剛剛結束的2025Q2財報會，騰訊都說了那些重點？

還得是鵝啊，今天剛公佈的 Q2 業績，收入同比增長 15% 至 1845 億元，淨利潤同比增長 17%。從港股今天的表現來看，明顯有場內資金搶跑了，股價收盤創近 50 個月新高，給市場情緒高漲又助力一波。

分析師 Q&A 簡要摘錄

1. 廣告業務增長潛力（傑弗瑞分析師提問）：AI如何推動廣告收入增長？視訊號流量、轉化效率和載入率的未來作用？

管理層回應：廣告收入有廣闊前景，關鍵驅動因素包括AI提升點選率、流量增長（如視訊號、搜尋）、單次點選收入上漲（如生成式AI和電商閉環），以及載入率潛力（當前中低個位數，遠低於同行10%以上）。Q2增長主要來自AI帶來的單次曝光收入提升和流量增加，載入率穩定。預計未來幾年保持健康增長。

2. AI功能對使用者行為的影響及C端變現（摩根大通分析師提問）：AI整合（如元寶、搜尋、遊戲）如何改變使用者行為？是否影響生態（如繞過網站）？未來是否對C端AI收費？

管理層回應：AI分為原生應用（如元寶）、搜尋增強、生產力工具（如騰訊會議總結、文件寫作）。使用者反饋顯示效率和滿意度提升，目前未見負面生態影響（如搜尋不減少頁面跳轉，內容瀏覽多來自直接關注）。成本通過小模型和效率最佳化可控。未來可能商業化，但中國使用者付費難，優先探索廣告變現；AI已助力現有業務增長，間接“補貼”成本。

3. 新廣告法對遊戲行銷的影響（分析師提問）：新規（行銷支出超收入15%需繳25%稅）如何影響廣告收入，尤其是小遊戲？

管理層回應：預計無實質影響。廣告業務多元化，Q2雖受部分行業（如外賣、電商）補貼影響，仍增長20%。AI佈局更重要，行業波動正常。

4. 遊戲業務：AAA遊戲市場機會與AI資本分配（分析師提問）：Delta Force成功代表中國AAA遊戲增長？是否取代現有市場？AI投資策略（漸進 vs. 大幅增加新入口）？

管理層回應：區分買斷制AAA（如Black Myth: Wukong）和長線營運服務型（如Delta Force）。中國市場以後者為主，Delta Force上線9個月使用者/營收持續增長，符合長青預期；AI助內容生產和行銷。買斷制AAA小眾但有盈利潛力。AI投資漸進：Q1推廣獲使用者，Q2最佳化體驗，利用現有平台（如微信）整合，避免單純“砸錢”。未來適時加強推廣。

5. 企業服務收入增長與GPU資源（花旗分析師提問）：AI需求（如GPU租賃、API Token）推動增長，未來是否增加GPU支援外部需求？收入是否持續加速？

管理層回應：增長廣泛，不僅GPU，還包括雲最佳化（削減低毛利活動，提升供應鏈）。戰略不依賴GPU波動，擴展CPU、儲存等。收入有望加速，但可持續基礎優先。若AI成本（如GPU折舊）大增，可能加快變現，但目前無需。

6. AI整體策略與發展方向（管理層補充）：重點提升LLM（如資料質量、預/後訓練效率、多模態能力）、基礎設施（高效訓練/推理）。推動搜尋、生產力（如元寶多模態轉換）和智能體/編碼。微信AI助手目標：個性化助理。

7. 反壟斷舉措影響及支付趨勢（匯豐分析師提問）：反壟斷是否加速行業整合？對業務短期/長期影響？商戶支付增長可持續？

管理層回應：主要正面影響商戶支付，Q2總量轉正（筆單價降幅縮小，交易筆數增長）。部分歸因反壟斷，趨勢有望維持/加速。

8. FPS遊戲成功因素及未來佈局（中信證券分析師提問）：FPS（如Delta Force、和平精英）成功關鍵？新作（如Valorant手游）差異化？其他品類投入？

管理層回應：成功源於人口代際變化（大學生增長）、技術進步（低延遲、反外掛、畫面提升）。中國FPS從缺乏到主導，內部差異大（如模式、角色、美術），無明顯競爭蠶食。騰訊領導者，豐富產品線（如引入Rainbow Six）。其他品類：內容驅動（如鳴潮、NIKKE），新興遊戲ARPU更高，吸引不同使用者。

9. AI發展KPI、供應挑戰及併購機會（分析師提問）：追蹤AI進展的KPI？應對供應挑戰？評估Agentic AI併購？

管理層回應：KPI包括AI對現有業務（如廣告、遊戲）效率提升、模型性能（如Hunyuan）、應用使用者增長（如元寶）、生態創新（如微信Agent）。供應：晶片充足，多類型推理、基礎設施最佳化。併購：密切關注，但未具體回應，強調內部追蹤與創新。 (黯曉)