赴港RWA的合規快車與價值陷阱

近日，金磚財經CEO、上海市城市更新研究會副秘書長尤優率隊赴香港調研走訪了HashKey Group、OSL Group、綠地亞洲證券公司、AllOyx 技術公司、中銀香港資產管理公司、香港金融管理學院、香港人才總會等專業機構與行業組織。兩天的行程中，大家最強烈的感知莫過於：RWA正以席捲之勢成為市場焦點。這場由技術革新與資本躁動共同催生的熱浪裡，機遇與泡沫交織，價值與陷阱並存，兩股勢力在資本場域中激烈博弈。當行業在風暴眼中摸索前行之際，建構一套兼具權威、主流、專業與責任的RWA與各行業協同發展的方法論，已然成為金磚團隊肩負的時代使命。

01. 《穩定幣條例》生效前的香港市場

8月，香港的風裹挾著資本的躁動。香港2天的行程表上密密麻麻的座談會議在紙頁間發燙。金磚財經CEO尤優在與隨行企業家的介紹中，語氣裡帶著職業性的審慎："赴港做RWA成了企業口中的融資捷徑，可真正夠格的資產，就像盛夏裡的寒霧般稀罕。"

8月1日，香港《穩定幣條例》正式揭開序幕，香港金管局的牌照申請公告，像一塊投入資本湖面的巨石，引發市場聒噪。協鑫能科的太陽能矩陣在區塊鏈上完成確權，朗新科技的充電樁通過 RWA 模式融到第一筆資金，這兩家先行者的身影剛落定，來自內地的國際貿易商、上市公司、房地產商、新能源企業的項目計畫書便如潮水般湧向這條新金融賽道。

當資本盛宴的觥籌交錯聲漸起，在合規性的觀察維度中，RWA 的價值輪廓與風險暗礁正隨著潮水退去，一點點顯露出清晰的肌理。

02. RWA光影下的現實場景

香港金管局“數字港元”試點實現跨境支付效率提升400%，跨境匯款成本從8%降至0.5%，到帳時間從天縮至秒。“穩定幣聚焦法幣代幣化，RWA實現資產代幣化，二者結合可為投資者提供低風險兼穩定收益的鏈上金融產品。”金磚財經CEO尤優介紹，“截至上半年（2025年6月），全球穩定幣市值達2380.3億美元，月度交易量2.8兆美元。這為RWA提供了流動性基礎，而香港穩定幣立法更成為關鍵催化劑。”

目前，香港三大持牌交易所對RWA標的篩選僅關注現金流為王的三類資產：

• 供應鏈金融資產：央企國企背景的應收帳款、倉單；
• 綠色資產：碳排放配額、綠色電力採購合同；
• 存量資產：如商業地產應收租金、基礎設施使用權；

在本輪調研中，多家香港持牌機構負責人都指出，“RWA發行資產規模最好超過2億元人民幣才能覆蓋前期600-800萬的運作成本，且年收益需達6%以上才能吸引到市場化的投資者。僅此兩項，多數內地企業已被拒之門外。”其中類似朗新科技用9000部充電樁收益權打包RWA融資1億元；協鑫能科用湖北、湖南82MW分佈式太陽能電站完成超2億元RWA發行的合規項目並不多見。

03. 確權、路徑、風險與初心

“內地企業首要任務是先要將資產通過國內聯盟鏈確權，再在香港設立SPV公司持有權益並上鏈融資。”金磚財經CEO尤優指出，其核心環節一定要規避三類風險：

• 跨境資產結構合規風險；
• 資訊披露機制缺位風險；
• 鏈上鏈下協同機制設計缺陷風險；

對於項目方來說，其主要成本項包括：資產盡調與審計評估、項目規劃與方案設計、資產上鏈技術開發、系統安全評估、市場推廣路演以及承銷等費用。“我們接下來也會在上海——香港兩地開設RWA主題的企業家輔導加速業務，不同之處在於我們金磚的師資全部來自主流機構的高管人員。”金磚財經CEO尤優補充道，“RWA作為新金融工具，一定要找專業的大公司大機構，只有摸對門、找對人、事才有成功的可能性。金磚打造的RWA加速平台就是要打造主流中的權威、專業中最負責任的平台組織。這才是我們金磚財經10餘年不變的核心”。

04. 中介亂象與市場陷阱

某些中介強調赴港RWA具備短期融資便利、無需複雜審批，卻對底層資產合法性輕描淡寫。文旅潮玩、房地產企業熱衷RWA，但部分項目產權混雜、收益波動大，中介機構過度承諾導致風險積聚。香港《銷售及分銷代幣化產品》通函要求24小時連續交易下的即時確權，與當前RWA產品集中於私募市場，證券型代幣二級交易平台極少的現狀亦是眼前不爭的事實。

目前，香港實行風險隔離優先的審慎監管：

• 要求100%儲備資產託管於持牌商業銀行；
• 每日提交審計報告+區塊鏈瀏覽器即時披露；
• 破產時穩定幣持有人優先受償。

而對比美國監管，二者存在巨大的差異：

我們發現，當發行方必須完全吸收合規成本時，實際上建構了風險與收益對等的市場化約束機制，這種設計與巴塞爾協議Ⅲ防控理念一致。 (金磚研究院)