還得是鵝啊，今天剛公佈的 Q2 業績，收入同比增長 15% 至 1845 億元，淨利潤同比增長 17%。從港股今天的表現來看，明顯有場內資金搶跑了，股價收盤創近 50 個月新高，給市場情緒高漲又助力一波。分析師 Q&A 簡要摘錄1. 廣告業務增長潛力（傑弗瑞分析師提問）：AI如何推動廣告收入增長？視訊號流量、轉化效率和載入率的未來作用？管理層回應：廣告收入有廣闊前景，關鍵驅動因素包括AI提升點選率、流量增長（如視訊號、搜尋）、單次點選收入上漲（如生成式AI和電商閉環），以及載入率潛力（當前中低個位數，遠低於同行10%以上）。Q2增長主要來自AI帶來的單次曝光收入提升和流量增加，載入率穩定。預計未來幾年保持健康增長。2. AI功能對使用者行為的影響及C端變現（摩根大通分析師提問）：AI整合（如元寶、搜尋、遊戲）如何改變使用者行為？是否影響生態（如繞過網站）？未來是否對C端AI收費？管理層回應：AI分為原生應用（如元寶）、搜尋增強、生產力工具（如騰訊會議總結、文件寫作）。使用者反饋顯示效率和滿意度提升，目前未見負面生態影響（如搜尋不減少頁面跳轉，內容瀏覽多來自直接關注）。成本通過小模型和效率最佳化可控。未來可能商業化，但中國使用者付費難，優先探索廣告變現；AI已助力現有業務增長，間接“補貼”成本。3. 新廣告法對遊戲行銷的影響（分析師提問）：新規（行銷支出超收入15%需繳25%稅）如何影響廣告收入，尤其是小遊戲？管理層回應：預計無實質影響。廣告業務多元化，Q2雖受部分行業（如外賣、電商）補貼影響，仍增長20%。AI佈局更重要，行業波動正常。4. 遊戲業務：AAA遊戲市場機會與AI資本分配（分析師提問）：Delta Force成功代表中國AAA遊戲增長？是否取代現有市場？AI投資策略（漸進 vs. 大幅增加新入口）？管理層回應：區分買斷制AAA（如Black Myth: Wukong）和長線營運服務型（如Delta Force）。中國市場以後者為主，Delta Force上線9個月使用者/營收持續增長，符合長青預期；AI助內容生產和行銷。買斷制AAA小眾但有盈利潛力。AI投資漸進：Q1推廣獲使用者，Q2最佳化體驗，利用現有平台（如微信）整合，避免單純“砸錢”。未來適時加強推廣。5. 企業服務收入增長與GPU資源（花旗分析師提問）：AI需求（如GPU租賃、API Token）推動增長，未來是否增加GPU支援外部需求？收入是否持續加速？管理層回應：增長廣泛，不僅GPU，還包括雲最佳化（削減低毛利活動，提升供應鏈）。戰略不依賴GPU波動，擴展CPU、儲存等。收入有望加速，但可持續基礎優先。若AI成本（如GPU折舊）大增，可能加快變現，但目前無需。6. AI整體策略與發展方向（管理層補充）：重點提升LLM（如資料質量、預/後訓練效率、多模態能力）、基礎設施（高效訓練/推理）。推動搜尋、生產力（如元寶多模態轉換）和智能體/編碼。微信AI助手目標：個性化助理。7. 反壟斷舉措影響及支付趨勢（匯豐分析師提問）：反壟斷是否加速行業整合？對業務短期/長期影響？商戶支付增長可持續？管理層回應：主要正面影響商戶支付，Q2總量轉正（筆單價降幅縮小，交易筆數增長）。部分歸因反壟斷，趨勢有望維持/加速。8. FPS遊戲成功因素及未來佈局（中信證券分析師提問）：FPS（如Delta Force、和平精英）成功關鍵？新作（如Valorant手游）差異化？其他品類投入？管理層回應：成功源於人口代際變化（大學生增長）、技術進步（低延遲、反外掛、畫面提升）。中國FPS從缺乏到主導，內部差異大（如模式、角色、美術），無明顯競爭蠶食。騰訊領導者，豐富產品線（如引入Rainbow Six）。其他品類：內容驅動（如鳴潮、NIKKE），新興遊戲ARPU更高，吸引不同使用者。9. AI發展KPI、供應挑戰及併購機會（分析師提問）：追蹤AI進展的KPI？應對供應挑戰？評估Agentic AI併購？管理層回應：KPI包括AI對現有業務（如廣告、遊戲）效率提升、模型性能（如Hunyuan）、應用使用者增長（如元寶）、生態創新（如微信Agent）。供應：晶片充足，多類型推理、基礎設施最佳化。併購：密切關注，但未具體回應，強調內部追蹤與創新。 (黯曉)

1、Google的廣告收入佔了全部收入的78%左右，其中57%來自於Google搜尋的廣告收入，剩下10%來自Youtube的廣告收入。如果從線上搜尋請求份額來看，Google依然是全美第一的份額，約佔60%左右，這個資料如果放在全球會更高，約佔90%左右，但是Google搜尋廣告收入份額卻在逐年下滑，雖然仍然是第一，但是和第二名的差距以可見的趨勢正在慢慢接近。換句話說，Google的搜尋份額沒有明顯變化，但是廣告收入卻不斷在縮水。2、Google的廣告業務主要依託搜尋引擎，搜尋引擎是一種目標需求為導向的業務，所以這類的廣告更適合效果廣告，尤其是金融、電商這種目的性很強的業務，廣告轉化效果就會很好。Google搜尋每個月有25億人訪問，如果搜尋份額沒有變化，廣告收入下降，也就說明Google搜尋在市場上的相對價格正在不斷下降，側面反映出廣告效果正在下降。與META相比，Google廣告在出價方式、目標客群、廣告類型和廣告目的上面都是大致一樣的，唯獨更大的差別在於對使用者群體的細緻劃分，全球20億以上月活的應用，META全家桶（Facebook、Whatsapp、Instagram）佔了三個，Google只有Youtube一個頭部客戶端應用。客戶端應用天然能比網頁端擁有更豐富的使用者行為資料，再加上META的強社交屬性，尤其擅長捕捉使用者的興趣和情感偏好，再加上使用者自動輸入的年齡、職業和教育背景等，這些多維的使用者畫像，是Google僅僅憑藉搜尋關鍵詞和單一的Youtube觀看記錄無法獲得的。Google其他的產品如Gmail、GooglePlay等工具屬性過於濃厚，使用者的日常行為基本沒有能反饋出興趣和情感便好的場景，所以對於廣告主來說，選擇面就會比較窄。3、TEMU和SHEIN曾在全美大量投入廣告，從曝光佔比和預算分配可以看出，Temu花費了61%的預算在META，獲得了總曝光的64%，SHEIN花費了70%的預算在META，獲得了總曝光的68%，而與之對應的是Temu花費了22%的預算在YouTube，只帶來了總曝光的12%，而SHEIN花費了19%的預算，也只帶來了總曝光的9%。更有趣的是，TEMU和SHEIN只給大概5%-10%的預算用於傳統搜尋廣告，但帶來了總曝光12%-17%的量。廣告效果到底如何，廣告主是最清楚的，從上面的廣告主預算分配來看，至少能說明2個問題：廣告主目前更傾向於把超過一半的廣告預算砸在META手裡，起碼能帶來等效的曝光，而Youtube能帶來的廣告曝光，還沒有傳統的搜尋廣告效果好。其次傳統的搜尋廣告也許更適合長尾流量的效果回收，而不太適合新品的冷啟動，所以佔比才會這麼少，如果量大了曝光量就會立馬減少。畢竟社交媒體廣告的場景，天然適合新產品的冷啟動廣告植入，這因為基於使用者偏好資料的大膽嘗試，這裡面能大大縮短廣告主的最佳化周期，也能在短時間內驗證產品和市場的契合程度。這就是以搜尋關鍵詞為核心的廣告業務的弊端，它更適合於做基於搜尋詞和相關長尾詞的效果廣告，而且是一種決策鏈相對較長的廣告，如汽車、家具等，整個回收周期會更長，會更偏向被動行銷。4、Google和亞馬遜都是做以搜尋關鍵詞為核心的搜尋業務，前者更偏向於使用者有購買意圖，但沒有明確的購買目標，而後者更強於有明確購買目標的使用者，你可以理解為前者的流量更廣，更泛，後者的流量更精準、轉化率更高，商業變現更好。對於看重第二種流量的商家來說，如果是亞馬遜的商家，基本上都是用亞馬遜的廣告業務在推進，毫無疑問比在廣告打廣告的質量是更高的，如果不是亞馬遜的商家，也就是剩下40%-50%左右市場規模的獨立站，只能依靠Google和社交媒體去打廣告。目前全美3大廣告企業，排名第一Google的廣告收入佔比正在不斷下滑，而排名第二的META保持平穩，排名第三的亞馬遜正在不斷提升，可以理解為越來越多Google的電商搜尋份額正在被亞馬遜所吞噬。Jacob：亞馬遜零售業務的風騷走位5、有人說Google的廣告轉型，還能靠Youtube來挽救，我看未必。Youtube 的收入有兩個來源，一個是廣告，另一個是訂閱收入，YouTube這些UGC平台，廣告收入是大頭，一個季度能帶來100億美元的收入，影響廣告收入很重要的兩個指標就是月活人數和單次訪問時長。就網頁端來看，Youtube月均訪問人數14.5億，僅次於Google的25億，其中單次訪問時長20分鐘，是所有頭部網站裡面訪問時長最長的網站。Youtube在美國的收入有40%是來自CTV，也就是美國聯網電視，同樣Youtube連續17個月已經位居全美串流媒體電視觀看市場之首了，在收入層面也是位居第二，這樣一個成績無論如何都算是串流媒體屆的扛把子了，但是它的收入仍然不足搜尋廣告的1/5。從另一個維度去看，全美CTV廣告的支出，只佔數字廣告支出比重的9%，從2018年到現在，還是沒有突破10%，但CTV的市場在2024年底，就接近70%的市場滲透率了，這也許充分說明了，在廣告業這麼發達的北美市場，長視訊廣告的商業化效率是真心不高，在效果廣告層面比不上社交媒體，甚至連老本行傳統搜尋廣告都比不上，所以廣告主的預算分配都不會優先考慮。Youtube、Netflix這裡串流媒體產品和META的使用時長佔比相當，但廣告的支出佔比相差接近4倍，這也進一步說明了這個問題。6、2022年，前OpenAI科學家Aravind Srinivas創立了Perplexity，目的是通過將搜尋和大語言模型結合，通過確保答案的每個部分都帶有引用來源，最大限度低減少了大語言模型中“幻覺”的問題。這裡面最大的區別是，Google只是把與問題相關的這些引用來源羅列了出來，需要你自己點進去逐個翻看尋找所需內容，而Perplexity是把這些引用來源裡面的內容整理出來，並標註出內容來源方便查證。這種形態的產品毫無疑問對Google來說更具有挑戰性，它不僅把使用者想要的內容概括了出來，還避免了使用者受到廣告推薦的騷擾。這種技術形態對Google來說並不難，但是對Google的商業模式來說卻是毀滅性的，Google目前把所有引用羅列，相對模糊的搜尋方式，才是最有利於搜尋廣告的。使用者不斷搜尋的過程越久，廣告的曝光才會更充分，這個時候廣告的填充效率才越來越高，如果真的想Perplexity那樣弄了，廣告曝光大大減少，搞不好很多廣告庫存是載入不出來的。Perplexity與其他Chatbot一樣，在商業模式上面向C端採用訂閱模式，面向企業是一個買賣token的生意，他賺錢的核心在於賣人頭，賣模型輸出，它當然可以在廣告最佳化層面往死裡搞。這讓我想起當年，Google擁有最優秀的的分佈式工程師，沒有人比Google更清楚雲端運算業務應該怎麼弄，但依然被亞馬遜搶佔了先機，歸根到底，與廣告業務相比，當時雲端運算的利潤還是太低，Google沒有動力去推進這項業務。Jacob：從Perplexity看AI搜尋場景的關鍵切入點有那些Jacob：其實，Google還是在靠搜尋撐著 (雅格布)

很長一段時間，Netflix 是主打純使用者付費的訂閱模式，其串流媒體視訊服務是不含廣告的。 近年隨著使用者增長的放緩，其開始推廣含廣告支援的訂閱（費用可節省一些）。目前看來，取得了不錯的效果，新增 40% 的使用者都選擇了帶廣告的訂閱。 經濟形勢不明朗，消費者更願意省錢時，用看廣告來降低一部分訂閱費用符合大勢。 (羅賓5G知識社群)

這家串流媒體先鋒的股價剛剛攀升至近三年來的最高水平，這可能只是一個開始。 說到串流媒體視訊，首先是網飛(Netflix)，然後是其他所有公司。該公司是網際網路電視領域無可爭議的先驅者，在許多方面仍處於領先地位。雖然近年來串流媒體大戰在很大程度上已經淡出人們的視野，但Netflix仍然是這一領域的主導者。 Netflix本周創下歷史新高，每股超過700美元，悄然超過了2021年底創下的歷史新高。這為其已經取得的巨大成就錦上添花。自2002年初首次公開募股以來，截至周三收盤，Netflix的股價已經飆升了63,725%。 儘管近年來Netflix基本上沒有成為人們關注的焦點，但有理由相信該公司股價仍有進一步攀升的空間。