穩定幣泡沫化，監管喊話“降溫”

今天，香港《穩定幣條例》正式實施，全球首個針對法幣穩定幣的全面監管框架落實。

在條例生效前三天，香港金管局同步發佈《穩定幣發行人監管指引》和《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集指引》兩份關鍵檔案，為牌照申請與合規營運鋪設基石。

香港財經事務及庫務局局長許正宇表示，這一制度是「促進香港的穩定幣和數位資產生態圈可持續發展的裡程碑。」

與此同時，隨著穩定幣規範發展框架的落地，資本市場的投資熱情被點燃，沾「幣」即漲成為常態。資料顯示，截至8月1日收盤，穩定幣指數年內上漲60%。 A股市場上，恆寶股份、四方精創、京北方3隻穩定幣概念股股價年內翻倍。港股市場上，耀才證券金融、國泰君安國際、雲鋒金融、歐科雲鏈、易鑫集團等10家港股穩定幣概念股今年累計漲幅均超過100%。

不過，需要注意的是，目前，多數企業的穩定幣相關業務仍處於早期佈局階段，並未產生實際業績。而穩定幣牌照的申請也並非易事。還需警惕穩定幣的過度概念化和泡沫化趨勢。

穩定幣條例落地當日，A股及港股的穩定幣概念股已經大跌。資料顯示，Wind穩定幣概念17檔股票中，僅神州資訊及御銀股份收漲，漲幅不足1%；四方精創、雄帝科技等14檔股票收跌。港股的穩定幣概念股中也是大面積飄綠。

01. 首批牌照僅個位數

穩定幣誕生於2014年，到2019年底市場規模僅50億美元。近年來，穩定幣展現出較強的成長性，目前，穩定幣總市值已超2,600億美元。

短短十年，穩定幣規模已經發展到不可忽視的地步。未來，穩定幣市場仍有龐大的擴張空間，據花旗預測，到2030年，穩定幣的總流通供應量可望達到3.7億美元。

但穩定幣長期游離於監管體系之外，導致風險叢生。

堵不如疏。8月1日，香港《穩定幣條例》生效，以立法形式為穩定幣發行及監管劃定明確規則，使穩定幣由「野生」狀態正式進入主流金融市場。

條例核心在於剛性准入機制，即任何在香港發行或推廣法幣穩定幣的機構必須持牌營運，否則將面臨刑事處罰。

而就在條例生效前3天，香港金管局發佈一系列配套檔案，就香港地區穩定幣發行人發牌制度、持牌人持續監管等環節敲定細則，為《穩定幣條例》的實施鋪平道路。

根據相關細則規定，穩定幣發行發牌對象為在港設立有經營實體的公司，強調屬地原則，並要求申請人實繳股本不得少於2500萬港幣與流通中穩定幣面值1%中孰高者，同時還須儲備有充足流動資產。

華西證券表示，高門檻篩選能為穩定幣產業奠定穩健發展基礎，初期少量牌照發放可讓監管機構集中精力監管，促使獲牌機構規範營運，有利於穩定幣市場在起步階段健康有序發展，為後續擴大規模積累經驗。

作為《穩定幣條例》實施的配套機制，香港金管局於2024年3月推出“穩定幣發行人沙盒”，期望參與者通過沙盒展示可行的穩定幣發行流程、穩健的內部管控制度以管理主要營運範疇包括洗錢的風險，以及採用適當的措施以保障使用者的權益。

2024年7月，首批穩定幣發行人沙盒參與者公佈，包括京東幣鏈科技（香港）、圓幣創新科技，另外三家渣打銀行（香港）、安擬集團、香港電訊（HKT）選擇聯合申請。

據理解，螞蟻國際曾表示，計畫在8月1日香港《穩定幣條例》生效後，盡快遞交穩定幣發行牌照申請，牌照將應用於跨境支付及全球財資管理業務。京東創始人劉強東也明確表示，京東希望在全球所有主要貨幣國家申請穩定幣牌照，以實現全球企業間的匯兌並將跨境支付成本降低90%，效率提高至10秒之內。

香港金融管理局總裁余偉文先前曾發文透露，已經有數十家機構主動接觸金管局團隊，有的明確表示有意申請穩定幣牌照，有的屬於初步探路性質。余偉文表示，在初階段充其量只會批出數個穩定幣牌照，獲發牌的穩定幣發行人必須有實實在在的應用場景，以穩健和可持續的方式營運業務，亦需要與市場參與者建立信任，以使其穩定幣具認受性。

不過，他也同時強調，進入「沙盒」並非將來申請穩定幣發行人牌照的先決條件；另一方面，即使已進入「沙盒」的參與機構，亦不表示必然會獲得牌照，將按照一致、嚴格的標準，審慎考慮所有牌照申請。

對於首批牌照的潛在得主，有機構預測，螞蟻集團、京東等科技巨頭憑藉深厚的區塊鏈技術積累和豐富的應用場景，預計首批獲香港金管局批准，進而搭建穩定幣及RWA相關產業鏈。

西部證券認為，整體來看發牌稽核偏謹慎，香港金管局料或最快明年年初能夠發出穩定幣發行牌照。

02. 沾“幣”即漲的“十倍股”

牌照未發，資本已「瘋」。

自香港立法會通過《穩定幣條例草案》以來，個股沾「幣」即漲成為常態。

以國泰君安國際為例。 6月24日，國泰君安國際獲香港證監會批准，將現有證券交易牌照升級為可提供虛擬資產交易服務，以及在提供虛擬資產交易服務的基礎上提供意見。6月25日，公司股價單日暴漲198%，此後股價持續走強。

7月15日，中國三三傳媒公告稱，已開展申請穩定幣牌照的籌備工作。 7月16日，中國三三傳媒收漲72.73%，年內累計漲幅高達1,739%。

與之類似的還有加冪科技。加冪科技7月24日公告稱，配股的資金約35%用於進一步發展與Web3.0相關業務，約20%用於投資於與穩定幣及其他Web3.0 產品相關的應用程序或項目開發。消息公佈後，加冪科技連續3日強勢上漲，年內累積漲幅更達1,348%。

據統計，耀才證券金融、國泰君安國際、雲鋒金融、歐科雲鏈、易鑫集團等10家港股穩定幣概念股今年累計漲幅均超過100%。

A股市場的穩定幣類股同樣躁動不安。Wind資料顯示，穩定幣指數（8841912.WI）年內漲幅超60%。

從個股來看，7月29日，穩定幣概念股恆生電子漲停。消息面上，有市場傳聞稱，恆生電子全資子公司恆雲科技和螞蟻數科達成戰略合作，合作圍繞虛擬資產/穩定幣的運營及系統建設。

此前，有投資者在上證e互動向恆生電子提問關於公司佈局穩定幣相關情況。恆生電子表示，子公司恆雲科技是香港首批提供虛擬資產交易系統的供應商，近兩年已協助多家金融機構上線，完成與虛擬資產交易所的安全對接，確保交易流暢度與資料即時性。

再來看四方精創，該公司於7月14日在互動平台表示，目前已具備為持牌穩定幣參與者提供合規的解決方案和技術服務的能力。香港《穩定幣條例》目前尚未生效，公司將積極爭取相關的業務機會。此外，四方精創稱，本公司FINNOSafe合規Web3平台可支援各類代幣化發行、交易以及託管等，包括錨定各種法幣的穩定幣和不同計價貨幣的RWA（現實世界資產）。

從股價表現來看，四方精創股價水漲船高，從6月1日至8月1日，區間漲幅超過50%。年初至今漲幅達134%。

A股市場上與四方精創類似的案例還有很多。資料顯示，穩定幣概念股恆寶股份、四方精創、京北方3隻穩定幣概念股股價年內翻倍。楚天龍、海聯金匯、雄帝科技、中科金財、天洋科技、翠微股份等漲幅均超50%。

對於穩定幣的投資價值，華西證券看好《穩定幣條例》正式生效之後，穩定幣發行、交易、跨境支付等方面的發展前景，認為中國香港預計將成為全球虛擬資產中心。

華西證券認為，在這一過程中，內資券商在中國香港的子公司通過升級牌照，預計將實現業務擴容，迎來新的業績成長點。建議關注已獲得牌照升級的國泰海通、天風證券、東方財富、南華期貨，子公司ZA銀行提供儲備銀行服務的眾安線上，以及在中國香港地區已有佈局的中銀證券、中國銀河、中金公司、招商證券、華泰證券等。

03. 狂歡中的冷思考

然而，狂歡背後蘊藏危機。

國際清算銀行在近日發布的年度報告中指出了穩定幣三大缺陷，即缺乏像央行貨幣那樣的國家信用背書、缺乏針對非法使用的足夠的防範措施、沒有生成貸款的資金靈活性。

「觀乎一個月來市場和社會上對穩定幣的討論熱度，降溫力度仍需加強。」餘偉文也於近日表示，最近市場出現穩定幣過度概念化和穩定幣泡沫化趨勢，須引起關注。

他談到，至今有數十家機構主動接觸香港金管局團隊，但許多機構只停留在概念階段，缺乏穩定幣實際應用場景，無法提出切實可行的方案和計畫，更遑論具備管控風險的意識和能力。

「一些上市公司，不管本業與穩定幣或數位資產是否相關，只要宣稱有意開拓穩定幣業務即'點石成金'，股價即應聲上漲、股票交易量大增之餘，公司知名度亦得以大大提升。」對於近期隨著穩定幣概念的熱炒，余偉文認為，市場出現了過度亢奮情緒。

他提到，在初階段充其量只會批出數個穩定幣牌照，換言之，失望者不在少數。而即使取得執照，基於希望穩步發展的考慮，加上初期所需的資源投入，對公司短期盈利的貢獻會有一定的不確定性，希望投資者在消化市場利多消息時保持冷靜和獨立思考。

值得注意的是，已有不少概念股股東、高階主管拋出減持計畫。

例如，7月13日盤後，金證股份公告稱，因個人資金需要，股東、董事趙劍及董事徐岷波擬分別通過集中競價交易、大宗交易方式減持所持有的公司股份，擬分別減持不超過1770萬股、1110萬股。

7月11日，京北方公告稱，公司實際控制人之一致行動人天津和道計畫減持不超過2,600萬股。在7月9日，京北方股價剛剛創下27.7元的歷史新高。

穩定幣條例落地當日，A股及港股的穩定幣概念股已經大跌。資料顯示，Wind穩定幣概念17檔股票中，僅神州資訊及御銀股份收漲，漲幅不足1%；四方精創、雄帝科技等14檔股票收跌。港股的穩定幣概念股中也是大面積飄綠。

此外，近期，有不法機構借用「穩定幣」熱點概念，涉嫌進行非法金融活動。北京市網際網路金融業協會曾發文揭露了不法機構與個人的慣用伎倆。他們假借「金融創新」「區塊鏈技術」「數字經濟」「數位資產」等噱頭，利用社會公眾對新型金融概念認知尚不深入的特點，對所謂「虛擬貨幣」「數位資產」「穩定幣投資項目」等進行包裝和炒作。這些不法分子往往承諾高額回報，誘導公眾投入資金參與交易炒作。

最近震驚全國的鑫嘉金融傳銷案就是血淋淋的例子。他們打著穩定幣的旗號，承諾每日1%的高額收益率，卻幹著傳銷及龐氏騙局的勾當。平台創始人黃鑫在投資人群聊中拋下一句「我已在國外，因為你們的財富與智商不相匹配」後徹底失聯。最終，200萬投資者血本無歸，130億元資金去向不明。

對此，北京、深圳、蘇州等多地金融監管部門發佈風險提示，提醒社會民眾避免上當受騙。

在規模達3.7億美元的藍圖誘惑下，香港正以東方智慧為穩定幣立規，而真正的戰役，或許才剛開始。 （和訊）