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泡泡瑪特股價還能不能繼續漲？
在發佈“史上最強”半年報業績後，泡泡瑪特的股價也再創新高。截至8月20日港股收盤，泡泡瑪特股價報收316港元，市值突破4200億港元。
介面新聞在這份財報中看到，2025年上半年泡泡瑪特營收138.8億元，同比增長204.4%，經調整淨利潤47.1億元，同比增長362.8%。這也表明，泡泡瑪特今年半年的營收就已經突破百億元，淨利潤也超過了2024全年。
“感覺今年300億也很輕鬆”——介面新聞獲悉，在泡泡瑪特2025年中期業績發佈會現場，創始人王寧給出了超越預期的2025年全年業績指引，他表示集團取得了有史以來最好的業績，預計全年營收不低於300億元。
而在今年3月份的2024年度業績發佈會上，王寧稱預期2025年營收同比2024年有50%以上增長，也就是說當時估計2025年營收能做到200億元。在5個月時間裡，2025年營收預期狂飆100億元。
塑料盲盒與毛絨玩偶構築起的這個龐大潮玩帝國，正在將王寧此前的目標逐步兌現。
全球爆火的LABUBU支撐起的業績與海外擴張成為它預期拉滿的想像力。但對於這樣一家新興消費品公司來說，外界對於潮玩這個“無用之用”的品類究竟有多大市場，是一時熱度還是有長久的生命力始終存在疑問。以及，LABUBU的爆火在高基數下未來是否有延續性，以此來判斷泡泡瑪特股價的成長性如何。
而在8月20日的業績發佈會現場，王寧和泡泡瑪特高層就外界疑問做出了一些解答，他們似乎也想從這些表態中，讓市場和投資人看到泡泡瑪特股價的增長空間，以及這家公司未來的方向。
“大家都比較關心銷售增長的數字，但對我來講，我更關心LABUBU成為世界級IP背後的意義。”介面新聞獲悉，王寧在發佈會現場就“LABUBU討論度與商業價值”做出了回答，他認為當一個IP成為世界級的IP以後，其實真正的商業價值才剛剛開始，“而不是我們這會兒討論比較多就有價值，討論得少價值就沒有了。”
王寧認為LABUBU仍然有更多品類有待開發，“現在大家買到的只是LABUBU的毛絨玩具，當一個IP形成世界級、符號化的超級IP，可以挖掘的品類很多，產品開發的方向也很多，承載的價值本身也很多。”但他同時認為，LABUBU在產品開發上相對克制，以避免過度消耗IP。
LABUBU矚目的銷售業績在財報中得以表現。2025年上半年，LABUBU所在的THE MONSTERS實現營收48.1億元，同比增長668.0%——毫無疑問成為泡泡瑪特銷售額最高的IP，佔整體營收的34.7%。而照此估計，THE MONSTERS在2025年的銷售額有可能突破100億元。
LABUBU銷售持續增長的一個驅動來自於不斷的新品發售。
而在發佈會現場，王寧做出了一個出人意料的“帶貨”舉動，他從胸前口袋中掏出一個小型毛絨玩偶，“這周就要發佈mini版LABUBU，以前可能大家都是掛在包上，從下周開始，大家甚至可以掛在手機上，場景會更多，相信應該是一個非常受歡迎的超級爆款。”
而在幾周前，這款mini版LABUBU已經有“諜照”在小紅書等平台流傳，此番是第一次在發佈會被官方證實。隨後，LABUBU在小紅書平台的官方帳號也正式發佈了該新品的照片。但介面新聞獲悉，mini版LABUBU產品的具體售價和發售形式仍未公佈。
事實上，LABUBU未發佈的產品此前也曾經在王寧身上露出過蛛絲馬跡，比如在今年年初的泡泡瑪特年會上，王寧胸口上的一隻LABUBU曾引起了外界關注，而隨後它也被證實為LABUBU在全球熱賣的“前方高能系列”搪膠毛絨玩偶。
由此也衍生了一個思考，LABUBU的銷售是否佔比過高？因為在外界看來，一旦消費者對LABUBU產生審美疲勞，則會對泡泡瑪特業績產生不利影響。而在很多消費品公司成長性和健康度的評估當中，“是否過度依賴單一IP”成為一個關鍵風險。
王寧認為，目前IP的銷售佔比結果是相對均衡的。“因為我們從最開始就是一個平台化的企業，大家可以看到，桌子上的IP從最開始的一個到現在越擺越滿。”他看著發佈會管理層面前長桌上擺放的泡泡瑪特玩偶說道。
介面新聞注意到，長桌上從左至右，分別擺放著玩偶是CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA、MOLLY、LABUBU、HIRONO小野、星星人。而它們也是泡泡瑪特當前最主力的IP矩陣——包括THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO在內的5大IP營收在2025年上半年突破了10億元。以及，在今年上半年收入過億的IP一共達到了13個。
而其中的一些IP也表露出“爆款”的潛質，實際上比起爆款本身，外界衡量泡泡瑪特投資價值的因素，還在於它的IP營運能力——即它是否能批次孵化出更多受全球市場歡迎的IP。
“泡泡瑪特在IP營運方面具有獨特的優勢，有一套可持續的開發和營運能力。這也是它能夠在潮玩市場佔據領先地位的關鍵。”泡泡瑪特的投資人、嘉御資本董事長衛哲表示。
從當前市場來看，也已經有泡泡瑪特“腰部”IP梯隊站出來接力。
衛哲曾經判斷，泡泡瑪特下一個全球爆火的IP會是CRYBABY。而它的玩偶也曾在近期出現在Lisa、蔡依林等明星的身上。介面新聞從財報中看到，2025年上半年，CRYBABY的營收達到了12.18億元，佔總營收比例為8.8%，同比2024年上半年的3.49億元增長248.7%。
受到明星效應的影響，CRYBABY的搪膠毛絨玩偶也時常處於斷貨狀態中。介面新聞近期走訪北京、上海、深圳、香港的多家門店，均未發現有現貨出售。
實際上，如果拉長時間線來看，泡泡瑪特銷售佔比頭名的IP一直處在輪換的過程中，與當年IP的火熱程度，以及產品設計受到市場歡迎的情況直接相關。
介面新聞注意到，在2017年至2021年，泡泡瑪特的“當家一姐”持續被MOLLY佔據；直到2022年和2023年，銷冠被SKULLPANDA奪走；到了2024年，THE MONSTERS“登基”成為新王。
支撐起泡泡瑪特持續增長想像力的，還在於它在海外市場的不斷開拓。王寧在發佈會表態，對海外市場依舊非常有信心，認為海外市場還是有非常廣闊的空間。
2025年中報，是泡泡瑪特全球組織架構調整後的首份財報——第一次披露了中國、亞太（指中國以外的其他亞洲及大洋洲國家和地區）、美洲和歐洲及其他地區4大區域業績。
中國營收82.8億元，同比增長135.2%；亞太營收28.5億元，同比增長257.8%；美洲營收22.6億元，同比增長1142.3%；歐洲及其他地區營收4.8億元，同比增長729.2%。4大區域業績均實現了超3位數增長，其中被王寧寄予厚望的美洲增速超過了10倍。這也意味著，泡泡瑪特的國際化戰略迎來首輪爆發。
就像王寧之前計畫的，2025上半年，泡泡瑪特持續在全球地標性位置開設大店，比如英國劍橋和印尼峇里島。截至6月30日，泡泡瑪特在全球18個國家開設了共571家門店，其中線下門店新增40家，機器人商店新增105台。
“目前我們在海外地區有140家門店，8月8日在泰國曼谷開了旗艦店，也是目前規模最大的旗艦店，有766平方米。”泡泡瑪特聯席首席營運官文德一在發佈會現場表示，“估計年底超過200家門店。”
而在王寧看來，海外市場增長確實比他們預想中更快，而支撐這個判斷的原因之一是“很多國家的市場才剛開始”。
近期德國開業的第一家門店排隊數小時的場景，讓王寧和內部復盤“門店是不是開小了”。在王寧看來，歐洲很多國家的門店數與國內相比，也都是處於剛剛開始的階段，包括義大利、荷蘭、法國和英國。
“今年美國如果開到60多家店的話，門店數也還不是很大的規模，包括美洲、加拿大、南美、墨西哥，相信都有很大的市場。”王寧表態，泡泡瑪特每天都會線上上收到來自世界很多意想不到地區的訂單，因為他們的門店還沒有開到當地。
介面新聞留意到，文德一則在現場表示，今年下半年計畫在中東地區卡達多哈機場開第一家店，以及很期待未來在中南美、南亞、俄羅斯開發市場。
此外，公眾對於泡泡瑪特的“抱怨”還在於買不到熱門產品。
無論是那一個泡泡瑪特的直播間，你能聽到主播們最常說的話便是“LABUBU暫時沒有補貨通知，所有搪膠產品暫時沒有補貨通知……”對於投資者而言，有旺盛的市場需求是支撐泡泡瑪特業績的關鍵，但如何將這部分需求變現則是關鍵。另外一個風險在於，目前不少泡泡瑪特的消費者是因為市場潮流趨勢而選擇購買產品，屬於從眾消費心理，如果泡泡瑪特的熱門產品持續很難購買到，他們可能就會“下頭”選擇離場。
介面新聞注意到，泡泡瑪特的高管們在業績會上一直強調已經擴大了供應鏈產能的投入。泡泡瑪特聯席首席營運官司德在2025年中期業績發佈會現場表示，目前毛絨產品的需求仍然太大，目前仍在追產能的階段。而泡泡瑪特供應鏈中心總裁袁俊傑在業績會上透露，公司的的工程師一直感慨“今天一個月的量等於以前做一年的量”。
他提供的資料顯示，在今年上半年，目前最為熱門的毛絨產品，現在一個月的產能是去年同期的10倍以上，產能約3000萬隻左右。此外，在今年7-8月，和今年第一季度相比也有10倍以上的增幅，這就是產能規劃上的變化。 提升產能的辦法主要是減少了人工的參與，例如在噴油塗裝緩解，一條生產線純人工參與需要60名比較有資深技術經驗的工人；而通過自動化改造，則需要30人左右，並且普通工人經過簡單的培訓即可以上手。
另外還在於新工廠的開闢。介面新聞留意到，雖然在業績會上泡泡瑪特沒有提及，但最近不少收到新一批LABUBU的網友發現，除了過去在廣東的工廠之外，包裝盒上還出現了江西的工廠。這意味著泡泡瑪特也正在國內擴張自己的代工工廠數量。
對於供應鏈和產能的問題，袁俊傑的解決辦法分為“治標”和“治本”。
他透露稱，目前泡泡瑪特已經規劃了全球6大生產基地，國內有4家，海外有2家，通過全球6大生產基地進一步提升和匹配需求與產能之間的關係，並且通過自動化方式進行精益生產。而從治本的角度，則是怎樣把握真實的需求，“真實的需求與銷售預測與生產計畫之間怎樣取得最大的吻合。”
這種吻合除了滿足消費訴求，又能減少庫存積壓風險以及盜版之外，還在於如何營造微妙的“飢餓”感。事實上，王寧對奢侈品牌的商業邏輯充滿興趣，他曾多次在公司內部或公開的場合談及LV，稱想要學習這類品牌如何做到“充足的稀缺”。但如何把握這種稀缺性的邊界，則需要供應鏈方面的判斷。“誰都不能預測下一秒發生的事情，但我們希望能夠縮小預測和需求之間的偏差通過敏捷性的建設彌補這種偏差導致的結果。”袁俊傑說。 (介面新聞)