AI+SaaS概念股Figma登陸紐交所，有望再現Circle上漲神話？

劃重點

① Figma 將於 7 月 31 日登陸紐交所（程式碼：FIG），預計成為 2023 年 9 月 Klaviyo 之後規模最大的軟體 IPO。作為雲原生設計協作平台的領軍者，Figma 正從單一設計工具向全端產品平台戰略性轉型，重新定義了企業協作的邊界。

② Figma 完美契合現代企業軟體的三大核心趨勢：產品驅動的增長(PLG)模式、可擴展的 SaaS 商業模式，以及 AI 技術的深度整合。特別是在 PLG 模式下，它實現了同比 48% 的營收增速，顯著領先其他上市 SaaS 公司，展現出強勁的增長潛力。

③ RockFlow 投研團隊認為，基於 Figma 在設計協作領域的主導地位、持續領先的增長速度，以及 AI 賦能帶來的新機遇，其當下高估值得到了堅實支撐。這些優勢疊加向全端產品平台的演進戰略，使 Figma 成為當前 AI SaaS 領域最具投資價值的標的之一。

雲原生協作設計平台 Figma 將於 7 月 31 日在紐交所上市。其 S-1 檔案向投資者證明了：Figma 不僅僅是一款出色的產品，還是一門出色的生意。

2022 年，Adobe 宣佈計畫以 200 億美元收購 Figma，但經過一年的審查，由於美、英等國的反壟斷擔憂，該交易於 2023 年底告吹。Adobe 為此向 Figma 支付 10 億美元分手費。

現在，Figma 有望按照自己的方式獲得顯著更高的市場估值。

來看看令人驚豔的業績資料：

• 2024 財年收入 7.49 億美元，同比增長 48%
• 每年支付 10 萬美元以上的客戶超過 1000 名
• 95% 的財富 500 強企業都在使用 Figma

而這一切才剛剛開始。Figma 目前擁有 1300 萬月活躍使用者，其中三分之二並非設計師。

作為一家重新定義行業格局的軟體公司，Figma 重新定義了設計師、開發者和產品團隊的協作方式，在產品驅動型增長、SaaS 變現和生成式 AI 賦能的交匯點上，代表著一個極具吸引力的機遇。

本文中，RockFlow 投研團隊結合 Figma 長達 300 多頁的 S-1 檔案，為你評估 Figma 上市背景下的基本面、競爭格局、長期增長前景和潛在估值分析。

1. 從畫布到帝國：Figma 如何用協作重新定義創意生產力

Figma 的創立體現了網際網路時代對設計工具革新的深刻洞察。創始人 Dylan Field 和 Evan Wallace 在 2012 年就精準把握住了雲協作將重構設計工具的趨勢，並在 2015 年正式發佈 Figma，推出突破性的即時多人畫布功能，開創了設計協作的新範式。

Figma 的關鍵創新是重新定義設計軟體的交付方式：

• Web 優先：無需安裝。適用於 Windows、Mac 和 Linux
• 默認多人協作：類似 Google Docs，但用於設計領域，多個使用者可以編輯、評論
• 社區驅動：使用者建立和共享的數千個外掛、範本和小部件

這使得 Figma 比 Adobe 等現有企業具有明顯優勢，因為後者在採用瀏覽器原生協作工作流程方面進展較慢。

Figma 採用免費增值、訂閱模式，基於其託管在 AWS 上的協作式雲原生設計平台建構。它支援 UI/UX 設計、圖形設計、原型設計和線框圖繪製，從而實現跨團隊的即時協作。與傳統桌面工具不同，Figma 促進跨職能協同，簡化產品、設計和工程部門的工作流程。

當下，Figma 正在發展成為一套完整的產品開髮套件，該公司持續加入新的工具，可以對應到產品生命周期的每個階段：

這些工具共同擴大了 Figma 在整個產品生命周期中的覆蓋範圍——釋放更多使用者、更多用例和提升每個帳戶的收入。

Figma 的增長由產品主導增長 (PLG)和社區主導增長推動。

Figma 直觀的使用者介面和即時功能推動了病毒式傳播。單個設計師可以有機地影響團隊。隨著產品經理和開發人員通過評論或編輯進行互動，組織通常會進行升級。與 Slack、GitHub 的深度整合有助於將 Figma 嵌入到現有的工作流程中。

而在社區主導增長方面，通過 Config、產品直播、論壇和外掛開發等活動，Figma 培育了一個充滿活力的社區，該社區致力於推廣、建構和維護平台。這減少了內部支援需求，同時擴大了覆蓋範圍和忠誠度。

目前，Figma 採用免費增值模式，包含四個計畫層級：

• 入門級：為個人和早期團隊提供免費套餐。
• 專業版：付費層，具有額外的存取控制和功能。
• 組織：旨在通過更強大的管理工具來擴展團隊。
• 企業：專為大型公司量身定製，具有更好的安全性、支援和採購控制。

RockFlow 投研團隊認為，Figma 是一家典型的以產品為主導的增長型公司，但又獨具特色。雖然許多 SaaS 公司依靠銷售團隊來獲得大型企業訂單，但 Figma 的業務卻是自下而上建構的：個人和小型團隊開始使用免費套餐，然後使用量會自然地在組織內蔓延。一旦使用量達到臨界規模，企業計畫就會生效。

2. 顛覆者的護城河：Figma 如何重構競爭格局

Figma 的成功並非源於簡單的產品迭代，而是對設計軟體行業基礎假設的徹底重構。Figma 巧妙地將傳統設計軟體巨頭的核心優勢轉變為桎梏，創造了一個難以被模仿的新興商業模式。

首先是基於雲原生架構，技術創新帶來的範式轉移。Figma 最具顛覆性的創新在於其基於 WebGL 的雲原生架構。當 Adobe 和 Sketch 仍在為其桌面應用加入協作功能時，Figma 已經建立起類似 Google Docs 的無縫協作體驗。這種架構選擇使得傳統玩家陷入兩難：要麼維持現有收入模式，要麼冒著營收斷崖式下跌的風險進行架構重構。Adobe XD 的失敗正印證了這一點。

其次就是上文提及的商業模式創新：免費增值的戰略價值。通過提供功能完整的免費版本，Figma 不僅降低了使用者准入門檻，更重要的是創造了一個自驅動的增長引擎。這種策略特別顯著地體現在以下方面：

• 使用者獲取成本的顯著降低：免費使用者自然轉化為付費客戶，減少了傳統的銷售和行銷支出。
• 網路效應的加速形成：免費使用者群的擴大加速了平台價值的提升，形成良性循環。
• 市場教育的自然實現：使用者在使用過程中逐漸認識到產品價值，降低了教育成本。

此外，Figma 非常看重規模經濟效應，這體現在多個層面，而這恰恰為其帶來了增長與盈利的良性循環：

其一，作為基於瀏覽器的平台，Figma 服務新增使用者所需的增量成本極低，這使得毛利率能夠隨著收入增長而提升。其免費增值模式充當了自助服務的增長引擎，無需相應增加銷售或行銷支出即可實現廣泛採用。

其二，使用者可以免費探索產品，並隨著需求變化自然而然地轉換為付費方案，從而高效地獲取和留住客戶。Figma 盈利能力的提升充分體現了這一策略的優勢：儘管 Figma 持續投入創新和擴張，但其非 GAAP 營運利潤率仍在最近幾個季度持續擴大。

其三，Figma 的規模優勢因跨職能網路效應和共享產品基礎架構而進一步放大。隨著設計、工程和產品團隊中越來越多的角色採用 Figma，該平台的嵌入度進一步提升，從而提升其價值和使用者黏度。使用者遷移成本上升，客戶流失率下降，淨收入留存率提升——據披露，截至 2025 年第一季度，淨美元留存率 (NDRR) 已達到 132%。

此外，Figma 將其核心的多人畫布和即時協作基礎架構應用於多個產品（設計、FigJam、開發模式、幻燈片、網站、製作），從而將研發成本分攤到不斷增長的收入基礎中。Figma 社區還允許使用者建立和分發外掛、範本和小部件，提升可擴展性的同時，以最低成本豐富 Figma 的生態。這些疊加優勢使 Figma 能夠在鞏固市場領導地位的同時實現盈利性擴張。

RockFlow 投研團隊相信，Figma 不僅顛覆了設計軟體市場，更為 SaaS 行業的發展提供了新的範式。其成功要素的綜合性和護城河的多維度特徵，使其具備持續領先的潛力。

3. 增長的藝術：Figma 為 SaaS 行業樹立的財務標竿

從 S-1 檔案可以發現，近年來 Figma 的多項財務指標十分強勁：

1）收入增長持續強勁，規模與增速並舉

2025 年第一季度，該公司報告的收入為 2.282 億美元，同比增長 46%。

2025 年第二季度的初步業績表明，Figma 將繼續保持強勁增長勢頭，預計營收將在 2.47-2.5 億美元之間，同比增長 39% 至 41%。雖然隨著公司規模的擴大，增長率略有放緩，但對於同等規模的公司而言，其增長勢頭依然異常強勁。

更為可貴的是，Figma 的盈利能力同期顯著提升。2025Q1 淨利潤 4490 萬美元，是 2024 年第一季度 1350 萬美元的三倍多。營業利潤率 17%，非GAAP 營業利潤率更是高達 18%。

2）規模客戶快速增長，客戶價值持續提升

Figma 的客戶群在數量和價值上都在不斷擴大。截至 2025 年 3 月 31 日，Figma 共服務 450000 名客戶。其中 1031 位客戶每年至少貢獻 10 萬美元的收入，標誌著這一高價值細分市場的同比增長高達 47%。這凸顯了 Figma 在大型企業中滲透和擴張的成功，這些企業客戶粘性強，並能帶來可觀的經常性收入。

此外，該公司還擁有 1300 萬月活躍使用者，其中 85% 位於國際市場，凸顯了其全球影響力和廣泛吸引力。

3）淨美元留存率(NDRR)達132%，大客戶擴張帶動 ARPU 穩步提升

Figma 最為看重的一個指標叫淨美元留存率 (NDRR) ，該指標定義為：在現有客戶群中，年收入超過 10000 美元的付費客戶，其收入留存率和增長能力。Figma 132% 的 NDR 對於一家 SaaS 公司來說，是一個異常強勁的指標。這意味著，年收入 10000 美元的現有客戶今年的平均支出比去年增加了 32%，這體現在他們升級到更高價格的套餐、增加更多使用者或將使用範圍擴大到 FigJam 等互補產品上。

RockFlow 投研團隊相信，這些財務指標共同驗證了 Figma 在設計協作領域的領先地位，其產品驅動的增長模式不僅帶來了高效的市場擴張，更確保了可持續的盈利能力。超高的毛利率和不斷最佳化的客戶結構，為公司未來的持續增長奠定了堅實基礎。

4. 成為千億巨頭的可能

Figma 展現了產品主導增長（PLG）業務的非凡發展軌跡。其協作設計工具平台顛覆了長期由 Adobe 主導的設計市場。此次上市，Figma 尋求約 190 億美元的 IPO 估值，高於 2024 年 125 億美元的估值，但低於 2022 年 Adobe 收購失敗時的 200 億美元估值。

據相關調研，目前 Figma 在細分的產品設計領域佔據約 80% 的市場份額，穩固地確立了其在 UI/UX 設計和原型設計領域的領先地位。該公司還通過 FigJam 和 Figma Slides 等產品向相關協作領域拓展。該公司估計，其潛在市場規模 (TAM) 為 330 億美元，這一資料來源於 IDC 委託的一份報告，該報告預測到 2029 年全球將有 1.44 億專業人士從事軟體設計。

Figma 預計將受益於數字產品的興起以及通過生成式人工智慧實現的軟體創作的民主化——IDC 預測，到 2028 年，將有超過 10 億個新應用。隨著設計成為品牌形象的核心，Figma 相信精心設計的使用者體驗將成為成功產品的顯著特徵。它還預測了 AI 原生介面和互動模型的創新，這將進一步提升 Figma 的影響力。

儘管到 2025 年 3 月，《福布斯》全球 2000 強企業中有 78% 的公司正在使用 Figma，但只有 24% 的公司在 ARR上的支出超過 10 萬美元，這表明大型企業內部仍存在巨大的增長空間。這種擴展潛力是實現 TAM 的重要依據。

對於投資者而言，Figma 上市後的表現顯然是重中之重。RockFlow 投研團隊基於 Figma 2025 年第二季度約 10 億美元的年化收入，綜合考慮其當前的市場主導地位、增長動力、競爭格局以及 AI 潛力，分別列出悲觀、中立和樂觀三種情景預測，並給出對應的目標股價。

悲觀預測：增長放緩，行業發展遭遇逆風

這裡的主要風險包括：

• AI 帶來的顛覆：生成式 AI 減少了對人類設計師和協作席位的需求
• 競爭加劇：Canva 和 Miro 蠶食核心市場和鄰近市場；AI 初創公司加速顛覆
• 全球宏觀逆風：經濟停滯、關稅上漲、地緣政治風險阻礙國際增長（佔當前收入的 53%）
• 併購無效：收購未能創造有意義的價值

基於上述可能，我們將收入復合年增長率定在 15%，對應 2030 年收入約為 20 億美元。給予 15× P/S 估值，則 2030 年估值 300 億美元，對應股價約為 42 美元。

中立情況：穩步增長、執行相對到位

這裡的正面驅動因素包括，PLG 模式持續發力、企業客戶 ARR 保持正常增速、AI 協同效應逐步顯現；負面影響因素則考慮到 Canva/Miro 的競爭壓力限制了 Figma 市場份額的進一步擴大，以及 AI 帶來雙向的影響。

基於以上分析，如果未來 Figma 收入復合年增長率達到 20%，則對應 2030 年收入約 25 億美元。給予 20× P/S 估值，則 2030 年估值 500 億美元，折合每股價格 64 美元。

樂觀預測：持續佔據主導地位，且 AI 帶來有利影響

這裡我們主要考慮未來 Figma 的 AI 創新部署進展加速、企業客戶擴張速度超預期、國際市場滲透率和產品矩陣擴展顯著提升。

基於這些可能性，未來 Figma 收入復合年增長率有望達到 25%，對應 2030 年收入 30 億美元。給予 25× P/S 估值，則 2030 年估值有望達到 750 億美元，折合每股價格 92 美元。

結論

RockFlow 投研團隊相信，Figma 的投資價值不僅體現在其亮眼的財務資料上，更深層意義在於它重新定義了軟體行業的發展範式。在一個日益強呼叫戶體驗、產品設計將決定企業成敗的時代，Figma 已然成為數字創意時代的基礎設施。

當我們站在 AI 變革的風口，Figma 的故事遠不止於一個成功的 SaaS 公司。通過將人類的創造力、AI 的生產力和雲端協作的連接力完美融合，Figma 正在編織一張覆蓋全球創意工作者的數字神經網路。

對於尋求長期價值的投資者而言，Figma 代表的不僅是一次財務投資的機會，它有望成為新一代科技巨頭的有力競爭者。投資 Figma，就是在投資一個由創意驅動的未來。 (RockFlow Universe)