RWA監管動態速覽——美國

導語

RWA（現實世界資產）代幣化與穩定幣監管，正在成為美國金融監管的前沿議題。隨著 SEC（美國證券委員會） 的“Project Crypto”與最新通過的 GENIUS 法案，美國正在探索如何在保障金融穩定的同時保持制度創新，並鞏固美元在數字時代的霸權地位。

🔹 一、RWA代幣化：監管仍依賴傳統框架

美國並沒有專門針對 RWA 的獨立法律，而是沿用證券法、商品法和金融監管體系來套用。這種模式帶來兩個明顯的特點：

• 證券屬性顯著：大部分RWA代幣通常符合 “Howey 測試” 的投資合同特徵（出資、共同行動、依賴他人努力獲利），因此需遵守《1933 年證券法》的註冊與披露流程。
• 監管權限交叉：一部分代幣既像證券又像商品，監管機構職權邊界模糊，常導致企業面臨雙重不確定性。

這一模式既限制創新，又留下靈活解釋的空間。

🔹 二、SEC “Project Crypto”：主動引導的訊號

2025 年7月31日，美國 SEC 主席 Paul Atkins 宣佈啟動Project Crypto計畫。這是美國監管環境的一大轉折點，核心要點包括：

• 明確數位資產分類（證券、商品、穩定幣等）；
• 支援整合交、質押、借貸的“超級應用”（Super Apps）；
• 發佈披露與豁免路徑，設定安全港機制；
• 推動 24 小時鏈上市場，探索資本市場全面上鏈。

這標誌著 SEC 由“被動適用”轉向“主動塑造”，釋放出對合規創新的積極訊號。

🔹 三、GENIUS 法案：穩定幣立法的里程碑

2025 年 6 月17日，美國參議院通過了《指導與建立美國穩定幣國家創新法案（GENIUS 法案）》，7月18日由總統簽署成法，被視為穩定幣監管的里程碑。其核心內容包括：

• 雙層監管體系：聯邦機構（聯準會、OCC、FDIC）監管大型發行人，州監管小型發行人；
• 1:1 儲備要求：穩定幣必須由美元存款、美國國債等高流動性資產全額支援；
• 禁止支付利息：避免穩定幣被當作存款替代品，防止引發影子銀行風險；
• 優先債權保護：穩定幣持有人在破產時享有優先清償權；
• 合規義務：包括資訊披露、資本充足率、AML 與 CFT。

這一法案不僅僅是金融監管舉措，更是地緣戰略工具：通過將儲備資產繫結為美元及美國國債，GENIUS 法案實際上強化了美元在數字時代的全球地位，同時增加了對美債的結構性需求。

🔹 四、三方合力：國會、監管與企業

• 立法端：FIT21 與 GENIUS 建構框架；
• 監管端：SEC 主導 Project Crypto，探索新機制；
• 企業端：Robinhood、Securitize 等積極建言，推動合規與市場實踐。

這種“立法—監管—企業”三方聯動，正在推動美國數字金融制度化。

🔹 五、放眼全球：美國還在追趕

與美國相比，其他地區動作更快：

• 歐盟 已出台 MiCA（加密資產市場條例），形成統一框架；
• 迪拜 通過 VARA 建立許可制度，積極吸引區塊鏈企業落地。

🔹 六、小結

美國在 RWA 和穩定幣監管方面正進入制度創新的關鍵期：

• RWA 仍主要依靠證券法與商品法框架，監管邊界模糊，但 Project Crypto 標誌著更開放的探索；
• 穩定幣 則在 GENIUS 法案下邁向制度化，既保障金融穩定，又服務美元霸權戰略。

未來，美國可能通過這兩條路徑，在 金融監管創新與全球貨幣霸權 之間找到新的平衡點。 (其新RWA研究)