億美元，也強化了市場對成本端的敏感度。不過，從管理層角度看，這一投入節奏更像是對需求可見性的回應。皮查伊表示，AI 投資和基礎設施建設正在“全面推動收入和增長”，提高2026年資本開支，是為了滿足已出現的客戶需求，而非提前透支潛在預期。04. 估值邏輯正在收斂，而非擴散綜合業績表現、指引與市場反饋來看，Alphabet當前所處的階段，已不再是“是否能講AI故事”，而是“AI能否持續改善回報結構”。一方面，搜尋、YouTube 與訂閱業務構成的基本盤依舊穩固，為公司提供了充足的現金流緩衝；另一方面，雲業務在AI驅動下的高增長與盈利改善，正在成為估值抬升的核心變數。但與此同時，資本支出強度、雲業務持續爬坡能力，以及AI投入轉化為長期回報的效率，正在成為市場重新定價Alphabet的關鍵約束。在這一意義上，Alphabet正從“技術領先者”的敘事階段，進入一個更為集中、也更為嚴格的檢驗期——其上行空間取決於AI與雲業務的持續執行力，而非單一季度已經兌現的亮眼成績。附：高管業績點評及電話會議精簡實錄- 以下為Alphabet兼Google首席執行長桑達爾·皮查伊對業務的點評：本季度Alphabet取得以下進展：Gemini 3已發佈，公司年度營收首次突破4000億美元。搜尋業務營收增長17%，YouTube年度營收突破600億美元。雲業務營收增長48%，年化運行率超過700億美元。訂單積壓環比增長55%至2400億美元，主要由AI產品需求驅動。消費者付費訂閱使用者超過3.25億。Gemini Enterprise推出四個月，已售出超過800萬個付費席位。Gemini應用月活躍使用者超過7.5億。自Gemini 3發佈以來，使用者參與度顯著提升。預計2026年資本支出在1750億至1850億美元之間。A基礎設施方面，提供包括輝達GPU和自研TPU在內的廣泛計算選擇，並計畫收購Intersect以加強資料中心與能源基礎設施。通過模型最佳化與效率改進，2025年Gemini服務單位成本降低78%。模型研究方面，Gemini 3 Pro在推理與多模態理解上達到先進水平，日均處理token量為2.5 Pro的三倍。第一方模型如Gemini通過直接API為客戶每分鐘處理超過100億個token（上季度70億）。產品與應用層面，AI已整合至搜尋、Gmail、Chrome等產品，推出了由Gemini 3驅動的開發平台Google Anti Gravity，以及Project Genie和通用商務協議等新功能。同時，正通過合作夥伴將AI能力擴展至更多裝置。搜尋業務方面，第四季度使用量創新高。AI模式與AI概覽已上線超過250項更新，並整合了Gemini 3，增強了查詢理解、資訊挖掘與互動體驗。美國地區使用者日均AI模式查詢量自推出以來已翻倍，查詢平均長度為傳統搜尋的三倍，且會話更具對話性。近六分之一AI模式查詢使用語音或圖像等多模態方式，Circle to Search功能已覆蓋超過5.8億台Android裝置。雲業務增長顯著。新客戶獲取速度為第一季度的兩倍；2025年超過10億美元的交易數量超過過去三年總和；現有客戶支出超出初始承諾30%以上。近75%的雲客戶使用垂直最佳化AI產品，這些客戶使用的產品數量是非AI客戶的1.8倍。目前有14條產品線年營收超過10億美元。超過12萬家企業使用Gemini，前20大SaaS公司中95%已採用。Gemini Enterprise已售出超過800萬個付費席位，第四季度處理客戶互動超50億次。此外，正與蘋果合作，成為其首選雲提供商並基於Gemini開發下一代基礎模型。YouTube業務表現強勁。在美國客廳串流媒體市場保持領先地位。YouTube Music Premium訂閱營收增長顯著，將推出新的YouTube TV套餐；NFL Sunday Ticket付費訂閱使用者數達歷史最高。2025年10月，客廳裝置播客觀看時長超7億小時，同比增長75%。AI工具得到廣泛應用：12月平均每天有超過100萬個頻道使用AI創作工具，同月有超過2000萬觀眾使用由Gemini驅動的工具。Waymo本周完成了最大規模融資。12月完成超2000萬次完全自動駕駛行程，周載客量超40萬次。服務已擴展至邁阿密，即將進入更多美國城市及英國、日本，並已開放機場與高速公路的公共服務。- 以下是問答實錄精簡版：問：Google如何通過資料、分發和產品整合來建立和維持Gemini的地位？TPU是否會對外提供並成為增量收入來源？皮查伊：在大語言模型領域，技術進步在2026年將持續。我們正從多個維度推進模型能力：在預訓練與後訓練中提升基礎能力，利用測試時間計算增強響應質量，並重點擴展模型的多模態理解與自主代理功能。我們將這些系統性地整合至自有產品（如搜尋、Workspace）並通過API開放給雲客戶，以提供更優體驗。公司過往兩年的創新節奏表明，我們有能力在2026年維持這一技術發展勢頭。關於TPU，它是Google Cloud整體技術堆疊與價值主張的核心組成部分之一。TPU的優勢與我們資料中心在晶片、系統、網路及軟體層面的端到端最佳化緊密結合，共同實現了卓越的性能與能效。這種整體優勢是Google Cloud獲得市場動量的關鍵，我們將繼續通過此類投資來鞏固和擴大這一勢頭。問：如何評論YouTube廣告收入同比增長9%的情況？AI對大型SaaS公司經濟效益有何影響？Alphabet首席商務官菲利普·辛德勒（Philip Schindler）： 第四季度廣告收入增長主要由直接響應廣告的強勁表現驅動。更宏觀地看，YouTube的廣告與訂閱業務需整體評估：使用者向YouTube Music Premium等訂閱服務轉化，短期內對廣告收入有輕微影響，但提升了使用者生命周期價值與業務整體健康度。本季度訂閱收入增長強勁。未來增長將聚焦於：第一，品牌廣告創新，包括聯網電視（CTV）場景拓展、可購物廣告格式（如試點中的可購物片頭廣告）；第二，加強品牌與創作者的聯絡，通過升級創作者合作中心等工具規模化贊助合作；第三，提升品牌廣告測量與交易能力。同時，在效果廣告方面，需求生成解決方案在中小廣告商中增長迅速，直接響應廣告在短影片和聯網電視上的創新（如可購物格式）也將繼續推動零售等垂直領域的表現。皮查伊：關於AI對SaaS公司的影響，我們觀察到領先的SaaS客戶正將Gemini深度整合至其核心產品與內部工作流中。這種整合主要產生兩方面價值：對外提升其終端使用者的產品體驗與互動能力，從而刺激增長；對內驅動營運自動化與效率提升。因此，AI在此階段主要扮演賦能角色。從實際採用指標看，第四季度通過API的Gemini token消耗量增長迅猛，印證了該趨勢的強度與客戶將其用於關鍵業務的決心。問：投資水平與核心業績預期如何關聯？目前最大的挑戰是什麼？Alphabet首席財務官阿納特·阿什肯納齊（Anat Ashkenazi）：所有投資需求，無論來自內部產品線還是外部客戶預期，都需評估其短期與長期的潛在收益。2025年910億美元的資本支出正是基於此框架確定，2026年的指引亦然。決策包含兩個層面：一是確定總投資規模以確保支援公司的近期目標與長期增長；二是在組織內部分配這些投資，根據內外部動態（如供應鏈狀況）優先支援最具潛力的領域。可喜的是，我們對AI的投資已開始在全業務範圍內產生貨幣化成果，這在雲業務、搜尋增長及核心模型開發中均有體現。同時，我們在決策中始終關注現金流生成與資產負債表健康，確保投資規模與財務可持續性相匹配。皮查伊：當前階段最大的挑戰集中於全球性的規模擴張瓶頸。這涉及電力供應、土地資源以及半導體供應鏈等多個環節的約束。核心課題是如何在滿足當前市場對AI計算的巨大需求的同時，為未來進行前瞻性投資佈局，並在整個擴張過程中持續追求和實現營運效率的提升。這是目前管理團隊聚焦的關鍵領域。問：開發“通用商務協議”（Universal Commerce Agreement）的理由和機會是什麼？資本支出在長期資產與技術裝置間如何分配？皮查伊：“通用商務協議”旨在解決使用者在跨平台（如搜尋、YouTube、Gemini應用）進行商業發現與購物時體驗割裂的問題。其設計原則是雙贏：為使用者簡化交易流程，提升便利性；為商家提供標準化框架以展示商品、管理庫存和執行促銷。該協議與Gemini模型日益增強的代理能力相結合，有望使使用者從發現、查詢到購買的旅程無縫銜接，從而創造更大的商業生態價值。阿什肯納齊：在資本支出構成上，2025年約60%用於技術裝置（如伺服器），其餘40%用於資料中心設施和網路裝置等長期資產。2026年的比例預計大致維持。關於機器學習計算的內部分配，預計2026年超過一半的此類計算資源將用於支援Google Cloud業務，以滿足外部客戶需求。問：Gemini應用月活躍使用者達7.5億，增長情況如何？這是衡量進展的正確方式嗎？皮查伊：第四季度Gemini應用實現了顯著的規模與深度增長。月活躍使用者環比增加1億，達到7.5億。更關鍵的指標是使用者參與度的躍升，包括使用頻率、會話深度和使用者留存率在全球各平台均顯著改善。這些得益於產品體驗的持續最佳化、輕量化模型（如Nano）的部署以及Gemini 3等核心模型的升級。該應用的增長與搜尋中“AI模式”的廣泛使用相輔相成，二者共同擴展了使用者與AI互動的廣度與深度。因此，使用者規模結合參與度指標，能更全面地衡量我們在AI普及方面的進展。問：如何考量AI搜尋活動的貨幣化？與蘋果等合作夥伴如何保持成功？辛德勒：AI搜尋的貨幣化是多元驅動的。零售、金融、健康等垂直領域貢獻了主要增長動能。貨幣化成功源於持續的產品創新：首先，AI概覽和AI模式增加了搜尋使用量和查詢總數，尤其是商業意圖的查詢。其次，基於Gemini的廣告技術大幅提升了查詢意圖理解、廣告創意生成及匹配能力，使得更長、更複雜的搜尋會話也能被有效貨幣化（例如通過AI Max工具）。此外，自動化工具幫助中小企業廣告主提升投資回報率並擴大預算。對於與蘋果等重要夥伴的合作，核心在於提供卓越的技術基礎設施（如雲服務與模型），共同打造能夠服務億萬使用者的高品質產品體驗，從而實現共贏。 (騰訊科技)

在美股科技類股因人工智慧投資回報前景承壓的背景下，Google母公司Alphabet Inc.公佈最新季度財報，盈利和收入均明顯超出市場預期，同時給出遠高於市場原先判斷的中長期資本支出規劃，將市場關注點重新拉回大型科技公司在“算力軍備競賽”中的戰略選擇。業績超預期，基本面仍保持強勁Alphabet 當季實現每股收益（EPS）2.82美元，高於市場一致預期的2.61美元；營收為1138億美元，同樣超過分析師預期的1048億美元。在當前廣告、雲端運算與AI相關需求存在結構性分化的背景下，該業績被市場解讀為大型平台公司仍具備較強的基本盤穩定性，尤其是在核心廣告業務與雲服務平行驅動的情況下，收入韌性依然突出。資本開支指引大幅上調，AI基礎設施成核心方向比當季業績更受關注的是公司對未來投入節奏的最新判斷。Alphabet 表示，預計2026年資本支出將在1750億美元至1850億美元之間，顯著高於此前市場普遍預期的約1200億美元水平。公司披露，新增投資將主要用於：擴建全球資料中心與算力叢集；持續投入自研加速晶片與底層系統架構；支撐生成式人工智慧模型訓練、推理和雲端服務需求。Alphabet首席執行長Sundar Pichai在財報溝通中表示，生成式人工智慧正加速滲透至公司幾乎所有產品和服務體系，相關算力與基礎設施建設已成為未來增長的關鍵前提。市場解讀：押注護城河，而非短期利潤分析人士普遍認為，此次資本開支指引的上調，標誌著Alphabet正主動選擇以更高資本強度，鞏固其在人工智慧基礎設施層的長期競爭地位。在大型模型不斷擴張、企業級AI部署需求持續上升的環境下，領先廠商之間的競爭已不再侷限於模型能力本身，而是逐步演變為對算力供給能力、系統整合能力與服務穩定性的全面比拚。從戰略角度看，Alphabet此舉更接近於試圖建構一條難以被覆制的“基礎設施護城河”，以確保其雲平台、模型服務以及搜尋與開發者生態在未來幾年內保持領先地位。但與此同時，華爾街對這一策略的態度明顯趨於分化。多家機構指出，1750億至1850億美元的年度資本投入規模，將在短期內對自由現金流、資本回報率以及經營槓桿形成持續壓力。當前市場對科技公司的估值邏輯，正從“增長優先”轉向“現金回報與可驗證盈利能力優先”，高資本開支模式的容忍度明顯下降。盈利改善與重資產擴張之間的張力從本季度資料來看，Alphabet依然展現出較強的盈利能力和成本控制能力。但分析人士強調，當前的核心不確定性並不在於其業務是否還能增長，而在於：未來幾年巨額基礎設施投入，能否在足夠短的周期內轉化為可持續的利潤增量。在生成式AI商業模式仍處於快速演化階段的背景下，企業客戶的長期需求、價格體系以及算力利用率仍存在較大不確定性。市場焦點：長期競爭力，還是資本消耗戰？在當日美股科技類股普遍承壓、投資者對AI產業鏈情緒明顯降溫的環境中，Alphabet的財報被視為一個重要風向標。一方面，公司用超預期的盈利與收入，證明其核心業務尚未受到AI競爭衝擊；另一方面，高達1850億美元的資本開支規劃，也將其推向更具爭議的戰略位置。對投資者而言，Alphabet當前面臨的關鍵判斷不再只是“是否能在AI浪潮中保持領先”，而是：在一場高度重資產化的人工智慧競賽中，領先地位究竟是護城河，還是一場持續消耗資本回報的長期戰役。 (美股財經社)

01.Google TPU V7 vs 輝達GB300 晶片差異在 AI 晶片領域，Google TPU 與輝達 GPU 的競爭已進入白熱化階段。作為雙方的旗艦產品，TPU v7（代號 “Ironwood”）與 GB300 分別代表了專用 ASIC 架構與通用平行計算架構的巔峰水平，二者在架構設計、性能參數、能效比、擴展性及成本等維度存在顯著差異，這些差異直接決定了它們在不同 AI 場景中的適配性。TPU v7 屬於ASIC晶片的類別。TPU v7 延續了Google TPU 系列 “犧牲通用性、追求張量運算極致效率” 的設計邏輯，核心架構圍繞深度學習中的矩陣乘法（張量運算核心）深度定製，更加適合推理場景，單晶片功耗中等。GB300 作為輝達 Blackwell 架構的旗艦產品，延續了 GPU “通用平行計算” 的核心優勢，兼顧張量運算、圖形渲染、科學計算等多場景需求，算力較高，適合高算力的AI大模型訓練，成本高，功耗高。02.Google TPU V7 vs 輝達GB300機櫃級架構差異從表面參數來看，TPU v7 與 GB300 的差異首先體現在機櫃尺度上。TPU v7 機櫃的熱設計功率約為 90kW，整櫃部署 64 顆 TPU 晶片，採用 16 台 2U 伺服器的形態。網路層面使用 OCS 光交換架構，機櫃內部不設定獨立交換機，算力節點之間通過高度定製化的光互連直接通訊。相比之下，GB300 機櫃的單櫃功率提升至約熱 150kW，晶片數量 72 顆，伺服器形態收斂為 18 台 1U 伺服器，並配備獨立的 InfiniBand / 乙太網路交換裝置。這種設計明顯更貼近當前主流 AI 資料中心的部署邏輯。但真正值得關注的，並不是功率或晶片數量的差距，而是兩種機櫃在設計目標上的根本不同。TPU v7 本質上是為 Google 內部算力體系定製的“算力終端”；而 GB300 則被定義為可以被反覆複製、快速部署的“標準算力模組”。02.Google TPU V7 vs 輝達GB300伺服器內部架構差異TPU v7 伺服器部署4顆TPU晶片。在 TPU v7 的伺服器內部結構中，液冷系統呈現出高度聚焦的特徵。TPU 晶片被單獨配置為 4 塊小冷板，液冷覆蓋範圍嚴格限定在算力核心之上，而 CPU、記憶體、電源模組仍然沿用風冷方案，儲存系統則未被納入液冷體系。TPU v7 採用 EPDM 軟管、Parker NSP 接頭與 Manifold 分配結構，配合 In-row CDU 使用。這種方案具備良好的安裝靈活性和成本可控性，非常適合 Google 這種自建、自維運的資料中心體系。在 TPU v7 的體系裡，傳統意義上的“交換機”本身就被弱化了。TPU Pod 裡真正承擔大規模互聯角色的，是 OCS（Optical Circuit Switch，光電路交換），這種方案更多是一個“光層調度裝置”，而不是高功耗、高算力的包轉發晶片裝置。這類 OCS 的特點是交換晶片功耗低、發熱密度分散、運行狀態極其穩定，遠沒有 GPU 或 NVLink / InfiniBand 交換 ASIC 那麼“熱”。從熱設計角度看，它根本沒有到必須引入液冷的門檻，用成熟的風冷方案完全可以覆蓋，而且風險更低。GB300伺服器部署4GPU+2GPU。液冷方案更加複雜，液冷覆蓋率95%，幾乎全液冷覆蓋，是小冷板結構，4+2方案，採用不鏽鋼波紋管、MOD + UQD 快接結構，以及 Rack / Row 級 CDU 相容設計，為長期運行、頻繁部署與快速維護而服務的工程選擇。GB300 使用的是新一代 InfiniBand 交換平台（對應 Quantum / Quantum-X 這一代架構），單顆交換 ASIC 的功耗已經進入數百瓦等級，並且連接埠速率、SerDes 數量、內部交換頻寬都在指數級提升。GB300的交換機是1u高度，採用液冷架構方案，Asic晶片部署液冷冷板。04.Google TPU V7 vs 輝達GB300 供應鏈差異由於輝達目前只提供L6板卡產品，不直接提供L10-L11整機伺服器，比如冷板，CDU等部件屬於L6之後的環節，不屬於輝達的直接環節，但是液冷系統又是非常重要的一環，所以為保障下遊客戶使用輝達晶片正常運行，輝達會提前設計一套整機系統提供給終端及伺服器OEM廠商參考，在液冷生態體系中，輝達要求通過一系列的認證測試進而確定各個液冷元件的RVL（推薦供應商名錄）；要成為供應商進入RVL基本成為進入輝達液冷生態體系的強制性要求。在RVL基礎上，輝達GB200採用強制指定少數液冷部件供應商的模式，如 Vertiv 是輝達指定的系統級液冷合作夥伴。在這種模式下，液冷供應商將可能形成產能瓶頸，無法支撐GB300及後續產品的巨大需求。為降低供應鏈的風險，輝達在GB300上做出了調整，僅負責提供液冷部件設計參考及介面的規範；由此給予了ODM/OEM廠商更大的設計靈活性，並且由CSP或ODM/OEM在RVL範圍內自主選擇液冷部件供應商，為新供應商的進入創造了條件。在這種模式下，液冷部件供應商需要同時通過英偉 達RVL 認證以獲取配套資格，同時也需要進入OEM/ODM的AVL（合格供應商名錄）以確保在液冷系統整合階段被選用。Google與輝達的冷供應商選擇模式不同，Google目前不直接出售TPU晶片，而是出售google Colud的算力，資料中心多數採用自健，所以Google的所有資料中心基礎設施產品由google自己採購。因此Google液冷系統供應商會作為一級供應商直接向Google提供配套產品，液冷系統供應商將向Google指定的部件供應商採購液冷系統部件。因此對於國內廠商來說有更大的機會切入Google的供應鏈並且能夠持續獲得市場份額。 (零氪1+1)

別被估值恐高症嚇到，AI帶來的使用者使用量激增，正在把Google推向一個新的超預期周期。美銀分析師Justin Post這次非常有信心，不同於市場對AI資本開支的糾結，美銀認為Google的搜尋和雲業務正在進入“AI變現”的甜蜜點。1、業績大機率“連按兩下”：Q4營收與EPS將超預期 🎯美銀預測GoogleQ4營收將達到959億美元（華爾街共識是952億），每股收益（EPS）2.65美元（共識是2.64）。核心驅動：參考Meta強勁的業績，廣告市場非常穩健。更重要的是，隨著Gemini 3.0的發佈，使用者的使用量明顯加速。關鍵資料：美銀將搜尋業務的增長預期上調至15-16%（市場預期僅13%），YouTube增長預期上調至14-15%（市場預期13%）。這兩個核心引擎的轉速都比大家想的要快。2、資本開支：2026年砸錢將更狠，但這也許是好事 💸這是報告裡最大的預期差。美銀直接把2026年的Capex預期上調了14%，達到了驚人的1390億-1400億美元（遠高於華爾街預期的1190億）。Meta都敢砸錢，Google作為AI原生巨頭更不能手軟。只要Q1的指引能證實AI正在輔助搜尋變現以及新產品（如Agentic AI）的使用者熱情，市場就會像通過Meta一樣，把高投入視為高增長的先行指標。3、雲業務的“翻身仗”：Gemini 3.0 + TPU 正在搶Azure的蛋糕 ☁️報告特意提到，Google雲相對於微軟Azure的競爭力正在改善。差異化：靠著Gemini 3.0模型和自研TPU的高性價比，Google正在贏得更多的大額訂單（Mega-deals）。催化劑：AI驅動的效率提升正在兌現，研發（R&D）槓桿效應開始顯現，這意味著利潤率還有提升空間（預計Q4營業利潤率同比提升119個基點）。4、估值與風險：雖不便宜，但貴有貴的道理 ⚖️Google現在的市盈率（P/E）已經超過了微軟，這是一個潛在的心理壓力位。做多邏輯：雖然估值高了，但2026年搜尋業務在“AI原生格式”下的變現潛力（更高的參與度和轉化率）是被低估的。風險點：除了OpenAI的廣告業務競爭外，最大的風險點在於Q1的指引。如果管理層給出的增長指引不夠性感，或者只有成本飆升而沒有收入驚喜，短期股價會有壓力。但目前看，美銀認為Q1營收指引會給到901億美元，高於市場的888億。準備好迎接一個“高投入、高增長”的Google。只要Q4財報能證明Search和YouTube的增速跑贏大盤，那麼1400億的資本開支就不是雷，而是下一輪牛市的燃料。對於長線資金來說，現在依然是配置AI基礎設施和應用閉環巨頭的良機。 (硬AI)

矽谷知名風投a16z近日發佈了對全球2000強企業中100家公司CIO進行的第三屆年度調查報告，揭示了企業級AI競賽的幾個關鍵話題：市場正加速形成寡頭格局、企業支出繼續加速。報告的核心發現指出，OpenAI目前依然是明確的市場領導者，78%的受訪企業CIO正在使用其技術，但追趕者的勢頭非常兇猛，特別是Anthropic，其企業滲透率在短時間內實現了顯著增長。然而，在企業級應用的實戰中，真正的贏家是微軟。矽谷大佬的企業AI牌桌，圖片由AI生成憑藉Microsoft 365 Copilot和GitHub Copilot等深度嵌入企業工作流程的產品，以及企業客戶對信任、整合和採購便利性的天然偏好，微軟佔據了顯著優勢。與此同時，企業正在用真金白銀持續加大投入。資料顯示，企業在AI大模型上的平均支出在過去兩年快速增長，並預計今年將繼續大幅增加。以下為a16z報告的四大核心發現：01 模型之爭：OpenAI領跑，Anthropic和Google猛追企業AI模型，OpenAI依然是無法繞過的名字。根據調查，高達78%的受訪企業CIO正在生產環境中使用OpenAI的模型。但市場絕非一成不變，變局正在發生，勢頭最猛的挑戰者來自Anthropic。資料顯示，自2025年5月以來，Anthropic的企業滲透率猛增了25%，是增長最快的玩家。現在，44%的企業已在生產中使用其模型，若算上測試環境，這個比例超過了63%。就連企業錢包份額（預算分配）也在講述同樣的故事：OpenAI雖仍佔約56%的多數，但其份額正被Anthropic和GoogleGemini穩步侵蝕。受訪者普遍預計，這一趨勢在2026年還將延續。簡單來說，一個由OpenAI、Anthropic和Google構成的“三國殺”寡頭格局正在形成。這三家公司都在高速增長，共同瓜分著不斷做大的蛋糕，但彼此間的份額爭奪戰已“硝煙瀰漫”。02 應用落地：微軟成為“沉默的贏家”當輿論場熱衷於討論OpenAI與Anthropic的模型對決時，調查資料卻指向了一個被很多人忽視的“意外贏家”——微軟。資料顯示，全球2000強企業的大部分AI應用，依然通過微軟這樣的現有巨頭落地。微軟旗下的產品，如Microsoft 365 Copilot在企業聊天場景領先，GitHub Copilot在企業編碼領域佔據統治地位。企業選擇它們，並非單純因為技術最前沿，而是出於更現實的考量。65%的受訪企業明確表示，他們更傾向於選擇像微軟這樣的現有解決方案，理由高度一致：信任、與現有系統的無縫整合，以及採購流程的簡便。這說明，在企業級市場，“好用、省心、能整合”的實用主義，常常比“最新、最炫”的技術光環更有份量。不過，報告也指出，這並不意味著初創公司沒有機會。企業同樣渴望更快的創新和更靈活的AI原生解決方案，這為挑戰者們留下了突破口。03 “應用末日論”被誇大關於企業是應該自建AI能力，還是直接採購應用，一直爭論不休。一種流行的觀點認為，隨著基礎模型能力增強，第三方應用將失去生存空間。但a16z的調查報告發現，這種“應用末日論”被嚴重誇大了。軟體開發、法律等領域，第三方應用仍佔據絕對優勢，並未失去生存空間，企業採用正持續增長事實恰恰相反，資料顯示企業正持續轉向採購第三方應用，即使在知識管理、工作流自動化這些傳統上傾向於自研的領域，許多企業也計畫從“自己動手”轉向購買成熟的打包方案。背後的邏輯在於，成熟的第三方應用能提供企業自身難以快速建構的深度場景化能力，並能通過智能調度不同模型的優勢，為企業帶來更實際的業務成果。這場“自研”與“採購”的競賽，遠未到終局。04 支出真相：企業掏錢速度比預期快得多最能直接反映AI市場熱度的，莫過於企業掏出的真金白銀。這份調查最核心的發現之一，就是市場的實際增速遠超所有人預期，包括身處其中的企業和供應商自己。具體來看，過去兩年，企業在AI大模型上的平均支出已從約450萬美元飆升至約700萬美元。而他們對今年的預算更為激進，預計將再增長約65%，達到平均約1160萬美元。企業在AI應用上的支出同樣遵循這一軌跡，實際花費遠超預算。企業預計平均支出約390萬美元，但實際上支出了近600萬美元。這些數字表明，企業級AI已不再是“試水”項目，而是進入了規模化、常態化投入的快車道，需求的強度和持久力，證明了這並非曇花一現的熱潮。 (騰訊科技)