巴倫周刊—美股指數繁榮之下有隱憂，下半年如何佈局？

在財政刺激、AI敘事、降息預期與關稅風險的四重奏裡，美股下半年有何走勢？第2期《巴倫菁英月談會》，多位專家對此進行了探討。

今年以來，納指、標普屢創新高，“七巨頭”獨攬七成漲幅；輝達市值衝破4萬億美元，淨利潤率42%，微軟緊隨其後，Meta憑AI廣告日進斗金。華爾街的狂歡背後，是AI晶片壟斷重構全球資本組態，還是估值泡沫正逼近臨界點？

特斯拉、蘋果已將半數產能遷往印度，供應鏈大遷徙又如何重繪美股版圖？在財政刺激、AI敘事、降息預期與關稅風險的四重奏裡，美股下半年有何走勢？

在第2期《巴倫菁英月談會》上，巴倫中文網執行主編、鈦媒體副總編輯胡潤峰邀請上善資本首席經濟學家、香港城市大學商學院客座教授、香港國際金融學會副會長夏春，大華繼顯（UOB  Kay  Hian）財富管理首席投資官王崎，一同直播討論。

指數繁榮下的結構分化

胡潤峰：通過梳理重點公司一二季度財報，美股今年4月後屢創新高，8 月中旬後高位盤整，科技巨頭貢獻標普70%以上漲幅，小盤股指數下跌，結構分化明顯，科技巨頭漲勢還會延續嗎？分化的格局會持續下去嗎？

夏春：從美股今年的整體表現來看，呈現出明顯的階段性差異。開年至4月9日前，美股表現落後於多個國家；但自4月9日起，美股漲幅反超所有國家，其中納斯達克上漲約42%，標普等指數也有不俗表現，同期香港恆生指數、國內上證指數及中概股等雖有上漲，但漲幅不及美股。

在美股內部板塊表現上，並非市場關注較多的 “七巨頭” 等科技大廠領跑，而是工業和通訊板塊表現最佳。不過，“七巨頭” 在標普市值中佔比高達35%，前十大公司合計佔比40%，剩餘490多家公司整體漲幅則不明顯。關於美股走勢背後的原因及潛在風險，一方面，關稅衝擊的影響被延遲，尚未完全在資料中體現；5-6月通脹預期低於市場預期，但7月起開始高於預期，若8月繼續超預期，美聯儲政策將面臨困境——降息50個基點毫無可能，25個基點的可能性雖被市場高度預期（接近90%-100%），但不排除因資料不佳而暫停降息的可能。

另一方面，當前經濟資料呈現複雜態勢：物價抬頭，製造業新訂單等資料下滑，經濟領先指標已降至觸發衰退的線以下，但今年一二季度企業營收表現良好，且超市場預期。值得注意的是，二季度更多公司上調了盈利預期，這與以往部分人看空美股時只關注片面資料不同，加上AI爆髮帶來勞動生產力及利潤提升，這些因素共同構成了4月9日以來美股上漲的堅實基礎。

然而，諸多風險雖未爆發但並未消失，大機率會在四季度甚至明年顯現。主要風險包括：關稅影響將逐步顯現，隨著四季度來臨，企業為滿足股東盈利需求，會將此前承擔的三分之二關稅更多轉嫁給消費者；美國驅趕移民的行為，雖未被媒體廣泛報導，但會對勞動力市場、通脹及服務業產生逐漸顯現的影響；川普政府對美聯儲獨立性的干擾，如美聯儲理事辭職後，其青睞的斯蒂芬・米蘭（曾發文稱美聯儲應聽從總統）可能進入美聯儲並擁有投票權，這將對市場產生較大影響。

此外，還有一些技術指標和相關因素。散戶情緒指標（看多空）是反向指標，基金經理現金比例降至4%以下，這些情況與去年年底類似。同時，川普政府做成了一些事，相關法案通過速度快於市場預期，營造了較好的市場環境，但大而美法案明年才生效。市場預期美聯儲利率未來會從當前4.2%降至3.5%甚至更低，實際降幅會遠低於預期。當前美股處於相對高位，傳統上8 - 9月美股表現較差，尤其9月；預計四季度至明年，此前積累的風險將暴露。從歷史規律看，總統第二任期美股通常表現不佳（不漲或大跌），第三、四年則會好轉。 （Barrons巴倫）